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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第一章 企业的产生及其性质,一、分工的效率,二、市场交易与企业发展,三、企业性质,四、企业产生的原因,五、企业的边界,一、分工的效率,分工改变了生产过程的组织方式，它使每个人的操作简单化，可以充分发挥每个人的长处，并在人们的协作中产生效率,1,、比较优势,2,、分工发展,3,、社会分工和企业内部的分工,4,、分工的具体效率,5,、市场交易与分工发展,二、市场交易与企业发展,1,、交易成本的内涵,2,、影响交易成本的因素,3,、生产组织的创新,4,、企业生产与交易市场的扩展,三、企业的性质,1,、团队生产的基本特征,2,、企业活动的管理,3,、企业生产以市场交易为前提,4,、企业的建立以契约为基础,四、企业产生的原因,1,、企业生产的效率,2,、企业生产对生产成本的节约,3,、企业生产队交易成本的节省,五、企业的边界,1,、企业的生产规模,2,、企业的经营范围,3,、企业的理论边界,第二章 产权与现代企业制度,产权制度是现代市场经济的基础，企业产权决定企业运营的组织管理方式和企业利益分配。,一、产权的内涵,建立在财产基础上的人与人之间的各种权利关系，是一系列权利的总称。主要包括所有权、支配权、转让权、收益权以及其他派生的权利。,二、产权的属性,1,、经济收益性,2,、产权形式的多样性,3,、产权的可交易性,4,、产权的不完全性,三、产权的界定,清晰的产权有助于降低交易成本，但产权的界定是有成本的，因此，是否需要界定产权，取决于界定产权所要花费的成本和界定产权所节约的交易成本的比较。,四、产权制度,在一个共同体范围内，一系列用以确定产权归属和产权界定的规则、方式以及具体的产权结构体系。,1,、私有产权和公有产权,2,、产权的组织结构和形式,3,、产权制度中的权利组合,五、不同的产权制度,第二节 从古典企业到现代企业,一、古典企业,1,、业主制企业和合伙制企业,2,、古典企业制度的特点,3,、古典企业制度的缺陷,二、现代企业制度的萌芽,三、现代企业制度的形成,1,、,14-15,世纪，远洋贸易的发展刺激了内陆交通运输和金融制度的发展，出现了真正的股份公司，同时形成了股票市场。,2,、,19,世纪中叶后公司制全面扩展，并成为社会经济主导,3,、,20,世纪以后的巨型公司全球经济的主导和统领,四、关于现代企业制度产生的理论思考,1,、现代企业制度产生的环境和条件,商品经济的发展和市场的扩展对企业生产提出新的要求,独特的文化和政治,特殊的地理环境,发达的信用制度,2,、现代企业制度产生的产业顺序,海外贸易,-,交通运输,-,、金融,-,制造业,五、现代企业制度及其产权特征,1,、现代企业制度,股份集资，分散风险,财产所有权和控制权分离,有限责任,法人企业,复杂的权利结构,2,、现代企业中的产权,复杂的权利组合,权利的委托代理,所有权的便利 交易,3,、现代企业的法人所有权,第三节 企业的契约关系,一、契约概述,1,、契约及其性质,契约是交易当事人为取得预期收益而共同确立的各种权利关系。它具有如下特点：,契约形成的平等和自愿,契约执行的强制性和非强制性,契约的不完全性和过程性,2,、契约思想的起源和发展,二、企业契约,1,、企业间的契约关系,2,、企业内部的契约,3,、契约的订立和执行,契约订立的原则：自愿、守信、互利,契约执行的法律强制和自动实施,三、契约中的套牢和风险,1,、资源的性质和企业内部契约,2,、资产的专用性和企业间契约,第三章 企业资本与企业融资,企业资本是企业经营的物质基础，它是公司法人能够支配和使用的一切物质财富。公司资本是公司资产的货币价值，在现代市场经济条件下，货币资本是推动一切商业活动的初始因素之一，它是资本投入使用的最原始的形式。因此，货币资金的筹集和投入是企业建立和发展的基础。,一、货币资本在企业中的地位和作用,1,、货币资本是企业维持生存和发展的动力。,2,、货币资金是任何企业资本运动的必经阶段。,3,、货币资本是企业的“盈利之本”，即是企业盈利的物质基础。,第一节 货币资本和企业融资,二、企业融资的主要方式：,1,、按照资金来自企业内外划分为内源融资和外源融资。内源融资是指企业利润留存形成企业的自我积累，并转化为企业投资。内源融资是企业资金的可靠来源，具有便利性和自主性。外源融资。企业吸收社会其他经济主体的剩余资金。