财务管理-资本成本和资本结构-PPT课件.ppt

第七章第七章 资资本成本和本成本和资资本本结结构构第一第一节节 资资本成本本成本第二第二节节 杠杆原理杠杆原理第三第三节节 资资本本结结构决策构决策1第一第一节节 资资本成本本成本v一、一、资资本成本概述本成本概述v二、个二、个别资别资本成本本成本v三、加三、加权权平均平均资资本成本本成本2一、一、资资本成本概述本成本概述v定定义义：资资本成本是指企本成本是指企业为业为筹集和使用筹集和使用资资金而付出的代金而付出的代价。广价。广义讲义讲，企，企业业筹集和使用任何筹集和使用任何资资金，不金，不论论短期的短期的还还是是长长期的，都要付出代价。狭期的，都要付出代价。狭义义的的资资本成本本成本仅仅指筹集和指筹集和使用使用长长期期资资金（包括自有金（包括自有资资本和借入本和借入长长期期资资金）的成本。金）的成本。由于由于长长期期资资金也被称金也被称为资为资本，所以本，所以长长期期资资金的成本也成金的成本也成为资为资本成本。本成本。v内容：内容：资资本成本包括本成本包括资资金筹集金筹集费费和和资资金占用金占用费费两部分。两部分。资资金筹集金筹集费费指在指在资资金筹集金筹集过过程中支付的各程中支付的各项费项费用，如用，如发发行股票、行股票、债债券支付的印刷券支付的印刷费费、发发行手行手续费续费、律、律师费师费、资资信信评评估估费费、公、公证费证费、担保、担保费费、广告、广告费费等。等。资资金占用金占用费费是是指占用指占用资资金支付的金支付的费费用，如股票的股息、用，如股票的股息、银银行借款和行借款和债债券利息等。相比之下，券利息等。相比之下，资资金占用金占用费费是筹是筹资资企企业经业经常常发发生生的，而的，而资资金筹集金筹集费费通常在筹集通常在筹集资资金金时时一次性一次性发发生的，因生的，因此在此在计计算算资资本成本本成本时时可作可作为为筹集金筹集金额额的一的一项项扣除。扣除。3v计计量形式：量形式：资资本成本可有多种本成本可有多种计计量形式。在比量形式。在比较较各种筹各种筹集方式中，使用个集方式中，使用个别资别资本成本，包括普通股成本、留存本成本，包括普通股成本、留存收益成本、收益成本、长长期借款成本、期借款成本、债债券成本；在券成本；在进进行行资资本本结结构构决策决策时时，使用加，使用加权权平均平均资资本成本；在本成本；在进进行追加筹行追加筹资资决策决策时时，则则使用使用边际资边际资本成本。本成本。v表示方法：表示方法：资资本成本是公司理本成本是公司理财财中的重要概念。首先，中的重要概念。首先，资资本成本是企本成本是企业业投投资资者（包括股者（包括股东东和和债权债权人）人）对对投入企投入企业业的的资资本所要求的收益率；其次，本所要求的收益率；其次，资资本成本是投本成本是投资资本本项项目（或本企目（或本企业业）的机会成本。因此，一般用相）的机会成本。因此，一般用相对对数表示，数表示，不考不考虑货币时间虑货币时间价价值值的的话话：4v应应用：用：v资资本成本的概念广泛运用于企本成本的概念广泛运用于企业业理理财财的的许许多方面：多方面：v对对于企于企业业筹筹资资来来讲讲，资资本成本是本成本是选择资选择资金来源、金来源、确定筹确定筹资资方案的重要依据，企方案的重要依据，企业业力求力求选择资选择资本成本成本最低的筹本最低的筹资资方式。方式。v对对于企于企业业投投资资来来讲讲，资资本成本是本成本是评评价投价投资项资项目、目、决定投决定投资资取舍的重要取舍的重要标标准。准。v资资本成本本成本还还可以用作衡量企可以用作衡量企业经营业经营成果的尺度，成果的尺度，即即经营经营利利润润率率应应高于高于资资本成本，否本成本，否则则表明表明业绩业绩欠欠佳。佳。5决定决定资资本成本高低的因素本成本高低的因素总总体体经济经济状况：状况：资资金供求、通金供求、通货货膨膨胀胀融融资规资规模：模：项项目所需的融目所需的融资资数量数量公司公司经营经营和融和融资资决策：决策：经营风险经营风险、财务风险财务风险市市场场条件：条件：证证券流券流动动性性无无风险风险收益率收益率风险风险收益率收益率+公司公司资资本成本本成本资资金供求平衡金供求平衡无通无通货货膨膨胀胀6v总总体体经济环经济环境决定了整个境决定了整个经济经济中中资资本的供本的供给给和需求，以和需求，以及及预预期通期通货货膨膨胀胀的水平。的水平。总总体体经济环经济环境境变变化的影响，反化的影响，反映在无映在无风险报风险报酬率上。酬率上。