财务总监实战操作之财务报表分析框架.doc

第五部分　财务报表分析框架

　　竞争战略分析

　　企业价值取向
　　差异化（高毛利）：创造性/垄断性产品或服务。
　　低成本（快速流转）：低毛利, 高强度使用资产，高强度成本控制，减少资金沉淀量。
　　平衡记分卡

　　财务信息的特点
　　·财务的与非财务的
　　·历史成本与现行市价
　　·会计利润与现金流量
　　·过去与未来
　　·货币化信息与非货币化信息
　　·估计、判断、分析、选择
　　案例讨论：
　　·如果你是公司管理者，你最喜欢看哪张报表？
　　·某公司2007、2008年报表的主要数据如下：
　　·请你评价一下公司的财务状况。
利润表
单位：万元
2007年

2008年

销售额
100
销售额
150
成本费用
80
成本费用
120
利润
20
利润
30

资产负债表
单位：万元
2007年

2008年

应收票据
20
应收票据
40
应收账款
10
应收账款
60
　　结论：不能只看一张报表。
　　案例讨论：
资产负债表
项目
年初数
年末数
流动资产
3100
4200
长期投资
1300
1500
固定资产
45000
60000
无形资产
2755
1925
资产合计
52155
67625
项目
年初数
年末数
流动负债
14690
29425
长期负债
4200
2100
负债合计
18890
31525

　　·请根据报表中的每个项目分析公司的财务状况。
　　·如果把项目进行联系分析，又会怎样呢？
　　·该公司的财务状况有什么隐患吗？
　　·你能提什么建议？
　　·结论：不能只看项目，忽视结构。
　　案例讨论：
　　2007年的经营状况如何？2008年呢？情况不妙/前景乐观？如果你是银行信贷主任，它要贷款10万，为期半年，你会贷款给它吗？
资产负债表
利润表
项目
2008年
2007年
项目
2008年
2007年
银行存款
40000
190000
销售收入
1200000
1500000
应收账款
260000
110000
销售成本
780000
900000
存货
500000
400000
销售利润
420000
600000
流动资产合计
800000
700000
各项费用
350000
400000
应付账款
300000
200000
利润总额
70000
200000
短期借款
500000
100000
所得税
14000
40000
流动负债合计
800000
300000
净利润
56000
160000
　　结论：不能只看现在，忽视对比。
　　偿债能力
　　偿债能力指标计算和控制
指标
计算公式
含义及标准
分析思路
流动比率
流动资产／流动负债
短期偿债能力
标准为2
1.与标准比较；
2.结合速动比率分析。
速动比率
速动资产／流动负债
短期偿债能力
标准为1
1.与标准比较；
2.结合应收账款分析。
现金比率
现金及有价证券／流动负债
短期偿债能力
标准为0.3
1.与标准比较；
2.结合现金需要量分析。
资产负债率
负债总额／资产总额
长期偿债能力
标准为0.5
1.与标准比较；
2.结合财务杠杆分析。
利息保障倍数
息税前利润／利息支出
支付利息的能力
标准为3
1.与标准比较；
2.结合其他比率分析。
　　从理论上讲，只要流动比率高于1，借款人便具有偿还短期债务能力。下列是部分行业流动比率参考指标。
　　行业　　流动比率　　行业　　　流动比率
　　汽车　　1.1　　　　房地产　　　1.2
　　制药　　1.3　　　　建材　　　　1.25
　　化工　　1.2　　　　家电　　　　1.5
　　啤酒　　1.75　　　 计算机　　　2
　　电子　　1.45　　　 商业　　　　1.65
　　机械　　1.8　　　　玻璃　　　　1.3
　　食品　　> 2　　　　饭店　　　　> 2
　　速动比率也有差别，下列是部分行业的速动比率参考指标：
行业
速动比率
行业
速动比率
行业
速动比率
汽车
0.85
房地产
0.65
制药
0.9
建材
0.9
化工
0.9
家电
0.9
啤酒
0.9
计算机
1.25
电子
0.95
商业
0.45
机械
0.9
玻璃
0.45
食品
> 1.5
饭店
> 2

