第6章国际债券市场PPT课件.ppt

<p><span id="_baidu_bookmark_start_0" style="display: none; line-height: 0px;">‍</span>第6章国际债券市场一、世界债券市场概况二、外国债券与欧州债券三、国际债券市场的金融工具四、国际债券市场的信用评级五、欧州债券市场的结构与实务1 1学习目标：通过本章学习，了解、掌握如何凭借国际债券市场筹措资金的方法及融资工具。2 2案例1：中国公司在国外发行最大规模可转换债券中国公司在国外发行最大规模可转换债券中国公司在国外发行最大规模可转换债券中国公司在国外发行最大规模可转换债券利用国际资本市场加快海外发展利用国际资本市场加快海外发展本报北京本报北京1111月月2828日讯日讯 记者报道：中国海洋石油有限记者报道：中国海洋石油有限公司日前成功发售总值为公司日前成功发售总值为8 85 5亿美元、亿美元、20092009年到期的零息年到期的零息可换股债券。这是迄今为止中国公司在国外发行的最大规可换股债券。这是迄今为止中国公司在国外发行的最大规模的可转换债券。模的可转换债券。据介绍，中海油此次还给予承销商发售总值据介绍，中海油此次还给予承销商发售总值1 15 5亿美亿美元的额外债券超额配发权，若在未来的元的额外债券超额配发权，若在未来的3030天内行使超额发天内行使超额发售权，此次发债规模将达到售权，此次发债规模将达到1010亿美元。此次可转债的成功亿美元。此次可转债的成功发行，标志着中海油在国际股票市场、债券市场、可转债发行，标志着中海油在国际股票市场、债券市场、可转债市场这三大资本市场上都建立起了自己的定价标杆和投资市场这三大资本市场上都建立起了自己的定价标杆和投资者人群，为今后公司的融资活动建立了便利的通道、奠定者人群，为今后公司的融资活动建立了便利的通道、奠定了牢固的基础。了牢固的基础。人民日报人民日报(2004(2004年年1111月月2929日日 第六版第六版)3 3中国全球债券被抢购中国全球债券被抢购 中国最新发行的中国最新发行的1010亿美元和亿美元和4 4亿欧元全球债亿欧元全球债券被投资者争相抢购，原因是投资者热衷于购买券被投资者争相抢购，原因是投资者热衷于购买新兴市场债券，并对亚洲国家经济前景持乐观预新兴市场债券，并对亚洲国家经济前景持乐观预期。此次是中国自期。此次是中国自20012001年年5 5月以来首次发行全球债月以来首次发行全球债券。券。据这批债券的承销行透露，新发行的美元债据这批债券的承销行透露，新发行的美元债券和欧元债券所吸引的投资者需求均大于实际所券和欧元债券所吸引的投资者需求均大于实际所需，债券发行价超出了最初计划。需，债券发行价超出了最初计划。欧元债券的认购额超过欧元债券的认购额超过1010亿欧元。大约亿欧元。大约8080名名投资者直接参与了债券交易，一半以上的债券被投资者直接参与了债券交易，一半以上的债券被法国、英国、德国和瑞士等非亚洲国家的买主抢法国、英国、德国和瑞士等非亚洲国家的买主抢走，其余部分落在亚洲国家买主的手中。走，其余部分落在亚洲国家买主的手中。债券发售收益率与市场掉期利率中值之差为债券发售收益率与市场掉期利率中值之差为7 7个基点，早些时候传言为个基点，早些时候传言为1010个基点。个基点。1 1个基点相当个基点相当于于1/1001/100个百分点。个百分点。4 4 法国巴黎银行（法国巴黎银行（BNP ParibasBNP Paribas）驻伦敦的企业联合业）驻伦敦的企业联合业务全球主管马丁务全球主管马丁.伊根（伊根（Martin EganMartin Egan）指出，该行与德意）指出，该行与德意志银行（志银行（Deutsche BankDeutsche Bank）、瑞士银行（）、瑞士银行（UBSUBS）共同代理欧）共同代理欧元债券的发行工作。伊根表示，由于中国债券较难买到，元债券的发行工作。伊根表示，由于中国债券较难买到，因此投资者不惜花大本钱。因此投资者不惜花大本钱。此次债券发行的一家牵头行表示，美元债券也收到此次债券发行的一家牵头行表示，美元债券也收到普遍欢迎。高盛（普遍欢迎。高盛（Goldman SachsGoldman Sachs）、美林（）、美林（Merrill Merrill LynchLynch）和）和JPJP摩根（摩根（J.P.MorganJ.P.Morgan）代理美元债券的发行。）代理美元债券的发行。