《期货与期权》第六章金融期货PPT课件.ppt

LOGO第六章第六章 金金 融融 期期 货货1本 章 目 录第一节 外汇期货1第二节 利率期货2第三节 股指期货32第一节 外汇期货v外汇期货概述n外汇和汇率外汇外汇l外汇是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。l一种外币成为外汇的前提条件 自由兑换性：指这种外币能自由地兑换成其他货币。普遍接受性：指这种外币在国际经济往来中被各国普 遍地接受和使用。3汇率汇率l外汇汇率：是指一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价。l外汇的标价方法：直接直接标价法标价法是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货币的价格。世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是。间接间接标价法标价法是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外国货币的多少来表示外币的价格。在主要货币中，英镑、欧元采用间接标价法。4汇率的汇率的影响因素影响因素其他因素其他因素国际收支状况国际收支状况相对利率相对利率相对通货膨胀率相对通货膨胀率宏观经济政策宏观经济政策外汇储备外汇储备经济实力经济实力n汇率的影响因素5n外汇期货的产生与发展二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定汇率制度。汇率制度。19601960年底，引发了第一次的年底，引发了第一次的“美元危机美元危机”。19711971年年8 8月月1515日，美国被迫宣布实行日，美国被迫宣布实行“新经济政策新经济政策”，停止其，停止其对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。19711971年年1212月，美国与西方各国达成月，美国与西方各国达成史密森协定史密森协定，企图恢，企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿违，西方国家开复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。19731973年以后，浮动汇率取代固定汇率。年以后，浮动汇率取代固定汇率。为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，产生了外汇期货交易。产生了外汇期货交易。19721972年年5 5月月1616日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约。一张外汇期货合约。6世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货资料来源：,2006;,2006.;,2006;,2006;.au,2006;,20067n外汇期货合约与外汇期货交易行情外汇期货合约外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约芝加哥商业交易所主要外汇期货合约 资料来源：,2006 8外汇期货的交易行情外汇期货的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情 资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第251页9外汇期货定价模型外汇期货定价模型l借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。这样，持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为：所以外汇期货的定价形式为：10l外汇期货定价简化公式的隐含条件：uF与S同为间接标价法。u外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。u期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。11v外汇期货交易实际操作 二点说明：一是所有的外汇期货交易实际操作具体举例中，都是使用芝加哥商业交易所的外汇期货合约；二是为了便于理解，外汇现汇汇率，不管是直接标价还是间接标价，例子中外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与期货合约报价方式一致的汇率，即某种一单位货币等于多少美元。12n套期保值交易 外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动所带来的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。买入套期保值买入套期保值 例：美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进口商5月5日在期货市场买入1张6月期的欧元期货合约，面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/欧元。其他价格及整个操作过程如下表所示。13 因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至125美元。如果欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 14卖出套期保值卖出套期保值 例：美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100,000加元，议定2个月后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1张9月期加元期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表所示。15 如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美元。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程16交叉套期保值交叉套期保值 例：德国一出口商5月5日向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值625,000英镑，1个月收回货款。