第三章市场风险管理PPT课件.ppt

第一节第一节 市场风险的识别市场风险的识别第二节第二节市场风险的评估市场风险的评估第三节第三节 市场风险的应对与控制市场风险的应对与控制第三章第三章 市场风险管理市场风险管理1第一节第一节 市场风险的识别市场风险的识别一、市场风险概述一、市场风险概述二、利率风险二、利率风险三、汇率风险三、汇率风险四、股票风险四、股票风险五、商品风险五、商品风险2一、市场风险概述一、市场风险概述巴塞尔委员会：巴塞尔委员会：因市场价格波动而导致表内和因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险。表外头寸损失的风险。张金清：张金清：由于金融市场变量的变化或波动而引由于金融市场变量的变化或波动而引起的资产组合未来收益的不确定性。起的资产组合未来收益的不确定性。比较：比较：市场风险市场风险/价格风险价格风险/系统性风险系统性风险3一、市场风险概述一、市场风险概述类别类别风险因素风险因素适用范围适用范围利率风险利率风险interest rate risk利率利率固定利率证券、浮动利率证券、固定利率证券、浮动利率证券、零息票工具、不可转换优先股、零息票工具、不可转换优先股、混合工具等混合工具等股票风险股票风险equity risk权益证券价权益证券价格格股票、类似股票的可转换证券、股票、类似股票的可转换证券、买卖股票的承诺等买卖股票的承诺等汇率风险汇率风险foreign exchange risk汇率汇率外汇、外汇、黄金黄金、特别提款权等、特别提款权等商品风险商品风险commodity risk实物商品价实物商品价格格在有组织市场上进行交易的实在有组织市场上进行交易的实物产品，如农产品、石油物产品，如农产品、石油4一、市场风险概述一、市场风险概述l市场风险是导致中外金融业一系列重大损失事市场风险是导致中外金融业一系列重大损失事件的主要原因件的主要原因19941994年美国奥兰治县的破产年美国奥兰治县的破产19951995年英国巴林银行年英国巴林银行19961996年日本三井住友银行年日本三井住友银行19971997年的亚洲金融风暴年的亚洲金融风暴20042004年中航油事件年中航油事件20052005年国储铜事件年国储铜事件.5一、市场风险概述一、市场风险概述l市场风险具有以下显著特征：市场风险具有以下显著特征：易发性易发性突发性突发性强破坏性强破坏性高传染性高传染性可控性可控性6工行年报工行年报20097中行年报中行年报20098二、利率风险二、利率风险作为资金的价格，利率的波动会影响所有的金作为资金的价格，利率的波动会影响所有的金融工具。利率风险是所有金融机构都要面对的融工具。利率风险是所有金融机构都要面对的一种基本风险，这种风险不仅影响金融机构的一种基本风险，这种风险不仅影响金融机构的盈利水平，也影响其资产、负债和表外金融工盈利水平，也影响其资产、负债和表外金融工具的经济价值。具的经济价值。鉴于利率风险管理的重要性，我们将在下一章鉴于利率风险管理的重要性，我们将在下一章专门介绍利率风险管理。专门介绍利率风险管理。9三、汇率风险三、汇率风险汇率风险是指金融机构因外汇汇率汇率风险是指金融机构因外汇汇率（包括黄金价格）的不利变动而蒙受（包括黄金价格）的不利变动而蒙受损失的风险。损失的风险。跨货币的跨货币的经济行为经济行为不利的不利的汇率变动汇率变动汇率风险汇率风险10三、汇率风险三、汇率风险l汇率风险包括两大类：汇率风险包括两大类：交易性风险交易性风险外汇交易活动外汇交易活动以外币计价的国际借贷和投资活动以外币计价的国际借贷和投资活动结构性风险结构性风险外汇资产、外汇负债和外汇资本的不匹配外汇资产、外汇负债和外汇资本的不匹配11四、股票风险四、股票风险股票风险是指因股票价格的不利变动股票风险是指因股票价格的不利变动而蒙受损失的风险。而蒙受损失的风险。股票风险并非仅存在于股票投资中，也存在于其股票风险并非仅存在于股票投资中，也存在于其他与股票有关的权益类工具中，典型的有可转换债他与股票有关的权益类工具中，典型的有可转换债券、认股权证及各种股票衍生品，因此股票风险也券、认股权证及各种股票衍生品，因此股票风险也称称权益证券风险。权益证券风险。12商品风险是指因商品价格波动而带来损商品风险是指因商品价格波动而带来损失的风险。失的风险。