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浅谈封闭基金（重贴，整理）---kekexu0800

（一）折价是毛，市场为皮。
这句话的意思不是要判断皮的厚薄（市场的高低），而只是要说说毛（封闭基金的折价）
大多数的封闭基金投资者都是被折价吸引到这个市场上来的，折价这个词，本身是有参照物的，封闭基金的折价的参照是净值，而净值又不是凭空迩来，是确确实实的证券组合。在谈论折价多么有吸引力时，潜台词是打了折扣的证券组合多么有吸引力。打了折扣的证券组合真那么有吸引力吗？每个人在心里都有自己的答案。在当前的市场环境下，至少这是一个有争议的话题。（当然，封闭基金持有者还有一个所恃——史无前例的大比例的分红，我下面再说）
当然，如果一个投资者真能长期投资（要体会的是：能够非常长时间的维持投资，不是一个决心，而是一种能力），并且把预期放在长期小幅度战胜指数上（这在国外已经是顶级的水准了），那么他（她）可以抛开所有思考，一直持有较大折扣的封闭基金（如果一直有这种封闭基金的话）。

(二）封闭基金获得超额收益的本质
下面的这段话是我和狂风散发老兄对话内容的组合
首先,封闭基金实质上是一种资产杠杆，
牛市里通过杠杆获得超额收益，
熊市里通过杠杆降低持有成本。
这个杠杆是市场免费赠送的。
杠杆的源头是折价。
花费雇佣一个人的钱，干一个半甚至两个人的活。
其次,才是套利
到期近的通过转开放是套利
到期远的因为折价分红的关系套利
但现在大多数不了解封闭基金的人只关注套利,而忽视了资金杠杆作用
很多人说30%的折价分摊在好几年几乎没什么大作用就是这个问题.
其实封闭基金的最大利益来源不是折价的套利,而是折价的长期资金杠杆。
对长期持有者而言，折价缩小的套利行为对他一点吸引力都没有，他看重的是长期的资金杠杆获利效应的免费午餐。

打个比方(折价50%时,其他折价类推):
你花5万，有人再给借你5万。利润的百分九十以上归你所有。如果亏损，它承担一半。若干年后，如果你不赎回，利润的百分百都归你，而且借给你的5万也归你。
我现在的理解是：折价的封闭基金其实还包含一个免费的期权价值（可能是我想错了）。

（三）分红为什么这么重要
这个标题不是针对短期套利的。
本人最初被封闭基金吸引是受到了《漫步华尔街》作者麦基尔的影响。
他在书中做了一个结论——向25%折扣的封闭基金敞开钱袋。
并举了一个小例子
假设一种100元面值的证券,每年付息5%
现在这个证券打7.5折，付息相同，那么资金收益率就提高到6.25
对这个证券的持有人而言，折价是否回归是无关紧要，真正吸引人的是资金收益率的提高。
可惜，在最初一段时间里，我并没有完全理解他的话。
话里其实有两个条件
一，折扣
二，付息（红利）
当2004年初我兴冲冲地开始买入封闭基金时，条件并没有完全满足。当分红能力完全丧失时，仅仅幻想市场纠正折价是没有用的，一样没有收益的标的物（就像现在的大多数股票）其价格只能由市场情绪定价。这时候，保持投资能力（资金）是最重要的，而幻想纠正市场折价是一种对赌，可能对，也可能错。
事实的结果是：2004年开始买入的泰和从最高0.8左右到2006年最低0.5左右（幸好，我仍然能维持投资能力，不断的加大投入的比例使我最后的收益仍然接近800%）。
（四）当前封闭基金的特殊性
上面讲到，现在的封闭基金持有人还有一个最大的所恃——大比例的分红。
这是和以往的任何时间段有区别的一点。
就现在的情况看，目前的封闭基金还是满足有折价（折价的大小是另一个话题，就像谁也不知道2004年时25%的折价是大还是小一样，站在2004年往前看，似乎折价不会再扩大）和有付息（红利）能力两个条件的
但这也是动态的，我们可以不关注折价扩大的变动，但应该注意付息（分红）能力的变化。
所以，总的来说，对长期的持有者而言，现阶段，我赞成“无为而治”。

