财务管理(人大第四版)-财务杠杆PPT课件.ppt

第六章长期筹资决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策1东东方汽方汽车车制造公司筹制造公司筹资问题资问题东东方汽方汽车车制造公司有制造公司有58个生个生产产厂家，厂家，还还有物有物资资、销销售、售、进进出口、出口、汽汽车车配件等配件等4个个专业专业公司，公司，1个个轻轻型汽型汽车车研究所和研究所和1所汽所汽车车工工业业学院。学院。公司公司现现在在急需急需1亿亿元元的的资资金用于某重大技金用于某重大技术术改造改造项项目。目。生生产产副副总经总经理理张伟说张伟说：“应应发发行行5年期的年期的债债券券筹集筹集资资金。金。”；财务财务副副总经总经理王超提出了不同意理王超提出了不同意见见，他，他说说：“目前公司目前公司负债负债比率比率为为60，已已经经比比较较高了，高了，财务风险财务风险太大太大。所以，不能利用。所以，不能利用债债券筹券筹资资，只能靠只能靠发发行普通股股票或行普通股股票或优优先股股票筹集先股股票筹集资资金金。”金融金融专专家周明家周明认为认为，根据目前的利率水平和市，根据目前的利率水平和市场场状况，状况，发发行行优优先股先股时时，年股息率不能低于，年股息率不能低于16.5，否，否则则无法无法发发行。行。财务财务学者学者郑郑教授指出：以教授指出：以165的股息率的股息率发发行行优优先股不可行，因先股不可行，因为发为发行行优优先股所花先股所花费费的筹的筹资费资费用用较较多，把多，把筹筹资费资费用用加上以后，加上以后，预计预计利用利用优优先股筹集先股筹集资资金的金的资资金成本将达到金成本将达到19，这这已高出已高出公司税后公司税后资资金利金利润润率率，所以不可行。但若，所以不可行。但若发发行行债债券，由于利息可在税前支付，券，由于利息可在税前支付，实际实际成本大成本大约约在在9左右。左右。22资资本成本本成本1 1杠杆利益与杠杆利益与风险风险2 2资资本本结结构理构理论论3 3资资本本结结构决策构决策4 433资资本成本的概念、内容和属性本成本的概念、内容和属性概念概念 资资本成本是指企本成本是指企业为业为筹措和使用筹措和使用资资本而付出的代价。本而付出的代价。1.1.资资本成本的作用本成本的作用资资本成本本成本用用资费资费用用利息利息 股利股利筹筹资费资费用用 手手续费续费 内容内容 属性属性 企企业业的耗的耗费费，由企，由企业业收益收益补偿补偿，计计算算预测预测数；数；包括包括时间时间价价值值和和风险风险价价值值，是投，是投资资者要求的必要者要求的必要报报酬率。酬率。6-1资资本成本本成本44资资本成本的种本成本的种类类通常运用通常运用资资本成本的相本成本的相对对数，即数，即资资本成本率（本成本率（i)i)。1.1.资资本成本的作用本成本的作用个个别资别资金金成本率成本率综综合合资资金金成本率成本率边际资边际资金金成本率成本率6-1资资本成本本成本55资资本成本的作用本成本的作用是是选选择择筹筹资资方方式式、进进行行资资本本结结构构决决策策和和选选择择的的追追加加筹筹资资方案的依据。方案的依据。（1 1）个）个别资别资本成本率是企本成本率是企业选择业选择筹筹资资方式的依据。方式的依据。（2 2）综综合合资资本成本率是企本成本率是企业进业进行行资资本本结结构决策的依据。构决策的依据。（3 3）边际资边际资本成本率是比本成本率是比较选择较选择追加筹追加筹资资方案的依据。方案的依据。是是评评价价投投资资项项目目，比比较较投投资资方方案案和和进进行行投投资资决决策策的的经济标经济标准。准。可以作可以作为评为评价企价企业业整个整个经营业绩经营业绩的基准。的基准。1.1.资资本成本的作用本成本的作用66-1资资本成本本成本6个个别资别资本成本率的本成本率的测测算原理算原理个个别资别资本成本率的高低取决于三个因素：本成本率的高低取决于三个因素：用用资资费费用用（D D）是是决决定定个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的一一个个主主要要因因素；素；筹筹资费资费用（用（f f）也是影响个）也是影响个别资别资本成本率高低的一个因素；本成本率高低的一个因素；筹筹资资额额（P P）是是决决定定个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的另另一一个个主主要要因因素；素；F F为为筹筹资费资费用率用率2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算76-1资资本成本本成本7长长期期债权资债权资本成本率的本成本率的测测算算企企业实际负业实际负担的担的债权资债权资本成本率本成本率应应当考当考虑虑所所得税因素。