五、商品风险五、商品风险这里的商品是指那些可以在这里的商品是指那些可以在二级市场二级市场（如交易所）上（如交易所）上交易的实物产品，交易形式包括即期、期货和期权等交易的实物产品，交易形式包括即期、期货和期权等通常包括：通常包括：农产品：如玉米、大豆、棉花、小麦等农产品：如玉米、大豆、棉花、小麦等家畜和肉类：如牛、猪等家畜和肉类：如牛、猪等能源产品：如石油、天然气、电力等能源产品：如石油、天然气、电力等金属：如铝、铜、镍、锌等。金属：如铝、铜、镍、锌等。13第二节第二节 市场风险的度量市场风险的度量一、概述一、概述二、敏感性分析法二、敏感性分析法三、三、VaRVaR方法方法四、压力测试法四、压力测试法14l（一）度量市场风险的主要指标：（一）度量市场风险的主要指标：一、概述一、概述度量对象度量对象指标举例指标举例风险发生的可能性风险发生的可能性概率概率风险影响范围风险影响范围风险暴露、缺口风险暴露、缺口对风险的敏感程度对风险的敏感程度贝他系数、久期、利率敏感度贝他系数、久期、利率敏感度风险因子变动幅度风险因子变动幅度方差、标准差方差、标准差风险因子变动相关性风险因子变动相关性相关系数、协方差相关系数、协方差风险值风险值非预期损失、非预期损失、VaRVaR15（二）市场风险度量技术的演变（二）市场风险度量技术的演变 名义值法名义值法敏感性方法敏感性方法波动性方法波动性方法VaR、压力测试压力测试极值方法极值方法一、概述一、概述16（一）基本原理（一）基本原理影响金融资产或组合的因素有很多，在风险识别的基础影响金融资产或组合的因素有很多，在风险识别的基础上，可以初步判断出哪些或哪一类风险因子的影响力最上，可以初步判断出哪些或哪一类风险因子的影响力最大。敏感性分析的核心内容就是通过研究这些单个市场大。敏感性分析的核心内容就是通过研究这些单个市场风险因子变化与资产损益（或价值）变化之间的关系，风险因子变化与资产损益（或价值）变化之间的关系，进而揭示出资产或组合的风险大小。即：进而揭示出资产或组合的风险大小。即：二、敏感性分析法二、敏感性分析法识别风险，识别风险，找出关键的找出关键的风险因子风险因子构建因子与构建因子与资产损益的资产损益的对应关系对应关系进而判断进而判断资产的风资产的风险大小险大小17通常用敏感系数通常用敏感系数s（或称敏感度、敏感指数等）来表示（或称敏感度、敏感指数等）来表示风险因子风险因子m和资产损益（或价值）和资产损益（或价值）V之间的关系。公式之间的关系。公式为：为：说明：说明：S越大，敏感性越大，即资产损益（或价值）越越大，敏感性越大，即资产损益（或价值）越容易受该风险因子变动的影响。容易受该风险因子变动的影响。举例举例二、敏感性分析法二、敏感性分析法18（二）应用（二）应用 1、汇率风险、汇率风险汇率的变动会直接反映到以外币计价的资产（负债）的汇率的变动会直接反映到以外币计价的资产（负债）的价值变动上，也就是说，外币资产（负债）的价值变动上，也就是说，外币资产（负债）的汇率敏感汇率敏感度度s=1。因此，金融机构的汇率风险主要取决于其因此，金融机构的汇率风险主要取决于其汇率风险暴露汇率风险暴露，即，即敞口规模敞口规模的大小。的大小。二、敏感性分析法二、敏感性分析法192021二、敏感性分析法二、敏感性分析法2 2、股票风险、股票风险贝他系数贝他系数l贝他系数反映的是单个资产相对于所有资产组合的贝他系数反映的是单个资产相对于所有资产组合的变动程度指标。公式为：变动程度指标。公式为：其中，组合的收益率为其中，组合的收益率为r rm m，波动为，波动为m m，组合中的第，组合中的第i i种资产的收益率为种资产的收益率为r ri i，波动为，波动为i i，i i资产与组合的资产与组合的协方差为协方差为COVCOV（r ri i，r rm m ），相关系数为），相关系数为i,mi,m。22用用EXCEL计算贝他系数的方法：计算贝他系数的方法：用用CORREL函数计算相关系数，用函数计算相关系数，用STDEV函数分别计算标准差，然后函数分别计算标准差，然后代入公式直接得出；代入公式直接得出；用用SLOPE函数直接得出；函数直接得出；用用“数据分析数据分析”中的中的“回归回归”，将单个资产收益率作为因变量，股指收，将单个资产收益率作为因变量，股指收益率为自变量，得出预测方程，其中益率为自变量，得出预测方程，其中X的系数即为贝他值的系数即为贝他值23二、敏感性分析法二、敏感性分析法3 