第章金融工程概述[]PPT课件.ppt
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1、第一章第一章 金融工程概论金融工程概论 金融工程是上世纪金融工程是上世纪90年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。它运用工程技术的方法(数学建模、数值计算、网络图解、仿真模它运用工程技术的方法(数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发和实施新型金融产品,拟等)设计、开发和实施新型金融产品,创造性地解决金融问题创造性地解决金融问题。由于其将由于其将工程思维工程思维引入金融科学的研究,融现代金融学、信息引入金融科学的研究,融现代金融学、信息技术与工程方法于一体,因而迅速发展成为一门新兴的交叉性学科,技术与工程方法于一体,因而迅速发展成为一门新兴的交
2、叉性学科,在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段(在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段(可操作可操作)的同时,)的同时,对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。1v例例1:v 1993年年1月,当法国月,当法国Rhone-Poulenc公司私有化时,法国政公司私有化时,法国政府给予员工府给予员工10%的折扣来购买公司股票,公司除了允许在的折扣来购买公司股票,公司除了允许在12个个月之内付款之外,还额外给予月之内付款之外,还额外给予15%的折扣。的折扣。v 尽管如此,只有不到尽管如此,只有不到20%的员工参与购买,分配给员工的配的员工
3、参与购买,分配给员工的配额也只认购了额也只认购了75%。1993年底,该公司在全面私有化时发现难年底,该公司在全面私有化时发现难以进一步推进员工持股。以进一步推进员工持股。2v 美国信孚银行的金融工程方案:美国信孚银行的金融工程方案:v 1)员工持股者在未来的员工持股者在未来的4.5年内获得年内获得25%的最低收益保证,加的最低收益保证,加上上2/3的股票超额收益;的股票超额收益;v 2)作为交换,在此期间持股者不可出售股票,但拥有投票权,作为交换,在此期间持股者不可出售股票,但拥有投票权,4.5年后可自由处置股票。年后可自由处置股票。3v具体收益率为:具体收益率为:v 25%+2/3 max
4、(R4.5 25%,0)4v例例2:v 我国的股份制改革(上世纪我国的股份制改革(上世纪80年代末年代末上世纪上世纪90年代末)年代末)v例例3:v 2005年我国上市公司中国有股、法人股流通资格改革(略)年我国上市公司中国有股、法人股流通资格改革(略)56第一节第一节 金融工程产生和发展的背景金融工程产生和发展的背景v一、全球经济环境的变化一、全球经济环境的变化 v 1、OPEC组织采取集体行动,于组织采取集体行动,于1973年和年和1979年两次提高油价年两次提高油价v 2、以美元为基础的固定汇率制度(布雷顿森林体系)的崩溃、以美元为基础的固定汇率制度(布雷顿森林体系)的崩溃v 3、金融自
5、由化的改革潮流和金融创新的浪潮,为金融工程的产、金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮,为金融工程的产 v 生提供了外部环境生提供了外部环境 7 二、金融创新的影响二、金融创新的影响 利率自由化、信贷市场证券化和国际化、金融业务综合化和利率自由化、信贷市场证券化和国际化、金融业务综合化和 自由化是上世纪自由化是上世纪80年代以来金融自由化的重要内容。年代以来金融自由化的重要内容。金融自由化的纵深发展成为金融创新活动的直接导火索。金融自由化的纵深发展成为金融创新活动的直接导火索。金融创新的突出表现是金融产品的创新。尤其是金融创新活金融创新的突出表现是金融产品的创新。尤其是金融创新活 动中一些旨在规
6、避各类价格风险(物价、利率、汇率、股价等)、动中一些旨在规避各类价格风险(物价、利率、汇率、股价等)、提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目。提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目。8v金融产品创新的例子:金融产品创新的例子:v浮动利率债券浮动利率债券 和和 浮动利率贷款:浮动利率贷款:其合同利率能够随着市场利率的变其合同利率能够随着市场利率的变动(主要是随着通货膨胀率的变动)而定期调整,以便使合同能够真动(主要是随着通货膨胀率的变动)而定期调整,以便使合同能够真实地反映借贷市场的资金供求状况;实地反映借贷市场的资金供求状况;v远期利率协议:远期利率协议:一方(协议购买方)希望防范利率