外源融资具有灵活性、快捷性和高效性等。二者的关系。内源融资也是企业能够顺利实现外源融资的有利条件。,按照不同的标准，企业融资可以划分成不同的方式：,2,、按照融资有无中介，分为直接融资和间接融资。,(1),直接融资方式是企业直接从资金提供者那里取得资金的方式。,投资者对企业的直接投资,企业在资本市场上的债券和股票融资,企业通过商业信用取得资金的票据融资,企业内部资本公积转赠。,(2),间接融资是企业依靠商业银行等金融机构以信贷的形式取得资金。,银行贷款,租赁信贷,3,、按照资金的性质，分为股权融资和债权融资,股权融资是指出资人和企业间形成所有权关系的融资方式，如出资人的直接投资、证券市场上的股票融资等。债权融资是指出资人和企业之间形成债权,债务关系的融资方式，包括债券融资、票据融资、银行贷款和租赁融资等。二者对企业影响不同，主要表现在：,A,、对企业控制权状态形成的影响；,B,、具有不同的融资成本。债权融资成本较小，因为：第一、债权资本收益固定，与企业未来收益无关；而股权资本的收益分配随企业收益的变化而变化；第二、债权资本利息的提取计入企业成本，并免征所得税，而股权资本收益在企业利润中提取，并缴企业所得税。因此，债权融资可以降低资本成本。,C,、债权资本承担的风险较小。表现在：债权资本收益固定；债权人在企业收益和资产分配过程中具有优先权。,D,、股权资本和债权资本对企业经营者形成不同压力。债权资本对企业具有刚性约束，它给经营者造成的压力较大；股权融资形成企业的永久性资金，给经营者造成的压力相对较小。因此，债权融资比例过高将增加企业经营风险。,第二节 融资成本和资本结构,企业的融资成本就是通过不同融资方式取得资金的总的融资成本，企业的资本结构则是指企业债权资本和股权资本的比例。由于二者对企业经营的影响不同，选择合理的融资方式，对提高企业经营效率具有重要的意义。,1,、企业融资结构,从会计角度看，企业融资结构是企业资产负债表右方的基本结构，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目的比例关系。它反映企业资产的所有权归属和企业债务保证程度。,从企业经营的角度看，融资结构是具有不同融资成本的企业资本的成分结构，包括债务融资、股票融资和资本公积转赠。,资本结构是指权益资本和负债资本的比例关系。,不同融资方式形成的资金性质不同，它们影响着企业融资成本和企业经营风险，反映不同的企业市场价值。,2,、研究企业融资结构的意义在于，为企业取得一定规模的资金寻找较低融资成本的融资方式，确保企业合理的融资结构。,一、资本结构,二、企业融资成本与企业市场价值,1,、企业融资成本就是企业使用投资者的资金所必须付出的代价，包括投资者要求的预期投资回报率、银行等金融机构的中介费用以及证券发行费等。企业融资的高低可以用融资成本率表示，其计算公式为：,融资成本率,=,100%,融资总额,融资成本,其中，融资成本为各种融资的加权平均成本。,企业资本的边际成本是指企业全部资本的边际平均资本成本,2,、企业的市场价值。企业的市场价值就是,企业资本未来市场价值的折现，,现代企业的市场价值就是其股票的市场价值。,各种融资的成本不同，因此采用不同的 融资方式就会影响到企业的融资总成本；各种融资的性质不同，对企业经营的风险和收益也各不相同，从而影响企业的未来收益和市场价值。,融资成本存在一个最佳状态，这取决于影响融资成本的因素：,融资的方式决定资金的性质和企业资本结构,资本市场结构与资金的供求状况决定企业所能采用的融资方式和资金数量,企业的信誉、经营状况等决定企业的风险程度和收益水平。,1,、企业融资成本（个别成本、综合成本和边际成本,个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。,长期借款,资本成本,债务资本成本,权益资本成本,长期债券,优先股,普通股,保留盈余,补充：资本成本的计算,1,、长期借款成本：,包括借款利息和筹资费。由于借款利息记入税前成本费用，因而具有减税的作用，应予以扣除。计算公式为：,K,L,=,I,L,（,1-T,）,L,（,1-F,L,）,K,L,=,R,L,（,1-T,）,1-F,L,或,由于长期借款的筹资费用很低，因此有时可忽略不计。则：,K,L,=R,L,（,1-T,）,K,b,=,I,b,（,1-T,）,B,（,1-F,b,）,K,b,=,R,b,（,1-T,）,1-F,b,或,2,、债券成本：包括债券利息和筹资费用。