显显然，如果整个社会然，如果整个社会经济经济中的中的资资金需求和供金需求和供给发给发生生变动变动，或者通，或者通货货膨膨胀胀水平水平发发生生变变化，化，投投资资者也会相者也会相应应改改变变其所要求的收益率。具体其所要求的收益率。具体说说，如果，如果货币货币需求增加，而供需求增加，而供给给没有相没有相应应增加，投增加，投资资人便会提高人便会提高其投其投资资收益率，企收益率，企业业的的资资本成本便会上升；反之，本成本便会上升；反之，则则会会降低其要求的投降低其要求的投资资收益率，使收益率，使资资本成本下降。如果本成本下降。如果预预期期通通货货膨膨胀胀水平上升，水平上升，货币购买货币购买力下降，投力下降，投资资者也会提出者也会提出更高的收益率来更高的收益率来补偿预补偿预期的投期的投资损资损失，失，导导致企致企业资业资本成本成本上升。本上升。v证证券市券市场场条件影响条件影响证证券投券投资风险资风险。证证券市券市场场条件包括条件包括证证券的市券的市场场流流动难动难易程度和价格波易程度和价格波动动程度。如果某种程度。如果某种证证券券的市的市场场流流动动性不好，投性不好，投资资者想者想买进买进或或卖卖出出证证券相券相对对困困难难，变现风险变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者加大，要求的收益率就会提高；或者虽虽然存在然存在对对某某证证券的需求，但其价格波券的需求，但其价格波动较动较大，投大，投资资的的风险风险大，大，要求的收益率也会提高。要求的收益率也会提高。7v企企业业内部的内部的经营经营和融和融资资状况，指状况，指经营风险经营风险和和财财务风险务风险的大小。的大小。经营风险经营风险是企是企业业投投资资决策的决策的结结果，表果，表现现在在资产资产收益率的收益率的变动变动上；上；财务风险财务风险是是企企业业的筹的筹资资决策的决策的结结果，表果，表现现在普通股收益率在普通股收益率的的变动变动上。如果企上。如果企业业的的经营风险经营风险和和财务风险财务风险大，大，投投资资者便会有者便会有较较高的收益率要求。高的收益率要求。v融融资规资规模是影响企模是影响企业资业资本成本的另一个因素。本成本的另一个因素。企企业业的融的融资规资规模大，模大，资资本成本高。比如，企本成本高。比如，企业业发发行的行的证证券金券金额额很大，很大，资资金筹集金筹集费费和和资资金占用金占用费费都会上升，而且都会上升，而且证证券券发发行行规规模的增大模的增大还还会降会降低其低其发发行价格，由此也会增加企行价格，由此也会增加企业业的的资资本成本。本成本。8二、个二、个别资别资本成本本成本v个个别资别资本成本是指使用各种本成本是指使用各种长长期期资资金的成本，包括金的成本，包括债务债务成本（成本（长长期借款、期借款、债债券）、普通股、留存收益等各券）、普通股、留存收益等各项项筹筹资资方式的成本。方式的成本。v债务债务成本（一）成本（一）长长期借款成本期借款成本v长长期借款的期借款的资资金占用金占用费费是利息，税后支付；是利息，税后支付；资资金筹集金筹集费费时银时银行手行手续费续费，但通常很低，可以忽略不，但通常很低，可以忽略不计计。如果不考。如果不考虑货币时间虑货币时间价价值值，借款成本公式，借款成本公式为为：9v某企某企业业取得取得10年年长长期借款期借款2000万元，年利率万元，年利率为为8%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还还本，筹本，筹资费资费用用率率为为0.5%，企，企业业所得税率所得税率为为33%。该项长该项长期借期借款的款的资资本成本本成本为为：v v上述上述计计算算长长期借款期借款资资本成本的方法比本成本的方法比较简单较简单，但缺点在于没有考但缺点在于没有考虑货币虑货币的的时间时间价价值值。10v考考虑货币时间虑货币时间价价值值的的长长期借款成本：期借款成本：v使使v求出求出KL即可。即可。v公式中的等号左公式中的等号左边边是借款的是借款的实际现实际现金流入；等号右金流入；等号右边边为为借款引起的未来借款引起的未来现现金流出的金流出的现值总额现值总额，由各年税后，由各年税后利息支出的年金利息支出的年金现值现值加上到期本金的复利加上到期本金的复利现值现值而得。而得。v按照按照这这种种办办法，法，实际实际上是将上是将长长期借款的期借款的资资本成本看作本成本看作是使是使这这一借款的一借款的现现金流入等于其金流入等于其现现金流出金流出现值现值的的贴现贴现率。