3、衍生品风险、衍生品风险-以期权为例以期权为例根据根据BSBS模型得出的欧式看涨期权定价公式为：模型得出的欧式看涨期权定价公式为：根据泰勒展开式，有：根据泰勒展开式，有：24二、敏感性分析法二、敏感性分析法可知，期权风险取决于其对下列因子的敏感度：可知，期权风险取决于其对下列因子的敏感度：指标指标公式公式说明说明deltadelta（）值）值=dc/ds=dc/ds标的资产价格的单位变动导致标的资产价格的单位变动导致期权价格的变动量期权价格的变动量vegavega（）值）值 =dc/d=dc/d期权价格对于标的资产价格波期权价格对于标的资产价格波动幅度的反应动幅度的反应 rhorho（）值）值=dc/dr=dc/dr期权价格对于利率变动的反应期权价格对于利率变动的反应thetatheta（）值）值 =dc/d=dc/d期权价格对于时间衰减的反应期权价格对于时间衰减的反应25（三）评价（三）评价二、敏感性分析法二、敏感性分析法局限性局限性l局部估值法，可靠性难以局部估值法，可靠性难以保证保证l应用中受局限性较大，不应用中受局限性较大，不同指标之间难以统一同指标之间难以统一l对风险因子本身估值的依对风险因子本身估值的依赖性较大赖性较大优点优点l简洁直观简洁直观l可操作性强可操作性强26（一）（一）VaR概述概述（二）（二）VaR的获取方法的获取方法（三）（三）VaR的应用的应用三、三、VaRVaR方法方法27（一）（一）VaRVaR概述概述1 1、VaRVaR的由来的由来 l传统度量方法的不足传统度量方法的不足l名义值法名义值法l波动性法波动性法lJPJP摩根的首创摩根的首创l多方的推动多方的推动28来自J.P.Morgan 的首创4:15 Report公司在未来公司在未来2424小时内潜小时内潜在的总体损失是多少？在的总体损失是多少？当时，当时，JPMJPM有有1414个主动交易部位、个主动交易部位、120120个独立交易单位，交易品种涉及各个独立交易单位，交易品种涉及各种证券、外汇、衍生产品等，每天交易规模超过种证券、外汇、衍生产品等，每天交易规模超过500500亿美元。亿美元。29来自多方的推动来自多方的推动19931993年把年把VaRVaR作为处理衍生工具的作为处理衍生工具的“最佳典范最佳典范”方法进行推广，使得其在方法进行推广，使得其在全球范围的影响大大提升。全球范围的影响大大提升。19961996年修正年修正案案允允许银行许银行使用使用VaRVaR模型模型来计量市场风险并以此确定市场风险来计量市场风险并以此确定市场风险的资本要求的资本要求。IOSCOIOSCO于于19981998年年发布了关于券商采用发布了关于券商采用VaRVaR的规范文件的规范文件。提议运用提议运用VaRVaR来来改善衍生性商品改善衍生性商品风险风险的的披披露。露。3030国集团国集团巴塞尔巴塞尔委员会委员会国际券商组织国际券商组织委员会委员会美国财务会计准美国财务会计准则委员会则委员会及及证券证券管理委员会管理委员会30（一）（一）VaRVaR概述概述2 2、VaRVaR的涵义的涵义 Value at RiskValue at Risk按字面的解释就是按字面的解释就是“处于风处于风险状态的价值险状态的价值”，可译为受险价值、在险价，可译为受险价值、在险价值、风险价值等。通常解释为：值、风险价值等。通常解释为：VaR VaR是在一定置信水平和一定持有期是在一定置信水平和一定持有期内，某一金融资产或组合在正常的市场条内，某一金融资产或组合在正常的市场条件下所面临的最大损失额。件下所面临的最大损失额。31（一）（一）VaRVaR概述概述3 3、VaRVaR的理解要点的理解要点VaRVaR不是一般意义上的损失额，不是一般意义上的损失额，而是对应于一定置信水平的损失而是对应于一定置信水平的损失额额VaRVaR不是已发生的实际损失额，不是已发生的实际损失额，而是对应于一定持有期的、未来而是对应于一定持有期的、未来的损失额的损失额VaRVaR不是极端状态下的最大损失不是极端状态下的最大损失额，而是在正常市场条件下的最额，而是在正常市场条件下的最大损失额大损失额置信水平置信水平正常市场正常市场持有期持有期32置信水平：置信水平：置信水平是统计学中常用的概念。在估计变量未来的置信水平是统计学中常用的概念。在估计变量未来的取值时，可采用点估计和区间估计两种方式，同时还取值时，可采用点估计和区间估计两种方式，同时还应说明该估计的可靠性大小，即置信水平。应说明该估计的可靠性大小，即置信水平。事件的事件的5%5%事件的事件的95%95%33置信水平：置信水平：X-X+C/2C/2因此从数学和统计的意义上看：因此从数学和统计的意义上看：VaRVaR就是在某个既定的损益预期分布中，对应一就是在某个既定的损益预期分布中，对应一定置信水平的定置信水平的分位数分位数。