CPA第七章练习.docx

第七章 企业价值评估 课后作业

一、单项选择题
1.以下关于企业公平市场价值的表述中，不正确的是（ ）。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值
B.公平市场价值就是股票的市场价格
C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和
D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者
2.某企业以购买股份的形式并购另一家企业时，企业价值评估的对象是（ ）。
A.实体价值 B.股权价值
C.净债务价值 D.清算价值
3.若企业保持目标资本结构，负债率为60%，预计的净利润为300万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为120万元，折旧与摊销为40万元，则未来的股权现金流量为（ ）。
A.127 B.110 C.50 D.248
4.甲公司2013年销售收入为10000万元，2013年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2014年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2013年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。下列有关2014年的各项预计结果中，错误的是（ ）。
A.净经营资产净投资为400万元
B.税后经营净利润为1080万元
C.实体现金流量为680万元
D.净利润为1000万元
5.利用相对价值模型估算企业价值时，下列说法正确的是（ ）。
A.亏损企业不能用市销率模型进行估价
B.对于资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数
C.对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估价模型
D.对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估计模型
6.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（ ）。
A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量
B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分
C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量
D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额
7.下列关于现金流量折现模型的说法中，不正确的是（ ）。
A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
B.该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列
C.实体现金流量的折现率为股权资本成本
D.预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期”
8.某公司属于一跨国公司，2013年每股收益为30元，每股资本支出50元，每股折旧与摊销20元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。根据全球经济预测，经济长期增长率为5%，该公司的投资资本负债率目前为30%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的β值为1.5，国库券利率为3%，股票市场平均收益率为8%。则2013年年末该公司的每股股权价值为（ ）元。
A.105 B.100 C.78 D.125

9.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（ ）。
A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法
B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值
D.权益净利率是市净率模型的最关键因素
10.下列计算式中，不正确的是（ ）。
A.营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销
B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加
C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出
D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出
11.甲公司2013年的销售收入为2000万元，净利润为250万元，利润留存比率为50%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为3%。甲公司的β为1.2，国库券利率为5%，市场平均风险股票的收益率为10%，则甲公司的本期市销率为（ ）。
A.0.92 B.0.63 C.1.25 D.1.13
12.下列不属于市销率估价模型的特点的是（ ）。
A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数
B.它比较稳定、可靠、不容易被操纵
C.可以反映成本的变化
D.主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业
13.某公司2013年的利润留存率为60%，净利润和股利的增长率均为3%。该公司股票的β
值为1.8，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为5%，则该公司2013年的本期市盈率为（ ）。
A.9.36 B.8.69 C.4.39 D.9.43
14.甲公司2013年年末的经营流动资产为400万元，经营流动负债为300万元，净负债为160万元，经营长期资产净值为1050万元，经营长期负债为480万元。则2013年年末该公司的投资资本为（ ）万元。
A.670 B.720 C.760 D.570
15.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（ ）。
A.企业的增长潜力 B.股利支付率
C.风险 D.股东权益收益率

二、多项选择题
1.下列关于预测基期的相关表述中，正确的有（ ）。
A.基期通常是预测工作的上一个年度
B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据
C.上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据
D.基期是预测期的第一年
2.下列有关企业价值评估提供的信息的说法正确的有（ ）。
A.企业价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性
B.企业价值受企业状况和市场状况的影响，它是动态的
C.企业价值评估提供的是有关公平市场价值的信息
D.企业价值评估提供的信息不仅包括最终的评估值，而且还包括评估过程产生的大量信息
3.企业价值评估与项目价值评估的不同点有（ ）。
A.投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的
B.它们的现金流分布不同
C.项目产生的现金流量属于投资人，企业产生的现金流量只有决策层决定分配时才会流向所有者
D.项目的价值计量要使用风险概念，企业价值评估不使用风险概念
4.甲公司2013年税前经营利润为1000万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加300万元，经营流动负债增加120万元，金融流动负债增加70万元，经营长期资产总值增加500万元，经营长期债务增加200万元，金融长期债务增加230万元，税后利息20万元。该企业不存在金融资产，则下列说法正确的有（ ）。
A.该年的营业现金毛流量为850万元
B.该年的营业现金净流量为670万元
C.该年的实体现金流量为370万元
D.该年的股权现金流量为650万元
5.在不增发新股的情况下，企业去年的股东权益增长率为6%，本年的经营效率和财务政策与去年相同，则下列说法中，正确的有（ ）。
A.企业本年的销售增长率为6%
B.企业本年的可持续增长率为6%
C.企业本年的权益净利率为6%
D.企业本年的实体现金流量增长率为8%
6.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有（  ）。
A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分
B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量
C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策
D.股权资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本
7.市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ ）。
A.权益净利率 B.股利支付率
C.增长率 D.风险（股权资本成本）
8.下列关于净经营资产净投资的计算式中正确的有（ ）。
A.净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销
B.净经营资产净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销
C.净经营资产净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期负债增加
D.净经营资产净投资=净负债增加+股东权益增加
9.下列有关企业价值评估的说法中正确的有（ ）。
A.以购买股份的形式进行企业并购时，被收购企业的成本等于收购股份所发生的股权成本
B.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个
C.企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值
D.企业整体的公平市场价值通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计算
10.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有（ ）。
A.现金流量是一个常数
B.投资额为零
C.有稳定的投资资本回报率并且与资本成本趋于一致
D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率
11.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（ ）。
A.在稳定状态下实体现金流量增长率一般等于国内经济的预期增长率
B.在稳定状态下股权现金流量增长率一般等于世界经济的预期增长率
C.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
D.实体自有现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和
12.利用可比企业市盈率估计企业价值的说法中，正确的有（ ）。
A.它考虑了时间价值因素
B.它能直观地反映投入和产出的关系
C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题
D.根据可比企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值不同