5月5日现汇市场英镑对美元汇率为1.7020美元/英镑，欧元对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英镑（1.7020美元/英镑1.2040 美元/欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售10张英镑期货合约(625,00062,500)和购买7张欧元期货合约（625,000英镑1.4136欧元/英镑125,000欧元7.068），以达到套期保值的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。17 该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈利150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000美元/欧元，则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125（125,000122,875）欧元。交叉套期保值操作过程交叉套期保值操作过程18n投机和套利交易投机交易投机交易 外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种外汇期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于是卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那么该投机者将获取625美元的利润，即（1.20501.2000）125,000=625美元。19投机交易投机交易l跨期套利：跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的l跨市场套利：跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。l跨币种套利：是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）某一币种的期货合约，期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）某一币种的期货合约，同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期货合约的交易行为。同时卖出（买进）另一币种相同交割月份的期货合约的交易行为。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。20跨期套利跨期套利v买近卖远、卖近买远套利：买近卖远、卖近买远套利：买近卖远套利：是指买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。卖近买远套利：是指卖出近期月份期货合约，同时买入远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。21实例实例买近卖远套利操作过程买近卖远套利操作过程 （单位：元（单位：元/吨）吨）卖近买远套利操作过程卖近买远套利操作过程 （单位：元（单位：元/吨）吨）22跨市套利跨市套利跨市套利 是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差种同一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差变动有利时再平仓获利的交易行为。变动有利时再平仓获利的交易行为。跨市套利操作过程跨市套利操作过程 （单位：（单位：美元美元/蒲式耳）蒲式耳）23跨币种套利 跨币种套利具体操作原则跨币种套利具体操作原则u有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种货币对美元贬值，则买入升值的货币期货合约，卖出贬值的货币期货合约。u两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速度较另一种货币快，买入升值快的货币期货合约，卖出升值慢的货币期货合约。u两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速度较另一种货币快，卖出贬值快的货币期货合约，买入贬值慢的货币期货合约。u两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变，若另一种货币对美元升值，则买入升值货币期货合约，卖出汇率不变的货币期货合约；若另一种货币对美元贬值，则卖出贬值货币期货合约，买入汇率不变的货币期货合约。24 例：5月10日，芝加哥商业交易所6月期加元的期货价格为1.2010美元/加元，6月期欧元的期货价格为1.2000美元/欧元，那么6月期加元期货对欧元期货的套算汇率为1加元1欧元(1.2000美元/欧元1.2010美元/加元=0.9991加元/欧元。如投资者预测加元与欧元将对美元升值，且加元将比欧元升值更多，于是，某交易者买入100张6月期加元期货合约，同时卖出100张6月期欧元期货合约。6月5日，该交易者分别以1.2110美元/加元和1.2080美元/欧元的价格对冲了持仓合约。其操作过程如下表所示。25跨币种套利操作过程跨币种套利操作过程26盯住一揽子货币的盯住一揽子货币的管理浮动汇率制度管理浮动汇率制度建立在银行结售汇制度基础上的建立在银行结售汇制度基础上的以市场调节为主的管理模式以市场调节为主的管理模式建立在外汇留成与上缴制度基础上的建立在外汇留成与上缴制度基础上的计划与市场相结合的管理模式计划与市场相结合的管理模式 统收统支的高度集中的计划管理模式统收统支的高度集中的计划管理模式 2005年年1994年年 1979年年v我国外汇期货交易27n人民币外汇期货交易19921992年年7 7月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期货交易。货交易。19931993年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货交易。年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货交易。从从19941994年外汇体制改革到年外汇体制改革到20052005年官方宣布人民币升值十多年间，年官方宣布人民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。自自20052005年年7 7月月2121日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。20052005年年7 7月月2121日日19001900时，美元对人民币交易价格调整为时，美元对人民币交易价格调整为1 1美元兑美元兑8.118.11元人民币，一次性升值元人民币，一次性升值2%2%。