消息人士称，美元债券的认购额为消息人士称，美元债券的认购额为2020亿美元左右，有亿美元左右，有150150名投资者直接参与债券交易。一半以上的美元债券流名投资者直接参与债券交易。一半以上的美元债券流入欧洲和美国的帐户，其余部分被亚洲投资者买走。入欧洲和美国的帐户，其余部分被亚洲投资者买走。美元债券与美国国债的息差为美元债券与美国国债的息差为5353个基点，此前传言为个基点，此前传言为5555个基点。个基点。欧洲和美国的银行业者均表示，中国强劲的经济增长是欧洲和美国的银行业者均表示，中国强劲的经济增长是周三发行的全球债券的主要卖点。周三发行的全球债券的主要卖点。5 5 标准普尔公司（标准普尔公司（Standard&amp;Poors Corp.Standard&amp;Poors Corp.）周三表示，因中国健康的债务水平和良好的经济周三表示，因中国健康的债务水平和良好的经济改革成果，该公司将新债券的评级定为改革成果，该公司将新债券的评级定为BBB.BBB.预计预计20032003年中国外债占经常项目收入的比例将降低到年中国外债占经常项目收入的比例将降低到42%42%左右，从而使整体债务占经常项目收入的比例左右，从而使整体债务占经常项目收入的比例降低至降低至15%15%左右。标准普尔表示，未来几年中国对左右。标准普尔表示，未来几年中国对外商投资政策的放宽应该会使中国的对外竞争力外商投资政策的放宽应该会使中国的对外竞争力继续提高。继续提高。在目前的市场条件下，一个哪怕经济增长不甚在目前的市场条件下，一个哪怕经济增长不甚强劲的国家所发行的新债券也会受到普遍欢迎。强劲的国家所发行的新债券也会受到普遍欢迎。低利率的国际市场环境导致借贷成本降低，令投低利率的国际市场环境导致借贷成本降低，令投资者争相抢购新兴市场债券，从而抬高了债券价资者争相抢购新兴市场债券，从而抬高了债券价格。格。20012001年中国发售的欧元债券收益率与市场掉年中国发售的欧元债券收益率与市场掉期利率中值之差为期利率中值之差为3232个基点，这表明目前的市场个基点，这表明目前的市场情况较那时要健康得多。情况较那时要健康得多。6 6一、世界债券市场概况货币货币国内国内（%）国际国际（%）合计合计（%）美元美元10726.010726.044.544.5984.9984.935.135.111710.911710.943.543.5日元日元4958.64958.620.620.6496.8496.817.717.75455.45455.420.320.3德国马克德国马克1906.41906.47.97.9319.7319.711.411.42226.42226.48.38.3法国法郎法国法郎1275.11275.15.35.3149.0149.05.35.31424.71424.75.35.3英镑英镑599.3599.32.52.5186.7186.76.76.7786.0786.02.92.9其他其他4644.04644.019.219.2666.2666.223.823.85310.25310.219.719.7合计合计24110.024110.0100.0100.02803.32803.3100.0100.026913.326913.3100.0100.0世界债券市场包括本国债券、外国债券、欧州债券。1995年年底世界债券市场基本情况本国债券市场占90%，国际债券市场10%；美元、日元、马克是计价货币的前三名。7 7国际债券市场兴起原因：（1）借款者、投资人在国际间寻找对自己最有利的融资或投资途径的结果；（2）各国税法变革、税率消长、金融管制趋紧或放松的结果。8 8债券种类债券种类所有权所有权付息次数付息次数利息日期计算利息日期计算加拿大加拿大日本日本法国法国德国德国瑞士瑞士英国英国美国美国记名记名记名记名不记名不记名不记名不记名不记名不记名不记名不记名记名记名半年一次半年一次半年一次半年一次一年一次一年一次一年一次一年一次半年一次半年一次半年一次半年一次半年一次半年一次实际天数实际天数/365/365实际天数实际天数/365/365实际天数实际天数/365/36530/36030/36030/36030/360实际天数实际天数/365/36530/36030/360（公司债）、实际天（公司债）、实际天数数/365/365（公债）（公债）各国国内债券市场特性9 9二、外国债券与欧州债券二、外国债券与欧州债券1 1、外国债券、外国债券由外国借款者在一国国内资本市场所发行的债券，由外国借款者在一国国内资本市场所发行的债券，并以发行地当地货币作为计价货币。