财务管理--第五章-资本成本PPT课件.ppt

第五章第五章 资本成本本成本资本成本的概念本成本的概念资本成本的本成本的计算模式算模式加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本 第一第一节 资本成本的概念本成本的概念 从企从企业角度看：角度看：资本成本是指企本成本是指企业取得和使用取得和使用资本本时所付出的代价。取得所付出的代价。取得资本所付出的代价：筹本所付出的代价：筹资费用，用，主要指主要指发行行债券、股票的券、股票的费用以及借款的手用以及借款的手续费等；等；使用使用资本所付出的代价：本所付出的代价：资金使用金使用费用，主要指股利、用，主要指股利、利息等。利息等。从投从投资者的角度来看，者的角度来看，资本成本也是企本成本也是企业的投的投资者者(包括股包括股东和和债权人人)对投入企投入企业的的资本所要求的最低本所要求的最低报酬率或投酬率或投资的机会成本，即投的机会成本，即投资于具有相同于具有相同风险和和期限的其他期限的其他证券所能券所能获得的期望得的期望报酬率。酬率。决定决定资本成本高低的因素本成本高低的因素总体体经济环境、境、证券券市市场条件、企条件、企业内部的内部的经营和融和融资状况、状况、项目融目融资规模。模。总体体经济环境的影响反映在无境的影响反映在无风险报酬酬率率,证券市券市场条件、企条件、企业内部的内部的经营和融和融资状况、状况、项目融目融资规模的影响反映在模的影响反映在风险报酬率上。酬率上。第一第一节 资本成本的概念本成本的概念资本成本的表示方法 资本成本=第一第一节 资本成本的概念本成本的概念资本成本的作用本成本的作用资本成本是本成本是选择筹筹资方式，方式，拟定筹定筹资方案的依据。方案的依据。个个别资本成本主要用于比本成本主要用于比较各种筹各种筹资方式方式资本成本本成本的高低，是确定筹的高低，是确定筹资方式的重要依据。方式的重要依据。综合合资本成本是公司本成本是公司进行行资本本结构决策的基本依据。构决策的基本依据。边际资本成本是公司追加筹本成本是公司追加筹资决策的依据。决策的依据。资本成本成本具有一般本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一品成本的基本属性，但它又不同于一般的般的产品成本品成本。资本成本是本成本是评价投价投资项目可行性的主要目可行性的主要经济标准。准。资本成本是本成本是评价公司价公司经营成果的尺度。成果的尺度。第一第一节 资本成本的概念本成本的概念影响资本成本的因素 资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此外，公司的融资规模和资本市场的条件也是影响公司资本成本的因素。第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式长期期债券成本券成本 按照按照资本成本本成本计算的一般模式，不考算的一般模式，不考虑时间价价值的情况下，按年付息到期一次的情况下，按年付息到期一次还本的本的债券券资本本成本成本应为：债券券资本成本本成本=第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：P0（1-f）=式中P0-债券的发行价格；Fn-第n年末偿还债券的本金，即债券面值 It-第t年末支付的债券利息；Kb-债券资本成本；T-所得税税率；f筹资费用率第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式长期期银行借款成本行借款成本 长期期银行借款需支付的借款利息和借款手行借款需支付的借款利息和借款手续费是是计算算资本成本成本的基本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公就抵减了公司的一部分所得税，因此司的一部分所得税，因此长期期银行借款行借款资本成本可比照本成本可比照债券券来来计算。不考算。不考虑资金金时间价价值的的资本成本本成本为：长期借款期借款资本成本本成本=第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式在考虑资金时间价值的情况下，长期借款资本成本的计算公式为：D0(1-f)=式中：Do-银行借款总额；It-第t年末支付的银行借 款利息；Kd-银行借款资本成本。第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式优先股成本先股成本 优先股是享有某些优先权利的股票，优先股筹资需支付筹资费用和优先股股利。优先股同时具有债券和普通股的一些特征，具体表现是：优先股须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，按永续年金现值的计算公式第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式优先股资本成本可按下式计算：Kp-优先股资本成本;Dp -优先股年股利;P0 -优先股发行价格。