ESG表现对企业价值的影响——基于中国沪深A股体育概念上市公司的实证分析.pdf

第5 7卷第1 0期2 0 2 3年1 0月武汉体育学院学报J o u r n a l o fW u h a nS p o r t sU n i v e r s i t yV o l.5 7N o.1 0O c t.2 0 2 3收稿日期:2 0 2 2-1 2-2 6;修回日期:2 0 2 3-0 6-1 8第一作者简介:易闻昱(1 9 9 3-),女,江西丰城人,博士生。研究方向:体育产业。通讯作者简介:杨倩(1 9 7 5-),女,安徽望江人,博士,教授,博士生导师。研究方向:体育经济与管理。E S G表现对企业价值的影响 基于中国沪深A股体育概念上市公司的实证分析易闻昱,杨 倩,张丽琳(上海体育大学 经济管理学院,上海2 0 0 4 3 8)摘 要:E S G的价值效应是体育企业自觉改善环境、社会责任和公司治理表现的内在驱动力,推动体育企业积极发展绿色经济和努力改善社会平等,助力体育产业低碳发展以及推动社会共同富裕。基于此,搜集2 0 1 8-2 0 2 2上半年中国A股上市体育概念公司的季度数据,采用双向固定效应模型分析体育企业E S G表现对企业价值的影响。研究结果表明:(1)体育企业E S G表现正向影响企业价值,企业E S G得分越高,企业价值越高;(2)机制分析表明,融资约束在企业E S G表现与企业价值的关系间发挥了部分中介效应作用,一方面企业E S G表现直接作用于企业价值,使企业价值提高;另一方面企业E S G表现降低了企业的融资约束,更低的融资约束促进企业价值提高;(3)异质性分析显示,企业政治关系会削弱企业E S G表现促进企业价值的效应,企业的政治关系强度越大,E S G表现促进企业价值的效应越弱;相对于体育服务企业,体育用品企业E S G表现促进企业价值的效应更强。关键词:体育产业;体育企业;E S G表现;企业价值;融资约束;政治关系中图分类号:G 8 0-0 5 文献标识码:A 文章编号:1 0 0 0-5 2 0 X(2 0 2 3)1 0-0 0 4 7-0 8I n f l u e n c e o fE S GP e r f o r m a n c e o nC o r p o r a t eV a l u e:A nE m p i r i c a lA n a l y s i s o fC h i n e s eA-S h a r eL i s t e dS p o r t sC o n c e p tC o m p a n i e sY IW e n y u,Y A N GQ i a n,Z HA N GL i l i n(S c h o o l o fE c o n o m i c s a n dM a n a g e m e n t,S h a n g h a iU n i v.o f S p o r t,S h a n g h a i 2 0 0 4 3 8,C h i n a)A b s t r a c t:T h ev a l u ee f f e c to fE S Gi st h ei n t e r n a ld r i v i n gf o r c ef o rt h es p o r t se n t e r p r i s e st oc o n s c i o u s l yi m p r o v et h e i re n v i r o n m e n t,s o c i a l r e s p o n s i b i l i t y a n d c o r p o r a t e g o v e r n a n c e p e r f o r m a n c e,t op r o m o t e s p o r t s e n t e r p r i s e s t o a c t i v e l y d e v e l o pg r e e ne c o n o m ya n ds t r i v e t o i m p r o v e s o c i a l e q u a l i t y,t oh e l pt h e l o w-c a r b o nd e v e l o p m e n t o f s p o r t s i n d u s t r ya n dp r o m o t et h ec o m m o ns o c