20052005年年8 8月月1515日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易。国外汇交易中心开始交易。28n境外外汇期货交易19841984年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我国进行金融期货交易的先河。国进行金融期货交易的先河。1993199319941994年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运而生，从事年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运而生，从事“外盘外盘”买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。19941994年年5 5月月3030日，国务院发布日，国务院发布6969号文件要求期货经纪公司停止境外号文件要求期货经纪公司停止境外期货业务，但这种局面并没有扭转。期货业务，但这种局面并没有扭转。19961996年年3 3月月2727日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止外汇外汇期货业务管理试行办法期货业务管理试行办法。中国境内。中国境内“外盘外盘”期货交易彻底结束。期货交易彻底结束。近几年，中国银行和交通银行开展了近几年，中国银行和交通银行开展了“外汇宝外汇宝”业务，即个人实盘业务，即个人实盘外汇买卖。外汇买卖。20032003年年4 4月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业务。务。20042004年，中国银监会发布了年，中国银监会发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法办法。29第二节 利率期货v利率期货概述n债券的基本要素债券的面值债券的面值 是指债券的票面价值，包括面值币种和面值大小两方面的内容。面值币种取决于发行的需要和债券的种类面值币种取决于发行的需要和债券的种类 国内债券的面值币种为本国货币国内债券的面值币种为本国货币 国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货币国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货币债券的票面利率债券的票面利率 是指债券票面所载明的利率，是债券利息与债券面值之比。债券票面利率分为固定利率和浮动利率。债券的市场价格债券的市场价格 是债券票面利率的年利息收入与市场利率之比。30 例：例：某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%，市场利率9%，则：债券市场价格 888.89元 如果市场年利率变为5%，则：债券市场价格 1600元 由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系，市场利率提 高，债券市价将变小；反之，则变大。31n利率期货的产生和发展利率期货交易产生于利率期货交易产生于20世纪世纪70年代中期的美国。在美国，最具年代中期的美国。在美国，最具代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所。代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所。l1975年9月芝加哥商业交易所首次开办了国民抵押协会债券期货交易；l1976年1月芝加哥商业交易所推出90天短期美国政府国库券期货；l1987年9月在芝加哥商业交易所推出1年期国库券期货；l1982年5月芝加哥期货交易所推出10年期中期国库券期货；l1988年4月芝加哥期货交易所开始推出5年期债券期货。20世纪世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。32世界主要利率期货合约及相应交易所世界主要利率期货合约及相应交易所 资料来源：www.futuresindustry.org,2006 33n利率期货合约与利率期货交易行情利率期货合约利率期货合约l短期国库券期货合约 芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所13周（周（3个月）国库券期货合约个月）国库券期货合约 资料来源： 34l长期国债利率期货合约芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所30年期国库券期货合约年期国库券期货合约资料来源：,200635利率期货交易行情利率期货交易行情l短期国库券期货交易行情芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所3个月国库券期货交易行情个月国库券期货交易行情资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第288页36l长期国债期货交易行情芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所30年期国债期货交易行情年期国债期货交易行情资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第290页37n利率期货的定价短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率（implied forward rate,IFR）。）。投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。用公式表示为：$1(1+R3)3$1(1+R3)3$1(1+R1)1$1(1+R1)1(1+Re2)1(1+Re2)1(1+Re3)1(1+Re3)1 式中：R1：当前市场上公布的一年期债券的利率；R3：当前市场上公布的三年期债券的利率；Re2：第二年预期的一年投资利率；Re3：第三年预期的一年投资利率。382024/3/11 周一39v利率期货交易实际操作n套期保值交易 为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易；相反，为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交易。