“债券通”北向通发展情况简析.pdf
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1、一、银行间债券市场对外开放历程与“债券通”的推出背景为拓宽人民币资产配置渠道,推动银行间债券市场对外开放,中国人民银行先后推出了结算代理和“债券通”等制度安排,允许境外投资者参与银行间债券市场,并不断扩大投资者范围,逐步建立起多种模式并行、多类型投资者兼顾的政策框架。2009年跨境贸易人民币结算试点工作开展后,境外机构持有的人民币不断增多,继而产生了更多配置人民币金融资产的需求。从2010年到2016年,银行间债券市场主要针对入市投资者类型、监督和王 彤 沈时炜2017年7月,“债券通”北向通上线,为境外投资者投资中国债券开辟了新的渠道。经过六年多的发展,北向通吸引的境外投资者数量快速增长,各
2、项便利性措施和系统功能优化相继落地,助力中国债券市场对外开放。文章简要介绍和分析“债券通”北向通的业务发展情况。“债券通”北向通发展情况简析*管理方式、可交易的金融工具范围等方面进行渐进式的开放:2010 年 8 月,中国人民银行发布关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知,境外央行、人民币清算行、境外参加行等三类机构获准进入银行间债券市场,是中国债券市场对外开放的重要里程碑。2013 年 3 月,中国人民银行发布通知,允许合格境外机构投资者(QFII)在国家外汇管理局批核的额度内向中国人民银行申请进入银行间债券市场,中国人民银行可以根据宏观审慎管理的原则对
3、 QFII 的投资行为进行管理。2015 年,境外央行、国际金融组织、主权财富基金等境外机构的准*本文仅代表作者个人观点,不代表其所在机构观点。封面专题产品、机构、平台多措并举提升市场效率212023/10 总第264期入方式由审批制变更为备案制,取消了额度限制,可投资范围也拓宽至债券回购、债券借贷、债券远期以及利率互换、远期利率协议等其他经中国人民银行许可的交易。2016 年,中国人民银行第 3 号公告将投资者范围进一步拓展至商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等各类金融机构及其投资产品,规范了通过结算代理人投资银行间市场的运作方式,并加强了宏观审慎监管。相当一部分境外投资者开始通过结
4、算代理人进入银行间债券市场。为了进一步全面深化开放中国债券市场,支持和巩固香港国际金融中心建设,推动内地和香港地区金融合作,“债券通”北向通于2017年7月开通,为境外投资者进入银行间债券市场提供了新的选择。通过“债券通”,境外投资者能够利用内地与香港地区金融基础设施之间在交易、托管及结算等方面互联互通的机制安排投资于银行间债券市场。二、“债券通”北向通的创新和发展(一)机制安排助力全球投资者交投中国债券“债券通”北向通的机制创新在入市、交易、结算和外汇兑换四个环节均有所体现。“债券通”机制下“一点接入”的入市服务提升了境外投资者的入市体验。境外投资者可以将入市备案和开立账户的申请材料一站式地
5、发送给债券通公司,待其确认材料完备性后提交至中国外汇交易中心,由中国外汇交易中心代理境外投资者向中国人民银行上海总部备案,并开立交易账户。在“债券通”机制下,境外投资者省去了到境内寻找结算代理行签约,开立人民币特殊账户、专用外汇账户和托管账户,办理外汇登记等手续,法人机构从提交完备入市申请材料到完成开立交易账户仅需3 4 周的时间,入市效率大大提高,可及时满足境外投资者投资中国债券市场的需求。在交易机制上,中国外汇交易中心的本币交易系统与境外第三方交易平台互联互通,让境外投资22图 1 “债券通”北向通交易情况数据来源:中国外汇交易中心、债券通公司北向通交易量变化北向通日均交易量变化(亿元)0
6、%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456789201820192020202120222023H1北向通年度交易量(万亿元)北向通在境外投资者跨境债券交易量的占比050100150200250300350400450201820192020202120222023H1表 1 “债券通”交易平台及报价机构数数据来源:笔者整理2017201920212023.7交易平台TradewebTradewebBloombergTradewebBloombergMarketAxessTradewebBloombergMarketAxess报价机构数24475659封面专题COVER
7、FEATURES者可以使用符合自身习惯的交易终端与境内报价机构直接交易,降低了因交易习惯和交易工具造成的参与门槛。“债券通”在托管机制上做出了创造性的安排。“债券通”模式下,境外投资者以香港债务工具中央结算系统(CMU)为名义持有人进入银行间债券市场,其结算安排既与国际通行的名义持有人制度一致,又能符合中国债券托管制度下的穿透性管理要求,让熟悉多级托管的境外投资者可以较为便利地投资中国债券。资金汇兑方面,参与“债券通”的境外投资者不仅可以直接使用离岸人民币购买银行间市场债券,还可以使用外汇向香港结算行兑换在岸人民币进行投资。而香港结算行由此产生的头寸可以在银行间外汇市场平盘,不承担额外风险。(