第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式普通股成本普通股成本 普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在有价证券投资中普通股筹资风险最大，它的资本成本也就最高。但鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式实务中，普通股成本的确定方法有以下三种：折现现金流量法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提来计算普通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的资金额是按股票发行价格扣除筹资费用后确定的。如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为：Ks Ks-普通股资本成本；D1-预期年股利额；Po-按发行价格确定的普通股筹资数额；g-普通股股利年增长率。第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式资本资产定价模式 采用现金流量法是假定普通股年股利增长率是固定不变的。事实上，许多公司未来股利增长率是不确定的。因此，可采用资本资产定价模式，通过风险因素加以调整，确定普通股资本成本。资本资产定价模式的计算公式是：（Rm-Rf）式中：Rf-无风险投资报酬率；Rm-证券市场上组合证券的平均期望报酬率；-发行股票公司所在行业的风险系数。第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式债券收益加风险收益率法 此方法是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股股本投资风险大于债券投资者的投资风险，可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬，具体计算公式为：Ks=Kb+RPc 式中：RPc-普通股股本承担更大风险所要 求的风险报酬率。Kb-债券成本 第二第二节 资本成本的本成本的计算模式算模式留存收益成本留存收益成本 假定假定对股息不征税，公司使用留存收益的股息不征税，公司使用留存收益的最低成本和普通股最低成本和普通股资本成本大体相同，不本成本大体相同，不同之同之处在于留存收益属内部在于留存收益属内部资金，不必花金，不必花费筹筹资费用。其用。其计算公式算公式为：案例分析案例分析C公司正在研究一公司正在研究一项生生产能力能力扩张计划的可行性，需要划的可行性，需要对资本本成本成本进行估行估计。估。估计资本成本的有关本成本的有关资料如下：料如下：（1）公司）公司现有有长期期负债：面：面值1000元，票面利率元，票面利率12%，每，每半年付息的不可半年付息的不可赎回回债券；券；该债券券还有有5年到期，当前市价年到期，当前市价1051.19元；假元；假设新新发行行长期期债券券时采用私募方式，不用考采用私募方式，不用考虑发行成本。行成本。（2）公司）公司现有有优先股：面先股：面值100元，股息率元，股息率10%，每季付，每季付息的永久性息的永久性优先股。其当前市价先股。其当前市价116.79元。如果新元。如果新发行行优先先股，需要承担每股股，需要承担每股2元的元的发行成本。行成本。（3）公司）公司现有普通股：当前市价有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利元，最近一次支付的股利为4.19元元/股，股，预期股利的永期股利的永续增增长率率为5%，该股票的股票的贝他他系数系数为1.2。公司不准。公司不准备发行新的普通股。行新的普通股。（4）资本市本市场：国：国债收益率收益率为7%；市；市场平均平均风险溢价估溢价估计为6%。（5）公司所得税税率：）公司所得税税率：40%。要求：要求：（1）计算算债券的税后券的税后资本成本；本成本；（2）计算算优先股先股资本成本；本成本；（3）计算普通股算普通股资本成本：用本成本：用资本本资产价模型和股利价模型和股利增增长模型两种方法估模型两种方法估计，以两者的平均，以两者的平均值作作为普通股普通股资本成本；本成本；（4）假）假设目目标资本本结构是构是30%的的长期期债券、券、10%的的优先股、先股、60%的普通股，根据以上的普通股，根据以上计算得出的算得出的长期期债券券资本成本、本成本、优先股先股资本成本和普通股本成本和普通股资本成本估本成本估计公司的加公司的加权平均平均资本成本。（本成本。（2008年）年）（1）10006%（1-40%）（P/A，K，10）+1000（P/S，k，10）=1051.1936(P/A，k，10)+1000（P/S，k，10）=1051.19设k=3%；368.5302+10000.7441=1051.19债券的税后资本成本 =（1+3%）2-1=6.09%(2)10010%=10（元），季股利=2.5（元）季优先股成本=2.18%年优先股成本 =（1+2.18%）4-1=9.01%(3)根据资本资产定价模型得：K普=7%+1.26%=14.2%根据股利增长模型得：K普=+5%=13.80%平均股票成本=（13.80%+14.2%）2=14%（4）加权平均资本成本6.09%30%+9.01%10%+14%60%=11.13%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本 Kw=式中：Kw-加权平均资本成本；Wj-第j种筹资方式筹集的资本占筹资总额的比重；Kj-第j种筹资方式的资本成本；n-公司筹资方式的种类数。