买入套期保值买入套期保值 例：3月15日，某公司预计6月15日将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为7.50%，该公司担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。40 从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有6250美元的盈利。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 41卖出套期保值卖出套期保值 例：某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于担心到9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示：42 套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然公司在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程43n投机和套利交易投机交易投机交易 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。44套利交易套利交易l跨期套利 概念、交易形式与交易策略与商品期货的跨期套利完全相同。l跨品种套利 最常见的跨品种套利是美国短期国库券与欧洲美元之间的套利(欧洲美元期货合约与美国短期国库券期货合约类同)。例：某年2，3月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均上升，但欧洲美元利率上升得更快，某交易商正确地预计到这一变化。买卖面值、价格及具体操作如下表所示。45跨品种套利具体操作跨品种套利具体操作46v我国国债期货交易n1992年12月，上海证券交易所推出我国最早的国债期货，针对市场流通的国库券设计了对应品种的期货合约。n1993年10月25日，上海证券交易所正式向社会大范围推广国债期货，同时对原国债期货合约进行全面修改。n继上海证券交易所推出标准期货合约后，深圳证券交易所及当时全国14家商品期货交易所都推出了自己的国债期货合约。n自1994年11月份开始，国债期货日渐火爆，为了控制过度投机，规范国债期货市场，国家有关部门决定于1995年5月暂停国债期货的交易。n从国债期货停盘至今已10多年，我国的金融市场发生了很大变化。恢复国债期货交易的条件已基本成熟，推出国债期货指日可待。47第三节 股指期货v股指期货概述n股指计算方法与世界主要股价指数股指计算方法股指计算方法l算术平均法 计算方法是股票的平均价格等于组成该指数各个股票价格的平均值。具体计算公式为：式中：P：股票平均价格；Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格；n：组成股票价格指数的股票个数。48l加权平均法 加权平均法能反映其中各种股票对股票指数的影响程度，常以股票交易量为权重。具体计算公式为：式中：P：股票加权平均价格；Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格；Wi：某种股票的交易量。49世界主要股价指数世界主要股价指数l标准普尔500种股票价格指数(S&P500)，于1923年开始编制。l道琼斯股票价格平均指数，简称为道琼斯股指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股价指数。l纳斯达克指数（NASDAQ Index）。l纽约证券交易所综合指数。l金融时报指数。l日经225指数（Nikkei 225 Index）。l香港恒生指数（HIS）。l价值线指数。50n股票指数期货的产生与发展世界上主要的交易所及其交易的主要股指期货世界上主要的交易所及其交易的主要股指期货资料来源：www.futuresindustry.org,2006 51芝加哥商业交易所交易的股指期货芝加哥商业交易所交易的股指期货资料来源：,200652n股指期货合约与股指期货交易行情股指期货合约股指期货合约 芝加哥商业交易所标准普尔芝加哥商业交易所标准普尔500股指期货合约股指期货合约 资料来源：，2006 53香港交易所恒生指数期货合约香港交易所恒生指数期货合约资料来源：.hk,200654芝加哥商业交易所小型股指期货合约主要条款芝加哥商业交易所小型股指期货合约主要条款资料来源：,200655股指期货的交易行情股指期货的交易行情芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所S&P 500 股价指数期货行情股价指数期货行情资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第340页56n股指期货的定价 期货价格现货价格+融资成本一红利收益 融资成本一般用这段时间的无风险利率表示。如果套利者准备持有如果套利者准备持有“一个单位一个单位”市场指数，持有期间为时点市场指数，持有期间为时点0 0到时点到时点T T，可以考虑两个备选方案：，可以考虑两个备选方案：运用现货交易，通过负债买入标的资产；运用现货交易，通过负债买入标的资产；运用期货合约和负债合约。运用期货合约和负债合约。在时点在时点0 0，在现货市场和负债市场以及期货市场和负债市场持有，在现货市场和负债市场以及期货市场和负债市场持有头寸的成本必须相等，否则就会形成套利利润。头寸的成本必须相等，否则就会形成套利利润。持有成本 57 我们只讨论当红利采用未来红利的方式时股指期货的定价。现货市场与负债市场现货市场与负债市场 假设在0时刻某投资者持有“一个单位”基金(由指数中的股票组成，且权重等于指数中各股票的权重)，价值S元，0T(T为期货交割时刻)的持有期间除息获得红利。预计红利流的现值D元(以无风险利率折现)。从现在开始到最后收到红利的时间分为m个小段，每一小段时间内的无风险利率都是(每一期进行计算)，在时间t内的红利的价值 为Dt，则 。于是在0时刻净成本为：SD。58期货市场与负债市场期货市场与负债市场 同在0时刻，套利者买入到时刻T价值为FL的可交割该股指期货合约，同时还购买了在时刻T可以收益FL的国债(以无风险利率计 息)，在剩余期限(Tt)内，折成现值为 。在无套利条件下，两个完全相同的产品，在一个以上的市场上交易，它们的价格必须相等(否则就会存在套利，套利最终导致价格相等)。当市场达到均衡时有：59 所以 令 则有 此式即为算术加权股票指数期货的无套利价格。60v股票指数期货交易实际操作n套期保值交易套期保值类型套期保值类型l买入套期保值 例：某香港公司在9月1日预计3个月后将会收到一笔3,000,000万港元的还款，并计划收到这笔资金后用它买入汇丰控股股票。目前该股价格为150港元/股。