i a lp r o s p e r i t y.I nt h i ss t u d y,at w o-w a yf i x e d-e f f e c tm o d e lw a su s e dt oa n a l y z et h ei m p a c to fE S Gp e r f o r m a n c eo nc o r p o r a t ev a l u eb a s e do n t h e q u a r t e r l yd a t ao fC h i n e s eA-s h a r e l i s t e ds p o r t s c o n c e p t c o m p a n i e s f r o m2 0 1 8t o2 0 2 2.T h er e s u l t ss h o w e dt h a tt h eE S Gp e r f o r m a n c eo fs p o r t se n t e r p r i s e sp o s i t i v e l ya f f e c t e dc o r p o r a t ev a l u e.T h eh i g h e r t h eE S Gs c o r ew a s,t h eh i g h e rt h ec o r p o r a t ev a l u ew a s.M e c h a n i s ma n a l y s i ss h o w e dt h a t f i n a n c i n gc o n s t r a i n t sp l a y e dap a r t i a l l ym e d i a t i n gr o l e i n t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nE S Gp e r f o r m a n c e a n d c o r p o r a t e v a l u e.O n t h e o n e h a n d,E S Gp e r f o r m a n c ed i r e c t l y a c t e d o n t h e e n t e r p r i s e v a l u e a n d i m p r o v e s t h e e n t e r p r i s e v a l u e.O n t h e o t h e r h a n d,E S Gp e r f o r m a n c er e d u c e d t h ef i n a n c i n gc o n s t r a i n t so ft h ee n t e r p r i s e,a n dl o w e rf i n a n c i n gc o n s t r a i n t sp r o m o t e dt h ei m p r o v e m e n to ft h ee n t e r p r i s ev a l u e.H e t e r o g e n e i t ya n a l y s i ss h o w e dt h a t c o r p o r a t ep o l i t i c a l r e l a t i o n sw o u l dw e a k e nt h e f a c i l i t a t i n ge f f e c to fE S Gp e r f o r m a n c eo nc o r p o r a t ev a l u e.T h e s t r o n g e r t h ep o l i t i c a l r e l a t i o n sw e r e,t h ew e a k e r t h e f a c i l i t a t i n ge f f e c t o fE S Gp e r f o r m a n c eo nc o r p o r a t ev a l u e.C o m p a r e dw i t hs p o r t ss e r v i c ee n t e r p r i s e s,s p o r t sg o o d se n t e r p r i s e sE S Gp e r f o r m a n c eh a da s t r o n g e r f a