2011证券从业考试《投资基金》讲义与练习题-第14章.doc

第十四章　债券投资组合管理

大纲要求：
　　了解单一债券收益率的衡量方法；熟悉债券投资组合收益率的衡量方法；了解影响债券收益率的主要因素；了解收益率曲线的概念；熟悉几种主要的期限结构理论。
　　了解债券风险种类；熟悉测算债券价格波动性的方法；熟悉债券流通性价值的衡量。了解积极债券组合管理和消极债券组合管理的理论基础和多种策略。
　　本章共分为4节
　　第一节　债券收益率及收益率曲线
　　第二节　债券风险的测量
　　第三节　积极债券组合管理
　　第四节　消极债券组合管理
第一节　债券收益率及收益率曲线

　　一、债券收益率的衡量
　　（一）单一债券收益率的衡量
　　债券的到期收益率：为了使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率（内部收益率）。

　　债券的到期收益率可以被看作是债券自购买之日起一直到到期日为止的一个平均收益率。
　　它的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。
　　付息式债券的投资回报主要由三部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中，利息的再投资收益一般情况下都是倾斜的，而且市场时刻都在变化之中，票息的再投资利率是变动的。另外，到期收益率的计算没有考虑税收的因素，当债券收益需要计算缴税时，要在票息中扣除税款再进行折现。
　　对于持有一定期限的债券来说，可以根据假定的再投资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益，同时根据计划投资期限到期时的预期的必要收益率计算该时点上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值，代入书P347的公式就可以得出现实复利收益率。
　　（二）债券投资组合收益率的衡量
　　一般采用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。
　　1.加权平均投资组合收益率
　　2.投资组合的内部收益率
　　债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即投资组合内部收益率。
　　与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益率具有一定优势，但投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定，这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定，即：
　　（1）现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资；
　　（2）投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

　　二、影响收益率的因素
　　债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。
　　（一）基础利率
　　基础利率是投资者要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。
　　（二）风险溢价
　　1.发行人的种类
　　2.发行人的信用度
　　债券发行人的信用度越低，投资者所要求的收益率越高；反之则较低。
　　3.提前赎回等其他条款
　　如果条款对债券发行人有利，比如提前赎回条款，则投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差；反之，如果条款对债券投资者有利，比如提前退回期权和可转换期权，则投资者可能要求一个小的利差。
　　4.税收负担
　　5.债券的预期流动性
　　一般来说，债券流动性越大，投资者要求的收益率越低；反之，则要求的收益率越高。
　　6.到期期限
　　由于债券价格的波动性与其到期期限的长短相关，期限越长，市场利率变动时其价格波动幅度也越大，债券的利率风险也越大。

　　三、收益率曲线
　　将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线，即是债券收益率曲线，它反映了债券偿还期限与收益的关系。对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。

　　（一）预期理论
　　预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响市场对未来利率的预期，即远期利率。根据是否承认存在其他可能影响远期利率的因素，可以将预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类。

　　其中，有偏预期理论相信还存在可以系统地影响远期利率的因素。
　　完全预期理论认为，远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期，流动性溢价为零；而长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系。
　　有偏预期理论中，最被广泛接受的是流动性偏好理论。它认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期，即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价。这种理论的基础是，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券，以保持资金较好的流动性。

　　集中偏好理论是另一种有偏预期理论。它认为债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴，但并不承认风险补贴也一定随期限增长而增加，而是取决于不同期限范围内资金的供求平衡。
　　（二）市场分割理论与优先置产理论
　　市场分割理论认为：长、中、短期债券被分割不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。
　　优先置产理论（preferred habitat theory）认为：债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。
第二节　债券风险的测量

　　一、风险种类
　　（一）利率风险
　　利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。所有证券价格趋于与利率水平变化成反向变动。在利率水平变化时，长期债券的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。
　　（二）再投资风险
　　一般而言，期限较长的债券和息票率较高的债券的再投资风险相对较大。
　　（三）流动性风险
　　流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的变现难易程度。一般来说，买卖差价越大，流动性风险就越高。
　　（四）经营风险
　　经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。经营风险被分为外部经营风险和内部经营风险。内部经营风险通过公司的运营效率得到体现；外部经营风险则与那些超出公司控制的环境因素相联系。低质量债券要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此又被称为高收益债券。
　　（五）购买力风险
　　债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。由于通货膨胀率处于变化过程中，因此，投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。
　　（六）汇率风险
　　当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还的时候，投资者就面临着汇率风险。
　　（七）赎回风险
　　对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性；其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险；最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。