（五）净值也是有质量区别的
两个同样身高，同样100公斤的人，一个可能是气喘吁吁的胖子，一个可能是健美冠军
净值质量的重要程度（其实是可变现能力和证券增长潜力的混合体）使论坛里的很多高手在持续关注所持封闭基金的重仓股票。
当一些股票已经到了抛出几万股就能跌停的程度，持有这个股票的基金就无疑是个大胖子。
单个基金的单个股票的持仓是有限制的，但对基金公司整体而言，它旗下的众多基金实际上可能制造了一个大胖子。

所以封闭基金的年度大红包不仅是公司遵守法律和诚信的体现
更重要的是考验其资产变现能力和损失程度重要指标
要严重警惕那些不足额分红的基金公司
这不仅是一个诚信问题，也是一个能力问题。

（六）净值是一块蛋糕，有面粉，也有奶油
林蚺老兄在2005年就提出了区分面值与面值以上部分的意见
认为这两个部分的价值是不同的，应该给予不同的价格。
面值部分只能由市场情绪控制（无法分配，不能赎回）
面值以上部分不论当下的市场评价如何（折价再大）它最终会以红利的方式回馈或者在下跌市场中消耗。
这实际上是广义分红的概念，持有人应该牢记。
（七）值得一说和不能盲目乐观的历史数据
看到过网友整理的封闭基金从2001年下跌以来的历史数据，我自己也整理过。
从2001年的大牛市下来,封闭基金的净值损失实际上很小(相对于大盘指数的腰斩,封闭基金净值普遍只有损失1/3到1/4,有个别还是正收益)
但这远远不是可以乐观的理由
因为实际上封闭基金持有人的损失也很大,净值和价格的关系从平价甚至溢价到最后折价接近50%。并且，有个很有趣的现象，封闭基金往往在大盘最初下跌时非常抗跌（很像反应慢一拍的小孩）
我把这解释为分红能力的抵抗，在熊市初期，正是封闭基金的可分配收益最大的时候，这段时间资产价格的下跌和可分配收益的提高是一个奇妙的组合，它直接导致了资金收益率的提高（在有折价的前提下），在付息（分红）能力被支付和消耗后，随着折价的扩大（市场情绪）往往有一个很大的追随大盘的反应（我并非在暗示当前的市场，我也没有能力作出判断）。
（八）预期和现实是一对美妙的组合，我们从错误中获得超额收益07年初的时候，我有一个想法：只要牛市的预期（注意，不是牛市）不发生改变，未来（2007年）持有大封基的获利机会应该远高于小封基。

我的理由是：从02年以来的熊市预期到2006年末已经改变，由于风险对应才是真正有价值的。而风险的补偿已经贴现，所以即使最平凡的大盘封闭基金（我选择了兴和做样本）也将获得超越小盘封闭基金平均水平的收益。
当然，我的溢价梦想没有实现。
在酣睡的熊旁边，最大胆的猴子也不敢去取那一罐蜂蜜。
（九）现在的市场和几年前的市场有区别吗？
看的角度不同，得出的结论也不同
02年初读《基金黑幕》时，我很为报告里的批评和结论震惊，这也是我最初投资封闭基金一直选择泰和的理由，在那篇报告里，对泰和的指责是最少的（一方面可能当时泰和的风格与众不同，一方面它的兄弟丰和还没有出世，它想干坏事也没有帮手）
我记得明日以前也说过：“丧失分配能力的封闭基金的折价不如想象中的那么好”。这次大红包以后很多基金的分配能力将需要一段时间休养。做的差的，所有的利润会在市场里消耗掉。毕竟，现在是机构的时代了，那种青年队打少年队的便宜不会很多了。

以下是我的的补充内容
只要折价存在分红再投更重要：
  由于封基折价的存在，按市价打折买入(实现一次资金利用率放大，放大的效果通过后面分红体现)，按净值分红（实现一次部分套利），这个过程相当于将首次投入的资金进行一次分红放大，也可以说分红降低了首次投入的成本。分红再投相当于再次打折，再次放大了资金的使用率。多次分红再投就形成了具有放大效应的复利过程，也可比喻为放大的鸡生蛋蛋生鸡过程。此过程可表述如下：
1、首次打折买入      称为一重折            首次分红形成一次套利
2、一次分红再投      称为二重折（折上折）  二次分红形成二次套利
n、n-1次分红再投    称为n重折            n次分红形成n次套利

真正投资者