前者由,票面额,和票面利息确定，后者包括发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费和销售费等。债券的筹资额按具体的,发行价格,计算。,3,、优先股成本：包括发行优先股的费用和税后支付的股利。优先股筹资额按发行价计算。,K,P,=,D,P,P,P,（,1-F,P,）,4,、普通股成本：与优先股基本一致，但股息不固定，一般会逐年增长，因此，应加一个普通股股年增长率。,K,C,=,D,C,P,C,（,1-F,C,）,+G,5,、保留盈余成本：实际上是股东失去向外投资的机会成本。,K,r,=,D,C,P,C,+G,综合资本成本,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定。权数的确定可以按市场价值或目标价值确定。以市场价值确定权重可以很好地反映目前的实际状况。对于价格频繁变动的股票，可以选平均价格；目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价格确定权数。这种权数能体现期望的资本结构，因此适合企业筹措新的资金。,K,W,=K,j,W,j,n,J=1,W,j,=1,n,J=1,其中,边际资本成本,边际资本成本就是追加筹措资本的加权平均成本。其权数以市场价值确定。,1,、边际资本成本的计算：,2,、边际资本成本的规划,（,1,）计算筹资突破点,筹资突破点,=,（,2,）计算边际资金成本,用某一特定成本率筹集到的某种资金额,某种资金在资本结构中所占的比重,第三节资本结构理论,1,、,净收益理论：企业最佳的资本结构就是高负债经营。该理论假设，权益资本的成本,Ke,和债务成本,Kd,是固定不变的，由于债务融资成本较低，即,Kd,Ke,，则提高企业的债务融资比例，就可以降低企业资本总成本率,Ka,，从而提高企业的市场价值。即：,Ka =Kd +Ke =Ke +(Kd-Ke),由于,Kd,Ke,，,所以,Kd-Ke,0,，当债务资本的比例,D/V,逐渐增大时，企业资本总成本率,Ka,就会相应减少，因此，当企业没有债务资本，即,D=0,时，企业资本成本率最高；而当企业股权资本为,0,时，企业债务融资达到,100%,，企业资本成本率最低，市场价值最大。（联接图,6-1,）,D,V,E,V,V,D,净营业收益理论认为不存在企业的最佳资本结构。这一理论假定，企业债务融资成本率和总资本成本率都是固定的。虽然债务融资成本较低，但随着债务资本的增加，企业的经营风险加大，权益资本要求的收益率也将因此而提高，从而抵消了债务融资带来的成本下降。（联接图,6-2,）,2,、净营业收益理论：,折衷理论介于净收益理论和净营业收益理论之间。企业的最佳资本结构是债务融资的实际边际成本等于权益融资的实际边际成本。债务融资成本、权益融资成本和总资本成本都会随着资本结构的变化而变化。当债务融资比例在一定限度内时，资本风险不会明显增长，债务融资成本和股权融资成本基本不变，在此限度内债务融资比例的增加将使企业平均资本成本下降，企业的市场价值就会上升；当债务资本超过一定限度，随着债务资本比例的增加，企业资本风险将明显上升，从而导致企业再融资（包括债权资本和权益资本）成本的提高，在此范围内，债务资本的比例越大，企业风险增加越快，资本平均成本的上升速度也越快，企业的市场价值将随着资本成本的上升而下降。（联接图,6-3,）,3,、折衷理论,四、现代资本结构理论,1,、,MM,定理：也称不相关定理，它依赖于一系列假设前提：,第一，公司经营风险的大小由息税前盈利的标准差衡量；如果公司的经营风险相同，则其所属的风险等级亦相同；,第二，所有投资者对每家公司未来纳税付息前盈利及其风险有相同预期；,第三，没有公司及个人所得税；,第四，资本市场完备，无交易成本；个人投资者举债的利率和公司一致；,第五，个人和公司都可以发行无风险债券，不会招致破产；,第六，公司是一家零成长公司，每年的纳税付息前盈利（,EBIT,）固定，且具有永续年金的性质；,第七，公司只发行无风险债券和风险权益；,第八，公司无破产成本和代理成本；,第九，公司的筹资政策与投资政策相互独立。,定理,1,：在上述假设前提下，公司的市场价值与资本结构无关。因为企业市场价值只与债务资本成本和权益资本成本有关，它们取决于资本的市场风险；同时，资本的市场风险由企业经营风险决定，企业的经营风险则由息税前盈利的标准差衡量。,任何公司的总价值等于其纳税付息前盈利除以适用于其风险等级的报酬率。