　　二、测算债券价格波动性的方法
　　（一）基点价格值：应计收益率每变化1个基点时所引起的债券价格的绝对变动额。
　　（二）价格变动收益率值：投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降X 元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动X 元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。
　　（三）久期：测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。
　　麦考莱久期与修正的麦考莱久期
　　李同学向张同学借了1000元钱，没有说明什么时候还。张同学除了担心李能否还钱（本金安全）外，还担心什么？李同学承诺三个月内还钱。有三种方式让张同学选：A、三个月后一次性还1000元；B、第一个月末还200，第二个月末还300，第三个月末还剩下的500；C、每个月末平均还1000/3元。从资金安全的角度看，张同学会选哪种？
　　A：3月，B：200/1000*1+300/1000*2+500/1000*3=2.3月
　　C：1/3*1+1/3*2+1/3*3=2月
　　附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期和到期期限完全相同。

　　我们知道，在其他因素不变的情况下，久期越大，则到期期限越长，债券价格的波动性越大。对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大。麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算的加权平均数，它能够体现利率弹性的大小。因此，具有相同麦考莱久期的债券，其利率风险是相同的。这样，麦考莱久期就可进一步用于对债券价格利率风险的管理。债券投资者可以选择到期期限与目标投资期不同的债券进行投资，只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为利息免疫。
　　（四）凸性
　　大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。
　　当收益率变动时，用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时，估算的价格上升幅度小于实际的价格上升幅度；当收益率上升时，估算的价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度。凸性的作用在于可以弥补债券债券价格计算的误差，更准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度。凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更大的债券进行投资。

　　三、流通性价值的衡量
　　流通性较强的债券在收益率上往往有一定折让，折让的幅度反映了债券流通性的价值。要衡量债券的流通性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行比较，得出近似值，然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正。
第三节　积极债券组合管理

　　一、水平分析
　　水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，一种主要的形式被称为利率预期策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，使其保持对利率变动的敏感性。由于久期是衡量利率变动敏感性的重要指标，这意味着如果预期利率上升，就应当缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，则应当增加债券组合的久期。
　　利率预期策略运用的关键点在于能否准确地预测未来利率水平。

　　二、债券互换
　　债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。
　　在进行积极债券组合管理时使用债券互换有多种目的，但其主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。
　　一般而言，只有在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作。收益级差越大，过渡期越短，投资者从债券互换中获得的收益率就越高。
　　债券互换的估价方法相当复杂。一种较简单的估价方法是投资期分析法。投资期分析法把债券互换各个方面的回报率分解为四个组成部分，时间成分；票息因素；资本增值或损失因素；票息的再投资收益。前两种是确定性的，后两种是不确定性的。
　　总回报=时间成分+票息+收益成分+票息再投资收益
　　（一）替代互换
　　替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。
　　替代互换也存在风险，其风险主要来自于以下方面：（1）纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；（2）价格走向与预期相反；（3）全部利率反向变化。
　　（二）市场间利差互换
　　市场间利差互换是不同市场之间债券的互换。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。例如，这种互换可能在国债和企业债券之间进行。
　　市场间利差互换有两种操作思路。其一，买入一种收益相对较高的债券，卖出当前持有的债券。其操作依据是预期市场间的债券利差会缩小，新购买的债券价格相比于原先持有的债券具有更快的上升速度。其二，买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券。其操作依据是市场间的债券利差会延续原来的趋势继续扩大，这样新购买的债券的价格会继续上升，其到期收益率还将下降，通过债券互换就能够实现更高的资本增值。
　　（三）税差激发互换
　　税收对债券投资收益具有明显影响。其影响的主要途径有：债券收入现金流本身的税收特性不同（如国债与企业债券的投资收益适用于不同的税率）、现金流的形式（如资本增值和利息收入作为不同形式的现金流要承担不同的税负）、现金流的时间特征（相同税率条件下，越晚支付税款越好）。税差激发互换的目的就在于通过债券互换来减少年度的应付税款，从而提高债券投资者的税后收益率。