得税因素。即即长长期借款期借款资资本成本率的本成本率的测测算算企企业业借款的借款的筹筹资资费费用很少用很少时时，可忽略不，可忽略不计计，则则2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算86-1资资本成本本成本8例：例：某企某企业业取得取得长长期借款期借款150150万元，年利率万元，年利率10.8%10.8%，期限，期限3 3年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还还本。筹措本。筹措这这笔借款的笔借款的费费用率用率为为0.20.2。企。企业业所得税率所得税率3333。求。求这这笔借款的成本？笔借款的成本？如果筹如果筹资费资费用可以忽略不用可以忽略不计计的的话话，则则有有 K K10.810.8（1 13333）7.247.242.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算96-1资资本成本本成本9长长期期债债券券资资本成本率的本成本率的测测算算2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算债债券券发发行筹行筹资费资费用用较较高，必高，必须须予以考予以考虑虑；债债券券发发行行还还有等价、溢价和折价等情况，也要有等价、溢价和折价等情况，也要考考虑虑。不考不考虑时间虑时间价价值时值时106-1资资本成本本成本102.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算 例例 某公司某公司发发行行总总面面额为额为400400万元的万元的债债券券800800张张，总总价格价格450450万元，票面利率万元，票面利率1212，发发行行费费用占用占发发行价格行价格的的5 5，所得税率，所得税率3333，求，求债债券成本。券成本。按平价按平价400400元元发发行行 按折价按折价360360元元发发行行按溢价按溢价450450元元发发行行116-1资资本成本本成本11股利折股利折现现模型模型采用固定股利政策采用固定股利政策例：例：某公司某公司拟发拟发行一批普通股，行一批普通股，发发行价格行价格1515元，每股元，每股发发行行费费用用3 3元，元，预预定每年分派定每年分派现现金股利金股利1.21.2元，元，测测算其算其资资本成本率。本成本率。股股权资权资本成本率的本成本率的测测算算2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算普通股普通股资资本成本率的本成本率的测测算算126-1资资本成本本成本122.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算采用固定增采用固定增长长股利政策股利政策例：例：Y Y公司增公司增发发新股，新股，发发行价格行价格1515元，元，发发行行费费率率2%2%，预预定第一年分派定第一年分派现现金股利金股利1 1元，以后每元，以后每年增年增长长3%3%，测测算其算其资资本成本率。本成本率。136-1资资本成本本成本13资资本本资产资产定价模型定价模型2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算例例：已知某股票的：已知某股票的值为值为2 2，市，市场报场报酬率酬率12%12%，无无风险报风险报酬率酬率8%8%。测测算算该该股票的股票的资资本成本率。本成本率。146-1资资本成本本成本142.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算优优先股先股资资本成本率的本成本率的测测算算例：例：Y Y公司公司拟发拟发行一批行一批优优先股普通股，先股普通股，发发行价行价格格8 8元，每股元，每股发发行行费费用用0.50.5元，元，预预定每年分派定每年分派现现金股利金股利0.750.75元，元，测测算其算其资资本成本率。本成本率。留留用用利利润润（保保留留盈盈余余）资资本成本率本成本率的的测测算算156-1资资本成本本成本153.3.综综合合资资本成本的本成本的测测算算决定决定综综合合资资本成本率的因素本成本率的因素 是是指指企企业业全全部部长长期期资资本本的的成成本本率率，通通常常是是以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重为为权权数数，对对个个别别资资本本成成本本进进行行加加权权平平均均确确定定的的，故故也也称称加加权权平均平均资资本成本。本成本。