经营风险相同的企业处在同一风险等级，它们的息税前盈利的标准差相同，因而市场价值与资本结构无关。这也说明企业分红政策不影响企业的市场价值。,假定用,Vu,和,VL,分别表示无负债公司,U,和有负债公司,L,的价值，,Eu,表示,无负债公司,U,的权益资本价值，,E,L,和,D,L,分别表示公司,L,的权益资本和债务资本的价值，,K l,和,KU,分别表示公司,L,和公司,U,的资本成本。则：,V,U,=E,U,=,EBIT,KU,MM,定理,2,：,债务会增加企业的财务风险，随着债务比例的增大，企业的财务风险也将加大，这部分将构成企业权益资本的风险增益，因此，权益资本的成本会相应提高，这样，有负债的公司权益资本成本将高于无负债公司的权益资本成本。若,Kd,代表无风险市场报酬率，,KeL,和,KeU,分别表示,L,公司和,U,公司的权益资本成本，在定理,基础上，则有负债公司的权益资本成本与无负债公司的权益资本成本的关系为：,KeL=KeU+(KeU,Kd),即企业的权益资本成本等于无负债企业权益资本成本加上负债的风险成本，而且，负债比例（,D,L,/E,L,）越大，权益资本的风险成本就越高，企业权益资本成本（,KeL,）就越大，负债的成本节约将被权益资本的风险成本上升所抵消。,D,L,E,L,2,、关于,MM,定理的修正。,MM,定理所依赖的前提存在着许多与事实不符的关键因素，因此，其逻辑结论不可能是正确的。所得税是影响企业收益的重要因素，不能忽略。企业价值确实与企业的资本结构有关。,1963,年，莫迪利安尼和米勒进一步分析了所得税的影响，并对,MM,定理作了修正，得出了以下两个命题：,命题：负债公司的市场价值,等于,风险等级相同但无负债的公司的价值,加上,负债的税收节省收益；后者等于公司所得税税率,T,C,乘以负债总额,D,，即,V,L,=V,U,+T,C,D,，,负债越多，节约的税赋就越多，企业价值越大。因此，当公司的负债达到,100,，公司价值将达到最大。根据,MM,定理第一命题，未负债公司的市场价值为：,V,U,=,E,U,=,EBIT,（,1-T,C,）,Keu,命题：负债公司的权益资本成本等于未负债公司的权益资本成本,加上,风险补偿。风险补偿的多少由负债程度和公司所得税税率决定。由于,1-T,C,1,，,尽管权益资本成本会随着债务资本的增加而提高，而由于税收的成本节约，其上升的幅度低于不考虑所得税时上升的幅度，,考虑个人所得税会在一定程度上抵消利息的减税利益。债务的税收节省收益的多少取决于：（）公司所得税税率；（）股票收入的个人所得税；（）利息收入的个人所得税。由于各种税率不同，并且大部分延期交纳，在正常税率条件下，负债的减税利益并不能完全抵消。,因此，公司的负债越多，其加权平均资本成本就越低，企业的市场价值就越大。,Keu,EBIT,（,1-Tc,）（,1-Te,）,VU=,在考虑个人所得税的条件下，若,Te,代表股票收入的个人所得税和资本收入所得税的加权平均税率，则无负债企业的市场价值为：,若,I,表示企业每年支付的利息费用，,Td,表示适用于利息收入的个人所得税，企业资本作为具有永续年金性质的现金流量，则存在债务融资的公司资本分为债务资本和权益资本两部分，通过两种资本的分别折现计算，负债企业的市场价值为：,VL =-+,=,Vu+,1-,=,Vu+,1-D,EBIT(1-Tc)(1-Te)I(1-Tc)(1-Te),Keu,Kd,I(1-Td),Kd,(1-Tc)(1-Te),1-Td,I(1-Td),Kd,(1-Tc)(1-Te),1-Td,上述模型实际上是,MM,定理的一般表达式，它表明：,（,1,）若不考虑税收因素，即,Tc=Te=Td=0,，则负债公司的市场价值等于无负债公司的市场价值，也就是,VL=Vu,，,这是无税收条件下的,MM,定理；,（,2,）若忽略个人所得税，即,Te=Td=0,，则得到,MM,的修正定理，即考虑税收时：,VL=Vu+1-(1-Tc)D=Vu+TcD,；,（,3,）若股票收入和利息收入所得税率相等，即,Te=Td,，则它们对存在债权资本的企业的市场价值的影响相互抵消；,（,4,）若,(1-Tc)(1-Te)=1-Td,，,则,VL=Vu,，,这意味着，个人所得税正好抵消了企业负债产生的税收节约，在这种情况下，企业资本结构对企业资本成本和市场价值没有影响。,和,MM,修正定理一致，米勒模型也表明，当公司负债达到,100%,时，企业市场价值最大。该模型忽视了债务资本比例与企业经营风险的关系以及代理成本对公司收益的影响。