2011证券从业考试《投资基金》讲义与练习题-第11章.doc

第十一章 证券组合管理理论

大纲要求：
　　熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
　　掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义；掌握最优证券组合的选择原理。
　　熟悉资本资产定价模型的假设条件；熟悉无风险证券的含义；掌握最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券β系数的定义和经济意义。
　　熟悉资本资产定价模型的应用效果。
　　熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。
　　掌握有效市场的基本概念、形式以及运用。了解行为金融理论的背景、理论模型及其运用。
　　本章共6节
　　第一节 证券组合管理概述
　　第二节 证券组合分析
　　第三节 资本资产定价模型
　　第四节 套利定价理论
　　第五节 有效市场假设理论及其运用
　　第六节 行为金融理论及其应用

第一节　证券组合管理概述

　　证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈理·马柯威茨于1952年系统提出。

　　一、证券组合的含义和类型
　　“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
　　证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
　　避税型证券组合通常投资于免税债券。
　　收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
　　增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
　　收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
　　货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。
　　国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。
　　指数化型证券组合模拟某种市场指数。有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数。

　　二、证券组合管理的意义和特点
　　证券组合管理的意义在于:采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。
　　证券组合管理特点主要表现在两个方面：
　　（1）投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。
　　（2）风险与收益的匹配性。高风险，高收益。

　　三、证券组合管理的方法和基本步骤
　　（一）证券组合管理的方法
　　根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
　　被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。
　　主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。
　　（二）证券组合管理的基本步骤
　　组合管理的目标是实现投资收益的最大化，也就是使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大满足。实现这种目标有赖于有效和科学的组合管理内部控制。从控制过程来看，证券组合管理通常包括以下几个基本步骤：
　　1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。
　　2.进行证券投资分析。证券投资分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。
　　3.构建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。
　　4.投资组合的修正。投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。
　　5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。

　　四、现代证券组合理论体系的形成与发展
　　（一）现代证券组合理论的产生
　　1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。推导出的结果是，投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。
　　（二）现代证券组合理论的发展
　　缺点：计算量太大。
　　夏普、林特耐、摩辛分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论（APT）。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。
第二节　证券组合分析

　　一、单个证券的收益和风险
　　（一）收益及其度量

　　在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：

　　期望收益率

　　（二）风险及其度量
　　风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。

　　式中，Pi－－可能收益率发生的概率；
　　σ――标准差

　　二、证券组合的收益和风险
　　（一）两种证券组合的收益和风险
　　E（rp）=XAE（rA）+XBE（rB）

　　式中：ρAB――相关系数
　　σAσBρAB――协方差，记为COV（A，B）

　　（二）多种证券组合的收益和风险

　　式中：――证券组合P的方差；
　　ρij――ri与rj的相关系数（i、j=1,2,……，N）。
　　在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了指数模型以简化计算。

　　三、证券组合的可行域和有效边界
　　（一）证券组合的可行域
　　1.两种证券组合的可行域
　　（1）完全正相关下的组合线；
　　（2）完全负相关下的组合线；
　　（3）不相关情形下的组合线；
　　（4）组合线的一般情形。
　　从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。
　　2.多种证券组合的可行域
　　可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。
　　可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。

　　（二）证券组合的有效边界
　　投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。
　　对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。　　

　　四、最优证券组合
　　（一）投资者的个人偏好与无差异曲线
　　一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。

　　无差异曲线都具有如下六个特点：
　　1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；
　　2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
　　3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
　　4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
　　5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
　　6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
　　（二）最优证券组合的选择
　　最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。

第三节　资本资产定价模型

　　一、资本资产定价模型的原理
　　（一） 假设条件
　　假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
　　假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
　　假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。
　　在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。
　　（二）资本市场线
　　1.无风险证券对有效边界的影响
　　图中，由无风险证券F出发并与原来风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形成的无限区域，便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。
　　现有证券组合可行域较之原来风险证券组合可行域，区域扩大了并具有直线边界。

