基于杜邦分析法的上市公司财务报表分析以宇通客车公司为例1.doc

附件：
基于杜邦分析法的财务报表分析案例

一、数据说明
本文以XX公司2011、2012和2013三年的财务报表数据为依据，选用杜邦分析模型，并充分结合因素分析方法和趋势分析方法来分析上市公司的财务报表。附录中的附表1、附表2分别是根据XX公司2011、2012、2013三年的合并资产负债表及合并损益表数据编制的该公司比较资产负债表和比较损益表，附表3是该公司资产结构指标。
二、股东权益报酬率（净资产收益率）分析
依据上述整理后的财务报表中的各项数据，并采用杜邦分析系统计算模型中的具体指标，计算结果如下所示：
表4-1 杜邦分析体系各项指标
指标项目
2011年
2012年
2013年
销售净利率
6.9831%
7.8417%
8.2462%
总资产周转率
215.4170%
138.4082%
136.4021%
总资产净利率
15.0429%
10.8535%
11.2480%
资产负债率
57.5352%
48.7394%
45.9355%
权益乘数
2.3549
1.9508
1.8496
股东权益报酬率
35.4243%
21.1732%
20.8048%

从图4-1图中可以清晰的看出XX公司的权益乘数和总资产周转率都发生了大幅度的下降，且都在120%以上；而资产负债率和销售净利率有所下降，但是幅度不大，且都在60%以下；近三年的股东权益报酬率有所上升，但幅度很小继续保持在20以下。
1、股东权益回报率双因素分析
公式1： 净资产回报率=总资产净利率×权益乘数
采用双因素分析法分别计算宇通公司2012年、2013年杜邦分析系统中各指标项目对股东权益回报率的影响。
2011年：
股东权益报酬率 15.0429%×2.3549= 35.4243% ①
替换总资产净利率 10.8535%×2.3549= 25.5589% ②
替换权益乘数 10.8535%×1.9508= 21.1730% ③
2012年总资产净利率下降对股东权益回报率的影响：
②-①=25.5589%-35.4243%=-9.8654%
2012年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：
③-②= 21.1730%-25.5589%= -4.3859%
2012年：
股东权益报酬率 10.8535%×1.9508= 21.1732% ①
替换总资产净利率 11.2480%×1.9508= 21.9426% ②
替换权益乘 11.2480%×1.8496= 20.8043% ③
2013年总资产净利率上升对股东权益回报率的影响：
②-①= 21.9426%-21.1732%= 0.7694%
2010年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：
③-②= 20.8043%-21.9426%= -1.1383%
由此可知，2012年股东权益回报率的下降是由于总资产净利率和权益乘数的下降引起的，其中，总资产净利率的下降使股东权益回报率下降了9.8654%，权益乘数的下降使股东权益回报率下降了4.3859%，因此，可以判断股东权益回报率的下降主要是因为资产净利率的下降，获利能力的降低；2013年净资产收益率的发展比较平稳，这是总资产净利率上升和权益乘数下降共同作用的结果，从2012年到2013年公司的总资产净利率有所上升，可以判断主要是由于资产负债率的降低，举债水平的减少，导致了权益乘数的下降。
2、股东权益报酬率三因素分析
根据三因素的杜邦分析模型，销售净利率、总资产周转率及权益乘数均是影响净资产回报率的因素，其中，权益乘数反映了企业的负债比率；销售净利率反映了企业的盈利能力比率；总资产周转率反映了企业的营运能力比率。这样分解后，能够把股东权益回报率这项综合性最强的指标产生升降变化的缘由进行具体化，定量地反映企业在经营过程中可能存在的问题（成善忠，2010）。因此，我们可以设定如下公式：
公式2： 净资产回报率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
采用三因素分析方法分别计算2012年、2013年杜邦分析模型中各指标项目对净资产收益率的影响。
2011年：
股东权益报酬率 6.9831%×215.4170%×2.3549= 35.4243% ①