此外，也忽略了证券转换的成本。,五、破产成本与企业市场价值,1,、最佳资本结构。克劳斯和雷泽伯格将公司经营风险纳入企业资本结构的研究中，从而创立了平衡理论。尽管公司可以通过增加债务而增加其市场价值，但债务资本比例的增加会给公司带来财务亏空成本，从而使其市场价值下降。公司最优资本结构就是平衡税收节省收益与公司财务亏空成本的结果。,B,A,财务亏空成本,公司市场价值曲线,公司自有资本市场价值,VU,财务杠杆（,D/E,）,市场价值,2,、财务亏空成本（破产成本）包括直接成本和间接成本，它实际上是由债务人承担的。,直接成本是指支付给律师、会计师、评估师、拍卖行等的费用，以及由于破产清偿时间过长，存货、设备及厂房发生损耗而贬值等。,间接成本是指公司破产时，股票收益为零，债券收益部分下降，公司市场价值也急剧跌落，从而导致破产公司的财产在清理变现时以低于本身价值的价格出售；某些公司的破产重组会破坏原有的管理机制和营销网络，使成本上升，销售额下降；企业陷入财务亏空后，很难筹集或必须付出较高的成本，才能筹集到资金；客户和供应商等担心自己的款项无法收回，可能会要求企业改变付款条件、缩短付款期限等，使企业资金更加紧张。,公司经营者为防止破产，尽量少发债券，而选择股票筹资，用股票价值最大化目标代替公司价值最大化目标。这种次优决策能降低企业的风险系数，同时也减少了公司市场价值，并且会带来社会净效益损失。,平衡理论全面考虑了债务资本对企业资本成本和企业经营的影响，清楚地揭示了企业资本结构与企业市场价值的关系。,五、实际经济生活中的资本结构,对于不同的行业、不同的地区，由于税收和企业经营风险等方面的差异，企业的资本结构表现出一定的规律性：,1,、风险企业发生财务亏空的可能性和破产的预期成本也很大，这将在很大程度上抵消税收带来的成本节约，因此，在其他条件不变的情况下，高风险企业的负债率应该较低；,2,、低风险的企业发生财务亏空和破产的概率较小，利用财务杠杆可以有效地降低资本成本。其次，以有形资产为主的企业，资产（如厂房、设备等）专用性较低，企业破产后容易转卖，可以更多地利用财务杠杆。,3,、企业所得税越高，利用财务杠杆的成本节约效果越明显,4,、处于高成长阶段的企业，其销售相对稳定，具有良好的发展前景，能够承担较大的债务负担。,不同类型的企业有不同特点，不可一概而论。无论如何，企业资本结构安排必须限制在企业经营安全的范围内，无损于企业长期稳定经营。,在所有权和经营权分离的条件下，外部资本包括外部股权资本和债务资本。代理成本是由资本的所有者和企业经营者之间的利益冲突引起的。由于双方处于信息不对称的地位，企业经营者极易为了自身的利益而损害资本所有者的利益，外部资本的,“,道德风险,”,几乎是不可避免的。,1,、债务资本的风险：,企业为增加利润而加大财务杠杆；,为取得高回报率，企业向高风险项目投资；,改变股利分配政策，提高股利率，削弱债务偿还基础；,企业破产和重组。,第四节 资本结构与企业经营,2,、债权人为防范风险而在合同中设置附加的保护性条款，以防止企业事后的机会主义行为，并采取措施监督契约的执行情况，从而付出必要的成本。,归纳起来，债务资本的代理成本具体可划分为：,由于债务对公司投资决策的影响而导致的机会财富损失；,由债务投资者和经营者（所有者管理者）承担的监督支出和约束支出；,破产和重组成本。,股权资本的代理成本，主要指在所有者与经营者相分离的情况下，因信息不对称而产生的成本（略）。其成本尽管与债务资本的具体内容不同，但作为代理问题，可以看成是与债务资本具有同样的性质，即它们都属于企业外部筹资的范围，与经营者之间存在着信息不对称问题。,七、代理成本与资本结构,1,、假定公司规模和外部筹资总量保持不变，公司的价值由代理成本决定，外部股权与债务的最优比例则由总代理成本最低点决定。在不考虑两种筹资成本差别的情况下，当公司外部筹资全部是股权时，债务的代理成本为零；随着债务的增加，债务的代理成本上升，而外部股权的代理成本下降；当债务增加到一定程度后，债务的边际代理成本将超过外部股权的边际代理成本；当外部筹资全部是债务时，股权的代理成本为零。（联接图,6-5,）,图中，,So,代表外部股权，即非经营者持有的股权；,B,为债务；,E=So/,（,o,）是外部股权占外部筹资的比率；,A,S,o,(E),和,B,（）分别表示非经营者股权代理成本和债务代理成本；,A,T,（）,=A,So,(E)+A,B,（）是总代理成本，,AT,（,*,）为最低的总代理成本；,*,为最优的外部股权占外部筹资比率。