数字金融发展与货币政策有效性.pdf
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1、快速发展的数字金融不仅影响了传统金融业务也助推了金融体系的变革对我国宏观调控具有重大影响 文章从理论层面剖析了数字金融发展对货币政策的影响机理并实证检验了两者之间的动态关系以及比较了数量调控与价格调控的作用效果 发现数字金融对货币政策中介目标和最终目标均具有明显时变效应整体上增强了货币政策有效性不同参考目标上量价调控效果存在差异在产出水平方面数字金融通过货币乘数效应增加了货币供应量促进了经济增长但降低了数量调控的传导效率 而利率对数字金融冲击的响应以及产出对利率冲击的响应均呈现较大波动性增加了价格调控的不稳定性在物价水平方面相对于价格调控数量调控对通货膨胀的影响要更加稳定从贡献度来看数字金融发
2、展对货币政策有效性的贡献率在不断上升具有持续增强的影响效果 文章研究结果对优化我国货币政策传导渠道、提高货币政策有效性有一定的意义关键词 数字金融货币政策 模型中图分类号 文献标识码 文章编号()一、问题的提出 数字金融的快速发展不仅为我国经济高质量增长带来了新的动力也深刻的影响了传统金融机构的经营模式 数字金融作为信息技术与金融服务相结合的新兴产物其业务范围涉及支付、贷款与保险等领域 这些新兴金融服务一方面冲击了传统金融机构的表内业务与中间业务另一方面也助推了现有金融体系的变革同时也影响了货币政策的传导机制以及实施效果货币政策作为衔接宏观政策与微观运行的重要桥梁能否有效传导至实体经济对经济平
3、稳运行以及高质量发展有着举足轻重的作用 货币政策目标的实现主要取决于货币政策传导机制的实施效果不同传导机制通过不同的传导渠道会引起不同的反应而数字金融的发展将会对货币政策的传导机制即对银行等传导中介造成巨大冲击由此进一步影响货币政策的实施效果 学术界尚未达成统一的数字金融与货币政策有效性的研究结论 一部分学者认为数字金融的发展将会弱化货币政策的实施效果 这主要是因为数字金融对货币供给端和需求端的冲击会降低货币控制的有效性因此需要中央银行发明新的政策工具来强化货币政策的有效性何剑等研究发现数字金融会通过削弱银行信贷这一传导渠道来弱化货币政策的有效性但另一部分学者认为数字金融的发展会强化货币政策的
4、实施效果 主要是因为数字金融与传统金融相互竞争将会推动金融结构变革和金融效率的提升 随着金融市场的不断完善货币政策有效性也会得到提升 并且数字金融的快速发展也会给银行等金融机构带来服务质量提高和技术水平升级的机遇战明华等基于拓展的 模型研究发现整体上看数字金融提高了货币政策有效性具体表现为放大了产出效应并减少了时滞上述问题的讨论引发了关于我国在数字化背景下数字金融发展与货币政策有效性问题的思考基于此引出了本文将要研究的问题:数字金融发展是否影响了我国货币政策的有效性?是强化还是弱化?哪种传导路径更有效?动态影响效果又如何?货币政策作为金融宏观调控的核心对实现全社会总供求均衡以及促进经济平稳发展
5、具有重要作用而货币政策有效性又是实现货币政策目标的主要判断依据 当前我国数字金融发展迅猛数字化技术与金融行业的结合不仅重塑了传统金融机构的经营模式而且还影响到了货币政策工具的实施效果 基于已有文献的研究成果学者们主要是从数字金融影响货币政策的银行信贷渠道视角进行研究鲜有学者关注数量型货币政策与价格型货币政策两种方式的比较效果以及数字金融对货币政策中介目标和最终目标的影响效果并且缺少数字金融对货币政策有效性的动态效应观察 因此本文的贡献之处在于:第一实证检验了数字金融发展对货币政策最终目标经济增长和物价稳定的影响效果并比较了数量调控和价格调控在传导过程中的有效性 第二基于时变参数的向量自回归模型