替换销售净利率7.8417%×215.4170%×2.3549= 39.8347% ②
替换总资产周转7.8417%×138.4082%×2.3549= 25.5580% ③
替换权益乘7.8417%×138.4082%×1.9508= 21.1731% ④
2012年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：
②-①=39.8347%-35.4243%= 4.4104%
2012年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响
③-②=25.5580%-39.8347%= -14.2767%
2012年权益乘数的下降对股东权益回报率的影响
④-③=21.1731%-25.5580%= -4.3849%
2012年：
权益报酬率7.8417%×138.4082%×1.9508= 21.1731% ①
替换销售净利率 8.2462%×138.4082%×1.9508= 22.2653% ②
替换总资产周转率 8.2462%×136.4021%×1.9508= 21.9426% ③
替换权益乘数8.2462%×136.4021%×1.8496= 20.8043% ④
2013年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：
②-①=22.2653%-21.1731%= 1.0922%
2013年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响：
③-②=21.9426%-22.2653%= -0.3227%
2013年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：
④-③=20.8043%-21.9426%= -1.1383%
由上述计算可知，2012年股东权益回报率的降低是由于总资产周转率和权益乘数的下降引起的，当然最主要的原因还是总资产周转率的降低，从2011年到2012年公司的销售净利率上升，可以判断总资产周转率降低是因为公司的营运能力减弱；2013年股东权益回报率平稳发展，可以发现虽然权益乘数的下降，但相应的销售净利率上升又保证了股东权益回报率的平稳，说明公司应该调整资产结构，加大举债的程度。
以上对连续三年财务数据的的分析表明：XX公司近三年的销售净利率虽呈上升趋势，但总资产周转率和权益乘数确实不断下降，尤其是2011年到2012年，总资产周转率和权益乘数大幅下降，最终导致股东权益回报率也大幅下降，因此，公司应该主要提高总资产周转率和权益乘数来提升股东权益回报率。
三、销售净利率分析
1、销售收入分析
公式3： 销售净利率=净利润÷营业收入
连续三年的销售净利率呈缓慢上升趋势，分别是6.9831%、7.8417%、8.2462%，由利润表对比分析可知，该企业2012年销售收入相比2011年增加了2831533253.95元上升16.7230%，营业利润同期增加305725714.10元，上升了22.9625%；2013年销售收入比2012年增加了2330367372.02元，上升率为11.7913%，同期营业利润也增加了246826604.78元，上升率为15.0767%，由此可知，销售净利率的上升主要是由销售收入的增加引起的，致使营业利润上升的幅度超过了销售收入，进而使得销售净利率也上升。因此，销售收入的升降对销售净利率有着决定性的作用，要想提高销售净利率，就应该增加销售收入。
2、成本费用分析
公式4： 全部成本=营业成本+管理费用+销售费用+财务费用
从附表2利润表可知，从2011年到2013年，销售收入呈缓慢上升的趋势，上升幅度为30.4862%，营业总成本也是呈现缓慢上升趋势，增加了29.7312%，经营成本的增长没有营业收入的增长快，由此可见，该公司的经营成本管理还是比较好的。因此，该公司因该继续有效控制管理费用，有效提高盈利能力，进一步改善营运状况。
四、总资产周转率分析
表4-2 各周转率指标
指标项目
2011年
2012年
2013年
应收账款周转率
11.49
8.27
6.06
存货周转率
11.79
13.29
13.38
流动资产周转率
3.24
2.55
2.03
固定资产周转率
16.01
9.51
7.21
总资产周转率
2.15
1.38
1.36