并以发行地当地货币作为计价货币。如：如：日本企业在美国发行以美元计价的债券，属于外日本企业在美国发行以美元计价的债券，属于外国债券。国债券。呢称：呢称：在美国发行的扬基债券（在美国发行的扬基债券（YankeebondsYankeebonds）在日本发行的武士债券（在日本发行的武士债券（samuraibondssamuraibonds）在英国发行的猛犬债券（在英国发行的猛犬债券（bulldogbondsbulldogbonds）在东京发行的以他国货币作为计价货币的债在东京发行的以他国货币作为计价货币的债 券（券（YankeeECUbondsYankeeECUbonds）1010特点：（1）受东道国主管机关的管制；（2）利息收入可征收不同的税收；（3）发行的时间表及总额有不同的管制；（4）披露要求有不同的标准；（5）世界上最大的外国债券市场在瑞士。11112 2、欧州债券、欧州债券由国际借款者同时在几个国家资本市场发行债券，计由国际借款者同时在几个国家资本市场发行债券，计价货币必须是非发行地当地的货币。价货币必须是非发行地当地的货币。如：美国企业在瑞士、英国、法国等地的资本市场同如：美国企业在瑞士、英国、法国等地的资本市场同时发行以美元为计价货币的债券，称为欧州美元债券；时发行以美元为计价货币的债券，称为欧州美元债券；若以日元为计价货币，则称之为欧州日元计价货币。若以日元为计价货币，则称之为欧州日元计价货币。特点：欧州债券在发行初期，不可销售给货币发行国特点：欧州债券在发行初期，不可销售给货币发行国家的投资人，须经过一段销售冻结时期，才可在次级家的投资人，须经过一段销售冻结时期，才可在次级市场中销售给货币发行国的投资人。市场中销售给货币发行国的投资人。12123、外国债券与欧州债券的比较外国债券外国债券欧州债券欧州债券记名债券记名债券不记名债券不记名债券由一家投资银行负责发行由一家投资银行负责发行由银团负责发行，成员分摊，发由银团负责发行，成员分摊，发行金额至少在二三千万美元以上行金额至少在二三千万美元以上受发行地政府管制受发行地政府管制不受发行地政府管制，由苏黎世不受发行地政府管制，由苏黎世的国际债券自营商协会自律的国际债券自营商协会自律利息半年支付一次利息半年支付一次一年付息一次一年付息一次计价货币为发行地货币计价货币为发行地货币计价货币必须是非发行地货币计价货币必须是非发行地货币有呢称有呢称1313欧州债券与欧州货币信用贷款：（1）都是由众多银行组成银团，替国际借款者筹措巨额资金的工具；（2）不同之处在于，前者属直接融资，借款者只要按期支付利息和本金，就不算违约；而后者属间接融资，借款者必须承诺维持特定的资本/资产比率，否则被视为技术性违约，日后融资困难。1414三、国际债券市场的金融工具依利率设定和本金偿还方式分为：（1 1）固定利率债券（）固定利率债券（straightfixed-ratebondsstraightfixed-ratebonds）（2 2）浮动利率债券（）浮动利率债券（floating-ratenotesfloating-ratenotes）（3 3）可转换债券（）可转换债券（convertiblebondsconvertiblebonds）（4 4）附有认购权证的固定利率债券（）附有认购权证的固定利率债券（straightfixed-straightfixed-ratebodswithwarrantsratebodswithwarrants）（5 5）零息债券（）零息债券（zero-couponbondszero-couponbonds）（6 6）抵押担保债券（）抵押担保债券（mortgage-backedbondsmortgage-backedbonds）（7 7）双轨货币债券（）双轨货币债券（dual-currencybondsdual-currencybonds）15151）固定利率债券是欧州市场上最常见的债券，一年付息一次，不记名，支付利息时手续较繁，在国际债券市场上所占比例最大。16162）浮动利率债券利息率每3个月或半年，按LIBOR或其他基准利率进行调整，发行量增长率超过银团贷款的增长率，面值货币主要是美元。80年代以来，浮动利率票据也进行大量的革新，如可根据持有人需要随时更换成固定利率债券。17173）零息债券没有票面利率，出售时折价发行，到期一次还本。