c i l i t a t i n ge f f e c t o nc o r p o r a t ev a l u e.K e yw o r d s:s p o r t s i n d u s t r y;s p o r t s e n t e r p r i s e;E S Gp e r f o r m a n c e;c o r p o r a t ev a l u e;f i n a n c i n gc o n s t r a i n t;p o l i t i c a l r e l a t i o n 当前,中国政府把发展绿色经济和改善社会平等纳入“十四五规划”的重点,并提出了2 0 3 0年“碳达峰”与2 0 6 0年“碳中和”目标。在此背景下,实现更高质量、更有效率、更加公平以及更可持续的发展已经成4 8 武汉体育学院学报第5 7卷为企业所追求的方向和目标。而E S G(e n v i r o n m e n t,s o c i a l r e s p o n s i b i l i t ya n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e)是国际上关于环境、社会责任以及公司治理三方面协调发展的可持续发展理念,由联合国环境规划署于2 0 0 4年首次提出,主张企业在经营的同时需重视环境保护、社会责任、公司治理,成为国际社会中衡量企业绿色可持续发展水平情况的重要指标1。基于此,国内社会各界近年来十分重视E S G发展,相关政策法规不断出台和完善。中国证监会(C S R C)于2 0 1 8年发布了新版 上市公司治理准则,进一步对上市公司在环境、社会责任和公司治理方面提出了最新重要规定,旨在倡导E S G理念,促进E S G实践发展,进而推动中国经济实现可持续发展。体育产业作为绿色产业、朝阳产业,是我国经济转型升级的重要力量,相关企业主体的可持续发展由此成为我国生态文明建设和经济高质量发展的重要课题。尤其在“双碳”目标背景下,绿色转型已成为我国体育企业经营和发展的重要方向和目标,倡导绿色低碳、可持续发展理念的E S G将成为中国体育企业转型的必经之路。当前,我国相关政府部门积极倡导E S G发展理念,要求体育企业实施绿色发展,承担社会责任和改善公司治理,引导体育上市公司不断改善E S G表现。部分企业响应号召,积极推进E S G实践,不断增加绿色投入、承担社会责任和重视优化公司治理。例如,安踏于2 0 2 1年成立可持续发展委员会,并表示要在2 0 3 0年前将主要E S G评级公司的评级提升至行业领先水平。此外,特步于2 0 2 1年在董事会层面成立了可持续发展委员会,推出了“1 0年可持续发展计划”。然而,大多数企业对E S G表现的价值效应仍缺乏认知,把环境、社会责任等当作企业额外的开支甚至是资源浪费,导致企业承担环境、社会责任以及公司治理的积极性不高,甚至由政府强制执行。因此,亟需增强相关企业对E S G价值的认识,进而积极改善E S G表现,推动E S G由政府强制执行向企业主动参与转变。与此同时,目前E S G的价值研究还没有形成一致结论,大部分学者认为E S G表现对企业价值具有正向影响,能够提升企业的经营业绩2-3或市场估值4-6。也有学者认为E S G表现会增加企业额外开支,浪费企业资源,从而损害股东利益,降低企业价值7-9。还有学者认为E S G绩效对企业价值没有显著影响1 0-1 1。当前E S G相关研究大多涉及整体行业的上市公司,聚焦单个行业的较少。在体育领域,相关学者分别从环境保护1 2-1 4、社会责任1 5-1 6、企业治理1 7单一维度对体育产业和职业体育组织的影响进行了研究,综合环境、社会责任和公司治理三个维度的E S G表现对体育企业价值影响的研究还有待展开。基于此,本文选取2 0 1 8 2 0 2 2年中国沪深交易所A股体育概念上市公司数据,验证体育企业E S G表现是否可以促进企业价值的提升,同时基于融资约束视角分析企业E S G表现影响企业价值的作用机制,另外,探讨政治关系和经营内容异质性对企业E S G表现与企业价值关系的影响。本文的边际贡献包括以下三个方面:(1)扩展了E S G表现与企业价值研究的行业领域,首次聚集体育企业数据验证了E S G表现对企业价值的影响。有助于相关企业明确E S G表现对企业价值的积极意义,激发企业自觉改善E S G表现,助推体育企业的可持续发展、体育产业的绿色协调发展以及社会的和谐发展。