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题目：直接融资与间接融资的比较

关键词：直接融资、间接融资、

摘要：
本文为一篇综述性论文，浅述了对直接融资与间接融资两种融资方式的不同特征、及其所包括的不同的融资种类，对两种融资方式作用与运用作简要比较分析。

作者：

正文：

在现代经济中，保持收支相抵的经济主体为数不多，收大于支，收不抵支却是常见现象。对于单个经济体，有闲散资金或资金周转不开都是他们不愿见的，对于整个经济体，减少资源浪费，更有效的利用资金才有利于经济顺利进行，所以，资金的顺利融通非常重要。采取何种方式进行资金融通便成为一个重要话题。从不同角度对不同融资方式加以观察，就会发现不同的融资方式具有不同的作用特点。考察不同融资方式的不同特点，对于客户根据需要选择特定的融资方式具有重要意义。
所谓资金融通是指资金在资金短缺这与资金盈余者之间的流通，包括资金的融入与融出。以资金融通中金融中介的有无及其所充当的角色，可将资金融通概括为直接融资与间接融资。
在整个国民经济运行中，直接融资与间接融资的比例，关系整个经济的安全；企业在经营过程中直接融资与间接融资的选择，关乎盈亏、存亡。

一、直接融资与间接融资的相关理论

（一）直接融资与间接融资的概念
1、直接融资的概念
直接融资是指拥有暂时闲置资金的单位与资金短缺需要补充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资金融通的过程。股票融资和债券融资是最主要的直接融资形式。
它的基本特点是融资双方不经过银行等中介直接成交。投资银行、证券间接融资中的金融中介机构交易所等金融机构或组织只是充当代理人的角色。
2、间接融资的概念
资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易,即资金盈余单位通过存款，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券等形式，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给资金短缺单位使用，从而实现资金融通的过程。目前，间接融资中的金融中介机构主要是商业银行，银行贷款是间接融资最主要的形式。
间接融资的基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。

（二）、直接融资与直接融资的种类

1、直接融资的种类

股票融资——股份公司签发证明股东所持股份的有价证券来筹措股权资本的融资方式。股票筹资是一种永久性筹资，股份公司通过股票筹集的资金构成公司的资本金，不需要退换。股票是一种证券证券，可以在证券市场上流通转让，股票的转让只是变换股东，并不影响公司已筹集的资本金的长期稳定使用。
债券融资——债务人按照法律程序发行的还本付息的有价证券，来筹集负债资本的融资形式。它是债券双方当事人通过自行协定借贷条件而进行的资本交易活动。债券不同于股票，是一种需要还本付息的负债资本；也不同于银行借贷，它是借贷关系的证券化。这种借贷凭证不能在市场上流通，但可以在金融市场上流通与转让。
商业信用——企业与企业之间互相提供的，和商品交易直接相联系的资金融通形式。主要表现为两类：一类是提供商品的商业信用，如企业间的商品赊销、分期付款等，这类信用主要是通过提供商品实现资金融通；另一类是提供货币的商业信用，如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等。这类信用主要是提供与商品交易有关的货币，以实现资金融通。（伴随着商业信用，出现了商业票据，作为债权债务关系的证明。）
国家信用——以国家为主体的资金融通活动。主要表现形式为国家通过发行政府债券来筹措资金，如发行国库券或者公债等。国家发行国库券或者公债筹措的资金形成国家财政的债务收入，但是它属于一种借贷行为，具有偿还和付息的基本特征。
消费信用——企业、金融机构对个人以商品或货币形式提供的信用。其中，属于直接融资的主要是企业通过分期付款形式向个人消费者赊销房屋或者高档耐用消费品。其他还有金融机构对消费者提供的住房贷款、汽车贷款、助学贷款等。
民间个人信用——民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。
2、间接融资的种类：
银行信用。银行信用以及其他金融机构以货币形式向客户提供的信用，它是以银行作为中介金融机构所进行的资金融通形式。
消费信用。主要指的是银行向消费者个人提供用于购买住房或者耐用消费品的贷款。

