企业参与PPP项目对全要素生产率提升的影响——基于微观层面的经验分析.pdf
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1、158商业经济研究 2023 年 18 期PPP 模式是政府和社会资本合作的重要模式,对提高基础设施建设和公共服务水平起到重要作用。当前 PPP模式已经成为公共领域的一种重要投融资机制,在弥补政府资金缺口的同时,提高了公共物品供给的质量和效率,为我国经济结构转型提供了重要的技术、资金和资源支持。随着 PPP 模式逐渐发展成熟,政策环境不断优化,其对宏观经济发展的作用已经得到验证。然而,鲜有文献从参与 PPP 项目的社会资本角度分析其对企业产生的影响。企业作为经济的重要参与者,其全要素生产率的提高能够推动经济的高质量发展。党的十九大、二十大报告相继对提高全要素生产率提出了要求。在此背景下,研究参
2、与 PPP 模式对企业全要素生产率的提高具有重要意义。那么,参与PPP项目能否提高企业的全要素生产率?如果能提高,其作用机制又是怎样的呢?基于这些问题,本文拟通过对 2014-2021 年参与 PPP 项目的上市公司的数据进行验证,以检验参与 PPP 项目是否能够推动企业全要素生产率的提高。相关研究文献评述目前对于参与 PPP 项目的相关研究主要集中在两个层面,一是宏观层面,分析 PPP 模式本身存在的问题及对经济的影响;二是微观企业层面,分析参与 PPP 项目对企业的影响。韦彩霞1 刘 倩2(1、河北金融学院会计学院;2、河北金融学院实验教学中心 河北保定 071000)内容摘要:本文从微观
3、的企业角度,以 2010-2021 年 A 股上市公司为研究对象,运用多时点双重差分模型,检验了参与 PPP 项目对全要素生产率的影响,并进一步分析了其作用路径。研究结果表明参与 PPP 项目能够对企业全要素生产率产生正向影响。进一步的作用机制分析显示参与 PPP 项目能够降低企业非效率投资程度,减轻融资约束进而促进全要素生产率的提升。验证结果既为企业参与 PPP 项目的积极影响提供了证据,又为如何提高企业全要素生产率指明了方向。关键词:PPP 模式;非效率投资;融资约束;全要素生产率中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:2095-9397(2023)18-0158-05文章著录格式
4、:韦彩霞,刘倩.企业参与 PPP 项目对全要素生产率提升的影响基于微观层面的经验分析 J.商业经济研究,2023(18):158-162宏观层面。从 2014 财政部等部门力推 PPP 模式开始,PPP 模式一度呈现井喷式增长,然而监管制度的滞后使得 PPP 泛化、期限错配(陈少强,2018),这种异化也导致地方政府隐性债务剧增,违背了项目模式引入的初衷。2017 年开始随着相关监管文件的出台,PPP 模式逐渐走上了规范化发展道路。根据 Wind 数据库相关数据,PPP 项目在 2017 年达到第一个高峰后逐渐下降,2019 年之后又逐步回升,呈现增长态势。截至到 2022 年 10 月,PP
5、P 项目总数约 1.40 万个,总投资额 20.80 万亿元。虽然 PPP 模式的运用仍然存在问题,但在当下稳经济、稳投资政策下,PPP 模式仍被寄予厚望。主要是 PPP 模式能够发挥投资的关键作用,有效调结构、稳增长、扩内需,由此成为经济高质量增长的动力(梅建明和邵鹏程,2022)。同时,PPP 模式在治理产能过剩、支持产业发展进而促进实体经济发展上也具有重要作用(姜松和周鑫悦,2019)。微观层面。社会资本参与 PPP 项目建设能够提高基础设施建设的效率和社会福利(蔡东方,2019)。很多学者也验证了 PPP 模式可以提高企业融资效率,并且在政策工具的影响下能够对融资效率和可持续发展产生不
6、同的效应(高若兰等,2022;刘慧敏等 2022)。参与 PPP模式对企业可能产生正负两方面的影响。PPP 模式下政府适当参股能够提高社会资本的信用,使得社会资本更能获企业参与 PPP 项目对全要素生产率提升的影响基于微观层面的经验分析基金课题:本文属于河北省科技金融重点实验室开放基金“审计视角下河北省绿色PPP项目绩效评价研究”(STFCIC202105)阶段性成果;属于河北省社科基金“发展城商行,提高河北省工业企业资本配置效率研究”(HB19YJ056)阶段 性成果管理创新中文核心期刊要目总览贸易经济类核心期刊159得融资,从而缓解融资约束(梅建明、邵鹏程,2022)。徐莉萍等(2019)
7、运用声誉理论认为参与 PPP 项目能够对投资者产生积极的信号引导,促进企业市场价值的提升。王宝顺等(2019)认为参与 PPP 项目除了能够享受税收优惠以外,还能够通过与政府建立政治关联而对税负产生影响,实证结果表明不同行业和地区的企业税负产生的结果也不同。然而,由于股权集中度和企业主营成本问题,参与 PPP 项目并没有带来融资效率的提升,尤其是股权效率仍然较低,这也制约了企业参与 PPP 项目的意愿(朱萌,2018;高若兰等,2022)。张曾莲、原亚男(2020)的研究表明参与 PPP 项目会抑制企业创新,考虑企业产权异质性后发现参与 PPP 项目对国有企业的创新挤出比民营企业更加明显,王染