（通常位于左侧）。（通常位于左侧）34从上述的分析可得知，计算从上述的分析可得知，计算VaRVaR的关键在于确定的关键在于确定证券或组合的未来损益的统计分布或概率密度函数。而证券或组合的未来损益的统计分布或概率密度函数。而直接获取未来损益的分布几乎是不可能的事，为此，通直接获取未来损益的分布几乎是不可能的事，为此，通常经过下述分解过程：常经过下述分解过程：将资产表示将资产表示为市场因子为市场因子的函数的函数预测市场预测市场因子的因子的波动性波动性根据市场因根据市场因子的波动估子的波动估计资产的价计资产的价值变化及其值变化及其概率分布概率分布给定置信给定置信水平和持水平和持有期，得有期，得出出VaRVaR（二）（二）VaRVaR的获取方法的获取方法35l在这一分解过程中，在这一分解过程中，波动性模型波动性模型和和价值模型价值模型是是核心和难点。核心和难点。l根据波动性模型和价值模型的不同，可以将根据波动性模型和价值模型的不同，可以将VaRVaR的计算方法分为以下三类：的计算方法分为以下三类：1.1.历史模拟法历史模拟法2.2.蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法3.3.方差协方差法（参数法）方差协方差法（参数法）（二）（二）VaRVaR的获取方法的获取方法361 1、历史模拟法、历史模拟法基本思路：基本思路：利用历史数据集，将过去已经实现的收益率分布或利用历史数据集，将过去已经实现的收益率分布或市场变量分布应用于目前的投资（或组合），据此模市场变量分布应用于目前的投资（或组合），据此模拟下一个时期该投资（或组合）可能面临的收益分布，拟下一个时期该投资（或组合）可能面临的收益分布，给定置信水平和持有期，就可以计算出给定置信水平和持有期，就可以计算出VaRVaR。参见前。参见前面的例子。面的例子。隐含前提：隐含前提：历史可以复制未来历史可以复制未来历史数据可获得，且完整有效历史数据可获得，且完整有效3720092009年年1111月月2626日，某投资者买了日，某投资者买了5000050000股招股招商银行股票，价格为商银行股票，价格为17.2217.22元元/股。股。问，下一个交易日，在问，下一个交易日，在99%99%置信水平下，该置信水平下，该投资者的最大损失是多少？投资者的最大损失是多少？举例：举例：38第一步：建立样本，模拟头寸损益第一步：建立样本，模拟头寸损益 样本数据选择样本数据选择20042004年年1010月月1818日至日至20092009年年1111月月2626日每日每个交易日的收盘价，共个交易日的收盘价，共12611261个数据。个数据。模拟头寸在每一个历史交易日中的价值，即：模拟头寸在每一个历史交易日中的价值，即：V Vt t=P=Pt t*50000*50000，由此获得模拟头寸的时间序列。，由此获得模拟头寸的时间序列。然后计算模拟头寸的逐日损益，即：然后计算模拟头寸的逐日损益，即：R Rt=V Vt-V Vt-1（考虑（考虑到涨跌停板限制问题，用收益率模拟应该更合理）到涨跌停板限制问题，用收益率模拟应该更合理）394041第二步：求解第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到对应的第对应的第126112611%=12.611%=12.61个数据（谨慎起见，我个数据（谨慎起见，我们用第们用第1313个），为个），为-97500-97500元元，即，即VaR=97500VaR=97500元元 方法二：直接用方法二：直接用EXCELEXCEL中的中的“排位与百分比排位排位与百分比排位”函数，找到对应函数，找到对应1%1%的损失值，为的损失值，为-9550095500元，即元，即VaR=VaR=9550095500元元 42简要评述：简要评述：优点优点原理简单且实用原理简单且实用非参数完全估值，避免了估值和模型风险非参数完全估值，避免了估值和模型风险不足不足对历史数据的依赖对历史数据的依赖路径依赖假设路径依赖假设等概率假设等概率假设432、蒙特卡罗模拟法、蒙特卡罗模拟法基本思路：基本思路：假设资产价格或市场变量的变化服从于某个随假设资产价格或市场变量的变化服从于某个随机过程，通过模拟该随机过程，就可以得出在给定机过程，通过模拟该随机过程，就可以得出在给定时点上投资组合的价格或市场变量的估计值。