这种债券的收益不是来自于利息，而是债券的增值，可使投资者避免税收。18182024/3/112024/3/11周一周一19194）可转换债券可在指定的日期，以约定的价格转换成债券发行公司的股票或其他可转让流通的金融工具，如浮动利率债券、或优先股等。20205）附认购权的债券利率较低，投资者可以持有认购权，继续投资，也可以单独出售。认购权价格依市场利率水平或股票价格行情而定。21216）双轨货币债券债券发行时，使用一种货币为计价货币，在支付利息时或偿还本金时使用另一种货币，兑换汇率在债券发行时锁定。此债券颇受日本跨国企业欢迎，发行日元/美元的双轨货币债券。22227）抵押担保债券8484年以后出现的新金融品种年以后出现的新金融品种2323四、国际债券市场的信用评级最著名信用评级公司：斯坦普尔公司（斯坦普尔公司（standandpoorsstandandpoors）穆迪投资服务公司（穆迪投资服务公司（moodysinvestmentmoodysinvestmentservicecompanyservicecompany）2424斯坦普尔等级斯坦普尔等级穆迪等级穆迪等级说明说明AAAAAAAaaAaa最高信用、最低风险级最高信用、最低风险级AAAAAaAa高信用级高信用级A AA A中高信用级中高信用级BBBBBBBaaBaa中信用级中信用级BBBBBaBa中低信用级中低信用级B BB B低信用、高风险级低信用、高风险级CCCCCCCaaCaa可能出现违约拖欠可能出现违约拖欠CCCCCaCa违约可能性很大违约可能性很大C CC C没有偿还能力没有偿还能力美国债券评定等级分类2525AaaAaa级级金边债券，备有大量且非常稳定的保证金金边债券，备有大量且非常稳定的保证金来保证利息的支付，同时本金是非常安全的。尽来保证利息的支付，同时本金是非常安全的。尽管各种保护性因素可能会发生变化，但大多不会管各种保护性因素可能会发生变化，但大多不会消弱其稳固的地位；消弱其稳固的地位；AaAa级级比最好的债券等级稍低，只是由于做保护比最好的债券等级稍低，只是由于做保护的保证金可能不如的保证金可能不如AaaAaa证券多，或者是保护性因素证券多，或者是保护性因素的波动可能更大些，或者是可能存在其他因素长的波动可能更大些，或者是可能存在其他因素长期风险比期风险比AaaAaa证券稍大些；证券稍大些；A A级级拥有很多有利于投资的属性，其债务被认为拥有很多有利于投资的属性，其债务被认为是中上等级的。还本付息的保护因素被认为是充是中上等级的。还本付息的保护因素被认为是充足的，但可能存在一些会对企业将来产生不利影足的，但可能存在一些会对企业将来产生不利影响和损害的因素。响和损害的因素。2626BaaBaa级级中级债券，缺乏高度保证但风险也不太大，中级债券，缺乏高度保证但风险也不太大，短期看来利息的支付和本金的安全是充分的，但短期看来利息的支付和本金的安全是充分的，但从长时间来看，一些保证因素将会不足，或者明从长时间来看，一些保证因素将会不足，或者明显地表现出不很可靠。这种债券也缺少突出的投显地表现出不很可靠。这种债券也缺少突出的投资特色，而具有投机特征。资特色，而具有投机特征。2727标准普尔调高建行和中行信用评级标准普尔调高建行和中行信用评级标准普尔调高建行和中行信用评级标准普尔调高建行和中行信用评级http:/ 2005http:/ 2005年年0707月月1212日日 10:16 10:16 新新京报京报“BBB-BBB-”长期评级展望均由稳定调整为正面本报长期评级展望均由稳定调整为正面本报讯讯(记者记者 庄士冠庄士冠 周扬周扬)昨日，标准普尔信用评级调升昨日，标准普尔信用评级调升1717家家亚太区金融机构的信用评级。其中，内地有两家银行，即亚太区金融机构的信用评级。其中，内地有两家银行，即建设银行和中国银行，其建设银行和中国银行，其“BBB-BBB-”长期评级展望均由稳定长期评级展望均由稳定调整为正面。标准普尔认为，中国政府对国家银行体调整为正面。标准普尔认为，中国政府对国家银行体系的有序改革在资本率、资产质量和风险管理多个层面都系的有序改革在资本率、资产质量和风险管理多个层面都取得良好进展。不良资产的出售和国有商业银行最近获得取得良好进展。不良资产的出售和国有商业银行最近获得注资都有助于增强内地银行的信用实力。尢其值得肯定的注资都有助于增强内地银行的信用实力。尢其值得肯定的是，中国建设银行和中国银行稳步开展了财务改革，并可是，中国建设银行和中国银行稳步开展了财务改革，并可能在不久将来进行首次公开招股。