运用率。运用时时，先通，先通过过第一个公式，采用插第一个公式，采用插值值法求解借法求解借款的款的资资本成本。本成本。11v债务债务成本（二）成本（二）债债券成本券成本:发发行行债债券的成本主要券的成本主要指指债债券利息和筹券利息和筹资费资费用。用。债债券利息的券利息的处处理与理与长长期期借款利息的借款利息的处处理相同，理相同，应应以税后的以税后的债务债务成本成本为计为计算依据。算依据。债债券的筹券的筹资费资费用一般比用一般比较较高，不可在高，不可在计计算成本算成本时时省略。按照一次省略。按照一次还还本、分期付息的方式，本、分期付息的方式，债债券券资资本成本的本成本的计计算公式算公式为为：12v面面值发值发行：行：v某公司某公司发发行行总总面面额为额为5000万元的万元的5年期年期债债券，票面利率券，票面利率为为10%，发发行行费费用率用率为为5%，公司所得税率，公司所得税率为为33%。该该债债券的成本券的成本为为：v若若债债券溢价或折价券溢价或折价发发行，行，为为更精确的更精确的计计算算资资本成本，本成本，应应以以实际发实际发行价格作行价格作为债为债券筹券筹资额资额。v溢价溢价发发行：行：v假定上述公司假定上述公司发发行面行面额为额为5000万元的万元的5年期年期债债券，票面券，票面利率利率为为10%，发发行行费费用率用率为为5%，发发行价格行价格为为6000万元，万元，公司所得税率公司所得税率为为33%。该债该债券成本券成本为为：13v折价折价发发行：行：v假定上述公司假定上述公司发发行面行面额为额为5000万元的万元的5年期年期债债券，票券，票面利率面利率为为10%，发发行行费费用率用率为为5%，发发行价格行价格为为4000万万元，公司所得税率元，公司所得税率为为33%。该债该债券成本券成本为为：v上述上述计计算算债债券成本的方式，同券成本的方式，同样样没有考没有考虑货币虑货币的的时间时间价价值值。14v如果将如果将时间时间价价值值考考虑虑在内，在内，债债券成本的券成本的计计算与算与长长期借期借款成本的款成本的计计算一算一样样，公式，公式为为：v例例题见题见教材教材244页页15v例题1.为筹措项目资本，某公司决定按面值发行息票利率为8%的10年期债券，面值为1000元。假设筹资费率为3%，公司所得税税率为25%。该债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本可通过下式求得：v或：1000（1-3%）1000（125%）（P/A，Kd，10）1000（P/S，Kd，10）利用试算法（或称插值法）可解得债券资本成本约为6.45%。16v假假设设某公司某公司发发行的行的债债券的面券的面值为值为1000元，息票利率元，息票利率为为8%，期限，期限6年，每半年付息一次，假年，每半年付息一次，假设设相同期限政府相同期限政府债债券的券的报报酬率酬率为为7%，考，考虑风险虑风险因素，投因素，投资资者者对对公司公司债债券要求的券要求的报报酬率酬率为为9%，则则半年期利半年期利率率为为4.4%（1.09）1/2-1。根据上述。根据上述资资料，料，这这种种债债券的券的资资本成本本成本 计计算如下：算如下：第一步，根据投第一步，根据投资资者要求的者要求的报报酬率确定酬率确定债债券的价格券的价格Pb，则则：vv结结果表明，如果投果表明，如果投资资者的到期收益率者的到期收益率为为9%（1.044）2-1，则债则债券的市券的市场场价格价格为为963.3元，或相当于元，或相当于债债券面券面值值的的96.33%。第二步，将投第二步，将投资资者要求的者要求的报报酬率酬率转转化化为债为债券的券的资资本成本。假本成本。假设设公司所得税税率公司所得税税率为为25%，税前筹，税前筹资费资费率率为发为发行行额额的的3%，则债则债券券资资本成本（半年）本成本（半年）为为：v解得解得债债券券资资本成本（半年）本成本（半年）为为3.7%。在此基。在此基础础上，将半年期上，将半年期资资本成本本成本转转化化为为年年资资本成本：本成本：17v（三）留存收益成本（三）留存收益成本v留存收益成本是企留存收益成本是企业缴纳业缴纳所得税后形成的，其所有所得税后形成的，其所有权权属于股属于股东东。股。股东东将将这这一部分未分派的税后利一部分未分派的税后利润润留存于留存于企企业业，实质实质上是上是对对企企业业追加投追加投资资。如果企。