图4-2 应收账款、存货和固定资产总额
由图4-2可知，XX公司的应收账款三年来呈现明显的梯级增长，2013年已达到40亿；存货的总体趋势也是上涨，但是每年的增加额较少；而固定资产2011到2012年涨幅较大，但却在2013年发生较小幅度的减少。
1 、应收账款周转率分析
公式5： 应收账款周转率＝营业收入÷平均应收账款余额
由表4-2可以得知，2011年—2013年应收账款周转率从11.49到6.06，一直呈下降的趋势，应收账款周转率下降致使总资产周转率也随之下降，而且应收账款总额在这三年里所占总资产比重一直很大。因此，应收账款周转率是导致总资产周转率下降的重要因素之一，公司可以通过提升应收账款的周转速度来提高总资产周转率。
2、 存货周转率分析
公式6： 存货周转率＝营业收入÷平均存货余额
存货周转率是分析企业运营能力的主要指标，而且通常存货在流动资产中占有很大的比例，是分析资产周转率时不可忽视的一项指标。一般来说，存货周转率越大，表示存货的周转速度就越快，转变成现金和应收账款的可能性也就越快，但是周转速度过高也有可能会出现较低的存货水平或是经常性断货等问题。由表4-2可知，从2011年11.79到2012年13.29再到2013年13.38，呈缓慢上升趋势，一定程度上减缓了因为应收账款周转率下降而导致的总资产周转率下降的幅度，这说明公司还可以深挖存货管理方面的潜力。
3、固定资产周转率分析
公式7： 固定资产周转率＝营业收入÷平均固定资产净值
固定资产周转率反映了投入与产出的情况，即企业所拥有的固定资产能取得多少的营业收入，且企业的固定资产周转率与企业的盈利能力是成正比例关系的；如果该项指标不高，则表示管理层没有很好地利用企业的固定资产，这时企业在盈利和营运上的表现就不会很好。
由上面分析可得，2011年到2013年公司的总资产周转率不断下降，同时应收账款周转率和固定资产周转率都在持续下降，尤其是2011年到2012年，这两个指标都大幅下降，占总资产的比重也都比较大，所以，虽然所占资产比重比较小的存货周转率连续三年持续上升，但并没有带动总资产周转率上升，这说明影响总资产周转率的主要因素是应收账款周转率和固定资产周转率，因此企业要加强整体资产的运营能力，就要提高应收账款周转率和固定资产周转率，这样才能够提高整体的效率，才有可能提升股东权益报酬率。
4、权益乘数的分析
权益乘数体现的是财务杠杆影响利润的程度，权益乘数越大，一方面是导致股东权益回报率越大，另一方面也表示公司的举债水平增高了，财务风险水平比较高，有正反两个方面的作用。股东的潜在报酬与收益是有一定的关系的，但之所以股东会在该问题上出现一定的顾虑，是因为在收益提高的同时负债所带来的风险也会相应地增大；收益差的年度，股东的潜在报酬就会减少。由表4-1中的数据可以看出，宇通公司连续三年的权益乘数保持在2左右，即负债率是在50%上下。由此看出，在战略上，宇通公司选择的是较为保守的策略。公司的权益乘数从2011年的2.3549大幅度地降低到2013年1.8496，这是资产负债率的下降所至。企业在2012年降低了负债，致使权益乘数下降，一方面导致股东权益报酬率下降，另一方面也降低了财务风险。
五、建议
通过上述分析可知，应收账款周转速度和固定资产周转速度比较低所导致的总资产周转率下降是XX公司在这三年内股东权益报酬率下降的根本原因。由此提出了一些方案和对策，希望对该企业的一些利益主体进行决策有所帮助。
一方面，提高应收账款周转率：（1）企业可以创建客户信誉档案，建立信用预警系统，信用比较低的不能通过应收账款的结算；（2）要保证应收账款的回收力度，尤其是超过期现的应收账款，更应该加强催收；（3）与业务经理绩效考核挂钩，减少应收账款余额；（4）实行现金折扣办法。
另一方面，要加强企业的固定资产周转率，比如合理安排资产的构成，将固定资产尽可能的都投入到生产线上，扩大固定资产的规模，提高固定资产的质量等。

附表一 资产负债表 单位：元
项目
2011年
2012年
2013年
流动资产：

货币资金
1,171,003,114.97
3,054,544,210.84
4,206,741,261.71
交易性金融资产
0
0
6,295,080.73
应收票据
169,880,909.20
828,161,588.26
841,045,424.41
应收账款
1,661,258,652.25
3,115,571,858.28
4,175,354,300.18
预付款项
1,147,864,991.93
164,057,168.26
207,280,045.51
其他应收款
207,088,594.78
775,764,751.46
108,320,092.37
存货
1,121,597,023.29
1,258,328,500.93
1,400,658,822.60
一年内到期的非流动资产
0
0
0
其他流动资产
0
820,000,000.00
807,323,012.42
流动资产合计
5,478,693,286.42
10,016,428,078.03
11,753,018,039.93
非流动资产：