　　2008年部分上市公司流动比率和速动比率
房地产行业
万科A
保利地产
金地集团
招商地产
平均
流动比率
1.8
2.7
2.2
2.3
2.3
速动比率
0.4
0.3
0.4
0.6
0.4
医药制造行业
哈药股份
双鹤药业
三九药业
云南白药
平均
流动比率
1.7
2.5
1.6
2.6
2.1
速动比率
1.2
1.7
1.3
1.7
1.5
家电制造行业
青岛海尔
海信电器
格力电器
四川长虹
平均
流动比率
1.8
1.7
1.0
1.2
1.4
速动比率
1.3
1.3
0.8
0.7
1.0
重工机械行业
太原重工
徐工机械
厦工股份
山推股份
平均
流动比率
1.2
1.1
1.2
1.6
1.3
速动比率
0.8
0.5
0.5
0.9
0.7
零售商场行业
西单商场
合肥百货
南宁百货
鄂武商A
平均
流动比率
0.9
0.9
0.6
0.9
0.8
速动比率
0.6
0.6
0.4
0.5
0.5
钢铁制造行业
宝钢股份
武钢股份
鞍钢股份
包钢股份
平均
流动比率
0.8
0.5
0.9
0.9
0.8
速动比率
0.3
0.2
0.3
0.4
0.3
电力行业
华能国际
国电电力
大唐发电
内蒙华电
平均
流动比率
0.4
0.4
0.3
0.4
0.4
速动比率
0.3
0.1
0.2
0.3
0.2
　　2008年部分上市公司资产负债率和负债权益比率
建筑施工行业
中国中铁
中国铁建
上海建工
隧道股份
平均
资产负债率
76%
78%
78%
75%
77%
负债权益比率
3.2
3.5
3.5
3.0
3.3
房地产行业
万科A
保利地产
金地集团
招商地产
平均
资产负债率
67%
71%
70%
57%
66%
负债权益比率
2.0
2.4
2.3
1.3
2.0
钢铁制造行业
宝钢股份
武钢股份
马钢股份
邯郸钢铁
平均
资产负债率
51%
62%
60%
54%
57%
负债权益比率
1.0
1.6
1.5
1.2
1.3
医药制造行业
哈药股份
三精制药
昆明制药
江中药业
平均
资产负债率
40%
43%
42%
39%
41%
负债权益比率
0.7
0.8
0.7
0.6
0.7
软件行业
用友软件
浪潮软件
东软集团
东华软件
平均
资产负债率
32%
31%
34%
42%
35%
负债权益比率
0.5
0.5
0.5
0.7
0.5
白酒酿造行业
五粮液
伊力特
泸州老窖
山西汾酒
平均
资产负债率
28%
30%
29%
26%
28%
负债权益比率
0.4
0.4
0.4
0.3
0.4
　　资金周转
资金周转指标计算和分析
指标
计算方法
分析方法
应收账款周转率
周转次数＝赊销净额／应收账款平均余额
周转天数＝360天／周转次数
影响因素：行业特点、市场环境、营销策略、客户质量、信用管理水平等。
存在问题：账款回收天数长，潜在坏帐损失增加，账款管理停留在分析和讨账上。
存货周转率
周转次数＝销售成本／存货平均余额
周转天数＝360天／周转次数
影响因素：行业特点、市场需求、竞争情况、商品状况、存货管理等。
存在问题：进销存管理脱节、物流管理水平低、存货结构不合理、库存损失增加。
流动资产周转率
周转次数＝销售收入／流动资产平均余额
周转天数＝360天／周转次数
影响因素：进销存及流动资金综合管理水平。
存在问题：重销售，轻经营资金管理。
总资产周转率
周转次数＝销售收入／总资产
平均余额
周转天数＝360天／周转次数
影响因素：行业特点、资产结构、流动资金转率、长期资产利用率等。
存在问题：资产结构不合理，不良资产多，对外投资质量差，房屋设备利用率低等。
2008年部分上市公司应收账款周转率
房地产行业
万科A
浦东金桥
中粮地产
招商地产
平均
应收账款周转率
45.9
55.9
36.8
43.7
45.6
汽车制造行业
上海汽车
长安汽车
中国重汽
东风汽车
平均
应收账款周转率
30.0
24.4
30.9
20.5
26.5
家电制造行业
海信电器
美菱电器
美的电器
四川长虹
平均
应收账款周转率
21.2
13.0
17.4
11.6
15.8
医药制造行业
哈药股份
东北制药
华北制药
双鹤药业
平均
应收账款周转率
7.7
8.0
4.1
9.6
7.4
建筑施工行业
中国中铁
中国铁建
中铁二局
隧道股份
平均
应收账款周转率
5.2
7.2
6.0
8.5
6.7
通信制造行业
中兴通讯
烽火通信
大唐电信
亨通光电
平均
应收账款周转率
5.2
3.2
2.9
3.7
3.8
医药销售行业
华东医药
南京医药
上海医药
国药股份
平均
应收账款周转率
9.5
6.5
6.9
6.4
7.3
2008年部分上市公司存货周转率
房地产行业
万科A
保利地产
金地集团
首开股份
平均
存货周转率
0.33
0.27
0.24
0.29
0.28
重工机械行业
三一重工
太原重工
徐工机械
安徽合力
平均
存货周转率
3.6
3.0
3.0
3.7
3.3
家电制造行业
海信电器
美菱电器
美的电器
格力电器
平均
存货周转率
6.8
5.7
6.0
5.6
6.0
医药制造行业
哈药股份
东北制药
华北制药
康美药业
平均
存货周转率
3.7
4.8
3.8
3.0
3.8
钢铁制造行业
宝钢股份
武钢股份
鞍钢股份
马钢股份
平均
存货周转率
4.7
6.7
7.0
6.7
6.3
汽车制造行业
上海汽车
长安汽车
一汽轿车
一汽夏利
平均
存货周转率
12.2
6.6