　　三、应急免疫（一般了解）

　　四、骑乘收益率曲线（一般了解）
　　骑乘收益率曲线策略，又称收益率曲线追踪策略，可以视作水平分析的一种特殊形式。
　　收益率曲线的变化方式有平行移动和非平行移动两种。非平行移动又分为两种情况：收益率曲线的斜度变化和收益曲线的谷峰变化。一般认为，较平缓的收益率曲线说明长期债券与短期债券之间的收益差额趋于递减；而较陡峭的收益率曲线预示长短期债券之间的收益差额是递增的。
　　常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中，子弹式策略是使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点；两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。
　　子弹组合是否能够优于两极组合将取决于收益率曲线的斜率，当收益率曲线很陡时，子弹组合的业绩才会经常优于两级组合。
　　当收益率曲线有正的斜率，并且预计收益率曲线不变时，长期债券的收益率较短期债券的收益率更高。这样，骑乘收益率曲线的投资者可购买比要求期限更长的债券，然后在债券到期前售出，从而获得超额投资收益。
第四节　消极债券组合管理

　　消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制。在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：
　　一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，这是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。
　　它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同。

　　一、指数化投资策略
　　（一）指数化的目标和动机
　　指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。
　　债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。
　　（二）指数的选择
　　投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。
　　（三）指数化的方法
　　分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干个部分，在构成该指数的所有债券中选出能代表每一个部分的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。
　　优化法：在满足分层抽样法要达到的目标的同时，还满足一些其他的条件，并使其中的一个目标实现最优化。
　　方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，并求得追随误差方差最小化的债券组合。
　　以上三种方法中，分层抽样法适合于证券数目较小的情况。当作为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比较适用；但后者要求采用大量的历史数据。
　　（四）指数化的衡量标准
　　跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。
　　指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小；但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大；反之，如果投资组合中所包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大；但由于投资组合与指数之间的配比程度的提高而可以降低跟踪误差。
　　（五）指数化的局限性
　　指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同；但该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。
　　（六）加强的指数化
　　加强的指数化是通过一些积极的、但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。

　　二、满足单一负债要求的投资组合免疫策略
　　在投资者买入特定债券之后，如果市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降；而当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。债券的价格波动风险与再投资风险的替代关系。
　　投资者构造债券投资组合的目的就是在最大限度避免市场利率变动影响的同时，使实际收益低于目标收益的风险最小化。
　　为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两个条件：
　　（1）债券投资组合的久期等于负债的久期；
　　（2）投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。
　　零息债券的规避风险为零，是债券组合的理想产品。在实践中，零息债券的组合收益往往要低于附息债券的组合收益，因此它要求有一个较低的目标收益率。

　　三、多重负债下的组合免疫策略
　　多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件：
　　（1）债券组合的久期与负债的久期相等；
　　（2）组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；
　　（3）债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。

　　四、多重负债下的现金流匹配策略
　　现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。
　　与多重免疫策略相比，现金流匹配没有持续期的要求，但要求在利率没有变动时仍然需要对投资组合进行调整。

　　五、投资者的选择
　　（一）经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略
　　（二）当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采免疫和现金流匹配策略
　　（三）当投资者认为市场效率较低，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可采取积极的投资策略。实施积极的投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期能力。