8、二)引入多家交易平台及报价机构服务境外投资者2017 年上线之初,北向通项下的境外投资者可以通过萃达万博(Tradeweb)与境内报价机构交易。2019 年 1 月,彭博(Bloomberg)作为第二家交易平台接入了“债券通”,境外投资者可以选择适合自己的平台进行交易。2021 年 9 月,行市鹰星(MarketAxess)也接入了“债券通”,进一步充实了可选的交易平台数量。2017 年 7 月,24 家境内做市商成为首批北向通报价机构,此后报价机构连年扩充,2020 年 4月增长至 56 家。2023 年 7 月,北向通报价机构再次新增 3 家至 59 家,涵盖政策性银行、国有商业银行、股份
9、制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、证券公司和各类外资金融机构。(三)“债券通”机制不断完善,助力中国债券纳入国际指数“债券通”机制持续完善,交易便利性和效率得到提升。自北向通开通以来,逐笔实时券款对付、交易分仓、指示性报价、一揽子交易、结算周期延长、交易时长延长、国际付费模式、收盘价交易等优化举措相继上线,方便境外投资者灵活投资境内债券。债券通公司协助中国外汇交易中心面向境外投资者提供同业存单一级认购、应急交易、债券交易数据接口、到期违约债券转让、外汇风险管理信图 2 政策性金融债和国债交易量的增长是推动“债券通”交易总量快速上升的最主要动力数据来源:中国外汇交易中心、债券通公司债券通各
10、债券类型年度交易量变化(万亿元)债券通各债券类型年度交易量占比变化(%)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201820192020202120222023H1政策性金融债国债同业存单其他9%24%37%47%48%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1政策性金融债国债同业存单其他23封面专题产品、机构、平台多措并举提升市场效率2023/10 总第264期息服务、外汇结算行备案、结算失败线上报备等多项配套服务,为境外投资者提供更多便利。2018 年 10 月,中国财政部和税务总局通知,
11、对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,期限暂定三年。之后于 2021 年宣布展期至 2025 年。在政策措施到位、市场流动性不断提高的背景下,中国国债和政策性金融债于 2019 年 4 月正式开始纳入彭博巴克莱全球综合指数。在历时 20 个月的纳指之后,人民币债券资产在其总市值中的占比最终达到 6.03%,仅次于美元、欧元和日元。随着中国债券市场的稳步开放和制度优化,中国国债分别于 2020 年 2 月和 2021 年 10 月开始纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数和富时世界国债指数,进一步为中国国债带来可观的增量资金。(四)跨境一级认购服务为方便境外投
12、资者及时掌握境内债券发行情况,债券通公司于 2019 年推出了“新债信息通”服务,该服务支持境内发行人及承销商向境外投资者以英语发布银行间债券发行信息。至 2023 年6月,已有26家发行人和承销商加入“新债信息通”,累计发布超过 6500 支债券的发行信息,为境外投资者了解境内债券发行情况提供了一个稳定的信息源。在一级认购方面,银行间市场发行的国债、政策性金融债及各类信用债券,均允许境外投资者通过境内承销商参与认购。然而在流程上,北向通一级发行认购以往主要在线下完成,交易双方需针对每笔发行重复签署分销协议,在优化认购流程、简化文件签署等方面存在提升空间。针对一级市场的主要痛点,中国外汇交易中
13、心与债券通公司合作于2022 年 7 月推出了面向境外投资者和境内承销商的银行间债券跨境认购服务,实现了一级跨境认购全流程线上化操作。目前,跨境认购服务已吸引 55 家境外投资者签约,助力 59 笔跨境认购交易达成。这项服务依靠中国外汇交易中心债券发行承分销系统(iDeal)与债券通公司境外综合性债券一级发行电子平台新债易(ePrime)系统的互联互通,让境外投资者可以通过 ePrime 获取 iDeal 上全量的发行信息,并将订单发送至境内承销商的订单池内,从而享受到各类新发债券一站式认购服务。境内承销商可以通过 iDeal 以与境内一级发行一致的方式同时向境内外投资者进行债券分销。跨境认购
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