10.0
7.6
9.1
水泥制造行业
华新水泥
同力水泥
江西水泥
天山股份
平均
存货周转率
8.8
9.2
6.8
6.9
7.9
煤炭采选行业
中国神华
大同煤业
开滦股份
兖州煤业
平均
存货周转率
7.6
8.9
20.8
20.8
14.5
　　盈利能力
盈利能力指标计算和分析
指标
计算方法
分 析
毛利率
销售毛利／销售收入×100%
影响因素：行业利润、商品价值、生产成本、竞争能力、定价策略和销售结构。
存在问题：产业价值链脱节；重商品功能/价格，轻顾客价值；低价竞争；采购管理；业务结构不合理等。
销售利润率
净利润／销售收入×100%
影响因素：营业费用、管理费用和财务费用水平；税负等。
存在问题：销售奖励、物流费用、促销费用；高层经理激励、管理改进费用、信息系统应用；资金占用费管理等。
资产利润率
净利润／总资产平均余额×100%
影响因素：销售利润率和资产周转率。
存在问题：存货积压；帐款回收；固定资产利用；不良资产等。
权益利润率
净利润／股东权益×100%
影响因素：销售利润率、资产周转率和负债率。
存在问题：资本结构不合理；财务风险大或财务杠杆利用不够。
2008年年报有关行业企业毛利率
房地产行业
万科A
保利地产
金地集团
招商地产
39.0%
40.8%
43.1%
41.3%
家电行业
格力电器
四川长虹
青岛海尔
美的电器
20%
17%
23%
19%
钢铁行业
宝钢股份
武钢股份
鞍钢股份
本钢板材
12.3%
14.6%
16.3%
11.1%
制药行业
哈药股份
东北制药
华北制药
双鹤药业
32%
34%
34%
31%
有色冶炼行业
中国铝业
焦作万方
云铝股份
常铝股份
9%
12%
9%
10%
煤炭行业
中国神华
西山煤电
兖州煤业
大同煤业
49.5%
51.5%
49.8%
64.2%
造纸行业
晨鸣纸业
岳阳纸业
华泰股份
太阳纸业
19.1%
19.5%
18.8%
15.0%
2008年年报房地产企业合并报表财务比率
财务比率
万科A
保利地产
金地集团
流动比率
1.76
2.73
2.19
速动比率
0.38
0.31
0.36
资产负债率
67.44%
70.78%
70.34%
负债权益比率
2.07
2.42
2.37
权益乘数
3.07
3.42
3.37
存货周转率
0.33
0.27
0.24
存货周转天数
1112.08
1356.20
1547.38
毛利率
39.00%
40.80%
43.14%
销售收现率
1.04
1.05
1.16
人均支付给职工以及为职工支付的现金
140445.12
55940.89
49868.86
　　上市公司指标
　　每股收益与每股现金流量
　　（一）每股收益＝ 净利润/发行在外普通股的平均股数
　　*衡量上市公司盈利能力的重要财务指标，反映公司整体的盈利水平。
　　每股现金流量＝经营活动现金流量/发行在外的普通股平均股数
　　每股股利与股利发放率
　　（一）每股股利＝现金股利总额/发行在外普通股的股数
　　（二）股利发放率＝每股股利/每股利润
　　每股净资产
　　每股净资产 ＝股东权益总额/发行在外的股票数量
　　1.反映每股所代表的净资产。
　　2.该比率若低于1，表明每股净资产已跌破面值，将被特别处理（ST Specil Treatment）。
　　市盈率（P/E）
　　＝ 每股市价/每股收益
　　*反映了投资者对每元净利润所愿支付的价格，用来估计股票的投资报酬和风险。
　　*市盈率越高，表明市场对公司未来越看好。
　　*国际标准为25倍左右。
　　市销率
　　市销率＝每股市价÷每股销售收入
　　　　　　每股销售收入＝销售收入÷流通在外普通股加权平均股数
　　市销率（或成为收入乘数）是指普通股每股市价与每股销售收入的比率，它反映普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格。其中，每股销售收入是指销售收入与流通在外普通股加权平均股数的比率，它反映每只普通股创造的销售收入。
　　市销率的最大优势在于相当程度上独立于会计政策和股利支付政策，因此，在评估联营企业、分部以及新经济公司（如互联网、网上销售、生物技术公司等）股票非常有用。
　　公司年报解读要点
　　一看“每股收益”，看公司分红派息能力，算出这只股票的市盈率。
　　二看“每股公积金”，看这只股票送转能力。
　　三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值。
　　四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力。
　　五看“每股现金流量”，看上市公司经营活动能否良性运转。
　　六看“股本结构”，看上市公司稳定性和公司股票价格的可能走向。
　　七看“产品结构”，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况。
　　八看“风险提示”，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程度。
　　绩优股财务特质
　　行业前景不错
　　具有垄断地位
　　业务结构简单
　　业绩稳定增长
　　较高的毛利率
　　负债比例合理
　　没有不良记录
　　股票价格合理
　　良好的公司治理
　　净资产收益率高
　　经营现金流量好
　　大股东实力雄厚
　　机构投资人认同
　　财务分析
　　财务分析架构