综综合合资资本成本率本成本率个个别资别资本本成本率成本率(Ki)各种各种长长期期资资本比例本比例(Wi)166-1资资本成本本成本163.3.综综合合资资本成本的本成本的测测算算综综合合资资本成本率的本成本率的测测算方法算方法例例 ：某某公公司司共共有有长长期期资资本本（账账面面价价值值）10001000万万元元，其其中中长长期期借借款款150150万万元元，债债券券200200万万元元，优优先先股股100100万万元元，普普通通股股300300万万元元，留留用用利利润润250250万万元元，其其资资本本成成本本分分别别为为5.645.64，6.256.25，10.510.5，15.715.7，1515，测测算算综综合合资资本成本。本成本。解：解：长长期借款期借款(Kl)15；债债券（券（Kb）20 优优先股先股(Kp)10;普通股普通股(Kc)30 留用利留用利润润(Kr)25 Kw5.64156.252010.51015.730152511.61 176-1资资本成本本成本173.3.综综合合资资本成本的本成本的测测算算综综合合资资本成本率中价本成本率中价值值基基础础的的选择选择按目按目标标价价值值确定确定不适合企不适合企业业资资本本结结构决策构决策 适合上市公司适合上市公司资资本本结结构决策构决策 适合企适合企业资业资本本结结构决策构决策但不易估但不易估计计按按账账面价面价值值确定确定按市按市场场价价值值确定确定186-1资资本成本本成本184.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算边际资边际资本成本率的本成本率的测测算原理算原理边际资边际资本成本是指企本成本是指企业业追加筹追加筹资资的的资资本成本率，本成本率，即企即企业业新增新增1 1元元资资本所需本所需负负担的成本。也称随担的成本。也称随筹筹资额资额增加而提高的加增加而提高的加权权平均平均资资本成本率。本成本率。边际资边际资本成本率本成本率规规划划计计算步算步骤骤：确定目确定目标资标资本本结结构构测测算各种算各种资资本的成本率本的成本率测测算筹算筹资总额资总额分界点分界点测测算算边际资边际资本成本率本成本率196-1资资本成本本成本19例例:(1)ABC公司确定的目公司确定的目标资标资本本结结构构:长长期期负债负债0.2，优优先股先股0.05，普通股，普通股0.75。(2)测测算各种算各种资资本的成本率本的成本率 4.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算资资本种本种类类目目标资标资本本结结构构追加筹追加筹资资数数额额范范围围资资金成本金成本长长期期负债负债0.2010000元以内元以内1000040000元元40000元以上元以上6%7%8%优优先股先股0.052500元以内元以内2500元以上元以上10%12%普通股普通股0.7522500元以内元以内2250075000元元75000元以上元以上14%15%16%206-1资资本成本本成本204.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算测测算筹算筹资总额资总额分界点分界点 式中式中 BPj筹筹资总额资总额分界点分界点 TFj第第J种种资资本的成本分界点本的成本分界点 Wj 目目标资标资本本结结构中第构中第j种种资资本的比重本的比重 216-1资资本成本本成本21资资本种本种类类资资本本成本成本各种各种资资本的本的筹筹资资范范围围筹筹资总额资总额分界点（元）分界点（元）筹筹资总额资总额范范围围（元）（元）长长期期负债负债6%7%8%10000内内100004000040000以上以上50000以内以内50000200000200000以上以上优优先股先股10%12%2500以内以内2500以上以上50000以内以内50000以上以上 普通股普通股14%15%16%22500以内以内225007500075000以上以上30000以内以内30000100000100000以上以上4.