(2)从融资约束角度,探讨体育E S G表现对企业价值影响的作用机制,为缓解体育企业融资约束问题提供思路。(3)基于中国情境和体育产业特性,考虑政治关系和经营内容对企业E S G表现与企业价值关系的影响。帮助理清不同政治关系强度与不同经营内容企业E S G表现对企业价值影响的差异性。1 研究对象与方法1.1 样本选取与数据处理本文选取2 0 1 8年第一季度至2 0 2 2年第二季度共计1 8个季度的沪深A股上市体育概念公司的数据为研究样本,其中包括主营业务为体育的A股体育上市公司以及经营业务包含体育产品、体育服务的其他A股上市公司的数据,并基于体育产业统计分类(2 0 1 9),根据企业主营的体育业务内容将样本企业划分为体育服务企业与体育用品企业(表1)。公司E S G数据来自W i n d数据库,企业政治关系和经营内容数据通过查看公司年报手工整理而成,其他数据均来自国泰安C S MA R数据库。样本数据之所以选择2 0 1 8年第一季度开始,是因为W i n d数据库2 0 1 8年第一季度开始才给出A股上市公司的E S G评分。为了避免极端值对研究结果的影响,本文对所有变量进行上下1%缩尾处理。最终得到4 9家A股上市公司7 2 9个观测值。1.2 变量说明1.2.1 企业价值企业价值是企业在将来一段时间实现的现金流量的现值1 8。借鉴相关研究1 9-2 0,本文采用T o b i nsQ值来衡量企业价值。T o b i nsQ值高意味着投资者看好并愿意投资该公司1 9。其计算方法是:T o b i nsQ=企业总资本的市场价值/企业总资第1 0期易闻昱,杨倩,等:E S G表现对企业价值的影响 基于中国沪深A股体育概念上市公司的实证分析4 9 本的重置成本=(股权的市场价值+负债的账面价值)/总资产的账面价值表1 沪深A股体育概念上市企业数据分类证券简称主营体育业务体育服务莱茵体育体育赛事、体育传媒、体育场馆、体育培训、体育小镇巨人网络电竞奥拓电子体育场馆完美世界体育赛事、企业营销的策划、电竞奥瑞金体育运动项目经营力盛体育体育赛事、体育经纪、体育场馆经营星辉娱乐电竞顺网科技电竞雷曼光电体育营销、体育赛事百纳千成体育赛事S T凯撒体育旅游东方园林体育运动项目经营S T明诚体育金融中体产业体育营销、体育小镇、赛事运营、体育经纪、彩票、体育金融绿地控股体育俱乐部、体育小镇浙数文化数字体育电魂网络电竞长白山体育旅游国旅联合体育赛事兰生股份体育赛事体育用品信隆健康体育装备三夫户外户外运动用品探路者体育用品金陵体育体育器材华利集团体育装备比音勒芬体育装备英派斯体育器材、装备中潜股份体育装备西王食品运动营养品青岛双星体育装备久祺股份体育器材奥佳华体育器材嘉麟杰体育装备/设备浙江永强体育装备/设备姚记科技体育装备/设备浙江自然户外用品华生科技体育器材舒华体育体育器材春风动力体育用品及器材共创草坪体育器材牧高迪户外用品健盛集团体育用品与器材东鹏饮料运动饮品大丰实业体育用品与器材贵人鸟体育用品与器材上海凤凰体育器材荣泰健康体育器材杭州解百体育用品奥康国际体育装备1.2.2 企业E S G表现本文用企业E S G综合评分来刻画E S G表现。本文企业E S G评分来自W i n d数据库,W i n d利用人工智能、大数据等技术,全网追踪抓取E S G信息,覆盖2 20 0 0多个数据源。W i n dE S G指标体系由3个维度、2 5个议题以及3 0 0多个指标构成,W i n dE S G综合得分由管理实践得分(总分7分)和争议事件得分(总分3分)组成,能反映公司E S G管理实践水平以及重大突发风险。1.2.3 企业政治关系结合我国现行干部管理条例以及相关研究2 1-2 3,以企业的高管是否是人大、政协委员或者曾经在政府部门任职这一方法度量企业的政治关系。具体参考罗党论等(2 0 0 8)2 4的研究,分别采用三个指标来衡量企业 政 治 关 系:第 一 个 是 政 治 关 系 虚 拟 变 量(D u m p),若公司董事至少一人存在政治关系,则D u m p取1,否则D u m p取0;第二个是政治关系规模(L n p);第三个是有政治关系董事占比(P o l i t i c s)。其中L n p和P o l i t i c s分别如下式所示:L n p=l n(1+有政治关系董事人数)P o l i t i c s=有政治关系董事个数/董事会总人数1.2.4 企业融资约束为了较大程度地避免内生性及主观选择性问题,选择由具有强外生性的企业上市年限、企业规模构成的S A指数作为企业融资约束的代理变量2 5。