6、考察了数字金融发展对货币政策有效性的预期动态影响分析了利率和货币供应量在数字金融对货币政策有效性的时变影响中所扮演的角色探讨数字化背景下数字金融发展对货币政策传导机制的影响并进一步分析货币政策有效性问题不仅有利于我国抓住数字金融迅猛发展带给宏观政策调控的机遇还有利于提升我国货币政策的实施效果 二、理论分析 (一)数字金融与货币政策中介目标货币政策有效性对我国宏观政策调控和经济平稳运行具有重要意义而货币供应量和利率等传导中介又是考量货币政策有效性的重要指标 因此若要分析数字金融对货币政策有效性的影响则需先分析数字金融对货币供应量和利率的作用效果.数字金融与货币供应量基于以往学者们的研究来看数字金
7、融的快速发展会促进传统金融机构创新金融产品并提高服务水平 一方面是从替代效应的角度来看 .研究发现电子金融可以利用自身的信息技术等优势通过对传统金融服务的替代来实现去中介化从而提高金融供给水平 另一方面是从互补效应的角度来看传统金融供给和数字金融发展互相补充两者是相互依赖、相互促进的关系不仅传统金融供给会促进数字金融的发展数字金融的发展也会提高传统金融的供给 贾丽平等基于 模型分析发现电子货币的增加可以提高货币供应量两者呈正相关关系 刘澜飚等研究发现互联网金融显著提高了广义货币供应量的增长效应 并且刘生福也发现第三方支付会提高货币供给量数字金融提高货币供应量不仅可以从上述学者们的研究可知还可以
8、通过对货币创造过程即货币乘数公式的分析而发现 根据货币乘数的定义:.()式()中是广义货币供应量 是现金漏损率 是定期存款占活期存款的比例(以下简称定活比)是活期的法定存款准备金率是超额准备金定期的法定存款准备金率具体来看数字金融主要是通过现金漏损率和定活比两个渠道来影响货币乘数进而影响货币供应量第一数字金融对现金漏损率的影响 数字金融的快速发展给居民生活的方方面面带来了深刻的影响小到日常生活购物等小额支出大到外出旅游等大额消费 因为线上支付具有速度快、成本低等便利性优点所以居民在支付方式上均倾向选择线上支付 根据 数据库的第三方支付数据显示我国第三方支付的市场规模已从 年.万亿元增长到 年.
9、万亿元年均增幅高达.由于居民手中所持有的现金在逐渐减少所以现金的漏损率也在逐渐降低 并且根据式()可知当我们使用货币乘数公式对现金漏损率求偏导时可以发现:().()分母是平方的形式所以我们只需判断分子的符号即可 因为我国的货币乘数长期以来一直保持在 以上的水平 根据图 可知我国货币乘数在样本期间 年一直大于 故我们基于式()可以判断出分子大于分母而式()的分子可以看作式()分母对分子的减法故式()的分子应为负数即式()整体为负数 这说明现金漏损率与货币乘数呈负相关关系数字金融的发展使得现金漏损率变小由此导致货币乘数变大和货币供应量增加图 年货币乘数 第二数字金融对定活比的影响 数字金融发展不仅
10、影响到居民消费领域而且也遍布在居民的投资领域中 其中互联网平台的理财产品便是层出不穷这些理财产品不仅投资门槛低而且普遍具有较高的收益率和流动性一方面增加了居民存款的机会成本另一方面也对银行的存款业务产生了较大冲击相对于定期存款来看活期存款资金下降的更多进而提高了定活比 由此我们使用货币乘数公式对定活比进行求偏导:()().()从式()中不难看出该式的分子为正数即式()整体大于 由此说明数字金融通过提高定活比来扩大货币乘数进而增加货币供应量.数字金融与利率一方面参考陈创练等研究的真实货币供给函数可知货币供给量受到产出和利率的影响 .()式()中的 表示货币实际供给 表示货币名义供给 表示物价水平
11、 表示产出表示货币供给对产出的敏感系数 表示利率表示货币供给对利率的敏感系数经式()变换可得式().()从式()中不难看出在其他条件不变的情况下货币供给与利率呈负相关关系即货币供给量越大利率越低 在本文中当数字金融快速发展时通过货币乘数这一作用增加了货币供应量由此降低了利率即基于“数字金融 货币供应量 利率”的分析视角发现数字金融发展会降低利率水平另一方面数字金融发展对利率的影响还可以通过弱化金融摩擦以及完善金融市场等途径其中战明华等基于理论模型分析发现数字金融发展会显著降低金融市场的信息不对称程度通过竞争效应来弱化金融摩擦并完善利率在金融市场中的传导机制进而增强了价格型货币政策的有效性 刘澜