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算226-1资资本成本本成本22边际资本成本规划表序号序号筹筹资总额资总额范范围围资资本种本种类类目目标资标资本本结结构构个个别资别资本成本本成本边际资边际资本成本本成本1 1 1 130000300003000030000元以内元以内元以内元以内长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.756%6%10%10%14%14%1.20%1.20%0.50%0.50%10.50%10.50%第一个筹第一个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=12.202 2 2 230000-5000030000-5000030000-5000030000-50000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.756%6%10%10%15%15%1.20%1.20%0.50%0.50%11.25%11.25%第二个筹第二个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=12.953 3 3 350000-10000050000-10000050000-10000050000-100000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.757%7%12%12%15%15%1.40%1.40%0.60%0.60%11.25%11.25%第三个筹第三个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=13.254 4 4 4100000-200000100000-200000100000-200000100000-200000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.757%7%12%12%16%16%1.40%1.40%0.60%0.60%12.00%12.00%第四个筹第四个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=14.005 5 5 5100000-200000100000-200000100000-200000100000-200000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.758%8%12%12%16%16%1.60%1.60%0.60%0.60%12.00%12.00%第五个筹第五个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=14.20236-1资资本成本本成本23几个基本概念：1.成本习性（与营业总额的依存关系）分类：固定成本固定成本在一定规模内，不随营业总额的变动而变动。但单位固定成本是变动的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。变动变动成本成本随营业总额的变动而变动的成本。但单位变动成本是固定的。如单位产品耗用原材料、生产工人工资等。2.息税前利润EBIT：=销售收入-变动成本-固定成本 3.税后利润EAT：=(EBIT-I)(1-T)4.普通股每股盈余EPS：EPS=（EBIT-I）（1-T）/N6-2杠杆原理杠杆原理24 相关指标含义：QQ产产品品销销售数量售数量(quantity)(quantity)PP单单位位产产品价格品价格(price)(price)VV单单位位变动变动成本（成本（variable cost）FF固定成本固定成本总额总额（fixed cost）MCMC单单位位边际贡边际贡献献（marginal contributionmarginal contribution）EBITEBIT息税前利息税前利润润（earnings before interest and tax)earnings before interest and tax)II利息利息费费用（用（interestinterest）TT所得税税率所得税税率(tax)(tax)NN普通股股数普通股股数(number)(number)EPSEPS普通股每股收益普通股每股收益(earnings per share)(earnings per share)6-2杠杆原理杠杆原理256-2杠杆原理杠杆原理营业营业杠杆杠杆（经营经营杠杆、杠杆、营营运杠杆）运杠杆）是是指指企企业业在在经经营营决决策策时时对对经经营营成成本本中中固固定定资资本本的利用。的利用。营业营业杠杆利益杠杆利益 是是指指在在扩扩大大营营业业额额条条件件下下，经经营营成成本本中中固固定定成成本本这这个杠杆所个杠杆所带带来的增来的增长长更大的更大的经营经营利利润润。营业风险营业风险 （经营风险经营风险）是是指指与与企企业业经经营营相相关关的的风风险险，尤尤其其是是指指利利用用营营业业杠杆而杠杆而导导致息税前利致息税前利润变动润变动的的风险风险。1.1.