S A值绝对值越大,企业面临的融资约束困境越严重。融资约束S A指数具体计算过程如下所示:S A指数=-0.7 3 7*S i z e+0.0 4 3*S i z e2-0.0 4 0*A g e其中S i z e表示公司规模,A g e表示公司年龄。1.2.5 控制变量为了避免其他变量对研究结果的影响,本文参考相关文献2 6加入了一系列控制变量,包括公司规模(S i z e)、杠杆率(L e v)、股权集中度(E q u i t y_c o n c)、公司成长性(G r o w t h)、净资产收益率(R O E)、董事会规模(D s h g m)以及公司年龄(A g e)。1.3 描述性统计企业价值T o b i nsQ的最小值和最大值分别为0.8 1 3和7.5 8 1,均值为1.8 4 9,标准差为0.8 2 5,说明企业价值在不同的公司之间存在很大的差异;同样地,企业E S G综合评分最小值和最大值分别为4.0 9和8.3 4,均值和标准差分别为6.0 0 8和0.7 8 5,说明不同企业之间E S G差异较大。1.4 模型设定为了检验企业E S G评分是否会影响企业价值,本文建立如下回归模型:T o b i n s Qi,t=0+1E S G_s c o r ei,t+c o n t r o l si,t5 0 武汉体育学院学报第5 7卷+i+t+i,t(1)其中T o b i n s Qi,t代表企业i的企业价值;E S G_sc o r ei,t代表企业i的E S G评分。c o n t r o l si,t表示控制变量。除此之外,为了进一步控制其他因素对企业价值的影响,本文在模型中加入了企业个体固定效应i和时间固定效应t,并将残差聚类到企业层面。若假设H 1成立,模型(1)中1应显著为正,即企业E S G评分越高,企业价值越大。2 结果分析2.1 主回归结果分析企业价值T o b i nsQ对E S G评分的回归结果,E S G_s c o r e的系数在1%水平显著为正,说明E S G评分越高,企业价值越大,具体来说,当企业E S G评分提高一个标准差,企业价值相对于均值提高5.5%,结果支持假设H 1。2.2 稳健性检验2.2.1 更换解释变量W i n d数据库给出了上市公司E S G表现的另一种评分方式,分别以“A A A、A A、A、B B B、B B、B、C C C、C C、C”的形式给出公司E S G表现评级,其中A A A表示最高评级,C表示最低评级,本文将该种评级量化,将最高评级“A A A”赋值为9,“A A”赋值为8,依次往下,将最低评级“C”赋值为1,并将E S G评级用符号E S G 1表示,重复模型(1),回归结果所示,E S G 1在5%水平上显著为正,说明E S G评级越高,企业价值也越高。为了检验E S G表现对企业价值的影响是否会因数据库的选择而出现不同的结果,本文采用彭博E S G评分进行检验,将E S G评分用符号E S G 2表示。因为彭博数据库只提供关于E S G评分的年度数据,本文将所有的变量都换成年度数据。再次重复模型(1),E S G 2在1 0%水平上显著为正,说明E S G评级越高,企业价值也越高。2.2.2 工具变量检验本文采用上期E S G评分作为本期E S G评分的工具变量,运用两阶段最小二乘(2 S L S)进行回归。第一阶段回归结果中上一期E S G评分L.E S G_s c o r e在1%水平上显著为正,第二阶段回归结果中E S G评分E S G_s c o r e依然显著为正。为了检验工具变量的有效性,本文进行了弱工具变量检验,结果显示,偏R2=0.8 2 34,说明工具变量对对内生变量有很强的解释力度,F统计量为30 5 9.4 6,远远大于经验准则1 0,可以判断,该工具变量不是一个弱工具变量。3 E S G表现对企业价值影响的机制分析 基于融资约束视角 在现实生活中,金融市场并不是完善的,外部投资者与企业经理之间存在着信息不对称问题,从而导致较高的资金供给利率或实行信贷配给等,使得企业在融资时外部资本成本较高或者金融机构信贷配给不足,企业的融资约束由此产生2 5。“融资难、融资贵”问题一直是制约我国体育企业发展的瓶颈。