12、飚等根据微观银行学理论分析发现数字金融发展通过规模替代效应及网络外部效应显著提高了利率与市场之间的相关性和敏感性增强了利率等价格型货币政策传导渠道的有效性(二)数字金融与货币政策有效性有关数字金融与货币政策有效性的研究主要是从以下两个角度进行探讨 一是基于金融发展理论的角度 运用内生增长模型发现金融发展可以促进经济增长 数字金融作为金融的一种当然也具备金融的特性王永仓和温涛认为不仅要从金融发展深度来探讨对经济增长的影响也要关注金融发展广度对经济增长的作用 比如数字金融以其低成本、广范围、普惠性等特点为我国经济增长注入了新的活力 荆文君和孙宝文研究发现数字金融可以通过微观和宏观两个层面促进经济高
13、质量增长微观上是构建规模经济、范围经济与长尾效应的经济环境宏观上是通过三条路径即新的要素投入、资源配置效率和全要素生产率 丁志帆则是进一步基于“微观 中观 宏观”框架研究发现数字金融有利于促进经济高质量增长 二是基于弱化金融摩擦的角度代表性的研究便是战明华等运用 模型分析发现数字金融可以通过“金融摩擦弱化效应”来扩大经济产出同时弱化货币政策的“价格之谜”特别是在发展中国家数字金融的快速发展可以不断完善金融市场提高利率渠道传导效率从而强化货币政策有效性 战明华和李欢研究发现利率市场化的发展不仅弱化了金融摩擦而且还提高了利率的传导效率进而强化了货币政策有效性总体来看无论是基于金融发展理论还是弱化金
14、融摩擦的角度数字金融均会提高货币政策有效性进而促进经济增长 虽然数字金融的发展会对货币政策的传导机制产生影响甚至影响货币政策的实施效果但只要中央银行根据现状适时应对仍然是可以保持货币政策的有效性 并且根据 模型可知经济产出受到消费、投资、政府购买等因素的影响 其中利率与产出呈负相关关系当利率下降时会促进产出的增加 具体到本文的数字金融与货币政策有效性来看一方面因为数字金融发展会增加货币供给量从而促使居民增加消费并且由于利率的降低投资也会随之增加由此说明数字金融的发展会放大货币政策的产出效应 但另一方面因为数字金融的发展增加了货币供给量也在一定程度上提高了通货膨胀水平 三、数字金融对货币政策有效
15、性的实证分析 (一)模型设定与变量选取.模型设定关于模型的选择问题一方面是由于宏观数据主要以时间序列数据居多面板数据较少并且相对于 模型和 模型 模型在非线性关系和时变特征分析方面具有显著优势另一方面是为了考察数字金融发展对货币政策的非对称性和动态变化的影响效果故本文选择带有随机波动的 模型进行分析其 中模 型 最 早 是 由引入时变参数形成时变 模型然后由 .在此基础上引入随机波动最终形成带有随机波动的 模型 相对于 模型 模型能更好的识别变量间的时变特征和非线性变化首先基本的结构性 模型如下:.()式()中是 维向量 和 均为 维参数矩阵扰动项 为 维的结构性冲击并且()其次将式()两边同
16、时乘以 此时定义 然后把 堆叠写成 维向量并且令 ()其中表示克罗内克乘积那么此时模型可以写作:.()最后假定式()中所有参数都是时变的那么式()可以动态扩展写成:.()其中系数以及参数 和都是时变的 参考 的做法令 为下三角矩阵即 ()同时令 ()其中 并且满足以下随机过程:.().().().()其中 ()()()接下来本文将使用 方法进行估计.变量选取为研究数字金融发展对我国货币政策有效性的影响需要构建一个包含数字金融、货币政策中介目标和货币政策最终目标的 模型故本文的变量选取如下:首先是数字金融变量目前学者们对于数字金融指标的选取主要是基于北京大学数字普惠金融指数虽然该指标应用广泛并具
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