营业营业杠杆利益与杠杆利益与风险风险2626营业营业杠杆杠杆例如例如:销销售售额额 变动变动成本成本 固定成本固定成本 EBIT24万元万元 14.4万元万元 8万元万元 1.6万元万元26万元万元 15.6万元万元 8万元万元 2.4万元万元当当销销售售额额从从24万元增加到万元增加到26万元万元,增增长长8.3%时时,EBIT增增长长50%.反之，当反之，当销销售售额额从从26万元下降到万元下降到24万元，减少万元，减少7.7%时时，EBIT减少减少33.3%这这就是固定成本就是固定成本这这个个经营经营杠杆作用的杠杆作用的结结果果.2727营业杠杆系数:息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。1.1.营业营业杠杆利益与杠杆利益与风险风险式中式中:DOL营业营业杠杆系数；杠杆系数；Q销销售数量；售数量；EBIT营业营业利利润润，即息税前利，即息税前利润润；P销销售售单单价；价；EBIT营业营业利利润润的的变动额变动额；V单单位位销销量的量的变动变动成本成本额额；S营业额营业额；F固定成本固定成本总额总额；S营业额营业额的的变动额变动额；DOLS按照按照销销售金售金额额确定的确定的营业营业杠杆系数；杠杆系数；DOLQ按照按照销销售数量确定的售数量确定的营业营业杠杆系数；杠杆系数；286-2杠杆原理杠杆原理28例：例：XYZ公司的公司的产产品品销销量量40000件，件，单单位位产产品售价品售价1000元，元，销销售售总额总额4000万元，固定成本万元，固定成本总额为总额为800万元，万元，单单位位产产品品变动变动成成本本为为600元，元，变动变动成本率成本率为为60%，其，其营业营业杠杆系数是多少？杠杆系数是多少？营业营业杠杆系数杠杆系数测测算算1.1.营业营业杠杆利益与杠杆利益与风险风险296-2杠杆原理杠杆原理29营业营业杠杆的意杠杆的意义义 当企业销售增长1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数增长；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为营业杠杆利益，后一种情形表现为营业杠杆风险。一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险越低。1.1.营业营业杠杆利益与杠杆利益与风险风险306-2杠杆原理杠杆原理301.1.营业营业杠杆利益与杠杆利益与风险风险影响影响营业营业杠杆利益和杠杆利益和风险风险的其他因素的其他因素产品供求的变动。产品售价的变动。单位产品变动成本的变动。固定成本总额的变动。316-2杠杆原理杠杆原理31营业营业杠杆案例分析杠杆案例分析“秦池秦池”为为何何昙昙花一花一现现 1996年11月8日下午，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，1995年该厂曾以6 666万元人民币夺得“标王”，从而成为令人眩目的连任二届“标王”。然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局。32秦池酒厂是山东省某县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年某县人口88.7万，人均收入1150元，低于山东省平均水平。1995年厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起大大出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。中标后的一个多月时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头两个月秦池销售收入就达2.18亿元，实现利税6 800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。至6月底，订货已排到了年底。1996年秦池酒厂的销售也由1995年只有7 500万元一跃为9.5亿元。事实证明，巨额广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。对此，时任厂长十分满意。33但这种局面并没有维持多久，1997年秦池能否可持续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于：（1）4万余家白酒生产企业使白酒的生产量远大于销售量(约有50%的产量过剩)；同时洋酒的进入使白酒在酒业消费中的比例下降。到1997年白酒销量“滑坡”的势头更加严重。秦池的市场份额面临着严峻的考验。（2）一流的品牌没有一流的产品质量作保证。