　　财务指标体系

　　Du Pont 财务指标分析法

　　三大逻辑切入点

序号
指标名称
预警区域
定量指标
1
主营业务收入利润率
主营业务收入利润率≤5%
2
营业利润比重
营业利润比重≤50%
3
主营业务收入增长率与应收账款增长率比较分析
主营业务收入增长率≤–30%或主营业务收入增长率≤0 应收账款增长率–主营业务收入增长率≥20%
4
应收账款周转率
应收账款周转率≤行业水平的50%
5
净资产收益率
净资产收益率≤0或6%≤近三年净资产收益率平均值≤6.5%
6
现金流量结构分析
经营现金流量比率≤50%
7
资产负债率
资产负债率≥85%
8
流动比率
流动比率≤1.25
9
速动比率
速动比率≤0.25
10
存货周转次数
存货周转次数≤行业水平的50%
11
盈利现金比率
盈利现金比率≤1
12
强制性现金支付比率
强制性现金支付比率≤1
13
资产关联方占有率
资产关联方占有率≥5%（流动资产为除数）
资产关联方占有率≥40%（应收款项为除数）
14
关联业务收入（成本）比率
关联业务收入（成本）比率≥70%
15
投入产出比率
投入产出比率≤同期银行存款利率水平
16
项目投资进度完成率
项目投资进度完成率≤50%
17
长期股权投资比率
长期股权投资比率≥50%
18
投资收益率
投资收益率≤净资产收益率
定性指标
19
重大承诺事项
存在未履行承诺事项的情况
20
股权变动
大股东、控股股东发生变化
21
管理层变动
涉嫌贪污、诈骗、走私等经济犯罪行为，变动频繁
22
变更会计师事务所
变更原因披露不详细
23
抵押担保事项
为股东担保、无反担保等防范措施
　　现代成功企业的理财观
　　1.从“利润导向”到“现金导向”
　　　　　—— 现金为王（Cash is King）！
　　2.从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向”
　　　　　—— 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！
　　3.从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向”
　　　　　—— 控制存货、应收账款和应付账款的战略！
　　4.从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向”
　　　　　—— 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！
　　5.从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向”
　　　　　—— 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差距有重要现
　　实意义，其实际上影响着企业的财务政策！
　　6.从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向”
　　　　　—— 企业的财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！
　　7.审时度势的投资决策
　　（1）把握投资机会；
　　（2）科学评价投资项目，防范投资风险。
　　8.适度负债
　　（1）负债可以降低资本成本，对企业和股东有利；
　　（2）负债必须尽快发挥效益；
　　（3）谨防过度负债。
　　9.股东至上
　　（1）股东的资本不是零成本，而是最为昂贵的资本；
　　（2）应该给予股东合适的回报。
　　企业长寿之道
　　·一要专益求专，否则就会累死；（精益求精）
　　·二要新益求新，否则就会老死；（与时俱进）
　　·三要善用人才，否则就会愁死；（人本管理）
　　·四要善待客户，否则就会饿死；（客户至上）
　　·五要遵守法律，否则就会找死；（诚信为本）
　　·六要注意安全，否则就会暴死；（安全生产）
　　·七要正确决策，否则就要病死；（三思而行）
　　·八要不断学习，否则就要笨死。（学习组织）