如果企业业将留存收将留存收益用于再投益用于再投资资所所获获得的收益率低于股得的收益率低于股东东自己自己进进行另一行另一项风险项风险相似的投相似的投资资的收益率，企的收益率，企业业就不就不应该应该保留留存保留留存收益而将其分派收益而将其分派给给股股东东。v留存收益成本的估算留存收益成本的估算难难于于债务债务成本，成本，这这是因是因为为很很难对难对诸诸如企如企业业未来未来发发展前景及股展前景及股东对东对未来未来风险风险所要求的所要求的风风险险溢价做出准确的溢价做出准确的测测定。定。计计算留存收益成本的方法很算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种：多，主要有以下三种：v1)股利增股利增长长模型法模型法v股利增股利增长长模型法是依照股票投模型法是依照股票投资资的收益率不断提高的的收益率不断提高的思路思路计计算留存收益成本。一般假定收益率以固定的年算留存收益成本。一般假定收益率以固定的年增增长长率率递递增，增，则则留存收益成本的留存收益成本的计计算公式算公式为为：18v某公司普通股目前市价某公司普通股目前市价为为60元，估元，估计计年增年增长长率率为为12%，本年，本年发发放股利放股利4元，元，则则：vDc=4(1+12%)=4.48(元元)vKs=4.48/60+12%=19.5%19v2)资资本本资产资产定价模型法定价模型法v按照按照“资资本本资产资产定价模型法定价模型法”，留存收益成本的，留存收益成本的计计算公式算公式则为则为：v某期某期间间市市场场无无风险报风险报酬率酬率为为8%，平均，平均风险风险股票股票必要必要报报酬率酬率为为12%，某公司普通股，某公司普通股值为值为1.2。留。留存收益的成本存收益的成本为为：vKs=8%+1.2(12%8%)=12.8%20v3)风险风险溢价法溢价法v根据某根据某项项投投资资“风险风险越大，要求的越大，要求的报报酬率越高酬率越高”的原理，的原理，普通股股普通股股东对东对企企业业的投的投资风险资风险大于大于债债券投券投资资者，因而会者，因而会在在债债券投券投资资者要求的者要求的报报酬率上再要求一定的酬率上再要求一定的风险风险溢价。溢价。依照依照这这一理一理论论，留存收益的成本公式，留存收益的成本公式为为：v债务债务成本比成本比较较容易容易计计算，算，难难点在于确定点在于确定RPc，即，即风险风险溢溢价。价。风险风险溢价可以凭溢价可以凭经验经验估估计计。一般。一般认为认为，某企，某企业业普通普通股股风险风险溢价溢价对对其自己其自己发发行的行的债债券来券来讲讲，大，大约约在在3%5%之之间间，当市，当市场场利率达到利率达到历历史性最高点史性最高点时时，风险风险溢价通常溢价通常21v当市当市场场利率利率处处于于历历史性低点史性低点时时，风险风险溢价通常溢价通常较较高，在高，在5%左右；而通常情况下，常常采用左右；而通常情况下，常常采用4%的的平均平均风险风险溢价。溢价。这样这样，留存收益成本，留存收益成本为为：v v例如，例如，对对于于债债券成本券成本为为9%的企的企业业来来讲讲，其留存，其留存收益成本收益成本为为：v v而而对对于于债债券成本券成本为为13%的另一家企的另一家企业业，其留存收，其留存收益成本益成本则为则为：v 22v（四）普通股成本（四）普通股成本v这这里的普通股指企里的普通股指企业业新新发发行的普通股，普通股成行的普通股，普通股成本可以按照前述股利增本可以按照前述股利增长长模型的思路模型的思路计计算，但需算，但需调调整整发发行新股行新股时发时发生的筹生的筹资费资费用用对资对资本成本的影本成本的影响。普通股成本的响。普通股成本的计计算公式算公式为为：v沿用例沿用例8-6，若企，若企业业新新发发行普通股，筹行普通股，筹资费资费用率用率为为股票市价的股票市价的10%，则则新新发发行普通股的成本行普通股的成本为为：23留存收益临界点v留存收益留存收益临临界点代表公司在必界点代表公司在必须发须发行新股之前所能行新股之前所能筹集的筹集的资资金量，超金量，超过过者一点，就必者一点，就必须发须发行新股。其行新股。其计计算如下：算如下：留存收益留存收益临临界点界点=留存收益的增加留存收益的增加/普通股所占的普通股所占的比例比例【例】某公司【例】某公司预预期期2009年新增留存收益年新增留存收益为为5000万万元。其元。其资资本本结结构包括构包括45%的的债务债务、5%的的优优先股和先股和50%的普通股。的普通股。该该企企业资业资本本预预算超算超过过多少多少时时，需要，需要发发行股票筹行股票筹资资?