标准普尔基于以上分析能在不久将来进行首次公开招股。标准普尔基于以上分析把中国建设银行和中国银行的把中国建设银行和中国银行的 BBB-BBB-长期评级展望由稳定长期评级展望由稳定调整为正面。标准普尔表示，若这两家银行能继续巩固资调整为正面。标准普尔表示，若这两家银行能继续巩固资本水平，改善资产质量并提升利润率，其评级将有可能获本水平，改善资产质量并提升利润率，其评级将有可能获得调升。经过对这两家内地银行的评级展望调整后，中国得调升。经过对这两家内地银行的评级展望调整后，中国银行、中国建设银行、中国工商银行和交通银行的信用评银行、中国建设银行、中国工商银行和交通银行的信用评级展望均为正面。级展望均为正面。2828穆迪债券评级，可用于大银行债务、保险公司总投保人的索赔责任。那些初始到期时间为一年以上，依靠支持机制的债务，如信用证和赔偿保证书，除非明确要分级，一般不包括在内。2929五、欧州债券市场的结构与实务1 1、欧州债券一级市场、欧州债券一级市场发行人管理集团：牵头经理行、共同经理行承销行受托人和本金支付机构投资人销售集团1）欧州债券市场的发行机构与费用30305 5年期（年期（%）7 7年期（年期（%）1010年期或以上（年期或以上（%）管理费管理费0.3750.3750.3750.3750.5000.500承销费承销费0.3750.3750.3750.3750.5000.500销售减让销售减让1.2501.2501.5001.5001.5001.500毛利润额度毛利润额度 2.0002.0002.2502.2502.5002.500传统承销方式下普通佣金结构注：（1）借款人收到的金额只是发行价扣除毛利润幅度之差；（2）欧州市场毛利润幅度大约为7%8%，是美国市场的3倍，因为欧州市场投资者分散度高，而美国国内市场投资者集中度高。3131欧州债券发行通告确定、签署最终条款销售集团成员支付债券，借款者获得资金公布日发行日结束日注：大约二周，由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向；一般为7-10天的定购日（灰色市场时期）；一般为2周的承销团稳定价格时期；2）欧州债券发行程序：32322、欧州债券二级市场1）欧州债券二级市场的组织结构（1）国际债券交易商联合会（AIBD）6969年成立，目的是使债券市场的发行和买卖标年成立，目的是使债券市场的发行和买卖标准化，减少混乱和不规范。准化，减少混乱和不规范。成绩：成绩：建立一套规范市场行为的准则；建立一套规范市场行为的准则；引进一套新标准，计算国际债券的收益；引进一套新标准，计算国际债券的收益；为成员提供信息和统计数据服务；为成员提供信息和统计数据服务；协调两大清算系统（协调两大清算系统（cedelcedel和和eurocleareuroclear）工）工作程序，加强合作；作程序，加强合作；与各国货币管理当局以及国际组织保持联与各国货币管理当局以及国际组织保持联系、交换信息、互通有无；系、交换信息、互通有无；3333（2）证券交易商、证券做市商、经纪商欧州债券市场上，有些投资银行或证券公司专门从事证券交易，有的专门从事包销和分销证券，有的从事证券中介业务，有的则三种业务都经营。34342）欧州债券的清算欧州清算系统（euroclear）:由摩根保托信托公由摩根保托信托公司于司于19681968年在布鲁塞尔建立，有年在布鲁塞尔建立，有19001900家机构成员；家机构成员；塞德尔（cedel）：由花旗银行在卢森堡建立，会由花旗银行在卢森堡建立，会员有员有20002000家著名金融机构。家著名金融机构。两家清算系统于1981年由电子网络联为一体，除了清算实际欧州债券交易外，还为各证券交易商提供融资。3535关键概念：本国债券本国债券外国债券外国债券欧洲债券欧洲债券固定利率债券固定利率债券浮动利率债券浮动利率债券双轨货币债券双轨货币债券3636思考题：1 1、什么是外国债券和欧洲债券？各有什么特征？、什么是外国债券和欧洲债券？各有什么特征？2 2、国际债券市场的金融工具主要有哪些？、国际债券市场的金融工具主要有哪些？3 3、欧洲债券市场的机构有哪些特点？、欧洲债券市场的机构有哪些特点？4 4、国际债券市场有哪几家主要信用评估机构？其作、国际债券市场有哪几家主要信用评估机构？其作用是什么？用是什么？37372024/3/112024/3/11周一周一3838</p>