经综合分析后，该公司认为港股大盘正处于上涨趋势，汇丰控股在3个月以后股价可能上涨许多，使届时的入货成本大增。为规避此种风险，该公司在恒生指数期货市场进行多头套期保值。具体操作过程见下表。61 可见，期货市场的盈利抵消了大部分的现货市场损失，较好地达到了套期保值的目的。买入套期保值操作过程买入套期保值操作过程 62l卖出套期保值 例：某基金经理持有一组由50只美国公司股票组成的股票投资组合，1月1日总市值为1,000,000美元。该基金经理分析美国整体经济形势后，认为股市可能即将面临一个较长的下调期，而根据该基金的总体投资计划，必须在股市中保留上述投资组合作长期策略性投资。为避免股市整体下调产生的股票市值损失，该基金经理在S&P500股票指数期货市场进行了空头套期保值。具体操作过程见下表。63 可见，期货市场的盈利基本上抵消了股价下跌带来的损失，达到了套期保值的目的。卖出套期保值操作过程卖出套期保值操作过程64最佳套保比率最佳套保比率l最佳套保比率是达到完全套期保值效果时持有股票指数合约的价值与所需保值的股票价值之比。l对股票套保的最佳套保比率来说，只要计算出最佳套期保值合约张数即可。l在股票投资中，其风险主要是价格波动风险，通常由系数来确定。系数表明一种股票的价格相对于大市上下波动的幅度，即当大市变动1%时，该股票预期变动百分率。l几种股票组合的系数为其各种股票的系数的简单加权平均数，其权数等于投向某种股票的资金与总资金之比。65 式中：股票组合的系数；Xi：某种股票权数；i：某种股票的系数。l最佳套期保值合约张数N可用下式计算：式中：v：股票组合的总价值；m：股价指数每变动一点的价值；p：股价指数的点数；：股票组合的系数。66 例：例：若股票组合总价值为1,000,000美元，且该股票组合 系数等于1.2，当时S&P500种股票价格指数为1200点，则最佳套期保值合约张数为：=2张l当股市看涨，投资者希望持有一些系数大的股票；当股市看跌，则希望持有一些系数小的股票。投资者可以用买卖股票指数期货代替调整股票构成以增加或减少股票（或股票组合）的系数。计算方法如下：67u当预料股价下跌时，即要求减小，*时，则需要卖出期货合约，其张数为：u当预料股价上涨时，即要求增大，*时，则需要买进期货合约，其张数为：式中：原投资组合的系数；*：目标的投资组合系数。68n投机和套利交易投机交易投机交易 投资者如果预测股指将上涨，于是买入某一月份的股指期货合约，一旦股指上涨，就卖出先前买入的股指期货合约，从中获取差价。反之，亦然。例：某投资者预测近期美国股票将会上涨，于是买入1张1月期的SP500股指期货合约，指数点为1,000，1张合约价值为1000250=250,000美元。不久行情果然上涨，该投资者在1,100点卖出合约平仓，售价为1,100250=275,000。通过交易共获利25,000美元。69套利交易套利交易 股指期货的套利交易主要有跨期套利、跨市套利和跨品种套利。跨期套利交易出现较多。例：5月15日，美国S&P500指数期货6月份合约的指数价格为1092点，9月份合约的指数价格为1094点，某投资者通过市场分析后认为，股市已过峰顶，正处于下跌的初期，且6月份合约下跌更快，于是他决定售出6月份指数期货合约100张，同时，他又购进9月份该指数期货合约100张，这样他就采取了卖近买远套利的策略。与该投资者的预期一致，股市开始下跌，不久，交易所内6月份合约的指数价格下跌到1012点，9月份合约则下跌到1042点。6月张合约指数价格下跌幅度为80点，而9月张合约下跌幅度为52点，近期变化幅度大于远期变化幅度，两个合约的价格变动之差为28点，则该投资者获得的利润为700,000美元(25028100)。70v我国股指期货交易n股票价格指数我国主要股票价格指数我国主要股票价格指数资料来源：李一智主编、罗孝玲、杨艳军编著.期货与期权教程（第二版）.清华大学出版社，2003，第158页71n股指期货交易国内上市的我国股指期货交易国内上市的我国股指期货交易l海南上市的股指期货交易深圳综合指数期货合约深圳综合指数期货合约资料来源：李一智主编、罗孝玲、杨艳军编著.期货与期权教程（第二版）.清华大学出版社，2003，第159页 72l香港上市的股指期货交易香港交易所香港交易所H股指数期货与新华富时中国股指数期货与新华富时中国25指数期货合约指数期货合约 资料来源：.hk,200673国外上市的我国股指期货交易国外上市的我国股指期货交易 2004年10月，芝加哥期权交易所推出中国指数期货，中国指数也是由该交易所编制，其成份股是纽约股票交易所、纳斯达克股票交易所与美国股票交易所交易的中国股票。中国指数期货合约中国指数期货合约资料来源：，200674n我国股指期货发展现状及趋势目前，香港上市交易的目前，香港上市交易的H H股指数期货与新华富时中国股指数期货与新华富时中国2525指数期指数期货及美国上市的中国指数期货反映的只是我国少部分上市公货及美国上市的中国指数期货反映的只是我国少部分上市公司的运营状况，而反映我国大部分上市公司走势的上证指数司的运营状况，而反映我国大部分上市公司走势的上证指数与深圳综合指数的期货尚未推出。与深圳综合指数的期货尚未推出。当前我国股票市场已经有法可依正在更加规范发展以及股当前我国股票市场已经有法可依正在更加规范发展以及股票指数期货合约交易具有对股票交易的套期保值功能，我国票指数期货合约交易具有对股票交易的套期保值功能，我国开展股票指数期货交易指日可待。开展股票指数期货交易指日可待。75 附 案 例 “327”国债事件 详见教材。76复习思考题v熟悉主要外汇期货合约及外汇期货行情表。v掌握利率期货发展历程及现状。v熟悉短期与长期利率期货合约及其报价方式。v熟悉世界上主要的股指指数。v熟悉股指期货合约及最佳套保比率。最、利率期货合约、股票指数期货合约的具体内容。v某年5月2日，日本一出口商向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值100 000英镑，3个月收回货款。5月2日英镑对美元汇率1.7205美元英镑，日元对美元汇率90日元美元，问该出口商如何利用芝加哥商业交易所外汇期货合约进行套期保值(所需其他数据自定)。v某公司某年9月2日计划在12月10日借入期限为3个月金额为8,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于担心到12月10日利率会升高，问如何利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，实际借款利率为多少(所需其他数据自定)。v某公司持有总市值为10,000,000美元股票投资组合，该组合与S&P500成份股类同，1月1日总市值为1,000,000美元。问如何利用芝加哥商业交易所标准普尔500股指期货合约进行套期保值(所需其他数据自定)。772024/3/11 周一78