留存收益留存收益临临界点界点500050%10000（万元）（万元）假假设该设该企企业业的的资资本本预预算恰好要求筹集算恰好要求筹集10000万元，万元，那么其中那么其中0.4510000=4500（万元）可通（万元）可通过债务过债务形形式筹集，式筹集，0.0510000=500（万元）通（万元）通过优过优先股形式先股形式筹集，筹集，0.5100000=5000（万元）通（万元）通过过留存收益形留存收益形式筹集。式筹集。资资本本预预算超算超过过10000万元的万元的临临界点界点时时，公司，公司才要才要发发行普通股筹行普通股筹资资。24三、加三、加权权平均平均资资本成本本成本v由于受多种因素的制由于受多种因素的制约约，企，企业业不可能只是用某种不可能只是用某种单单一的一的筹筹资资方式，往往需要通方式，往往需要通过过多种方式筹集所需多种方式筹集所需资资金。金。为进为进行筹行筹资资决策，就要决策，就要计计算确定企算确定企业业全部全部长长期期资资金的金的总总成本，成本，即加即加权权平均平均资资本成本。加本成本。加权权平均平均资资本成本一般是以各种本成本一般是以各种资资本占全部本占全部资资本的比重本的比重为权为权数，数，对对个个别资别资本成本本成本进进行加行加权权平均确定的。平均确定的。25v某企某企业账业账面反映的面反映的长长期期资资金共金共5000万元，其中万元，其中长长期借款期借款1000万元，万元，应应付付长长期期债债券券500万元，普通股万元，普通股2500万元，万元，保留盈余保留盈余1000万元。其中成本分万元。其中成本分别为别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该该企企业业的加的加权权平均平均资资本成本本成本为为：v6.9%（1000/5000）+9.2%（500/5000）+11.46%（2500/5000）+12%（1000/5000）=10.3%v上述上述计计算中的个算中的个别资别资本占全部本占全部资资本的比重，是按本的比重，是按账账面价面价值值确定的，其确定的，其资资料容易取得。但当料容易取得。但当资资本的本的账账面价面价值值与市与市场场价价值值差差别较别较大大时时，如股票、，如股票、债债券的市券的市场场价格价格发发生生较较大大变动变动，计计算算结结果会与果会与预计预计有有较较大的差距，从而大的差距，从而贻误贻误筹筹资资决策。决策。为为了克服了克服这这一缺陷，个一缺陷，个别资别资本占全部本占全部资资本比重的本比重的确定确定还还可以按市可以按市场场价价值值或目或目标标价价值值确定，分确定，分别别称称为为市市场场价价值权值权数、目数、目标标价价值权值权数。数。26v市市场场价价值权值权数指数指债债券、股票以市券、股票以市场场价格确定价格确定权权数。数。这样计这样计算的加算的加权权平均平均资资本成本能反映企本成本能反映企业业目前的目前的实际实际情况。同情况。同时时，为为弥弥补证补证券市券市场变动频场变动频繁的不繁的不便，也可便，也可选选用平均价格。用平均价格。v目目标标价价值权值权数是指数是指债债券、股票以未来券、股票以未来预计预计的目的目标标市市场场价价值值确定确定权权数。数。这这种种权权数能体数能体现现期望的期望的资资本本结结构，而不是像构，而不是像账账面价面价值权值权数和市数和市场场价价值权值权数那数那样样只反映只反映过过去和去和现现在的在的资资本本结结构，所以按目构，所以按目标标价价值权值权数数计计算的加算的加权权平均平均资资本成本更适用于企本成本更适用于企业业筹筹措新措新资资金。然而，企金。然而，企业业很很难难客客观观合理的确定合理的确定证证券券的目的目标标价价值值，又使，又使这这种种计计算方法不易推广。算方法不易推广。27练习题v【例【例题题1单选题单选题】某公司】某公司发发行行总总面面值值是是1000万元，息票利率万元，息票利率为为10%的的债债券，券，偿还偿还期期4年，年，发发行行费费率率4%，所得税率，所得税率为为25%，那么，那么该债该债券的券的发发行价格是行价格是991.02万元，万元，则该债则该债券税后券税后资资本本成本是（）。成本是（）。A.8%B.8.74%C.9%D.9.97%【解析】【解析】991.02（1-4%）=100010%（1-25%）（）（P/A,Kd,4）+1000（P/S,kd,4），解得），解得Kd=9%。【例【例题题2单选题单选题】某企】某企业经业经批准平价批准平价发发行行优优先股的股票，先股的股票，筹筹资费资费率和年股息率分率和年股息率分别为别为5%和和9%，则优则优先股的成本先股的成本为为（）。）