不断时点上投资组合的价格或市场变量的估计值。不断重复该模拟过程，就可以得到一系列估计值。如果重复该模拟过程，就可以得到一系列估计值。如果重复的次数足够多，模拟出的估计值最终将会收敛重复的次数足够多，模拟出的估计值最终将会收敛于于“真实的真实的”组合价值。以此为基础，就可以进一组合价值。以此为基础，就可以进一步估计出组合步估计出组合“真实的真实的”风险价值。风险价值。44主要步骤：主要步骤：第一步第一步，为变量选择一个随机模型，确定模型参数，为变量选择一个随机模型，确定模型参数，以模拟价格变化的时间路径。使用较多的是几何布以模拟价格变化的时间路径。使用较多的是几何布朗运动模型朗运动模型第二步第二步，产生一个虚拟的随机变量系列，产生一个虚拟的随机变量系列i i ，i=1,2,i=1,2,n,n,由此计算出价格序列由此计算出价格序列2、蒙特卡罗模拟法、蒙特卡罗模拟法45第三步第三步:根据特定的价格序列计算目标期末的资产价值，尽根据特定的价格序列计算目标期末的资产价值，尽可能多地重复第二、三步，如可能多地重复第二、三步，如1000010000次，就可以得到次，就可以得到一个价值分布一个价值分布第四步第四步:给定置信水平给定置信水平1-1-c c，通过分位数就可以计算出，通过分位数就可以计算出VaRVaR。(同历史模拟法同历史模拟法)2、蒙特卡罗模拟法、蒙特卡罗模拟法462024/3/16 周六47假定经检验，招商银行股票价格变动服从随机游假定经检验，招商银行股票价格变动服从随机游走模型：走模型：P Pt t=P=Pt-1t-1+t t利用利用EXCELEXCEL中的随机数发生器产生一万个虚拟变中的随机数发生器产生一万个虚拟变量，变量取值范围（量，变量取值范围（-1.722-1.722，1.7221.722）已知已知P P0 0=17.22=17.22，将其和已产生的随机数代入公式，将其和已产生的随机数代入公式P Pt t=P=Pt-1t-1+t t ，即可得模拟价格，进而得到模拟损，即可得模拟价格，进而得到模拟损益。益。举例：资料同前举例：资料同前第一步：建立样本，模拟头寸损益第一步：建立样本，模拟头寸损益484950第二步：求解第二步：求解VaR方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找方法一：将损益序列中的数据按升序排列，找到对应的第到对应的第10000100001%=1001%=100个数据，为个数据，为-84502-84502元元，即即VaR=84502VaR=84502元元 方法二：直接用方法二：直接用EXCELEXCEL中的中的“排位与百分比排位排位与百分比排位”函数，找到对应函数，找到对应1%1%的损失值，为的损失值，为-8441284412元，元，即即VaR=VaR=8441284412元元 51简要评述：简要评述：优点优点全场景模拟，不受历史数据限制全场景模拟，不受历史数据限制完全估值，可处理非线性、非正态问题完全估值，可处理非线性、非正态问题不足不足复杂、不易理解复杂、不易理解模拟次数、计算精确度与耗费时间的矛盾模拟次数、计算精确度与耗费时间的矛盾模型风险和估值风险模型风险和估值风险伪随机数问题伪随机数问题52基本思路基本思路：首先假定要考察的随机变量服从于某种参首先假定要考察的随机变量服从于某种参数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借助于分布参数，如均值、方差等直接计算出助于分布参数，如均值、方差等直接计算出VaRVaR。3、方差协方差法、方差协方差法53主要步骤主要步骤（以正态分布为例）：（以正态分布为例）：首先假设资产收益率服从于一般正态分布首先假设资产收益率服从于一般正态分布R=f(r)R=f(r)N N(，2)，然后借助于正态化转换，转换成标准正，然后借助于正态化转换，转换成标准正态分布态分布()N（0,1）：3、方差协方差法、方差协方差法54l通常假定通常假定=0，则有，则有|R|，这里，这里表示在标表示在标准正态分布下对应一定置信水平的分位点，准正态分布下对应一定置信水平的分位点，表示表示资产收益率的波动。资产收益率的波动。l又：资产损益资产收益率又：资产损益资产收益率R 资产市值资产市值Pl因此有：因此有：VaRPl由于由于和和P可以获知，那么，计算可以获知，那么，计算VaR的核心就是的核心就是估计估计。如今很多软件都可以直接估计。