三、计算分析题
1.甲公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2013年每股营业收入为10元，每股经营营运资本为3元，每股净利润为4元，每股资本支出为2元，每股折旧费为1元。
目前国库券的利率为2%，市场组合的预期报酬率为8%,该企业预计投资资本中始终维持净负债占40%的比率,假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下：

年份
2014年
2015年
2016年及以后
销售增长率
8%
8%
3%
β系数
1.5
1.5
1.2
要求：
以2014年到2016年为预测期，填写下表。（要求中间步骤保留4位小数,计算结果保留两位小数）
单位：元
年份
2013年
（基期）
2014年
2015年
2016年

-

-

-

-

每股股权现金流量
-

股权资本成本
-

折现系数
-

预测期每股现金流量现值合计

后续期每股现金流量现值

每股股权价值合计

2.M公司是一家拥有大量资产、净资产大于零的公司，其每股净资产为6元，权益净利率为12%，股票价格为30元。假设在该公司所处行业的上市公司中，股利支付率、增长率和风险与M公司类似的有6家，它们的市净率以及权益净利率如下表所示。
公司名称
实际市净率
权益净利率
A
4.0
10%
B
4.2
14%
C
3.8
9%
D
3.4
8%
E
3.0
6%
F
2.4
5%
要求：
（1）确定修正的平均市净率；
（2）利用修正比率法确定M公司的股票价值；
（3）评价M公司的股价被市场高估了还是低估了。
（4）分析市净率股价模型的优点和局限性。

四、综合题
1.G公司是一家生产企业，2013年度的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
编制单位：G公司 2013年12月31日 单位：万元
资产
金额
负债和股东权益
金额
货币资金
95
短期借款
300
交易性金融资产
5
应付账款
535
应收账款
400
应付职工薪酬
25
存货
450
应付利息
15
其他流动资产
50
流动负债合计
875
流动资产合计
1000
长期借款
600
可供出售金融资产
10
长期应付款
425
固定资产
1900
非流动负债合计
1025
其他非流动资产
90
负债合计
1900
非流动资产合计
2000
股本
500

未分配利润
600

股东权益合计
1100
资产总计
3000
负债和股东权益总计
3000

利润表
编制单位：G公司 　　 2012年度 单位：万元
项目
金额
一、营业收入
4500
减：营业成本
2250
　　销售及管理费用
1800
　　财务费用
72
　　资产减值损失
12
加：公允价值变动收益
-5
二、营业利润
361
加：营业外收入
8
减：营业外支出
6
三、利润总额
363
减：所得税费用（税率25%）
90.75
四、净利润
272.25
G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2013年初初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。
G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：
财务比率
行业平均数据
净经营资产净利率
16.60%
税后利息率
6.30%
经营差异率
10.30%
净财务杠杆
0.5236
杠杆贡献率
5.39%
权益净利率
21.99%
为进行2014年度财务预测，G公司对2013年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：
单位：万元
年份
2013年
（修正后基期数据）
利润表项目（年度）：