。A.9.47%B.5.26%C.5.71%D.5.49%【解析】【解析】优优先股的成本先股的成本=P0年股息率年股息率/P0（1-筹筹资费资费率）率）=9%/（1-5%）=9.47%28v【例【例题题3单选题单选题】在个】在个别别成本的成本的计计算中，不用考算中，不用考虑虑影响影响费费用用因素的是（）。因素的是（）。A.长长期借款成本期借款成本B.债债券的成本券的成本C.留存收益的成留存收益的成本本D.普通股成本普通股成本【例【例题题4计计算算题题】企】企业业准准备备追加投追加投资资2500万元，其中万元，其中发发行行债债券券1000万元，筹万元，筹资费资费率率1%，债债券年利率券年利率6%，两年期每半年，两年期每半年付息到期付息到期还还本，所得税率本，所得税率为为25%，优优先股先股500万元，筹万元，筹资费资费率率4%，年股息率，年股息率7%，普通股，普通股1000万元，筹万元，筹资费资费率率4%，第一年，第一年预预期股利期股利100万元，以后每年增万元，以后每年增长长4%。计计算算这这个筹个筹资资方案方案综综合的合的资资本成本。本成本。【答案】【答案】债债券的券的资资金成本：金成本：1000（1-1%）=10003%（1-25%）（P/A,kd，4）+1000（P/S,kd,4）,解得解得:kd=2.52%,债债券的券的资资本成本本成本=（1+2.52%）2-1=5.1%优优先股的先股的资资金成本金成本=7%/（1-4%）=7.29%普通股的普通股的资资金成本金成本=100/1000/（1-4%）+4%=14.42%加加权权平均平均资资本成本本成本=1000/25005.1%+500/25007.29%+1000/250014.42%=9.27%29v【例【例题题5单选题单选题】某企】某企业业在筹在筹资计资计划中确定期划中确定期望的加望的加权权平均平均资资本成本，本成本，为为此需要此需要计计算个算个别资别资本成本占全部本成本占全部资资本成本的比重，此本成本的比重，此时时最适宜采最适宜采用用计计算基算基础础是（）。是（）。A.目前的目前的账账面价面价值值B.目前的市目前的市场场价价值值C.预计预计的的账账面价面价值值D.目目标标的市的市场场价价值值【解析】【解析】账账面价面价值权值权数和市数和市场场价价值权值权数反映的数反映的是指反映是指反映过过去和去和现现在的在的资资本本结结构，而目构，而目标标价价值值权权数是指数是指债债券、股票以券、股票以为为来来预计预计的目的目标标市市场场价价值值确定确定权权数。目数。目标标价价值权值权数数计计算的加算的加权权平均平均资资本成本更适用于企本成本更适用于企业业筹措新筹措新资资金。金。30第二第二节节 杠杆原理杠杆原理v一、成本形一、成本形态态分析分析v二、二、经营风险经营风险和和财务风险财务风险v三、三、经营经营杠杆系数杠杆系数v四、四、财务财务杠杆系数杠杆系数v五、五、总总杠杆系数杠杆系数31成本性成本性态态分析分析v成本性成本性态态也称成本也称成本习习性性,是指成本的是指成本的总额对业务总额对业务量的依量的依存关系。成本存关系。成本总额总额与与业务业务量的依存关系是客量的依存关系是客观观存在的，存在的，而且具有而且具有规规律性。按成本性律性。按成本性态态可以将企可以将企业业的全部成本分的全部成本分为为固定成本、固定成本、变动变动成本和混合成本。成本和混合成本。v1.固定成本固定成本v固定成本是指其固定成本是指其总额总额在一定在一定时时期或一定期或一定产产量范量范围围内，不内，不直接受直接受产产量量变动变动的影响而能保持固定不的影响而能保持固定不变变的成本。例如，的成本。例如，按直按直线线法法计计提的厂房、机器提的厂房、机器设备设备的折旧的折旧费费、管理人、管理人员员的的月工月工资资、财产财产保保险费险费、广告、广告费费、职职工培工培训费训费、租金等等，、租金等等，均属固定成本。由于其均属固定成本。由于其总额总额不受不受产产量量变动变动的影响，因而的影响，因而其其单单位成本与位成本与产产量成反比例量成反比例变动变动，也即随着，也即随着产产量的增加，量的增加，单单位位产产品分品分摊摊的固定成本份的固定成本份额额相相对对减少。反之亦然。减少。反之亦然。3233v1）固定成本的分）固定成本的分类类v固定成本可按其是否可以在一定期固定成本可按其是否可以在一定期间间内改内改变变而分而分为约为约束束性固定成本和酌量性固定成本两性固定成本和酌量性固定成本两类类。