1996年12月参考报4篇关于秦池沿川藏公路两侧收购散酒勾兑“秦池”的报道，不仅使秦池陷入巨大的媒体危机之中，而且使刚树立的“秦池”形象遭受了损害，因而在一定程度上影响了其市场份额。（3）1997年3.2亿元巨额广告费用对秦池来说是一个巨大的包袱。它一方面使秦池的现金流动产生困难，另一方面大大地放大了企业利润对销售量的依赖程度。只有稳定的市场份额，才能确保企业的可持续发展。1997年和1998年的市场竞争和秦池自身问题使其市场份额产生了波动。正是波动不定的市场份额使秦池陷入了严重而难以自拔的经营风险之中。1997年秦池在中央电视台播出的广告时间折算成货币为应付1.5亿元左右，而秦池实际支付仅为 4 800万元。34分析：分析：巨巨额额广告支出使广告支出使经营经营杠杆作用程度加大，杠杆作用程度加大，给给企企业带业带来更大的来更大的经营风险经营风险利润=销售量(单价-单位变动成本)-固定成本总额巨额广告支出作为一项固定性期间费用，它本身不受企业产品销售量变动的影响，但巨额广告支出将改变企业原有的成本结构，使固定成本在产品成本中的比例增大，由此使企业的经营杠杆作用程度也随之增大。352.2.财务财务杠杆利益与杠杆利益与风险风险财务财务杠杆原理杠杆原理财务财务杠杆杠杆（筹（筹资资杠杆）概念杠杆）概念 是指企是指企业业在筹在筹资资活活动动中中对资对资本成本固定的本成本固定的债权债权资资本的利用。本的利用。财务财务杠杆利益杠杆利益（融（融资资杠杆利益）杠杆利益）是指利用是指利用债务债务筹筹资资的的这这个杠杆而个杠杆而给给企企业业所有者所有者带带来的来的额额外收益。外收益。财务风险财务风险（融（融资风险资风险、筹、筹资风险资风险）是指与企是指与企业业筹筹资资相关的相关的风险风险，尤其是指，尤其是指财务财务杠杠杆杆导导致企致企业业所有者收益所有者收益变动变动的的风险风险，甚至可能，甚至可能导导致致企企业业破破产产的的风险风险。366-2杠杆原理杠杆原理36财务财务杠杆杠杆例例如如：某某公公司司有有普普通通股股100万万股股，有有关关数数据据如如下下(金金额额单单位：万元）：位：万元）：EBIT 债务利息利息 所得税所得税 税后利税后利润 EPS 128 80 15.84 32.16 0.32 180 80 33 67 0.67当当EBIT从从128万万元元增增加加到到180万万元元，增增长40.63%时,税税后后利利润从从32.16万万元元增增加加到到67万万元元，EPS从从0.32元元上上升到升到0.67元元,增增长109%.反反之之，当当EBIT从从180万万元元下下降降到到128万万元元，减减少少28.9%时时，税后利，税后利润润减少减少52%，EPS减少减少52.2%。376-2杠杆原理杠杆原理37财务财务杠杆系数杠杆系数 :普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。2.2.财务财务杠杆利益与杠杆利益与风险风险式中式中DFL财务财务杠杆系数；杠杆系数；I债务债务年利息年利息额额；EAT税后利税后利润额润额；T公司所得税税率；公司所得税税率；EAT税后利税后利润变动额润变动额；N流通在外普通股股数；流通在外普通股股数；EBIT息税前利息税前利润额润额；EBIT息税前利息税前利润变动额润变动额；EPS普通股每股税后利普通股每股税后利润额润额；EPS普通股每股税后利普通股每股税后利润变动额润变动额；386-2杠杆原理杠杆原理38例例：ABC公司全部长期资本7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税税率33%，息税前利润为800万元。其财务杠杆系数是多少？财务财务杠杆系数杠杆系数测测算算2.2.财务财务杠杆利益与杠杆利益与风险风险396-2杠杆原理杠杆原理39财务财务杠杆的意杠杆的意义义 当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数增长；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形表现为财务杠杆风险。一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和营业风险越高。企业的财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和营业风险越低。2.2.财务财务杠杆利益与杠杆利益与风险风险406-2杠杆原理杠杆原理402.2.财务财务杠杆利益与杠杆利益与风险风险影响财务杠杆利益和风险的其他因素资本规模的变动。资本结构的变动。债务利率的变动。息税前利润的变动。416-2杠杆原理杠杆原理41财务财务杠杆案例分析杠杆案例分析大宇大宇资资本本结结构的神构的神话话韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。