如今很多软件都可以直接估计。3、方差协方差法、方差协方差法55例题例题1 1：已知人民币对美元的汇率变动服从均值为已知人民币对美元的汇率变动服从均值为0 0、标准差为、标准差为0.050.05的正态分布，计算的正态分布，计算100100万万美元资产在美元资产在95%95%的置信水平下的单日的置信水平下的单日VaRVaR。3、方差协方差法、方差协方差法56解：解：对应对应95%95%置信水平，置信水平，=1.65=1.65，且已知，且已知=0.05=0.05，P=100P=100，根据公式可得：，根据公式可得：VaR=VaR=P P =1.65 =1.650.050.05100=8.25100=8.25万万$2、方差协方差法、方差协方差法57举例：资料同前举例：资料同前利用利用EXCEL中的统计描述函数，可直接得出标准差，代入公中的统计描述函数，可直接得出标准差，代入公式即可得出式即可得出VAR58简要评述：简要评述：优点优点可以迅速求解可以迅速求解易于处理组合易于处理组合不足不足正态分布假设正态分布假设参数估计风险参数估计风险59 1 1、参数的选择、参数的选择2 2、组合、组合VaRVaR3 3、模型的简要评价、模型的简要评价（三）（三）VaRVaR的应用的应用60（1 1）置信水平）置信水平1-c1-c影响：影响：给定持有期，给定持有期，1-c1-c越越 大，大，VaRVaR越大越大选择依据：选择依据：投资者的风险偏好投资者的风险偏好样本规模限制样本规模限制VaRVaR的使用目的的使用目的常用标准：常用标准：95%-99%95%-99%1-c=95%1-c=99%损失损失 获利获利1 1、VaRVaR参数的选择参数的选择61影响影响 给定置信水平下，持有期越长，给定置信水平下，持有期越长，VaRVaR的数值越大的数值越大在独立同分布状态下，在独立同分布状态下，t t日的日的VaRVaR1 1日的日的VaRVaR 选择依据：选择依据：持有资产的流动性状况持有资产的流动性状况样本规模限制样本规模限制VaRVaR的使用目的的使用目的常用标准：常用标准：BISBIS建议建议t=10t=10天天（2 2）持有期）持有期t t1 1、VaRVaR参数的选择参数的选择62（3 3）参数间的转换）参数间的转换置信水平转换：置信水平转换：不同置信水平上的不同置信水平上的VaRVaR比值等于相应的分位数的比比值等于相应的分位数的比值。即：值。即：例：例：99%99%的的VaRVaR1010，换算成，换算成95%95%的的VaRVaR1.651.652.332.331010 7.087.08时间转换：时间转换：在独立同分布状态下，在独立同分布状态下，t t日日的的VaRVaR等于单日的等于单日的VaRVaR乘以乘以t t的平方根。即：的平方根。即：例：月例：月VaRVaR3.513.51，则年，则年VaRVaR3.513.5112.212.21 1、VaRVaR参数的选择参数的选择63练习练习1 1：RiskMetricsRiskMetrics可以提供持有期为可以提供持有期为1 1天、置信水天、置信水平为平为95%95%的的VaRVaR；而；而BISBIS要求却是持有期为要求却是持有期为1010天、天、置信水平为置信水平为99%99%的的VaRVaR。二者如何转换？二者如何转换？64练习练习2 2：将下列投资组合按风险将下列投资组合按风险从小到大从小到大的顺序排列，假的顺序排列，假设一年有设一年有252252个交易日个交易日组合组合VaRVaR持有时间持有时间置信水平置信水平1 110105 599992 210105 595953 31010101099994 41010101095955 51010151599996 6101015159595A、5-3-6-1-4-2 B、3-4-1-2-5-6C、5-6-1-2-3-4 D、2-1-5-6-4-3652 2、组合、组合VaRVaRl组合组合VaRVaR的含义的含义l同一资产不同风险的组合同一资产不同风险的组合l不同资产同一风险的组合不同资产同一风险的组合l不同资产不同风险的组合不同资产不同风险的组合66l组合组合VaRVaR的计算的计算l组合正态法组合正态法2 2、组合、组合VaRVaRl资产正态法资产正态法67例题例题2 2：一个包含加元和欧元的外汇投资组合。一个包含加元和欧元的外汇投资组合。假设这两种货币不相关，且相对于美元各有假设这两种货币不相关，且相对于美元各有5%5%和和12%12%的波动性。