由信息不对称和委托代理等问题而产生的融资约束导致企业无法获取充足的外部资金资源,限制了企业的研发投资、规模扩大等方面的成长发展,受到融资约束较大的企业甚至会因为无法获取发展所需的资金而面临着破产倒闭的风险2 7。而E S G作为一种企业信号传递机制有望在缓解融资约束方面发挥作用,E S G表现在融资约束方面的文献2 8-2 9也为E S G表现影响企业价值的机制研究提供了参考。基于此,本文基于融资约束视角分析体育企业E S G表现影响企业价值的作用机制,从而为缓解我国体育企业融资约束问题提供方向。基于信号传递理论认为企业积极的E S G表现向利益相关者传递了企业积极正面的信号,可以降低投资者与企业管理者的信息不对称程度,减轻投资者对企业未来经营不确定性的担忧,增强投资意愿,从而缓解企业融资约束4 4,6 4。其作用机理具体如下:第一,E S G表现信息可以弥补财务报告反映不完全信息的缺陷,提升企业信息透明度,使投资者能够对企业的财务和非财务绩效进行全面、系统地考量以更加全面地了解企业经营状况,有助于获得投资者情感上的支持与认同,进而提升投资意愿。第二,企业的E S G表现向债权人传达了企业社会责任意识较高、可持续发展能力较强以及企业治理机制完善等正面信号,有助于为企业赢得良好的声誉,提高企业的信用评级,进而降低投资者的风险感知与其要求的必要报酬率,以及增加债权人对企业的信贷资金配给。第三,企业良好E S G表现是对政府相关政策的遵从,帮助企业建立良好的政企关系并获得优质资源以及机会,促使银行等机构增加对企业的信贷资金供给,提升企业外部融资能力。基于资源依赖理论,融资约束较强的企业,更易陷入财务困境,在市场竞争中更易遭受挫败,对企业价值具有消极影响3 0-3 1,具体表现在融资约束程度越高,企业R&D投资的强度和规模就会越小。企业不能获取充分的资金资源以做出最优投资决策,阻碍企业的可持续发展。而融资约束的缓解有助于企业获第1 0期易闻昱,杨倩,等:E S G表现对企业价值的影响 基于中国沪深A股体育概念上市公司的实证分析5 1 得投资者的金融资源支持,提高企业竞争力,进而提升企业价值。综合上述分析认为,企业良好的环境表现、积极承担社会责任等行为向投资者传递了企业积极的信号,有助于缓解信息不对称程度和提高企业声誉,进而获得投资者信任和关键性金融资源支持,促进企业价值增长。即企业E S G表现通过降低企业融资约束进而提高企业价值。为检验企业E S G评分通过影响企业融资约束进而最终影响企业价值,本文建立如下回归模型:T o b i n s Qi,t=0+1E S G_s c o r ei,t+c o n t r o l si,t+i+t+i,t(2)S Ai,t=0+1E S G_s c o r ei,t+c o n t r o l si,t+i+t+i,t(3)T o b i n s Qi,t=0+1E S G_s c o r ei,t+2S Ai,t+c o n t r o l si,t+i+t+i,t(4)其中S Ai,t表示企业i融资约束程度,同样地,为了进一步控制其他因素对企业价值的影响,本文在模型中加入了企业个体固定效应i和时间固定效应t,并将残差聚类到企业层面。回归模型(2)的回归结果,E S G_s c o r e的系数显著为正,说明企业E S G综合评分有利于提高企业价值,第(2)列给出了回归模型(3)的回归结果,E S G_s c o r e的系数显著为负,说明企业E S G综合评分有利于降低企业的融资约束,企业E S G综合评分越高,融资约束越低。第(3)列给出了回归模型(4)的回归结果,再加入融资约束指数S A后,S A的系数显著为负,说明企业融资约束程度越低(S A越小),企业价值越大。且E S G综合评分E S G_s c o r e的系数仍显著为正,说明融资约束指数S A发挥了部分中介效应的作用:一方面E S G综合评分直接作用于企业价值,使企业价值提高,另一方面E S G综合评分降低了企业的融资约束,更低的融资约束进一步提高了企业价值。4 E S G表现对企业价值影响的异质性分析在中国情境下,关系至关重要,与政府建立良好的关系是某些企业成果的重要前提。中国体育产业发展较为滞后,市场化发展水平较低,上市企业高管具有政府背景这一现象较为普遍。此外,体育产业包括体育用品业和体育服务业,考虑不同经营内容企业的差异性有助于进一步提高对体育产业的认识。基于此,对中国体育企业E S G影响企业价值的研究很有必要考虑下政治关系和经营内容的影响。