（三）直接融资与间接融资的特征

1、直接融资的特征
（1）直接性 资金需求者直接从资金供应者手中获得资金，并在资金供应者和资金需求者之间建立直接的债权债务关系。
（2）分散性 直接融资在无数个企业、政府与个人之间进行，融资活动分散于各种场合，资金融通于各个领域，具有一定的分散性。
（3）信誉差异较大 直接融资是在企业与企业之间、个人与个人之间，或者企业与个人之间进行的，而不同的企业或者个人，其信誉好坏有较大差异。‘债权人往往难以全面、深入了解债务人的信誉状况，从而带来融资信誉的较大差异和风险性。‘
（4）部分具有不可逆性 如在直接融资中，通过发行股票所取得的资金，是不需要返还的。投资者无权中途要求退回股金，而只能到市场上去出售股票，股票只能够在不同的投资者之间互相转让。（从此总结出稳定性）
（5）相对较强的自主性。在直接融资中，在法律允许的范围内，融资者可以自己决定融资的对象和数量。（例如在商业信用中，赊买和赊卖者可以在双方自愿的前提下，决定赊买或者赊卖的品种、数量和对象；在股票融资中，股票投资者可以随时决定买卖股票的品种和数量等。）

2、间接融资的特征
（1）间接性。在间接融资中，资金需求者和资金初始供应者之间不发生直接借贷关系；资金需求者和初始供应者之间由金融中介发挥桥梁作用。资金初始供应者与资金需求者只是与金融中介机构发生融资关系。
（2）相对集中性——间接融资通过金融中介机构进行。在多数情况下，金融中介一方面面对资金供应者群体，另一方面面对资金需求者群体。金融机构在间接融资中具有融资中心的地位和作用。
（3）信誉差异较小——间接融资相对集中于金融机构，世界各国对于金融机构的管理一般都较严格，金融机构自身的经营也多受到相应稳健性经营管理原则的约束，国家还会实行一些存款保险制度。（因此，相对于直接融资来说，间接融资的信誉程度较高，风险性也相对较小，融资的稳定性较强。）
（4）全部具有可逆性——通过金融中介的间接融资均属于借贷性融资，到期均必须返还，并支付利息，具有可逆性
（5）融资的主动权主要掌握在金融中介手中。在间接融资中，资金主要集中于金融机构，资金贷给谁不贷给谁，并非由资金的初始供应者决定，而由金融机构决定。对于资金的初始供应者来说，虽然有供应资金的主动权，但是这种主动权实际上受到一定的限制。因此，间接融资的主动权在很大程度上受金融中介支配。

（四）熟悉融资方式与金融体系的关系
为了充分发挥不同融资方式的积极作用,世界各国在采取融资方式时,往往根据国情不同或资本市场的发展水平,选择不同的发展模式,从而形成了不同的金融体系。
1.银行主导的金融体系
在这种金融体系中，间接融资比重较大，市场较为不发达，金融机构种类较少，储蓄主要通过银行类机构中介给资金使用者。银行一方面吸收储蓄，另一方面发放贷款，风险资本只能来自留存利润或直接来自少数储蓄者。在发达国家中，这种金融体系以法国、德国和日本最为典型，包括我国在内的发展中国家，由于资本市场发展较为落后，金融体系大多也属于这种类型。
2.市场主导的金融体系
在这种金融体系中，直接融资比重较大，金融市场发达，金融机构种类繁多，企业更多地依赖包括风险资本在内的外部融资，而且融资更多地通过金融市场，而不是金融中介进行。这种金融体系主要存在于发达国家，以英国和美国最为典型。而且，出现了新的特征：金融机构的资金来源和资金运用越来越依赖金融市场。