v(1)约约束性固定成本。它主要属于束性固定成本。它主要属于“经营经营能力成本能力成本”，是提，是提供和供和维维持生持生产经营产经营所需所需设设施、机构而支出的成本。厂房、施、机构而支出的成本。厂房、机器机器设备设备按直按直线线法法计计提的折旧提的折旧费费、保、保险费险费、财产财产税、管税、管理人理人员员薪金、照明薪金、照明费费、取暖、取暖费费等属于等属于这这一一类类。约约束性固束性固定成本的基本特征是：定成本的基本特征是：v其支出其支出额额的大小取决于生的大小取决于生产经营产经营能力的能力的规规模和模和质质量。量。因此，管理当局的当前决策行因此，管理当局的当前决策行动动无法改无法改变变它。它。换换言之，言之，企企业业的生的生产经营产经营能力一旦形成，与其相能力一旦形成，与其相联联系的成本就将系的成本就将在在较长时较长时期内期内继续继续存在。存在。v由于它由于它实质实质上是生上是生产经营产经营能力成本，是企能力成本，是企业实现长远业实现长远目目标标的基的基础础，因此它的，因此它的预预算期通常算期通常较长较长。由于。由于现现代化企代化企业业采用采用“资资本密集型本密集型”的的经营经营方式，使的方式，使的约约束性固定成本束性固定成本的比重不断呈上升的比重不断呈上升趋势趋势，这这就要求企就要求企业业更更为经济为经济合理的合理的形成和利用生形成和利用生产经营产经营能力，以取得更大的能力，以取得更大的经济经济效益。效益。34v(2)酌量性固定成本。酌量性固定成本酌量性固定成本。酌量性固定成本则则是是为为完成特定活完成特定活动动而支出的成本。主要包括研究开而支出的成本。主要包括研究开发费发费用、广告宣用、广告宣传费传费用、用、职职工培工培训费训费等。酌量性固定成本的基本特征是：等。酌量性固定成本的基本特征是：v其其发发生生额额的大小取决于高的大小取决于高层领导层领导根据企根据企业经营业经营方方针针而而作出的判断。作出的判断。换换言之，言之，这这种成本的数种成本的数额额可由当期的可由当期的经营经营管理决策行管理决策行动动加以改加以改变变。v预预算期算期较较短，通常短，通常为为一年。由于其一年。由于其预预算算额额只在只在预预算期算期内有效，因此，企内有效，因此，企业业的的经经理人理人员员可以适可以适应应情况情况变变化及化及时时调调整不同整不同预预算期的开支数。算期的开支数。v需要需要说说明的是，明的是，虽虽然酌量性固定成本的支出然酌量性固定成本的支出额额是由企是由企业业高高层领导层领导决定的，但决非意味着决定的，但决非意味着这这种成本可有可无的。种成本可有可无的。酌量性固定成本关系到企酌量性固定成本关系到企业业的的竞竞争能力；究其争能力；究其实质实质，是，是一种一种为为企企业业的生的生产经营产经营提供良好条件的成本，而非生提供良好条件的成本，而非生产产产产品的成本。所以从品的成本。所以从较较短期看，其短期看，其发发生生额额同企同企业业的的产产量量水平并无直接关系。就水平并无直接关系。就这这一点而言，它同一点而言，它同约约束性固定成束性固定成本是一致的，故两者共同本是一致的，故两者共同组组成的固定成本。成的固定成本。35v2）固定成本的）固定成本的“相关范相关范围围”概念概念v固定成本的固定成本的“固定性固定性”并不是并不是绝对绝对的，而是有条件限制的。的，而是有条件限制的。这这一条件在管理会一条件在管理会计计中中统统成成为为“相关范相关范围围”。所。所谓谓“相关范相关范围围”，是我，是我们们理解成本形理解成本形态态的一个重要概念，它具有如下的特的一个重要概念，它具有如下的特定含定含义义：v(1)它是指特定的期它是指特定的期间间。从。从较长时较长时期看，所有成本都是可期看，所有成本都是可变变的。即使是的。即使是约约束性固定成本，其束性固定成本，其总额总额也会也会发发生生变变化。因化。因为为，随着随着时间时间的推移，企的推移，企业业生生产经营产经营能力的能力的规规模和模和质质量都将量都将发发生生变变化。由此必然引起厂房化。由此必然引起厂房扩扩建、建、设备设备的更新、管理人的更新、管理人员员的增减，从而改的增减，从而改变变折旧折旧费费、大修理、大修理费费及工及工资资的支出的支出额额。由。由此可此可见见，只有在一定的期，只有在一定的期间间内，企内，企业业的某些成本才具有不的某些成本才具有不随随产产量量变动变动的固定性特征。的固定性特征。v(2)它是指特定的它是指特定的产产量水平，一般指企量水平，一般指企业现业现有的生有的生产产能力水能力水平。