　　2.切点证券组合T的经济意义
　　特征：
　　其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；
　　其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；
　　其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。
　　正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。

　　T的经济意义：
　　首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。
　　其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。

　　最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。

　　3.资本市场线方程
　　在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。　
　　资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：

　　式中：E（rP）、σP――有效组合P的期望收益率和标准差；
　　E（rM）、σM――市场组合M的期望收益率和标准差；
　　rF――无风险证券收益率。

　　4.资本市场线的经济意义
　　有效组合的期望收益率由两部分构成：
　　（1）无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；
　　（2）,是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。其中的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。

　　（三）证券市场线
　　1.证券市场线方程。
　　E（rP）=rF+[E（rM）-rF]βP
　　无论是当证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个关系在以E（rP）为纵坐标、βP为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线。

　　2.证券市场线的经济意义
　　证券市场线公式对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：
　　一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；
　　另一部分则是[E（rm）-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp的大小成正比，其中的[E（rm）- rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。
　　（四）β系数的涵义及其应用
　　1.β系数的涵义。
　　（1）β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。
　　（2）β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。
　　（3）β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。

　　2.β系数的应用。
　　（1）证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。
　　（2）风险控制。
　　（3）投资组合绩效评价。

　　二、资本资产定价模型的应用
　　（一）资产估值

　　我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较。当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反，我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。

　　例：A公司今年每股股息为0.50元，预期今后每股股息将以每年10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的β值为1.50。那么，A公司股票当前的合理价格PO是多少？
　　首先，根据股票现金流估价模型中的不变增长模型，得出A公司股票当前的合理价格PO为：

　　式中：k——必要收益率（或风险调整贴现率）。
　　其次，根据证券市场线有：
　　k=rF+[E（rm）-rF]βP
　　=0.03+0.08×1.50
　　=0.15
　　最后，得出A公司股票当前的合理价格：

　　（二）资源配置
　　资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。
　　证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性。当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。

　　三、资本资产定价模型的有效性
　　β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。

第四节　套利定价理论

　　套利定价理论（APT），由罗斯于20世纪70年代中期建立的。

　　一、套利定价的基本原理
　　（一）假设条件
　　假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
　　假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：

　　假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
　　三个假设各有各的功能：第一个假设是对投资者偏好的规范；第二个假设是对收益生成机制的量化描述；第三个假设是对投资者处理问题能力的要求。
　　（二）套利机会与套利组合
　　通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲，“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。
　　套利组合行为，是指满足下述三个条件的证券组合：
　　1.该组合中各种证券的权数满足w1+w2+……wN=0。
　　2.该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1+w2b2+……wNbN=0。
　　3.该组合具有正的期望收益率，即w1Er1+ w2Er2+……wNErN>0。
　　（三）套利定价模型
　　当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格为均衡价格。
　　此时，证券或组合的期望收益率为：
　　Eri=λ0+biλ1
　　式中Eri——证券i的期望收益率；
　　λ0——与证券和因素无关的常数；
　　λ1 ——对因素F具有单位敏感性的因素风险溢价。
　　套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定；承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率；期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。
　　Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN

　　二、套利定价模型的应用
　　1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响，哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。
　　2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数。

第五节　有效市场假设理论及其运用

　　一、有效市场的基本概念
　　有效市场假设理论（EMH）认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会是由新信息引起的。由于新信息是不可预测的，因此股票价格的变化也就是随机变动的。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。

　　二、有效市场形式
　　市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。
　　将信息可以分为三种类型：一是历史价格信息；二是公开信息；三是全部信息。
　　在此基础上将市场有效性分为三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场以及强势市场。
　　弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如果市场是弱势有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。
　　半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。
　　强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。

　　三、反应不足与反应过度
　　如果市场是严格有效的，一旦有新信息出现，证券价格就应立即做出一步到位式的正确反应。但实际上，市场不会是严格有效的，因此其对新信息的反应速度和程度就会存在不同。
　　在有效市场下，证券价格对新利好信息进行了迅速调整。但在无效市场下，尽管证券价格的反应方向正确，但却会出现过度反应或反应延迟情况。