,2,、当公司规模（市场价值，用,V,表示）不变（即,V,V,*,）时，随着外部股权数量的增加，经营者对公司的权利份额将下降，因而，他会被诱使从公司获得额外的非货币收益；同时增加股东监督活动的边际收益，并导致监督的最优水平的提高。,（联接图,6-6,）外部股权的代理成本曲线,Aso(EjK0),的轨迹将随外部筹资比例,K,的增加而向上移动到,Aso(EjK1),。同样，债务的代理成本曲线也会随债务筹资数量的增加而上升，由,A,B,(EjK,0,),上升到,A,B,(EjK,1,),，因为能从债务投资人手中重新配置的资源总量增加了。因此，总代理成本将会随外部筹资数量的增加而增加，最低代理成本由,A,T,*,（,EjK,0,）增加到,A,T,*,（,EjK,1,）,3,、虽然减少外部融资可以避免代理成本的增加，但投资经营者不会把全部个人财富投资于一个公司，它们总是保有各种形式的资产，通过多样化降低资产风险，提高收益，实现最优资产组合。（联接图,6-7,）,假定总代理成本曲线是一条向右上方倾斜的曲线,A,T,，在外部筹资数量较低时以递增速度增加，在较高时以递减速度增加，且公司规模不变，则边际代理成本是公司向外部筹资部分的函数。若投资经营者对外部筹资的需求用曲线表示，则该曲线代表经营者通过减少其所有权并使其资产组合最优而增加的多样化筹资的边际价值（,S,）。它和边际代理成本曲线,(MA,T,),的交点决定了最佳外部筹资比例，从而也决定了经营者承担的全部代理成本。,4,、外部融资对企业经营的约束和影响,不同性质的融资方式存在不同的代理成本，通过融资结构的改变可以影响治理结构，从而遏制内部人控制和减少企业经营中的代理成本。为使外部投资者愿意把资金投入公司，经营者必须向投资者做出可信的承诺。,1,、保持距离型筹资保持距离型融资的主要工具是债务，包括以担保债务的方式筹措外部资金（担保短期债务、担保股权以及长期债券）。在一般情况下，如果投资者得到了合约规定的给付，投资者并不直接干预公司经营，一旦公司无力偿还，投资者可通过法院强制清算收回资金。,在保持距离型融资方式下，公司资产的特性与其融资能力之间有着很密切的关系：资产的流动性越高，可以筹措到的资金就越多，或者越便宜。而且，资产专用性越低，价值越高，清算威胁越是有效，保持距离型融资越具有吸引力；当企业资产质量不佳时，公司可能面临筹资的困难。债务的刚性约束表现在：,首先，限制企业经营者无效融资，减少经营者的无效经营，从而减少代理成本,其次，通过融资成本高低体现企业的经营状况，从外部市场约束企业行为。,第三，作为企业经营状况的市场信号。,2,、控制导向型融资。控制导向型融资的主要工具是股权。在控制导向型融资中，投资者通过自己监控公司来减少代理问题。另一种形式是，对经营者进行改组。股权的相对集中以及大股东的存在有利于形成控制型的股权结构，这是因为：,拥有数额较大的企业股权的大股东，其利益与企业经营状况和企业经营策略密切相关，因而有动力加强对企业的监督；,拥有相对多数企业股票的股东，使其拥有了较大的股票控制权，使大股东对企业享有了事实上的控制权，也就有能力干预和控制企业经营。通过股东会或股东特别会议，否定无效率的决策，促使有效率的决策予以实施，减少经理人员工资收入，甚至罢免经理人员等。,这种控制既可由自然人股东直接实施，也可通过金融机构（如银行）实施,3,、保持距离型融资和控制导向型融资在理论上界限分明，但在实践中往往很难区别，因为两者的索取权可以相互转化，互相补充。商业银行的重要性在某种程度上来源于其同时提供两种融资的能力。,依赖控制导向型的融资体系，需要更多的控制导向型中介机构和更集中的资本结构，并且债权和股权的转手率较低。公司负债总额中高比例的银行信贷以及公司间的大量交叉持股是控制导向型融资的重要表现。当股权集中时，股东的控制主要通过内部行政手段实施；而当处于控制地位的所有者未能持有公开上市公司的多数股份时，资本市场的控制作用就通过恶意收购凸现出来。,保持距离型融资和控制导向型融资的相对重要性，不仅因企业和行业不同，而且因国家而异。由于发展程度和制度安排的差异，金融中介过程的程度和性质，在不同行业间、不同规模的公司间以及国别之间，都表现出显著的国际差异。,补充：公司资产,一、什么公司资产？,、公司资产是公司拥有或控制的能够以货币计量的经济资源。负债和权益资本是公司资金的两大来源。,按照会计准则，,资产负债权益资本,债务资产是公司通过各种渠道借入的资金和各项应付未付款项；股东权益是投资者所有的资产，包括注册资本金、公积金、公益金和未分配利润。