据报道，1993 年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一个企业”。421997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。433.3.联联合杠杆利益与合杠杆利益与风险风险联联合杠杆原理合杠杆原理联联合杠杆合杠杆概念概念联联合杠杆，亦称合杠杆，亦称总总杠杆，杠杆，是指是指营业营业杠杆和杠杆和财财务务杠杆的杠杆的综综合。合。联联合杠杆系数合杠杆系数测测算算式中式中DCL（或（或DTL）联联合杠杆系数；合杠杆系数；446-2杠杆原理杠杆原理44杠杆作用的全杠杆作用的全过过程程4545例：ABC公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数是多少？3.3.联联合杠杆利益与合杠杆利益与风险风险466-2杠杆原理杠杆原理4647471.1.资资本本结结构的意构的意义义资资本本结结构的概念构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。资资本本结结构的种构的种类类资本的属性结构：股权、债务资本的期限结构：长期、短期资资本本结结构的价构的价值值基基础础账面价值、市场价值、未来目标价值6-4资资本本结结构决策构决策4848资资本本结结构的意构的意义义合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。合理安排债权资本比例可以增加公司 的价值。1.1.资资本本结结构的意构的意义义496-4资资本本结结构决策构决策492.2.资资本本结结构决策因素的定性分析构决策因素的定性分析企业财务目标的影响分析投资者动机的影响分析债权人态度的影响分析经营者行为的影响分析企业财务状况和发展能力的影响分析税收政策的影响分析资本结构的行业差别分析506-4资资本本结结构决策构决策503.3.资资本本结结构的决策方法构的决策方法最佳最佳资资本本结结构构 是指在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时企业达到预期利润或价值最大的资本结构。资资本成本比本成本比较较法法每股利每股利润润分析法分析法公司价公司价值值比比较较法法516-4资资本本结结构决策构决策51资资本本结结构的决策方法构的决策方法1.资资本成本比本成本比较较法法-初始初始资资本本结结构决策构决策测算各方案加权平均资本成本率-追加追加资资本本结结构决策构决策计算各方案加权边际资本成本率新结构下综合资本成本率52522.每股利每股利润润分析法分析法（EBITEPS分析法）53每每股股利利润润税息前利税息前利润润普通股筹普通股筹资资债务债务筹筹资资优优先股筹先股筹资资无差无差别别点点无差无差别别点点533.公司价公司价值值比比较较法法公司价公司价值值的的测测算算w公司价公司价值值等于其未来等于其未来净净收益的折收益的折现值现值 w公司价公司价值值是其股票的是其股票的现现行市行市场场价价值值 w公司价公司价值值等于其等于其长长期期债务债务和股票的折和股票的折现现价价值值之和之和 nV=B+S公司公司资资本成本率的本成本率的测测算算 w综综合合资资本成本率：本成本率：5454练习题练习题1 1.设设A公司向公司向银银行借了一笔行借了一笔长长期期贷贷款，年款，年利率利率为为8%，A公司的所得税率公司的所得税率为为34%。问问：A公司公司这这笔笔长长期借款的成本是多少？期借款的成本是多少？若若银银行要求按季度行要求按季度结结息，息，则则A公司的借款公司的借款成本又是多少？成本又是多少？5555练习题练习题2 2.某公司第一年的股利是每股某公司第一年的股利是每股2.20美元，并以美元，并以每年每年7%的速度增的速度增长长。公司股票的。公司股票的值为值为1.2，若无若无风险风险收益率收益率为为5%，市，市场场平均收益率平均收益率为为12%，其股票的市，其股票的市场场价格价格为为（B ）美元）美元。A14.35B34.38C25.04D23.405656练习题练习题3 3.某公司固定成本某公司固定成本126万元，万元，单单位位变动变动成本率成本率为为0.7，公司公司资资本本结结构如下：构如下：长长期期债债券券300万元，利率万元，利率8%；另；另有有150000股股发发行在外的普通股，公司所得税率行在外的普通股，公司所得税率为为50%，试计试计算在算在销销售售额为额为900万元万元时时，公司的，公司的经营经营杠杠杆、杆、财务财务杠杆和杠杆和综综合杠杆系数。合杠杆系数。5757