二、直接融资与间接融资的比较
直接融资与间接融资的不同特征决定了它们具有不同的作用，在具体的融资活动中，需要结合融资者具体的需求与目的。作为融资者，不论投资（资金融出）还是资金融入，对直接与间接融资的作用清晰正确的认识，是融资决策的基础。
首先，谈谈直接融资的作用。
a. 直接融资具有由自主性与分散性，因而它具有扩大资金活动范围，通过利益机制的引导，把资金用于效益较高的投资项目的作用。 盈余单位选择直接融资形式转移“盈余”，是为了谋求较高的收益。直接融资相对于间接融资而言，风险较大，收益较高。因此，直接融资对于倾向于冒风险的投资者来说，具有更大的吸引力。企业选择直接融资，是为了在银行借贷之外另寻资金来源，以求更为自由的营运资金，打破资金的垄断。为保证自己的盈利水平和偿付融出资金者的收益，企业对其投资决策，应作出充分的估计。只有那些投资效益好，收益率高的企业才倾向与通过直接融资来解决资金之不足。而那些投资效益差，濒临破产的企业则往往不能沟通过直接融资来解决资金困难。
b. 直接融资部分具有不可逆性，因而通过直接融资筹集的资金期长，稳定期高，便于融资者的长期使用。直接融资筹资的资金通常是长期的，且期限固定，不能提前支取，这样，避免了资金流动的随意性，是资金运用相对稳定可靠，可以在一定程度上避免财务风险，起财务杠杆作用。而在间接负债中，不论企业处于良好状态还是低迷状态，债务到期时都必须准时足额还付，若企业运营恰处低谷，则大笔资金的抽出对企业财务影响极大。
c.资金供求双方联系紧密，有利于资金的快速合理配置和提高使用效益。因为资金供求间构成直接的债权债务关系，将债务人的资金使用状况与债权人的利益紧密结合在一起，债权人会特别关注和支持或监督债务人的经营活动，债务人面对直接的债权人有很大的压力和约束力，这样会有利于资金使用效益的提高。
就像硬币有正反面一样，直接融资也有其不可避免的局限性，具体表现在：a.资金供求双方在数量，期限等方面所受的限制比间接融资为多。因为相比较而言间接融资中资金专门为借贷而存在，而直接融资中完全受其限制;b.直接融资的便利程度及其融资工具的流动性均受金融市场的发达程度的制约。比如，股票的签发有其一定的程序，历时较长、过程复杂，且需要有较为发达的金融市场才能顺利签发融入资金;c.由于信息的不对称性，并且一般而言，处于信息劣势的为资金融出，因而，对资金供给者来说直接融资的风险比间接融资大得多，需要直接承担投资风险。但同时，作为资金融入方选择了直接融资后，为了能够融到资金，就必须满足信息披露制度的要求，而这有时与企业保守商业秘密的需求相冲突。