第十四章 债券投资组合管理
一、单项选择题
1. 大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条（www.TopS）弯曲的曲线来表示，而且（www.TopS）的凸性有利于投资者提高债券投资收益。
A.向下，较高
B.向下，较低
C.向上，较高
D.向上，较低
2. 假设其他因素不变，久期越（www.TopS），债券的价格波动性就越（www.TopS）。
A.大，小
B.大，大
C.小，不变
D.小，大
3. 风险溢价的影响因素不包括（www.TopS）。
A.无风险的国债收益率
B.发行人种类
C.发行人的信用度
D.提前赎回条款
4. 计算投资组合收益率最通用，但也是缺陷最明显的方法是（www.TopS）。
A.现实复利收益率
B.内部收益率
C.算术平均组合投资率
D.加权平均投资组合收益率
5. 债券流动性越大，投资者要求的收益率越（www.TopS）。
A.高
B.不确定
C.低
D.与流动性无关
6. 预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响（www.TopS）。
A.远期利率
B.即期利率
C.平均利率
D.中短期平均利率
7. （www.TopS）是使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点。
A.两极策略
B.子弹式策略
C.梯式策略
D.以上三种均可
8. 两极策略将组合中债券的到期期限（www.TopS）。
A.向左平移
B.向右平移
C.集中于波峰和波谷
D.集中于两极
9. 完全预期理论认为，水平的收益率曲线意味着短期利率会在未来（www.TopS）。
A.上升
B.下降
C.无关
D.保持不变
10. 完全预期理论认为，下降的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来（www.TopS）。
A.上升
B.下降
C.无关
D.保持不变
11. 债券到期收益率被定义为使债券的（www.TopS）与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。
A.面值
B.支付现值
C.到期终值
D.本息和
12. 有偏预期理论认为，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有（www.TopS）。
A.不同股票
B.优先股票
C.长期债券
D.短期债券
13. 在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度与短期债券的变化幅度的关系是（www.TopS）。
A.两者相等
B.前者小于后者
C.前者大于后者
D.没有直接的关系
14. 债券投资者所面临的主要风险是（www.TopS）。
A.经营风险
B.利率风险
C.再投资风险
D.赎回风险
15. 应计收益率每下降或上升1个基点时的价格波动性是（www.TopS）。
A.相同的
B.不同的
C.递增的
D.递减的
16. 其他条件相同时，债券价格收益率值变小，说明债券的价格波动性（www.TopS）。
A.围绕原值波动
B.变小
C.不变
D.变大
17. 已知债券价格、债券利息、到期年数，可以通过（www.TopS）计算债券的到期收益率。
A.终值法
B.试算法
C.单利法
D.复利法
18. 应急免疫出现于（www.TopS）。
A.1884年
B.1984年
C.1980年
D.1982年
19. 陡峭的收益率曲线预示长短期债券之间（www.TopS）。
A.收益差额没有关系
B.收益差额是递减的
C.收益差额是递增的
D.收益差额连续波动
20. 一般来说，指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就（www.TopS），由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就（www.TopS）。
A.越小，越小
B.越大，越小
C.越小，越大
D.越大，越大
21. 指数化策略（www.TopS）投资组合业绩与某种债券指数相同。该指数的业绩（www.TopS）投资者的目标业绩，与该指数相配比（www.TopS）资产管理人能够满足投资人的收益率需求目标。
A.可以保证，不一定代表，并不意味着
B.可以保证，代表，意味着
C.不能保证，可以代表，不意味着
D.不能保证，代表，意味着
22. 规避风险是指在市场收益率（www.TopS）时，组合所蕴含的（www.TopS）。
A.平行变动，经营风险
B.非平行变动，再投资风险
C.非平行变动，经营风险
D.平行变动，再投资风险
23. 零息债券的规避风险为（www.TopS）。
A.正
B.零
C.负
D.任意
24. 或有规避中，当实际收益高于目标收益时，投资者可采取（www.TopS）的投资策略，争取获得（www.TopS）的收益。
A.积极，平稳
B.消极，平稳
C.积极，更高
D.消极，更高
25. 上升的收益率曲线意味着市场与其短期利率水平会在未来（www.TopS）。
A.维持不变
B.下降
C.上升
D.两者没有明显关系
26. （www.TopS）反映了市场的利率期限结构，对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论。
A.收益风险曲线
B.风险曲线
C.收益曲线
D.收益率曲线
27. 预期理论暗含着一个假定是：不同期限的债券是可以（www.TopS）的。
A.相互替代
B.不能相互替代
C.在一定条件下可以替代
D.互换
28. 在进行（www.TopS）时使用债券互换的主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。
A.积极债券组合管理
B.消极债券管理
C.积极债券分散管理
D.消极债券组合管理