营业收入
4500
税后经营净利润
337.5
减：税后利息费用
54
净利润合计
283.5
资产负债表项目（年末）：

经营营运资本
435
净经营性长期资产
1565
净经营资产合计
2000
净负债
900
股本
500
未分配利润
600
股东权益合计
1100
G公司2014年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2013年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为2014年的目标资本结构。公司2014年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定。
要求：
（1）计算G公司2013年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。
（2）计算G公司2013年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。
（3）预计G公司2014年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。
（4）如果G公司2014年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2014年年初的股价被高估还是被低估。
2.A公司2013年财务报表的主要数据如下：
单位：万元
销售收入
1500
税后利润
150
股利
90
股东权益
（200万股，每股面值1元）
1400

权益乘数
2
该公司负债全部为金融长期负债，该公司2013年12月31日的股票市价为15元，假设2013年未增发新股。
要求：
（1）假设公司保持目前的经营效率和财务政策不变，计算2013年的可持续增长率。
（2）计算2013年的市盈率和市销率。
（3）若A公司处于稳定状态，其权益资本成本是多少？
（4）若A公司2013年的每股资本支出为0.6元，每股折旧与摊销0.4元，该年比上年经营营运资本每股增加0.2元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司每股股权价值。
（5）若A公司的市盈率和市销率与B公司相同。B公司的销售收入为3000万元，净利润为500万元，普通股股数为500万股。请分别用市净率模型和市销率模型评估B公司的每股股权价值。

参考答案及解析
一、单项选择题
1.
【答案】B
【解析】现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格；其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的；再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。所以，选项B是不正确的。
2.
【答案】B
【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
3.
【答案】D
【解析】净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销=50+120-40=130（万元），股权现金流量=税后净利润-净经营资产净投资×（1-负债率）=300-130×（1-60%）=248（万元）。
4.
【答案】D
【解析】因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和销售收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400（万元），所以选项A表述正确；2014年的税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=10000×（1+8%）×10%=1080（万元），所以选项B表述正确；实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680（万元），所以选项C表述正确；净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-（5000-4400）×4%=1056（万元），所以选项D表述错误。
5.
【答案】D
【解析】市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以，选项A、B的说法不正确；市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C说法不正确，选项D说法正确。
6.
【答案】B
【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项D错误。
7.
【答案】C
【解析】股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。
8.
【答案】A
【解析】每股净经营资产净投资=每股资本支出-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=50-20+5=35（元）
每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×（1-负债率）=30-35×（1-30%）=5.5（元）
股权资本成本=3%+1.5×（8%-3%）=10.5%
每股价值=5.5×（1+5%）/（10.5%-5%）=105（元）
9.
【答案】C
【解析】所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项C说法不正确。
10.
【答案】C
【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销，营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加，实体现金流量=营业现金净流量-资本支出。
11.
【答案】A
【解析】销售净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=4%+1.2×（10%-5%）=10%，本期市销率=销售净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×50%×（1+3%）/（10%-3%）=0.92。
12.
【答案】C
【解析】因为市销率不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项A正确；市销率稳定、可靠、不容易被操纵，所以选项B正确；市销率=每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，市销率不反映成本的变化，所以选项C不正确；市销率估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项D正确。
13.
【答案】A
【解析】股权资本成本=2%+1.8×（5%-2%）=7.4%，本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/（股权资本-增长率）=（1-60%）×（1+3%）/（7.4%-3%）=9.36。
14.
【答案】A
【解析】投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期负债=（400-300）+1050-480=670（万元）。
15.
【答案】D
【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。