4.1 政治关系异质分析一方面,企业的政治关系具有传递企业质量信号的功能3 2,企业家获得诸如人大代表和政协委员的政治身份,说明企业具有相当的经济实力和规模或者相对应的企业为经济发展做出了贡献,得到了社会和政府的认可3 3。因此,企业的政治关系有助于缓解利益相关者与企业管理者之间的信息不对称程度,提高企业声誉。而E S G表现的价值效应也主要是在降低企业与投资者之间的信息不对称,并向投资者传递积极信号的过程中实现的。基于此,相对于没有政治关系的企业,有政治关系企业的E S G表现的正面信息传递效应被削弱,导致E S G对企业价值的正向效应减弱。另一方面,政治关系强度较大企业的E S G表现具有政策性和强制性,在利益相关者看来,政治关系较强企业积极承担环境、社会责任等表现可能仅仅是对相关政策的遵从,由此导致市场对他们积极的E S G表现敏感度和反应程度较低2 1,削弱了E S G表现正向影响企业价值的效应。基于此,本文预期政治关系会削弱E S G正向影响企业价值的效应,即当企业政治关系越强时,企业E S G表现对企业价值的促进作用降低。为了检验企业政治关系是否会影响E S G表现和企业价值之间的关系,本文建立如下回归模型:T o b i n s Qi,t=0+1E S G_s c o r ei,t+2Z Z G Xi,t+3E S G_s c o r ei,t*Z Z G Xi,t+c o n t r o l si,t+i+t+i,t(5)其中Z Z G Xi,t表示企业政治关系,分别用政治关系虚拟变量(D u m p)、政治关系规模(L n p)和有政治关系董事占比(P o l i t i c s)代替。若3显著为负,说明政治关系会削弱E S G表现与企业价值之间的关系。第(1)列表示用虚拟变量D u m p衡量政治关系,交叉项E S G*D u m p的系数显著为负,说明相对于不存在政治关系的企业,存在政治关系的企业会削弱E S G表现对企业价值的正向作用;第(2)列表示用政治关系规模L n p衡量政治关系,交叉项E S G*L n p的系数显著为负,说明存在政治关系的董事会成员越多,越会削弱E S G表现对企业价值的正向作用;第(3)列表示用有政治关系董事占比P o l i t i c s衡量政治关系,交叉项E S G*P o l i t i c s的系数显著为负,同样地说明存在政治关系的董事会成员占所有董事会成员比重越大,越会削弱E S G评分对企业价值的正向作用。综上所述,政治关系的存在会削弱E S G表现对企业价值的正向作用,并且政治关系程度越高,这种削弱作用越大,与推断相符。5 2 武汉体育学院学报第5 7卷4.2 经营内容异质分析体育产品包括体育用品与体育服务两个部分3 4,基于经营内容的差异,本文参考相关研究3 5-3 6将体育企业分为体育用品企业和体育服务企业。分析不同经营内容企业的E S G表现对企业价值影响的差异是适应体育产业属性的考量。一方面,由于产品生产模式和产品特性的差异,相对于体育用品企业,体育服务企业可以在产品生产过程中将企业信息传递给利益相关者,降低与利益相关者的信息不对称程度:其一,从产品生产模式上看,体育服务企业产品需要和利益相关者(如政府,媒体,消费者等)合作完成。例如,对于每一项体育比赛,至少要有两个体育组织进行合作,并在规则、地点、日期、时间等方面达成一致才能完成3 7。因此,体育服务企业在产品生产过程中便可以把企业信息传递给利益相关者,有助于获得他们的信任与资源支持,而体育用品企业产品生产的独立性则较强。其二,从产品特性来看,体育服务企业生产的体育赛事等体育服务产品具有较强的吸睛效应3 8,往往吸引较多的媒体报道,有助于加强利益相关者对企业的了解。基于此,本文认为,相对于体育用品企业,体育服务企业可以在产品生产过程中更好地将企业信息传递给消费者,削弱了E S G表现的信息传递效应,其价值效应随之降低。另一方面,体育赛事的举办对环境具有独特的要求3 9,体育赛事组织者有动力去改善环境,以减少环境问题对赛事的影响,促进赛事的顺利开展。例如,曲棍球受到水环境的影响,淡水短缺会阻碍曲棍球爱好者的户外练习活动,为此美国国家冰球联盟(NH L)开发并实施了NH L指标,专注于减少团队设施的用水量1 3。此外,体育赛事将大量的人在相对较短的时间内集中在一个有限的空间里,可能对他们运作的自然环境构成风险1 3,因此,赛事组织者有责任去改善相关赛事可能产生的环境破环问题。