29. 一般而言，只有在存在（www.TopS）的收益级差和（www.TopS）的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作。
A.较高，较短
B.较低，较长
C.较高，较长
D.较低，较高
30. 消极的债券组合管理者通常把市场价格看作（www.TopS）。
A.非均衡交易价格
B.均衡交易价格
C.低估交易价格
D.高估交易价格
31. 税收对债券投资收益其影响的主要途径不包括（www.TopS）。
A.债券收入现金流本身的税收特性不同
B.现金流的形式
C.现金流的时间特征
D.现金流的数量
32. 到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之等于（www.TopS）。
A.当前的面值
B.当前的价格
C.本息和
D.债券终值
33. （www.TopS）在交易与报价中可操作性较强，在市场收益率曲线波动平缓且票息较低时，潜在的误差较小。
A.到期收益率
B.复利收益率
C.实际回报率
D.再投资利率
34. 基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用（www.TopS）作为基础利率的代表，并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。
A.银行存款利率
B.无风险的国债收益率
C.银行问同业拆借利率
D.银行贷款利率
35. 工业公司、公用事业公司、金融机构、外国公司等不同的发行人发行的债券与基础利率之间存在的一定利差也称为（www.TopS）。
A.市场行业内利差
B.市场区域内利差
C.市场板块内利差
D.市场利差
36. 理论上，应当采用（www.TopS）的收益率得到收益率曲线，以此反映市场的实际利率期限结构。
A.零息债券
B.付息债券
C.可转换债券
D.可转换可分离债券
37. 流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的（www.TopS）难易程度。
A.售出
B.变现
C.上市
D.付息
38. 在实践中，可以根据某种债券的（www.TopS）来判断其流动性风险的大小。
A.买卖差价
B.到期期限
C.一年中付息的次数
D.发行主体的质量
39. 基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的（www.TopS）。
A.相对变动额
B.绝对变动额
C.敏感度
D.弹性
40. 麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数，它能够体现利率（www.TopS）的大小。
A.相对变动额
B.绝对变动额
C.敏感度
D.弹性
41. 由于大多数债券价格与收益率存在凸性，当收益率降低时，估算的价格上升幅度（www.TopS）实际的价格上升幅度。
A.小于
B.大于
C.小于等于
D.大于等于
42. 债券互换的估价方法之一投资期分析法把债券互换各个方面的回报率分解为（www.TopS）个组成成分。
A.2
B.3
C.4
D.5
43. 相比于替代互换，市场问利差互换的风险要（www.TopS）一些。
A.更小
B.更大
C.平稳
D.复杂
44. 子弹组合是否能够优于两极组合将取决于收益率曲线的（www.TopS）。
A.弧度
B.斜率
C.凸性
D.高度
45. 指数化的方法中（www.TopS）适合于证券数目较小的情况。
A.分层抽样法
B.优化法
C.方差最小化法
D.相关系数最大法
46. 当作为基准的债券数目较大时，（www.TopS）比较适用，但要求采用大量的历史数据。
A.分层抽样法
B.优化法
C.方差最小化法
D.相关系数最大法
47. 现金流匹配策略为了达到现金流与债务的配比而必须投入（www.TopS）必要资金量的资金。
A.小于
B.等于
C.高于
D.小于等于
二、不定项选择题
1. 投资组合内部收益率的计算需要满足的假定有（www.TopS）。
A.基础利率不能随时间不断波动
B.现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资
C.投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最短的债券到期
D.投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期
2. 影响债券收益率的因素包括（www.TopS）。
A.息票利率
B.基础利率
C.发行人类型
D.发行人的信用度
3. 影响风险溢价的因素是（www.TopS）。
A.发行人种类
B.税收负担
C.债券的预期流动性
D.到期期限
4. 市场分割理论认为（www.TopS）。
A.长、中、短期债券被分割在不同的市场上
B.长、中、短期债券各自有独立的市场均衡状态
C.长期借贷活动决定短期债券的利率
D.利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的
5. 下面的叙说中正确的是（www.TopS）。
A.息票利率、再投资利率和未来到期收益率是债券收益率的构成因素
B.风险溢价反映了投资者投资于非国债债券时面临的额外风险
C.债券流动性越大，投资者要求的收益率越低
D.到期期限与风险溢价无关
6. 债券投资风险的种类有（www.TopS）。
A.利率风险
B.再投资风险
C.流动性风险
D.经营风险
7. 以下描述正确的是（www.TopS）。
A.期限较长的债券和息票率较高的再投资风险相对较大
B.在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度小于短期债券的变化幅度
C.在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券的变化幅度
D.运营收入变化越大，经营风险就越大
8. 测试债券价格波动性通常使用的计量指标有（www.TopS）。
A.基点价格值
B.基础利率
C.价格变动收益率值