7、未来上升的风险,一方(协议购买方)希望防范利率未来上升的风险,而另一方(协议出售方)则希望化解未来利率下降的风险。于是,双而另一方(协议出售方)则希望化解未来利率下降的风险。于是,双方签定协议,对一定金额的货币在未来某一时刻的利率进行约定。方签定协议,对一定金额的货币在未来某一时刻的利率进行约定。v 9v外汇期货:外汇期货:把外汇的交易用标准化的期货合约来表示。买卖双方在规把外汇的交易用标准化的期货合约来表示。买卖双方在规定的时期按照事先规定的汇率履行合约(或交割、或现金结算)。预定的时期按照事先规定的汇率履行合约(或交割、或现金结算)。预计将来收到外汇的出口商可以通过卖出外汇期货,弥补将来外
8、汇汇率计将来收到外汇的出口商可以通过卖出外汇期货,弥补将来外汇汇率下跌的风险损失;进口商则通过买进外汇期货,在一定程度上避免将下跌的风险损失;进口商则通过买进外汇期货,在一定程度上避免将来外汇汇率上涨的风险损失。来外汇汇率上涨的风险损失。v股指期货:股指期货:把股票指数通过乘数转化为一定面值的资产,也就是股指把股票指数通过乘数转化为一定面值的资产,也就是股指期货的交易标的物。同其他任何期货的功能一样,通过开展同现货市期货的交易标的物。同其他任何期货的功能一样,通过开展同现货市场(股票市场)方向相反的交易,股指期货可以为股票二级市场的投场(股票市场)方向相反的交易,股指期货可以为股票二级市场的投
9、资人提供规避股票价格风险的有效工具。资人提供规避股票价格风险的有效工具。10v利率互换:利率互换:双方以交换一定的现金流为目的而达成的协议,互相交换双方以交换一定的现金流为目的而达成的协议,互相交换双方承担的利息。普通的利率互换是,一方愿意对名义上的本金以固双方承担的利息。普通的利率互换是,一方愿意对名义上的本金以固定利率支付利息,而另一方愿意对同一名义本金支付浮动利息。互换定利率支付利息,而另一方愿意对同一名义本金支付浮动利息。互换的基本目的是为了锁定的基本目的是为了锁定融资成本融资成本,并利用各自在不同市场间的风险溢,并利用各自在不同市场间的风险溢价谋取价谋取互换利益互换利益。v期权交易:
10、期权交易:交易赋予期权购买方在规定的时间内按照规定的价格购买交易赋予期权购买方在规定的时间内按照规定的价格购买或出售指定资产的权利,以防止该资产的价格未来发生不利于他的变或出售指定资产的权利,以防止该资产的价格未来发生不利于他的变动。动。11三、信息技术进步的影响三、信息技术进步的影响首先,运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包,为金融首先,运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包,为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金融问题的有效手段。融问题的有效手段。其次,计算机和现代通讯技术的应用,创造了全球性金融市场,其次,计算机和
11、现代通讯技术的应用,创造了全球性金融市场,促进了各类金融机构开展金融工程活动。促进了各类金融机构开展金融工程活动。第三,信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共第三,信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用,对金融工程的发展产生了深远的影响。同作用,对金融工程的发展产生了深远的影响。12四、市场追求效率的结果四、市场追求效率的结果(终极原因)(终极原因)首先,金融工程创造的新型金融工具,丰富了投资者的选择。首先,金融工程创造的新型金融工具,丰富了投资者的选择。其次,企业运用金融工程可以满足多元化的资金需求,降低融资成本。其次,企业运用金融工程可以满足多元化的资金需求,
12、降低融资成本。最后,金融工程提高了金融机构的运行效率。最后,金融工程提高了金融机构的运行效率。在宏观层面上,金融工程的出现提高了金融市场的组织和设备的现在宏观层面上,金融工程的出现提高了金融市场的组织和设备的现代化程度,使市场的价格能够对所有可得的信息做出迅速灵敏反映,代化程度,使市场的价格能够对所有可得的信息做出迅速灵敏反映,提高了价格的合理性和价格机制的作用力。另外,金融工程提供的上提高了价格的合理性和价格机制的作用力。另外,金融工程提供的上述金融产品,也有助于降低交易成本,提高金融市场的活跃程度。述金融产品,也有助于降低交易成本,提高金融市场的活跃程度。13第二节第二节 金融工程与风险管
13、理金融工程与风险管理v 风险作为遭受损失的可能性,是指经济结果的任何变化,风险作为遭受损失的可能性,是指经济结果的任何变化,其本质在于经济结果的不确定性。其本质在于经济结果的不确定性。v 金融学把风险管理的重点放在各类价格风险上。价格风金融学把风险管理的重点放在各类价格风险上。价格风险之所以受到人们重视,是因为在当今经济日益全球化和金险之所以受到人们重视,是因为在当今经济日益全球化和金融化的条件下,公司的财务业绩必然要受到一种或数种金融融化的条件下,公司的财务业绩必然要受到一种或数种金融价格变动的影响。价格变动的影响。v金融工程提供两种选择思路。一是转移风险,二是分散风险。金融工程提供两种选择