可供出售金融资产
317,074,128.00
0
0
持有至到期投资
0
0
0
长期应收款
0
0
0
长期股权投资
85,308,500.00
142,377,800.00
142,377,800.00
固定资产
1,010,615,512.64
3,146,517,801.14
2,979,858,868.46
在建工程
300,920,290.51
126,008,930.90
444,189,429.58
无形资产
492,652,528.76
601,869,887.13
592,362,905.75
开发支出
0
0
0
商誉
492,016.01
492,016.01
492,016.01
长期待摊费用
76,361.17
15,272.29
0
递延所得税资产
174,238,524.65
245,400,355.56
275,474,424.37
其他非流动资产
0
0
9,800,000.00
非流动资产合计
2,381,377,861.74
4,262,682,063.03
4,444,555,444.17
资产总计
7,860,071,148.16
14,279,110,141.06
16,197,573,484.10
流动负债：

短期借款
9,969,300.93
204,443,779.32
160,408,133.55
交易性金融负债
0
1,860,661.04
0
应付票据
818,479,957.39
555,254,450.63
1,309,857,941.54
应付账款
1,538,310,470.17
3,736,242,097.62
3,406,505,398.79
预收款项
737,336,616.37
384,909,001.11
850,826,513.76
应付职工薪酬
374,993,306.03
412,257,706.78
468,440,830.21
应交税费
274,635,344.23
308,721,924.78
103,772,387.57
应付股利
0
0
17,091,760.00
其他应付款
418,719,889.07
702,658,011.09
659,330,376.00
一年内到期的非流动负债
4,229,616.50
97,423,156.54
34,092,337.68
其他流动负债
0
0
0
流动负债合计
4,176,674,500.69
6,403,770,788.91
7,010,325,679.10
非流动负债：

长期借款
10,451,918.62
156,111,646.57
4,127,783.87
预计负债
158,500,932.50
194,274,692.14
158,043,162.13
递延所得税负债
0
0
832,363.56
其他非流动负债
176,678,807.56
205,397,059.68
267,099,526.33
非流动负债合计
345,631,658.68
555,783,398.39
430,102,835.89
负债合计
4,522,306,159.37
6,959,554,187.30
7,440,428,514.99
所有者权益：

实收资本
519,891,723.00
705,286,590.00
1,273,709,862.00
资本公积
276,185,737.32
2,724,892,791.21
2,258,668,498.34
盈余公积
523,207,061.34
676,822,408.36
860,127,771.42
专项储备
0
0
395,350.17
未分配利润
2,013,876,191.32
3,207,884,211.4
4,354,160,425.99
归属于母公司所有者权益合计
3,333,160,712.98
7,314,886,000.95
8,747,061,907.92
*少数股东权益
4,604,275.81
4,669,952.81
10,083,061.19
所有者权益合计
3,337,764,988.79
7,319,555,953.76
8,757,144,969.11
负债和所有者权益总计
7,860,071,148.16
14,279,110,141.06
16,197,573,484.10

附表二 利润表 单位：元

项目
2011年
2012年
2013年
一、营业总收入
16,931,925,945.07
19,763,459,199.02
22,093,826,571.04
二、营业总成本
15,608,441,565.18
18,185,800,721.85
20,249,022,041.82
其中：营业成本
13,850,380,881.74
15,817,656,983.84
17,794,266,439.00
营业税金及附加
82,419,950.22
116,779,946.92
123,587,552.80
销售费用
927,571,001.59
1,149,954,983.39
1,241,389,817.24
管理费用
698,998,678.26
880,513,246.49
1,071,030,306.22
财务费用
9,264,794.95
-37,831,413.90
7,871,611.86
资产减值损失
39,806,258.42
258,726,975.11
10,876,314.70
加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）
0
-1,860,661.04
8,155,741.77
投资收益（损失以“-”号填列）
7,929,677.96
61,341,955.80
31,006,105.72
三、营业利润（亏损以“－”号填列）
1,331,414,057.85
1,637,139,771.93
1,883,966,376.71
加：营业外收入
67,803,764.78
144,038,156.40
210,302,895.16
减：营业外支出
45,893,342.89
15,992,525.74
6,978,909.29
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）
1,353,324,479.74
1,765,185,402.59
2,087,290,362.58
减：所得税费用
170,944,119.80
215,398,181.51
265,382,461.99
五、净利润（净亏损以“－”号填列）
1,182,380,359.94
1,549,787,221.08
1,821,907,900.59

附表三 资本结构指标

项目
2011年
2012年
2013年
权益负债率
1.3549
0.9508
0.8496
资产负债率
0.5754
0.4874
0.4594

13