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本从以上公式可以看出，从以上公式可以看出，计算加算加权平均平均资本成本本成本除了要除了要计算个算个别资本成本外，本成本外，还需确定各种筹需确定各种筹资方式筹集的方式筹集的资本占全部本占全部资本的比重，即本的比重，即权数。具数。具体确定方法有三种：体确定方法有三种：账面价面价值法法 此法依据公司的此法依据公司的账面价面价值来确定来确定权数。其数。其账面数据来自于面数据来自于账簿和簿和资产负债表。表。优点：点：资料容易取得。料容易取得。缺点：缺点：计算算结果与果与实际差差别大，影响筹大，影响筹资决策准确决策准确性。性。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本市市场价价值法法 这种方法以种方法以债券、股票的券、股票的现行市行市场价价值为依据依据来确定来确定权数。其数。其计算数据来自于算数据来自于证券市券市场中中债券和股票的交易价格。券和股票的交易价格。优点：点：计算算结果反映企果反映企业目前的目前的实际情况。情况。缺点：缺点：证券市券市场价格价格变动频繁（可繁（可选用平均用平均价格的方法予以弥价格的方法予以弥补）。）。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本目目标价价值法法 这种方法是以种方法是以债券、股票的券、股票的预计目目标市市场价价值为权数，来数，来计算加算加权平均平均资本成本。其数据本成本。其数据是由有关是由有关财务人人员根据公司未来筹根据公司未来筹资的要求和的要求和公司公司债券、股票在券、股票在证券市券市场上的上的变动趋势预测得出的。得出的。优点：能体点：能体现期望的期望的资本本结构，据此构，据此计算的算的加加权平均平均资本成本更适用于企本成本更适用于企业筹措新筹措新资金。金。缺点：很缺点：很难客客观合理地确定目合理地确定目标价价值。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本边际资本成本本成本 边际资本成本是指公司每增加一个本成本是指公司每增加一个单位量的位量的资本而形成本而形成的追加的追加资本的成本。当公司筹本的成本。当公司筹资规模模扩大和筹大和筹资条件条件发生生变化化时，公司，公司应计算算边际资本成本以便本成本以便进行追加行追加筹筹资决策。决策。边际资本成本也要按加本成本也要按加权平均法平均法计算。它算。它取决于两个因素：一是追加取决于两个因素：一是追加资本的本的结构；一是追加构；一是追加资本的个本的个别成本水平。成本水平。边际资本成本的本成本的计算可分算可分为以下几种情况，以下几种情况，举例例说明明如下：如下：例例410：某公司：某公司现今今资本本结构和构和资本成本如表本成本如表41所示：所示：第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本表41 资本结构和资本成本表筹筹 资 方方 式式 比比 重重 资 本本 成成 本本长期借款期借款长期期债券券普通股普通股留存收益留存收益10%10%30%30%40%40%20%20%5%5%6%6%10%10%8%8%合合 计100%100%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本该公司当前的加权平均资本成本计算如下：加权平均资本成本=10%5%+30%6%+40%10%+20%8%=7.9%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本追加筹追加筹资时资本本结构和个构和个别资本成本保持不本成本保持不变 如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化，则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。追加筹追加筹资时资本本结构改构改变，而个，而个别资本成本保本成本保持不持不变。如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变化。