14、思路。一是转移风险,二是分散风险。14 风险的分散风险的分散 分散投资的思想在传统的投资理论中已明确提出,典型口号分散投资的思想在传统的投资理论中已明确提出,典型口号是是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”,以免倾巢覆卵。尽,以免倾巢覆卵。尽管这个说法有合理成分,但它依然是基于一种经验判断。人们管这个说法有合理成分,但它依然是基于一种经验判断。人们虽然认识到分散投资的必要性,却不知道如何分散投资。虽然认识到分散投资的必要性,却不知道如何分散投资。马柯维茨的证券投资组合理论运用数学模型确定了选择证券马柯维茨的证券投资组合理论运用数学模型确定了选择证券种类的方法,即解决
15、了一笔投资分散到什么程度、每一种组合种类的方法,即解决了一笔投资分散到什么程度、每一种组合中包含中包含几种证券几种证券、每种证券占多大、每种证券占多大比例比例以及如何以及如何选定选定这些证券这些证券等问题。等问题。15v 证券投资组合理论的不足:证券投资组合理论的不足:v 一是模型本身有缺陷,如假设前提不符合现实(投资者并不一是模型本身有缺陷,如假设前提不符合现实(投资者并不全是风险厌恶者,有时他们甘愿冒一定的风险获取较高利润);全是风险厌恶者,有时他们甘愿冒一定的风险获取较高利润);模型计算比较困难,数据难以获取等。模型计算比较困难,数据难以获取等。v 另一方面就是组合投资只能降低非系统风险
16、,而对系统风险另一方面就是组合投资只能降低非系统风险,而对系统风险无能为力无能为力(3:7)。16v风险转移风险转移 举例举例v 我国一家出口企业我国一家出口企业半年后半年后将收到一笔美元外汇,该企业现在将收到一笔美元外汇,该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定的汇率(比如打算通过远期外汇市场按照固定的汇率(比如1USD:8.27RMB)把美元卖出,换成人民币。无论半年后的美元实际汇)把美元卖出,换成人民币。无论半年后的美元实际汇率如何,该企业的财务状况都不会受到影响。率如何,该企业的财务状况都不会受到影响。v 如果半年后美元贬值(比如如果半年后美元贬值(比如1:8.22),则该企业通过买卖远
17、期则该企业通过买卖远期外汇避免了外汇避免了0.05元人民币的损失。假如半年后美元升值(比如元人民币的损失。假如半年后美元升值(比如1:8.32)该如何?)该如何?17v 在现实中,人们对风险的态度是不一样的,既有风险厌恶者,在现实中,人们对风险的态度是不一样的,既有风险厌恶者,也有风险偏好者和风险中性者,风险偏好者愿意承担一些风险并也有风险偏好者和风险中性者,风险偏好者愿意承担一些风险并以此赚取利润。以此赚取利润。v 从宏观上看,虽然风险从一部分人身上转移到另一部分人身从宏观上看,虽然风险从一部分人身上转移到另一部分人身上,在总体上并没有消除。上,在总体上并没有消除。v 从微观看,风险的转移意
18、味着从微观看,风险的转移意味着风险在市场交易者之间进行了风险在市场交易者之间进行了合理配置,提高了市场参与者的总体效用,合理配置,提高了市场参与者的总体效用,活跃了金融市场交易。活跃了金融市场交易。v 18 在现实中,有些企业并不想把全部不确定性排除掉,根据其长在现实中,有些企业并不想把全部不确定性排除掉,根据其长年的交易经验和对市场的判断,这些企业愿意保留一部分不确定年的交易经验和对市场的判断,这些企业愿意保留一部分不确定性,以期获取些许风险利润。性,以期获取些许风险利润。例如:上例中的企业没有卖出远期美元,而是购买了一份期权例如:上例中的企业没有卖出远期美元,而是购买了一份期权合约,合约赋
19、予企业半年后可以按照合约,合约赋予企业半年后可以按照1:8.27的价格的价格卖出美元的权卖出美元的权利利,但企业,但企业没有义务没有义务 必须卖出。作为获取这个权利的代价,企业必须卖出。作为获取这个权利的代价,企业需要支付期权卖方每美元需要支付期权卖方每美元0.02元人民币。元人民币。当美元贬值为当美元贬值为1:8.22时,时,当美元升值到当美元升值到1:8.32时,时,19v 金融工程金融工程v 以金融衍生工具的应用作为风险管理的主要手段,将分散在社会以金融衍生工具的应用作为风险管理的主要手段,将分散在社会经济各个角落里的市场风险、信用风险等集中到衍生品交易市场中集经济各个角落里的市场风险、
20、信用风险等集中到衍生品交易市场中集中匹配,然后分割、包装并重新分配,使套期保值者通过一定方法规中匹配,然后分割、包装并重新分配,使套期保值者通过一定方法规避经营中的大部分风险,不承担或只承担极少一部分风险(如在期货避经营中的大部分风险,不承担或只承担极少一部分风险(如在期货市场上的套期保值要承担基差风险,期权交易要承担期权费等)。市场上的套期保值要承担基差风险,期权交易要承担期权费等)。v(“避害趋利避害趋利”而不只是而不只是“化害为利化害为利”)20金融工程与传统的风险管理手段相比具有三个方面比较明显的优势:金融工程与传统的风险管理手段相比具有三个方面比较明显的优势:一、是它具有更高的准确性
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