因平。因为产为产量一旦超量一旦超过这过这一水平以后，一水平以后，势势必要必要扩扩建厂房、建厂房、增添增添设备设备、扩扩充必要的机构和增加相充必要的机构和增加相应应的人的人员员，从而使原，从而使原属于固定成本的折旧属于固定成本的折旧费费、修理、修理费费、管理人、管理人员员工工资资等也必等也必须须相相应应增加，甚至在广告宣增加，甚至在广告宣传传方面也可能方面也可能为为此而要追加支出，此而要追加支出，以便以便扩扩大生大生产产能力而增能力而增产产的的产产品得以品得以顺顺利利销销售出去。很售出去。很显显然，即使在有限期然，即使在有限期间间内具有固定特征的成本，其固定性也内具有固定特征的成本，其固定性也是是针对针对某一特定某一特定产产量范量范围围而言的。如果脱离了一定的而言的。如果脱离了一定的“相关相关范范围围”，固定成本的，固定成本的“固定性固定性”就不符存在。就不符存在。36v2.变动变动成本成本v变动变动成本是指在一定期成本是指在一定期间间和一定和一定业务业务量范量范围围内其内其总额总额随随着着业务业务量的量的变动变动而成正比例而成正比例变动变动的成本。如直接材料的成本。如直接材料费费、产产品包装品包装费费、按件、按件计计酬的工酬的工资资薪金、推薪金、推销销佣金以及按加佣金以及按加工量工量计计算的固定算的固定资产资产折旧折旧费费等，均属于等，均属于变动变动成本。与固成本。与固定成本形成定成本形成鲜鲜明明对对照的是，照的是，变动变动成本的成本的总总量随着量随着业务业务量量的的变变化成正比例化成正比例变动变动关系，而关系，而单单位位业务业务量中的量中的变动变动成本成本则则是一个定量。是一个定量。这这是成本按性是成本按性态态划分的一个内在划分的一个内在逻辑逻辑。v1)变动变动成本的分成本的分类类。借助固定成本的分。借助固定成本的分类类思想，思想，变动变动成成本也可以分本也可以分为为酌量性酌量性变动变动成本和成本和约约束性束性变动变动成本。成本。v(1)酌量性酌量性变动变动成本是指企成本是指企业业管理当局的决策可以改管理当局的决策可以改变变其其支出数支出数额额的的变动变动成本。按成本。按产产量量计计酬的工人薪金、按酬的工人薪金、按销销售售收入的一定比例收入的一定比例计计算的算的销销售佣金等。售佣金等。3738v(2)约约束性束性变动变动成本是指企成本是指企业业管理当局的决策无法改管理当局的决策无法改变变其支出其支出额额的的变动变动成本。成本。这类这类成本通常表成本通常表现为现为企企业业所生所生产产产产品的直接品的直接物耗成本，以直接材料成本最物耗成本，以直接材料成本最为为典型。当企典型。当企业业所生所生产产的的产产品品定型（包括外形、大小、色彩、重量、品定型（包括外形、大小、色彩、重量、品质质等方面）以后，等方面）以后，上述成本的大小就具有了很大程度的上述成本的大小就具有了很大程度的约约束性。束性。这类这类成本的改成本的改变变往往意味着企往往意味着企业业的的产产品改型了。品改型了。v2)变动变动成本的相关范成本的相关范围围。变动变动成本与成本与业务业务量之量之间间的的这这种正比种正比例关系只是在一定例关系只是在一定业务业务量范量范围围内内实现实现的，超出的，超出这这一一业务业务量范量范围围，两者之，两者之间间就可能不存在就可能不存在这这种正比例关系。种正比例关系。v例如，当企例如，当企业业的的产产品品产产量量较较小小时时，单单位位产产品的材料成本和人品的材料成本和人工成本就可能比工成本就可能比较较高。但当高。但当产产量逐量逐渐渐上升到一定范上升到一定范围围内（即内（即相关范相关范围围内）内）时时，由于材料的利用可能更加充分、人工的作，由于材料的利用可能更加充分、人工的作业业安排可能更加合理等原因，会使安排可能更加合理等原因，会使单单位位产产品的材料成本和人品的材料成本和人工成本逐工成本逐渐渐降低。当降低。当产产量突破上述范量突破上述范围继续围继续上升上升时时，可能使，可能使某些某些变动变动成本成本项项目超量上升（如加倍支付工人的加班、加点目超量上升（如加倍支付工人的加班、加点工工资资），从而），从而导导致致单单位位产产品中的品中的变动变动成本由降成本由降转转升。升。39v3.混合成本混合成本v混合成本混合成本顾顾名思名思义义是指那些是指那些“混合混合”了固定成本和了固定成本和变动变动成本两种成本两种不同性不同性质质的成本。的成本。这类这类成本的特征是，其成本的特征是，其发发生生额额的高低的高低虽虽然直然直接