组合总规模为的波动性。组合总规模为300300万美元，万美元，其中其中200200万投资加元，万投资加元，100100万投资欧元。万投资欧元。要求：计算要求：计算95%95%置信水平下组合的置信水平下组合的VaRVaR2 2、组合、组合VaRVaR68方法一：组合正态法方法一：组合正态法先计算组合收益的波动率：先计算组合收益的波动率：然后代入公式，可得然后代入公式，可得VaRVaRp p1.651.650.052070.0520730030025.773825.77382 2、组合、组合VaRVaR69方法二：资产正态法方法二：资产正态法先计算单个资产的先计算单个资产的VaRVaR：加元资产的加元资产的VaRVaR1.651.650.050.0520020016.516.5欧元资产的欧元资产的VaRVaR1.651.650.120.1210010019.819.8然后利用公式，可得组合的然后利用公式，可得组合的VaRVaR2 2、组合、组合VaRVaR7071支持的声音支持的声音市场最流行、最为有效市场最流行、最为有效的风险管理技术的风险管理技术The New Benchmark The New Benchmark for Managing for Managing Financial RiskFinancial Risk风险管理领域的风险管理领域的VaRVaR革革命命。反对的声音反对的声音VaRVaR不能替代好的管理、不能替代好的管理、好的经验与好的判断，它好的经验与好的判断，它只是一个工具箱，而不是只是一个工具箱，而不是一个黑箱一个黑箱VaRVaR是一种庸医行为是一种庸医行为。VS3 3、VaRVaR模型的简要评价模型的简要评价72建行建行2009年报年报P29873VaR模型的内在缺陷模型的内在缺陷VaR模型的以下主要缺陷直接误导了市场：模型的以下主要缺陷直接误导了市场：它以它以正态分布正态分布为假定，集中于为假定，集中于正常市场正常市场状态，未考虑状态，未考虑“黑天鹅风险黑天鹅风险”或长厚或长厚尾状态，即在极端市场条件下损失发生的概率可能随损失规模一道上升。尾状态，即在极端市场条件下损失发生的概率可能随损失规模一道上升。它以市场具有正常它以市场具有正常流动性流动性、资产可在短期内变现、出价报价差维持不变为、资产可在短期内变现、出价报价差维持不变为假定，未考虑极端市场条件下金融资产缺乏流动性的状态，或者说未考虑假定，未考虑极端市场条件下金融资产缺乏流动性的状态，或者说未考虑市场流动性风险。市场流动性风险。它考虑正常市场条件下资产它考虑正常市场条件下资产相关性相关性因素降低风险的作用，未考虑极端状态下因素降低风险的作用，未考虑极端状态下金融资产相关性普遍大幅提高从而增加风险的状态。金融资产相关性普遍大幅提高从而增加风险的状态。它考虑市场波动风险，未考虑一般市场波动以外的它考虑市场波动风险，未考虑一般市场波动以外的特定风险特定风险。它揭示某项交易损失超过某一它揭示某项交易损失超过某一VaR值的可能性，未揭示某项交易超过值的可能性，未揭示某项交易超过VaR的的极端或厚尾损失发生时的极端或厚尾损失发生时的绝对量绝对量究竟有多大。究竟有多大。它主要用于交易活跃、历史数据充分的资产，难以用于市场它主要用于交易活跃、历史数据充分的资产，难以用于市场交易不充分交易不充分的资的资产。产。它主要用于对历史损失的统计描述，缺少对未来损失的它主要用于对历史损失的统计描述，缺少对未来损失的预测预测能力。能力。实际上实际上VaR模型的局限性早已为人知，银行业和监管者采取了以下措施克服其模型的局限性早已为人知，银行业和监管者采取了以下措施克服其缺陷。包括采用缺陷。包括采用压力测试压力测试衡量超常损失，采用衡量超常损失，采用指数加权移动平均指数加权移动平均以及以及GARCH模型模型等历史数据处理方法使其更具有前瞻性。然而风险模型的以上改进并不等历史数据处理方法使其更具有前瞻性。然而风险模型的以上改进并不足以使银行业真正提高风险意识和风险控制能力。足以使银行业真正提高风险意识和风险控制能力。摘自陆晓明摘自陆晓明：“次贷危机挑战美国银行业风险管理系统次贷危机挑战美国银行业风险管理系统”74l了解了解VaRVaR的局限性：的局限性：VaRVaR最明显的缺陷在于其无法衡量绝对最明显的缺陷在于其无法衡量绝对的最大损失。它只是在一定置信水平下的最大损失。它只是在一定置信水平下对损失进行估计。对损失进行估计。尾部风险尾部风险计算计算VaRVaR时通常假设头寸固定不变，即时通常假设头寸固定不变，即组合的规模和结构不变。