,、公司资产包括三层含义：,（）公司资产首先是一种经济资源，它在未来能够得到一定量的经济收益；,（）公司控制和拥有了资产，公司就控制和掌握了获得未来经济利益的权利和可能；,（）不同资产形态反映了公司资金的不同占用形式。,、公司资产的分类,按综合分类方法,流动资产,固定资产,长期资产,短期资产,无形资产,递延资产,其他资产,按是否具备货币性,货币性资产,非货币性资产,按有无物质形态,有形资产,无形资产,、流动资产：一年以内或超过一年而在一个营业周期内可以变现或耗用的资产。既在生产过程中不断改变其价值形态的资产，其价值一次性转移到商品中去，周转时间短、流动性大的资产。分为货币性资产（速动资产）和非货币性资产。,速动资产即货币性资产是可以直接支付或在最近将来即可变现而成为支付手段的那部分流动资产。包括现金、各种存款、做短期投资的有价证券、应付及预付款项。,流动比率,=,流动资产,流动负债,速动比率,=,速动资产,流动负债,非货币收入包括存货和各种已支付而尚未摊销的各种费用。,评价企业偿债能力的两个重要指标：速动比率和流动比率。,流动资产的各项：,（,1,）现金：可以立即用于购买商品或劳务、偿还债务、或随时可以存入银行的的交换媒介。如库存现金、银行活期存款、各种见票即付的信用凭证。,（,2,）各项存款：指公司存入隐含或其他金融机构的各项存款，可以用于公司支付或办理公司经济往来的转账结算。,（,3,）短期投资：能够随时变现、持有时间不超过一年的有价证券以及不超过一年的其他投资。包括政府发行的公债、国库券，公司发行的公司债券、股票和认股权证等。短期证券的计价一律按照成本计价法。,（,4,）应负及预付款项：,A,、,应付款项。公司应该取得二尚未受到的各项款项，包括应收票据,、,应收帐款及其他应收款项。,B,、,应付货款及待摊费用,。,C,、坏账损失及还账准备金。,处理坏账的方法,:,直接核销法或还账备抵法,（,5,）存货。公司在生产经营过程中，为销售或耗用而储备的物资。它在流动资金中所占的比重最大。存货的计价以实际成本为依据。存货管理对公司具有非常重要的意义，一般用,存货周转率,表示，它等于,销货成本除以平均存货,2,、固定资产：,（,1,）含义：公司财务中的固定资产指有形的固定资产，其特点是：使用期限较长，一般为一年以上；能够反复多次参加生产过程，价值多次转移；不打算在正常生产经营过程中销售。例如厂房、设备、运输工具等。此外，不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在,2000,元以上的，使用期限超过两年的也视为固定资产。,（,2,）分类：经营性固定资产和非经营性固定资产,使用中的固定资产和未使用的固定资产,通用性、专用性和房屋建筑类固定资产,（,3),固定资产的计价采用原价计算法。,（,4,）在建工程的管理,:,在建工程支出是为构建固定资产或对固定资产进行更新改造，在尚未交付使用之前发出的实际支出，属于公司长期资产。,（,5,）固定资产折旧管理：,固定资产折旧就是指随着固定资产的不断磨损而逐渐转移的那部分价值。固定资产折旧政策,j,既时公司财务管理的重要内容，又是国际宏观经济政策的重要组成部分。,固定资产的折旧方法：公司按照一定的折旧比率，在各生产周期提取折旧费，并分摊到各生产时期，实现固定资产的转移价值。,影响固定资产折旧水平的因素：固定资产实际成本；固定资产估计残值；固定资产的估计耐用年限。,计提方法：平均年限法、工作量法、双倍余额法和年数总合法等。,3,、长期投资：指公司不可能或不准备在一年以内变现的对外投资。长期投资和短期投资构成公司的对外投资。,长期投资一般包括长期积累以供特定用途的资金的运用方式；如偿债基金、专户存款。为参与和控制其他企业而进行的直接投入；为公司未来作准备而进行的投入，例如，购买目前尚不需要的土地。,投资形式包括直接投资和间接投资。,4,、无形资产及其他资产。,无形资产是企业长期使用的但没有实物形态的资产。无形资产的特征是：没有实物形态；有偿取得；属于持久性资产。能在各个收益期提供经济效益；所提供的未来收益具有极大的不确定性。如专利权、商标权、著作权、非专利技术、商誉以及土地使用权等等。,递延资产是指不能全部计入当年损益，应当在以后各年度分期摊销的费用。类似于预付费用，其摊销期不小于,5,年，如公司筹建期内的开办费用支出、租赁设备的改良和大修等。