　　四、市场异常现象
　　（一）日历异常
　　日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。如，周末异常，指证券价格在星期五趋于上升，在星期一趋于下降；假日异常，指在某假日前的最后一个交易日有非正常收益等。（时点异常）
　　（二）事件异常
　　事件异常是与特定事件相关的异常现象。
　　（三）公司异常
　　公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。如，小公司效应，指小公司的收益通常高于大公司的收益；封闭式基金，指折价交易的封闭式基金收益率较高；被忽略的股票，指没有被分析家看好的股票往往产生高收益；机构持股，指为少数机构所持有的股票趋于高收益。
　　（四）会计异常
　　会计异常是指会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。如，盈余意外效应：实际盈余大于预期盈余的股票在宣布盈余后价格仍会上涨；市净率效应：市净率低的公司的收益常常低于高市净率公司的收益；市盈率效应：市盈率较低的股票往往有较高的收益率。

　　五、有效市场理论对投资管理的影响
　　有效市场理论是指数基金产生的哲学基础。
第六节　行为金融理论及其应用

　　一、行为金融理论的提出
　　该理论兴起于20世纪80年代，并在90年代得到较为迅速的发展。
　　该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，投资者实际的决策行为往往与投资者“理性”的投资行为存在较大的不同。

　　二、投资者心理偏差与投资者非理性行为
　　投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些特点：
　　（一）过分自信
　　投资者总是过分相信自己的能力和判断。过分自信常常导致人们低估证券的实际风险，进行过
　　度交易。
　　（二）重视当前和熟悉的事物

（三）回避损失和心理会计
　　对于收益和损失，投资者更注重损失所带来的不利影响，而这将造成投资者在投资决策时主要按照心理上的“盈亏”而不是实际的得失采取行动。如，投资者总是选择过快地卖出有浮盈的股票，而将具有浮亏的股票保留下来。
　　（四）避免后悔心理
　　投资失误将会使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。因此，投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向。委托他人代为投资、随大流、追涨杀跌等从众投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。
　　（五）相互影响
　　社会性的压力使人们的行为趋向一致。

　　三、行为金融模型
　　（一）BSV 模型
　　BSV 模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者
　　过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够；二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。
　　这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
　　（二）DHS 模型
　　该模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者
　　则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由有信息的投资者决定。
　　在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。

　　四、行为金融理论对有效市场的挑战
　　行为金融理论认为：投资者受到信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制、心理偏差的限制，将不能立即对全部公开信息做出反应。

　　五、行为金融理论的应用
　　知行合一，身体力行，不要以理夺事。
　　第一节 证券组合管理概述
　　第二节 证券组合分析
　　第三节 资本资产定价模型
　　第四节 套利定价理论
　　第五节 有效市场假设理论及其运用
　　第六节 行为金融理论及其应用