事实上，头寸组合的规模和结构不变。事实上，头寸经常会随市场的变动而发生调整。经常会随市场的变动而发生调整。头寸风险头寸风险计算计算VaRVaR时通常需要大量的历史数据。时通常需要大量的历史数据。如果数据缺乏或数据不准确，计算出来如果数据缺乏或数据不准确，计算出来的的VaRVaR也很难保证其准确性。也很难保证其准确性。运用模型计算运用模型计算VaRVaR时可能面临着模型失时可能面临着模型失败的风险，包括：模型设计或选择错误；败的风险，包括：模型设计或选择错误；模型操作错误；参数估计错误等。模型操作错误；参数估计错误等。数据风险数据风险模型风险模型风险75“本指引所称压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，本指引所称压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过测算银行在遇到假定的通过测算银行在遇到假定的小概率事件小概率事件等极端不利情况下可能发等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和判断，并采取必要措施。判断，并采取必要措施。”银监会银监会商业银行压力测试指引商业银行压力测试指引（20072007）压力测试是通过假设各种极端不利的市场环境压力测试是通过假设各种极端不利的市场环境（或情景），来估计头寸或组合在该环境下的（或情景），来估计头寸或组合在该环境下的风险值。风险值。四、压力测试（四、压力测试（stress testingstress testing）76u类型：类型：u敏感性测试敏感性测试：旨在测量单个重要风险因：旨在测量单个重要风险因素或少数几项关系密切的因素由于假设变素或少数几项关系密切的因素由于假设变动对银行风险暴露和银行承受风险能力的动对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响影响u情景测试：情景测试：是假设分析多个风险因素同是假设分析多个风险因素同时发生变化以及某些极端不利事件发生对时发生变化以及某些极端不利事件发生对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。商业银行压力测试指引商业银行压力测试指引：77u针对市场风险的适用情形（包括但不局限于）：针对市场风险的适用情形（包括但不局限于）：u市场上资产价格出现不利变动市场上资产价格出现不利变动u主要货币汇率出现大的变化主要货币汇率出现大的变化u利率重新定价缺口突然加大利率重新定价缺口突然加大u基准利率出现不利于银行的情况基准利率出现不利于银行的情况u收益率曲线出现不利于银行的移动收益率曲线出现不利于银行的移动u附带期权工具的资产负债其期权集中行使可能为附带期权工具的资产负债其期权集中行使可能为银行带来损失等银行带来损失等 商业银行压力测试指引商业银行压力测试指引：78美国银行界的压力测试美国银行界的压力测试美国监管机构于美国监管机构于2009年月开始针对年月开始针对19家大银行进行了压家大银行进行了压力测试。测试设定两种情景：力测试。测试设定两种情景：情景一：情景一：美国美国2009年失业率为年失业率为8.4%；2010年失业率达年失业率达到到8.8%，房价继续下跌，房价继续下跌14%.情景二：情景二：美国美国2010年失业率达年失业率达10.3%，房价继续下跌，房价继续下跌22%.测试检验了测试检验了19家银行在这两种情景中损失有多大、是否能家银行在这两种情景中损失有多大、是否能生存下来、生存下来、“弱者弱者”需补充多少资本金等情况。结果显示需补充多少资本金等情况。结果显示，其中有，其中有10家银行需要筹募总额高达家银行需要筹募总额高达746亿美元的资金。亿美元的资金。假如经济衰退进一步加深，这假如经济衰退进一步加深，这19家银行在家银行在2009年和年和2010年年的亏损额总计可能达到的亏损额总计可能达到6000亿美元。亿美元。79参阅中国产经参阅中国产经新闻网专题新闻网专题http:/www.cien.chttp:/ 3月月2323日，日，5050名来自国内顶尖金融机构的精英在中国人民银行研究生部获得证名来自国内顶尖金融机构的精英在中国人民银行研究生部获得证书，成为国内第一批经过系统培训的金融压力测试分析师书，成为国内第一批经过系统培训的金融压力测试分析师82第三节第三节 市场