下面对间接融资的作用作简要总结：
a.减少投资风险。市场经济中的任何投资都具有一定的风险，资金供给方将手中的“盈余”借给他人使用所承担的风险是很大的。通过金融市场，进行直接融资可以减少风险，但由于每个资金供给方的盈余是有限的，所能购买的直接证券种类也是有限的。一般而言，盈余越少，通过金融市场分散投资，减少风险的可能性就越小。但是，通过金融机构进行的间接融资可以把千家万户的“盈余”集中起来，投资于不同性质的金融证券，将风险减至最低。
分散投资之所以能够减少风险，在于影响各种证券收益的因素不同。某一因素会使甲证券的价格下跌，却不一定使乙证券的价格也下跌。比如：石油降价会使石油生产企业的收益减少，但石油消费企业的收益却会因此而增加。假如一种证券价格的下跌恰好被另一种证券价格的上升所抵消，即两种证券收益的变化具有完全负相关的关系，那么，金融资产的多样化，可把金融投资的风险降到最小，所以投资与不同证券，可以减少总投资的风险。集中的资金越多，投资越分散，则总投资的风险越小。所以，即使金融市场非常发达，以保证本金安全为首要目的的储蓄者，仍倾向于通过金融机构进行间接投资。
b.降低融资成本
融资资金要花一定的费用。第一，对借款人作资信调查和研究分析市场动向，搜集这些信息情报，取得相应的专业化知识都要付出时间和费用。第二，购买持有和销售证券需要相当的费用，即通常所说的交易佣金，经济人的佣金和买卖证券的其他费用，按百分比计算与交易的金额成反比变化。第三，资金分散投资需要较高的费用，投资于多种证券能减少总的风险，但如果资金有限而购买多种证券，则购买量小，支付的交易费用却很高。第四，为保持资产的流动性需要较多的费用，任何人都需要有一定的流动资产以备不测之用。比如，持有本金无收益，购买短期证券收益较低；而购买长期证券，则要承担较大的市场风险和交易费用。利用金融机构，通过间接融资，可以汇集巨额资金，无论在上述那一个方面，都能获得专业化和规模经营所带来的节约，从而极大地降低了融资成本。
c.间接证券具有较大的流动性。
私人开出的借据流动性弱，而符合金融市场要求的直接证券虽然可以随时转让，但可能会遭受价格的损失，并且证券交易本身还要支付一定的费用。和他们相比，间接证券换成现金则非常方便，可能发生的损失也很小。间接证券的名义收益一向都低于直接证券，但因其流动性较高，所以，在某些情况下，其实质收益反而可能更高。为谨慎起见，许多储蓄者宁愿持有金融机构的间接证券。
间接融资的局限局限性表现在
1.隔断资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关注和筹资者的压力；
2.金融机构要从经营服务中获取收益，从而增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益。
3.间接融资中金融机构割断了市场最终资金需求者与最终供应者的联系并集供求于一身，金融机构成为资金融通的核心，也集中了金融市场的风险与收益，社会资金运行和资源配置的效率将较多的依赖于金融中介机构的素质。风险过度向银行集中，特别是在银行以国有为主的情况下，银行的风险就是国家的风险，也是整个经济的风险。

在金融发展的历史上，直接融资活动先与间接融资出现，间接融资是在直接融资的基础上发展起来的，而间接融资的发展又极大的促进了直接融资的发展。在现代市场经济中，直接融资与间接融资并行发展，相互促进，他们在充分发挥自身优点的同时，也相互弥补了各自的局限。因此，对直接融资和间接融资必须给予同样的关注和重视。
不管是直接融资还是间接融资，都只能部分的满足社会对融通资金的需求。在现代商品经济中，这两种融资形式都有其现实的生存和发展基础，在量上也存在一定的替代互补作用。但是，这两种融资形式又各具优点，在促进经济发展方面，其功能也还是有所差异的。正是由于间接融资与直接融资可以满足社会融资者的不同需求，才使融资活动日趋活跃，融资工具日益多样化，不论是金融方式的发展，还是融资工具的创新最终目的是为金融活动服务。
　 就融资方式的应用而言，国际上并没有一个“一刀切”式的直接融资与间接融资的比例，这一比例根据各国的经济发展水平、产业结构状况、企业规模等不同而不同。目前我国企业以银行性机构为中介的间接融资占到了整个社会融资的大部分。随着市场经济的不断深入，居民风险意识和信用意识不断提高，金融投资需求趋于多样化，发展直接融资的条件会不断改善，直接融资在融资结构中的比重也将不断上升。但对于发展的中国来说，在考虑本国的融资结构时，必须首先考虑本国经济发展和金融市场的现实条件，所以很难说我国目前的最优融资结构应该偏向直接融资还是间接融资。从长远来看，一个比较合理的格局应该是直接融资和间接融资相对平衡、协调发展。从长远来看，一个比较合理的格局应该是直接融资和间接融资相对平衡、协调发展。

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