第十一章 证券组合管理理论（答案分离版）
一、单项选择题
1. 根据投资者对（www.TopS）的不同看法，证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
A.风险意识
B.市场效率
C.资金的拥有量
D.投资业绩
2. 证券组合管理理论最早由美国著名经济学家（www.TopS）于1952年系统提出。
A.夏普
B.林特
C.詹森
D.马柯威茨
3. （www.TopS）对有效市场假设理论的阐述最为系统。
A.尤金•法玛
B.玛泽
C.马柯威茨
D.詹森
4. （www.TopS）是指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。
A.无为管理法
B.被动管理法
C.乐观管理法
D.积极管理法
5. （www.TopS）证券组合的投资者很少会购买分红的普通股。
A.增长型
B.混合型
C.货币市场型
D.收入型
6. （www.TopS）证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
A.增长型
B.混合型
C.货币市场型
D.收入型
7. （www.TopS）证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
A.避税型
B.收入型
C.增长型
D.混合型
8. 资本资产定价模型表明，证券组合承担的风险越大，则收益（www.TopS）。
A.越高
B.越低
C.不变
D.两者无关系
9. 下列关于主动管理方法的描述正确的是（www.TopS）。
A.采用此种方法的管理者认为证券市场是有效的
B.经常预测市场行情或寻找定价错误的证券
C.坚持“买入并长期持有”的投资策略
D.通常购买分散化程度较高的投资组合
10. （www.TopS）是一类由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。
A.事件异常
B.日历异常
C.公司异常
D.会计异常
11. （www.TopS）假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响。全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。
A.强势有效市场
B.有效市场
C.半强势有效市场
D.弱势有效市场
12. （www.TopS）假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。
A.强势有效市场
B.有效市场
C.半强势有效市场
D.弱势有效市场
13. （www.TopS）假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息。
A.强势有效市场
B.有效市场
C.半强势有效市场
D.弱势有效市场
14. 未来可能收益率与期望收益率的偏离程度由（www.TopS）来度量。
A.未来可能收益率
B.期望收益率
C.收益率的方差
D.收益率的标准差
15. 在行为金融理论中，（www.TopS）导致投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。
A.选择性偏差
B.保守性偏差
C.过度自信
D.心理偏差
16. （www.TopS）主要被用来判断证券是否被市场错误定价。
A.单因素模型
B.多因素模型
C.CAPM
D.APT
17. 在行为金融理论中，（www.TopS）导致投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。
A.选择性偏差
B.保守性偏差
C.过度自信
D.心理偏差
18. （www.TopS）证券组合以资本升值为目标。（即未来价格上升带来的价差收益）
A.收入型
B.避税型
C.增长型
D.货币市场型
19. （www.TopS）证券组合通常投资于市政债券。
A.收入型
B.避税型
C.增长型
D.货币市场型
20. 证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而（www.TopS）。
A.降低
B.上升
C.不变
D.无规律
21. 以下有关证券组合被动管理方法的说法，不正确的是（www.TopS）。
A.长期稳定持有模拟市场指数的证券组合
B.采用此种方法的管理者认为证券市场不总是有效的
C.期望获得市场平均收益
D.采用此种方法的管理者认为证券价格的未来变化无法估计
22. 不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者将选取（www.TopS）作为最佳组合。
A.最小方差组合
B.最大方差组合
C.最高收益率组合
D.适合自己风险承受力的组合
23. 最优证券组合是指，相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的（www.TopS）是使投资者最满意的有效组合。
A.位置最低
B.位置最高
C.曲度最大
D.曲度最小
24. 上边界和下边界的交汇点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作（www.TopS）。
A.最小风险组合
B.最小方差组合
C.最佳资产组合
D.最高收益组合
25. 从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是在（www.TopS）的情况下，可获得无风险组合。
A.正完全相关
B.负完全相关
C.不相关
D.不完全负相关
26. （www.TopS）决定组合线在证券A与B之间的弯曲程度。
A.权重
B.证券价格的高低
C.相关系数
D.证券价格变动的敏感性
27. 给定证券
A.B的期望收益率和方差，证券A 与证券B不同的（www.TopS）将决定
A.B的不同形状的组合线。
A.收益性
B.风险性
C.关联性
D.流动性
28. 在分析证券组合的可行域时，其组合线实际上在期望收益率和标准差的坐标系中描述了证券A和证券B（www.TopS）组合。
A.收益最大的
B.风险最小的
C.收益和风险均衡的