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本追加筹追加筹资时资本本结构保持不构保持不变，但个，但个别资本成本成本本发生改生改变 公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本此此时计算算边际资本成本可通本成本可通过以下几个步以下几个步骤进行：行：确定追加筹确定追加筹资的目的目标资本本结构构确定各种筹确定各种筹资方式的个方式的个别资本成本的本成本的临界点界点 根据个根据个别资本成本确定筹本成本确定筹资总额的分界点，并确的分界点，并确定相定相应的筹的筹资范范围 筹筹资总额分界点分界点=第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本计算不同筹资范围的边际资本成本 在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的，并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加的特点。公司应根据自身的需要，考虑边际资本成本，做出追加筹资的决策。第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本例例：某公司正：某公司正处在正常在正常经营期内，目前的期内，目前的资本本结构构为：长期借款占期借款占20%，债券占券占30%，普通股占，普通股占50%。公司根据。公司根据经营需需要，要，计划追加筹划追加筹资，并以原，并以原资本本结构构为目目标资本本结构。根据构。根据对金融市金融市场的分析，得的分析，得出不同筹出不同筹资数数额的有关的有关资本成本数据本成本数据见表表42：第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本表42 筹资数额及资本成本表 筹筹资方式方式 筹筹资数数额 筹筹资成本成本 长期借款期借款20万元以内万元以内20万元万元50万元万元50万元以上万元以上 5%6%8%长期期债券券30万元以内万元以内30万元万元90万元万元90万元以上万元以上6%8%10%普通股普通股 20万以内万以内20万元万元100万元万元100万元以上万元以上1214%16%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本该公司追加筹公司追加筹资的的边际资本成本本成本计算如下：算如下：（1）该公司追加筹公司追加筹资的目的目标资本本结构构为：长期借款期借款20%，债券券30%，普通股，普通股50%。（2）各筹）各筹资方式个方式个别资本的本的临界点已界点已测算算完完毕，见表表42。（3）筹）筹资总额分界点和分界点和总筹筹资规模模计算如算如表表43所示：所示：第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本表43 筹资总额分界点计算表 筹筹资方式方式 筹筹资总额分界点分界点 总筹筹资额范范围 资本成本本成本 长期借款期借款 =100万元万元 =250万元万元 100万元以内万元以内100万元万元250万元万元250万元以上万元以上 5%6%8%债券券 =100万万元元 =300万万元元 100万元以内万元以内100万元万元300万元万元300万元以上万元以上 6%8%10%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本普通股普通股 =40万元万元 =200万元万元 40万元以内万元以内40万元万元200万元万元200万元以上万元以上 12%14%16%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本依据表43，确定公司的追加筹资范围有以下几个：（1）40万元以内 （2）40元100万元 （4）200万元250万元 （5）250万元300万元 （6）300万元以上 （4）各筹资范围的边际资本成本计算见表44：第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本表44 边际资本成本计算表 筹资范围 边际资本成本 40万元以内40万元100万元100万元200万元200万元250万元250万元300万元300万元以上 0.25%+0.36%+0.512%=8.8%0.25%+0.36%+0.514%=9.8%0.26%+0.38%+0.514%=10.6%0.26%+0.38%+0.516%=11.6%0.28%+0.38%+0.516%=12%0.28%+0.310%+0.516%=12.6%第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变 公司在追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构，同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。如公司原资本结构和个别资本成本见表41，追加筹资的资本结构和个别资本成本见表45：第三第三节 加加权平均平均资本成本和本成本和边际资本成本本成本表45 个别资本成本表 则该公司边际资本成本为：20%7%+30%9%+35%12%+15%10%=9.8%筹资方式 比重 个别资本成本长期借款长期债务普通股留存收益 20%30%35%15%7%9%12%10%