,二、公司负债,公司负债是公司承担的能以货币计量、将以资产或劳务偿付的经济责任。按照偿还期分为流动负债和长期负债。,1,、流动负债，公司在一年内或一个营业周期内偿还的债务。要用流动资产或流动负债来偿还。包括短期借款、应付票据、应付利润、预收货款、应付工资、应付工资、应缴税款、应付利润、预提费用、或有负债以及长期负债到期的部分等。,2,、长期负债，偿还期在一年以上或超过一个经营周期以上的债务。包括长期借款、应付债券和其他长期负债。,资产负债率是衡量企业资产状态的重要指标，反映企业获得资金的能力以及债权人资金的安全程度。,资产负债率,=,负债总额,资产总额,100,三、股东权益,股东权益是公司所有者,股东投入到企业中的资本和公司内部形成的资本增值，其所有权属于公司股东。在公司财务上分为实收资本、资本公积、盈余公积以及未分配利润。,股东权益,=,资产,负债,1,、实收资本：即公司股本，是投资者实际投入的资本。,资本金制度：指一个国家围绕资本金的筹集、管理以及管理者的权责利等方面所作的法律规范。可以分为三类：实收资本制、授权资本制和折衷资本制。,实收资本制就是在公司成立时由投资者一次性缴足后，方能成立公司。我国采用的是实收资本制。,折衷资本制是指投资者前期按照资本金的一定比例出资。,授权资本制是不需要一次缴足资本金，公司就可以成立，其余资金由公司董事会在公司成立后逐期筹集。,2,、资本公积金。具有资本性质，但在会计上不能计入“实收资本金”账户的准资本储备。包括资本溢价、法定资产重估增值、接受的捐赠资产等。,资本溢价或股票溢价。后投资企业的股东出资额大于其计入公司资本金额度的部分。因为原有出资人承担较大风险并在经营期间积累了一定的收益，因此，后出资者以等量资本计入帐目时必须实际出资。多出部分计入资本公积。,3,、盈余公积，包括法定盈余公积、任意公积和公益金，前两项又称一般盈余公积。主要用于弥补公司亏损和赠机股本，或分配股利；公益金是用于职工集体福利支出的利润留存。,4,、未分配利润，是公司未指明用途的利润留存。,第四章 企业人力资本,和物质资产是企业和企业活动的基本要素。现代企业组织结构和生产活动的复杂化导致管理技术的复杂化。,随着社会的进步和知识经济时代的到来，人们越来越深刻地认识到人在企业生产经营活动过程中的重要性。,人力资本已经成为企业间竞争的重要对象，,具有较高技能的熟练工人、具有科学组织协调能力的管理者、具有长远发展眼光的企业家构成了企业的人力资本。,有效吸引、开发和使用人力资源成为企业活动的核心。,第一节 人力资本概述,一、人力资本及其特殊性,1,、什么是人力资本？,人力资本是具有高素质和高技能的劳动者的通称。劳动者经过教育和培训，劳动者不再是原生劳动力而是人力资本，是一种包含在人体中的被生产出来的生产手段。,人力资本概念不是马克思经济学中的资本概念，在马克思经济学看来，资本是能够带来剩余价值的价值，它体现着一种生产关系。而人力资本的概念是从劳动者的角度，说明教育或培训作为一种投资，使得劳动者的劳动技能得到增强，劳动者经过教育或培训后，劳动生产率得到提高，因而未来可以获得较高的工资。这种增强的技能就叫人力资本。,人力资本的收益是不确定的，在出卖劳动力之前很难预期。,2,、人力资源的内涵。人力资源是一种特殊的资源，它是指一定时间、一定空间地域内的人口总体所具有的劳动能力之和。其本质就是人所具有的运用和推动生产资料进行物质生产的能力，包括体能和智能两个基本方面。理解人力资源应注意,（,1,）,人力资源是总人口中具有劳动能力的人口；（,2,）人力资源是一个总体概念，但由单个人组成；（,3,）人力资源具有时空性，它是指某一时间、某一地区的人力资源；（,4,）人力资源既有质量，又有数量。,3,、人力资本和人力资源的关系,就物质内容来说，二者指的是同一事物，,人力资源偏重从宏观整体上考察，而人力资本往往涉及微观层面。就经济关系来说，人力资源属于生产力范畴，反映的是人类征服自然的能力。而人力资本属于生产关系范畴，表现人们在经济利益占有上的矛盾和关系。,3,、人力资本的特点,人力资本与物质资本的共同特点：,增殖性，在价值创造中，二者是不可或缺的；,稀缺性，资本的供给总是有限的；,投资性，资本的形成需要投资。人的知识、技能和健康等质量因素的形成与维持同样需要花费成本，它包括学费、培训费用、医药保健费用这样的现期成本，也包括由于选择在学校学习而不是工作所放弃的工资收入的机会成本。,补偿性。人力资本通过支付的工资得到补偿。,与物质资本相比，人力资本的特殊性在于：,人力资本依附于有意识的生