8、、徐运保(2022)也验证了此观点,但发现参与 PPP 项目对科技型企业相比传统行业更能够提高创新投入。综上所述,针对参与 PPP 项目是否能够提高企业的全要素生产率,目前的研究相对较少。但上述文献证明了参与 PPP 项目确实能够对企业产生价值提升,并且对投融资效率产生不同的影响,这也为本文的论证提供了基础。PPP 模式与全要素生产率相关理论分析(一)参与 PPP 项目与全要素生产率关于全要素生产率的界定目前并没有达成共识,应用较多的则是以索洛研究框架为基础进行的补充,这一观点也被 OECD 用来测算各国的生产率。该理念下的全要素生产率是除去劳动、资本以及土地后的“余值”,是技术进步效率改善的
9、结果,即以投入(产出)不变情况下,产出(投入)增加(减少),因此,其本质上也是资源配置效率问题。经济的高质量发展关键是全要素生产率的提高,具体到企业层面则是企业全要素生产率的提高。已有文献表明技术创新、金融发展、制度优化以及税收政策等均能够对企业全要素生产率产生积极效应。PPP 作为基础项目建设的一种投融资机制,设计之初便是为了缓解地方政府的资金压力、充分利用社会资本方先进的技术和管理优势,提高项目的效率和效果。李从文(2019)从资源配置角度出发,认为 PPP 模式还能够改善企业个体的资源配置效率。因此,PPP 模式能够促进资本更加合理的配置,提高企业的全要素生产率。以此为基础,本文提出了第
10、一个假设:H1:参与 PPP 项目,能够提高企业的全要素生产率。(二)作用机制分析综上所述,学术界已有一些关于参与 PPP 项目对企业产生影响的研究,但仍然缺少对企业全要素生产率影响的研究。尤其是缺少参与 PPP 项目如何作用于全要素生产率增长的研究。鉴于此,本文从非效率投资和融资约束两种作用机制进行分析。非效率投资主要包括投资不足和投资过度。从投资不足角度来看,PPP 项目是政府和社会资本通过利益共享、风险共担方式成立的一个项目联合体,所涉周期长,参与的企业能够从中获取长期稳定的现金流,这对于投资不足的企业来说参与 PPP 能够提高投资效率进而促进企业全要素生产率。从投资过度角度来看,投资过
11、度通常是管理层投资了净现值为负的项目。由于信息不对称导致了委托代理问题,而控制企业自由现金流可以缓解企业委托代理问题。PPP 项目本身是“物有所值”的,并且能够通过项目投资控制企业自由现金流被滥用的行为,因此,参与 PPP 项目能够抑制企业的过度投资问题,进而优化资源配置促进全要素生产率的提高。Chauhan(2018)经过对印度参与 PPP 项目检验后发现,PPP 项目的独特结构有助于缓解新兴市场私营部门投资不足的信息不对称问题,从而提高其投资效率。在 PPP投资后期投资现金流敏感性显著降低,因此从长期来看,PPP 项目能够提高企业的经营效率。由此,本文提出了第二个假设:H2:参与 PPP
12、项目能够改善企业的非效率投资问题,进而促进全要素生产率的提高。PPP 项目由于由政府牵头,通过各种融资支持政策(如 PPP 基金的设立)和税收政策激励社会资本参与,这对参与企业来说更容易解决项目的资金问题。由于政府参与,对于企业来说能够形成一种政治关联,提高企业信用从而更容易获得银行资金,缓解融资约束(吴卫星、刘细宪,2019;梅建明、邵鹏程,2022)。韦小泉、杨汝岱(2020)的研究中也证明了 PPP 项目改善了企业融资约束,企业异质化分析表明国有企业会通过减少信息不对称程度来减轻融资约束,非国有企业则还可以通过资源获取渠道缓解融资约束。融资约束的改善能够提高资本配置效率进而促进全要素生产
13、率提升。由此,本文提出第三个假设:H3:参与 PPP 项目能够缓解企业的融资约束,进而促进全要素生产率的提高。样本选择和研究设计(一)样本选择本文以参与 PPP 项目的上市公司为研究对象,具体数据来源于 Wind 数据库 PPP 专题中参与 PPP 项目的上市公司和巨潮资讯网上市公司披露的参与PPP项目公告,由于 Wind 数据从 2016 年开始,巨潮资讯网相关信息从2014 年开始,因此将数据进行了整理和汇总,最终参与Management Innovation160商业经济研究 2023 年 18 期PPP 项目上市公司数据的选取期限为 2014-2021 年。又以2014年 76 号文的
14、发布为政策推广标志,为检验政策执行前后效果,本文扩展数据到 2010 年,最终结合 CSMAR数据库相关财务数据,选择了 2010-2021 年 A 股上市公司为研究样本,并进行了下列处理:剔除 ST、*ST、PT的公司;剔除主要观测值不全的公司;剔除资产负债率大于 1 的公司;剔除金融业公司。为了减少离群值的影响,论文对所有连续型变量进行 1%和 99%分位的 Winsorize处理。(二)关键变量定义与计量1.全要素生产率。全要素生产率是本文的被解释变量。计算方法借鉴了鲁晓东和连玉君(2012)的研究,用 LP方法计算全要素生产率 TFP。测算公式为:lnY=0+1lnLit+2lnKit
15、+3lnMit+it其中,Y 为产出,用企业的营业收入代替;L 为劳动投入,用职工总数代替;K 为资本投入,用固定资产净额代替;M 为中间投入,利用现金流量表中“购买商品、接受劳务支付的现金”代替。2.参与 PPP 项目。论文借鉴了韦小泉、杨汝岱(2020)的研究,采用多时点双重差分模型检验参与 PPP 的影响,以此将参与 PPP 项目的公司设为处理组,取值为 treat=1,未参与公司为控制组,取值为 treat=0;对于时间分组,参与 PPP 项目的当年及以后年度设为 post=1,以前年度设为 post=0。两个变量的交乘项即为解释变量,设为did=treatpost。3.非效率投资。非
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