D.久期
9. 下列关于久期描述正确的是（www.TopS）。
A.附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限
B.对于零息券而言，麦考莱久期与到期期限相同
C.对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期就越大
D.假设其他因素不变，久期越大，债券的价格波动性就越大
10. 流通性较强的债券（www.TopS）。
A.比流通性一般的债券在收益率上折让的幅度小
B.在收益率上往往有一定折让
C.折让的幅度反映了债券流通性的价值
D.折让的大小和凸性有关
11. 债券互换类型有（www.TopS）。
A.替代互换
B.市场间利差互换
C.税差激发互换
D.可分离可转换
12. 债券指数化投资的动机包括（www.TopS）。
A.经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好
B.与积极型的债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低
C.有助于基金发起人增强列基金经理的控制力
D.债券指数化投资组合表现一定优于积极型的债券投资组合
13. 债券指数化投资的方法包括（www.TopS）。
A.分层抽样法
B.优化法
C.方差最小化法
D.成本最小化法
14. 在债券组合管理过程中，消极管理策略有（www.TopS）。
A.指数化策略
B.免疫策略
C.股票策略
D.债券策略
15. 以下关于跟踪误差描述正确的是（www.TopS）。
A.投资组合与指数之间的不匹配会造成跟踪误差
B.债券数量越多，跟踪误差就越大
C.债券数量越少，由投资组合与指数之问的不匹配所造成的跟踪误差就越大
D.跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标
16. 指数化的局限性包括（www.TopS）。
A.指数化策略不可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同
B.指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩
C.与指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资人的收益率需求目标
D.指数构造过程中跟踪误差往往比较大
17. 关于投资者的策略选择，以下说法正确的是（www.TopS）。
A.投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略
B.当投资者对未来的现金流量有着特殊需求时，可采用免疫和现金流匹配策略
C.当投资者认为市场效率较低，而自身对未来现金流没有特殊需求时，可采取积极的投资策略
D.具体选择哪一种策略，投资者需要根据市场的实际情况与自身需求来确定
18. 计算债券投资组合的收益率的方法有（www.TopS）。
A.加权平均投资组合收益率
B.算数平均投资组合收益率
C.投资组合内部收益率
D.投资组合平均收益率
19. 收益率曲线反映了市场的利率期限结构，对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论，其中包括（www.TopS）。
A.预期理论
B.市场分割理论
C.优先置产理论
D.资本资产定价理论
20. 关于预期理论说法不正确的是（www.TopS）。
A.预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响市场对未来利率的预期
B.根据是否承认还存在其他可能影响远期利率的因素，可以将预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论
C.完全预期理论相信还存在可以系统影响远期利率的因素
D.有偏预期理论认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期
21. 以下关于债券风险说法正确的是（www.TopS）。
A.所有证券价格趋势与市场利率水平变化正向运动
B.在利率走低时，再投资收益率就会降低，再投资的风险加大
C.内部经营风险通过公司的运营效率得到体现
D.在通货膨胀加速的情况下，债券风险使债券投资者的实际收益率降低
22. 以下关于测算债券价格波动性的方法说法正确的是（www.TopS）。
A.基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额
B.久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标
C.在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大
D.麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数
23. 关于积极债券组合管理说法正确的是（www.TopS）。
A.水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略
B.久期是衡量利率变动敏感性的重要指标
C.对于以债券指数作为评价基准的资产管理人来说，预期利率下降时，将增加投资组合的持续期
D.一般而言，只有在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作
24. 税收对债券投资收益具有明显影响，其影响的主要途径有（www.TopS）。
A.债券收入现金流本身的税收特性
B.现金流的形式
C.现金流的时间特征
D.现金流的金额
25. 资产管理人在构造指数化组合时面临的困难包括（www.TopS）。
A.与该指数相配比并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标
B.构造投资组合时的执行价格可能