D.所有可能的
29. 实际收益率与期望收益率会有偏差，期望收益率是使可能的实际值与预测值的平均偏差达到（www.TopS）的点估计值。
A.最大
B.最小（最优）
C.零
D.等于1
30. 证券组合管理的第一步是（www.TopS）。
A.确定证券投资政策
B.进行证券投资分析
C.构建证券投资组合
D.投资组合的修正
31. （www.TopS）管理者认为，市场不总是有效的，加工和分析某些信息可以预测市场行情趋势和发现定价过高或过低的证券，进而对买卖证券的时机和种类作出选择，以实现尽可能高的收益。
A.被动管理型
B.主动管理型
C.风险喜好型
D.风险厌恶型
32. 正是由于承认存在投资风险并认为组合投资能够有效降低公司的特定风险，所以（www.TopS）组合管理者通常购买分散化程度较高的投资组合，如市场指数基金或类似的证券组合。
A.被动管理型
B.主动管理型
C.风险喜好型
D.风险厌恶型
33. 投资于（www.TopS）证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。
A.避税型
B.收入型
C.增长型
D.货币市场型
34. 根据行为金融理论，投资者可以利用（www.TopS）而长期获利。
A.人们的爱好
B.投资者的素质
C.人们的行为偏差
D.投资者的地域差异
35. 有效市场假设理论的论述可以追溯到（www.TopS）的研究。
A.马柯威茨
B.夏普
C.罗斯
D.巴奇列
36. 从经济学的角度讲，套利是指人们利用同一资产在不同市场问定价不一致，通过资金的转移而实现（www.TopS）的行为。
A.低额收益
B.高额收益
C.有风险收益
D.无风险收益
37. 以下不属于无差异曲线特点的是（www.TopS）。
A.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线
B.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又相交的曲线簇
C.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同
D.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同
38. 套利定价理论的基本假设不包括（www.TopS）。
A.投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的
B.所有证券的收益都受到一个共同因素的影响
C.投资者的投资为复合投资期
D.投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利
39. （www.TopS）反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数。
A.证券组合的期望收益率
B.β系数
C.证券间的相关系数
D.证券各自的权重
40. 以下有关资本资产定价模型资本市场没有摩擦的假设，说法错误的是（www.TopS）。
A.信息向市场中的每个人自由流动
B.任何证券的交易单位都是无限可分的
C.市场只有一个无风险借贷利率
D.在借贷和卖空上有限制
41. 提出套利定价理论的是（www.TopS）。
A.马柯威茨
B.夏普
C.罗斯
D.罗尔
42. （www.TopS）认为，证券价格由有信息的投资者决定。
A.BSV模型
B.DHS模型
C.特雷诺模型
D.詹森模型
43. （www.TopS）认为，人们在进行投资决策时会存在选择性偏差和保守性偏差。
A.BSV模型
B.DHS模型
C.特雷诺模型
D.詹森模型
44. 行为金融理论以（www.TopS）的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，因此会犯系统性的决策错误。
A.行为学
B.心理学
C.社会学
D.契约论
45. β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平的关系是（www.TopS）。
A.正相关
B.负相关
C.线性
D.凸性
46. 风险溢价与承担的风险大小成（www.TopS）。
A.正比
B.反比
C.不相关
D.线性
47. 证券市场线方程表明，无风险利率是由时间创造的，是对放弃（www.TopS）的补偿。
A.即期消费
B.远期消费
C.即期收益
D.远期收益
48. 无论单个证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在（www.TopS）关系。
A.正相关
B.负相关
C.线性
D.凸性
49. （www.TopS）揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系。
A.资本市场线
B.证券市场线
C.无差异曲线
D.有效边界
50. 如果把投资者对自己所选择的最优证券组合的投资分为无风险投资和风险投资两部分的话，那么风险投资部分所形成的证券组合的结构与切点证券组合T的结构完全相同，所不同的是（www.TopS）。
A.不同偏好投资者的风险投资金额（即对切点证券组合的投资资金规模）占全部投资金额的比例
B.相同偏好投资者的风险投资金额（即对切点证券组合的投资资金规模）占全部投资金额的比例
C.相同偏好投资者的无风险投资金额（即对切点证券组合的投资资金规模）占全部投资金额的比例
D.不同偏好投资者的无风险投资金额（即对切点证券组合的投资资金规模）占全部投资金额的比例
51. 以下资本资产定价模型假设条件中， （www.TopS）是对现实市场的简化。
A.投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平
B.投资者依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平
C.投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期
D.资本市场没有摩擦
二、不定项选择题
1. 套利定价理论的假设条件包括（www.TopS）。
A.投资者既是追求收益的也是厌恶风险的
B.所有证券的收