当前,许多体育组织和场馆正在实施环保倡议,特别是超级碗、奥运会和世界杯足球锦标赛等大型赛事都有环境计划或指导方针,包括植树、体育场内回收倡议以及供供应商和承包商使用的环境指导方针等,以抵消观众的碳排放、食品垃圾以及产生的其他生产废弃物等4 0-4 1。基于此,体育赛事举办不仅需要具备良好的生态环境条件同时赛事举办过后可能对当地环境和社会产生影响,因此,体育赛事服务企业有动力也有责任去承担环境和社会责任,由此导致利益相关者对体育服务企业E S G表现的敏感性较低,体育赛事服务相关企业的环保、社会表现可能被利益相关者认为是对相关办赛规则的遵从以达到办赛的环境标准,或者是对赛事举办产生的环境和社会问题的弥补,进而削弱体育服务企业E S G表现的价值效应。基于上述分析,本文预期,相对于体育用品企业,体育服务企业的信息更易于在产品生产过程中传递给利益相关者,以及利益相关者对体育服务企业E S G表现的敏感性更低,使得体育服务企业E S G表现的信息传递效应被减弱,进而削弱体育服务企业E S G表现促进企业价值的效应。为了验证这一猜想,本文根据样本公司所经营的体育业务内容将公司分为体育服务和体育用品公司,再次运用模型(1)进行分组回归。第(1)列表示经营业务为体育服务的公司,第(2)列表示经营业务为体育用品的公司。对比第(1)列和第(2)列的回归结果可知,对于体育服务的公司,E S G_s c o r e的系数尽管大于0,但不显著,说明E S G表现对体育服务类公司价值的促进作用在经济上不显著。而对于体育用品类公司,E S G_s c o r e的系数在1%水平上显著大于0,说明对于体育用品类公司,E S G表现对公司价值有显著促进作用。进行比较可知,相对于体育服务企业,体育用品企业的E S G表现的价值效应更强,与上述推断相符。6 结论与建议6.1 结论本文以2 0 1 82 0 2 2年中国沪深交易所A股体育概念上市公司数据为研究样本,考察体育企业E S G表现对企业价值的影响,研究结论如下:第一,体育企业E S G表现正向影响企业价值,企业E S G得分越高,企业价值越高。企业通过积极的E S G表现将获得投资者、消费者、员工、供应商、政府等利益相关者的资源支持,从而提高企业竞争力,提升企业价值。因此,企业不应该仅仅看到E S G实践的短期成本,而更应该注重E S G带来的长期效益,积极践行E S G实践,促进企业的高质量发展和体育行业的可持续发展。第二,机制分析表明,融资约束在企业E S G表现与价值企业的关系间发挥了部分中介效应的作用:一方面企业E S G表现直接作用于企业价值,使企业价值提高;另一方面企业E S G表现降低了企业的融资约束,更低的融资约束促进企业价值提高。这说明企业积极的E S G表现可以缓解企业融资约束,资金将更愿意流向E S G评分更高的企业。相关部门可以通过规范企业E S G披露引导资本流向E S G评分高的高质量投资标的,帮助投资者挖掘体育产业投资机遇和综合价值,并防范重大风险,也将推动体育产业的高质量第1 0期易闻昱,杨倩,等:E S G表现对企业价值的影响 基于中国沪深A股体育概念上市公司的实证分析5 3 发展和可持续发展。第三,异质性分析表明,企业政治关系会削弱企业E S G表现促进企业价值的效应,企业的政治关系强度越大,E S G表现促进企业价值的效应越弱;相对于体育服务企业,体育用品企业E S G表现促进企业价值的效应更强。基于此,企业应该基于自身情况进行考量,制定合适的E S G发展规划以充分发挥E S G促进企业价值的效益。6.2 建议研究结论表明企业E S G表现显著促进企业价值,同时在缓解企业融资约束方面发挥重要作用,因此,体育企业应该应把改善E S G表现作为一种“价值投资”而非简单的“成本投入”2 0,积极提升E S G表现与完善E S G信息披露。一方面,企业应提升自身E S G表现。一是完善E S G建设的顶层规划,将E S G理念充分纳入企业文化、组织架构、业务综合评级体系等企业机制2 1;二是建立E S G专项规划,加强E S G理念的实践落实。另一方面,企业要主动加强E S G信息披露。通过拓展E S G信息披露渠道和提高E S G信息披露质量以保证披露信息的及时性和真实性,从而增强利益相关者对披露信息的信任,提高企业E S G表现的价值效应。我国E S G发展离不开政府良好的服务支撑和政策支持,相关部门要不断完善E S G服务支撑体