二、多项选择题
1.
【答案】ABC
【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项D不正确。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。
2.
【答案】ABCD
【解析】本题主要考查有关企业价值评估提供的信息的相关说法，以上四种说法都是正确的。
3.
【答案】ABC
【解析】项目和企业的现金流量都具有不确定性，它们的价值计量都要使用风险概念。
4.
【答案】ABCD
【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=1000×（1-25%）+100=850（万元），所以选项A正确；营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本的增加=850-（300-120）=670（万元），所以选项B正确；实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=营业现金净流量-（经营长期资产总值增加-经营长期债务增加）=670-（500-200）=370（万元），所以选项C正确；股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息-净负债的增加）=370-[20-（70+230）]=650（万元），所以选项D正确。
5.
【答案】ABD
【解析】在保持去年经营效率和财务政策不变，并且在不增发新股的情况下，本年的实际增长率等于本年的可持续增长率，也等于上年的可持续增长率。在不增发新股的情况下，上年的股东权益增长率等于上年的可持续增长率。同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，也等于本年的股权现金流量增长率。在可持续增长的前提下，本年的权益净利率等于上年的权益净利率，但上年的权益净利率并不等于上年的股东权益增长率。
6.
【答案】BCD
【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不正确；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D正确。
7.
【答案】BCD
【解析】市盈率的驱动因素包括：增长率、股利支付率、风险（股权资本成本），其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。市净率的驱动因素包括：权益净利率、股利支付率、增长率、风险（股权资本成本），其中最主要的驱动因素是权益净利率。所以市盈率和市净率的共同驱动因素包括股利支付率、增长率和股权资本成本。
8.
【答案】ABCD
【解析】选项中的四个计算式都是正确的。
9.
【答案】BCD
【解析】以购买股份的形式进行企业购并时，虽然评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务，所以选项A不正确。
10.
【答案】CD
【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
11.
【答案】CD
【解析】选项A、B的前提不明确，如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的，宏观经济增长率则是指世界性的，宏观经济增长率则是指世界的经济增长速度。所以选项A、B是不正确的。
12.
【答案】BC
【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以选项B正确；市盈率涵盖了风险、增长率、股利分配率的影响，所以选项C正确；根据目标企业的本期市盈率和内在市盈率计算出的目标企业的股票价值是相同的，计算目标企业的股票价值时，与本期市盈率对应的是目标企业的本期每股收益，与内在市盈率对应的是目标企业的预期每股收益。所以，选项D不正确。

三、计算分析题
1.
【答案】
2014年每股净利润=4×（1+8%）=4.32（元）
2014年每股资本支出=2×（1+8%）=2.16（元）
2014年每股经营营运资本=3×（1+8%）=3.24（元）
2014年每股经营营运资本增加=3.24-3=0.24（元）
2014年每股折旧费=1×（1+8%）=1.08（元）
每股净投资=每股资本支出-每股折旧费+每股经营营运资本增加
=2.16-1.08+0.24=1.32（元）
每股股权净投资=每股净投资×（1-负债比例）=1.32×（1-40%）=0.792（元）
2014年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.32-0.792=3.528（元）
单位：元
年份
2013年
2014年
2015年
2016年
每股净利润

4.32
4.6656
4.8056
销售增长率

8%
8%
3%
每股资本支出

2.16
2.3328
2.4028
每股经营营运资本

3.24
3.4992
3.6042
每股经营营运资本增加

0.24
0.2592
0.105
每股折旧

1.08
1.1664
1.2014
每股净投资

1.32
1.4256
1.3064
每股股权净投资

0.792
0.8554
0.7838
每股股权现金流量

3.528
3.8102
4.0218
股权资本成本

11%
11%
9.2%
折现系数

0.9009
0.8116
0.8116/（1+9.2%）=0.7432
预测期每股现金流量现值

3.1784
3.0924
2.9890
预测期每股现金流量现值合计
9.26

后续期每股现金流量现值
49.66

每股股权价值
58.92

2014年和2015年股权资本成本=2%+1.5×（8%-2%）=11%
2016年股权资本成本=2%+1.2×（8%-2%）=9.2%
后续期每股现金流量现值=×0.7432=49.66（元）
2.
【答案】
（1）确定修正的平均市净率
公司名称
实际市净率
权益净利率
A
4.0
10%
B
4.2
14%
C
3.8
9%
D
3.4
8%
E
3.0
6%
F
2.4
5%
平均
3.47
8.67%
修正的平均市净率=3.47÷（8.67%×100）=0.4
（2）利用修正比率法确定的M公司的股票价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.4×12%×100×6=28.8（元）
（3）由于M公司的股票价值为28.8元，小于其股票价格30元，所以M公司的股价被市场高估了。
（4）市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

四、综合题
1.
【答案】
（1）净经营资产=（3000-5-10）-（535+25+425）=2985-985=2000（万元）
净负债=（1900-985）-（5+10）=900（万元）
税后经营净利润=272.25+（72+5）×（1-25%）=330（万元）
税前金融损益=72+5=77（万元）
税后金融损益=77×（1-25%）=57.75（万元）
（2）净经营资产净利率=330/2000=16.5%
税后利息率=57.75/900=6.42%
经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%
净财务杠杆=900/1100=81.82%
杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25%
权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%
与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。
（3）实体现金流量=337.5×（1+8%）-（435+1565）×8%=204.5（万元）
债务现金流量=900×（1+8%）×8%×（1-25%）-900×8%=-13.68（万元）
税后净利润=337.5×（1+8%）-900×（1+8%）×8%×（1-25%）=306.18（万元）
股权现金流量=306.18-1100×8%=218.18（万元）
（4）企业实体价值=204.5/（10%-8%）=10225（万元）
股权价值=10225-900=9325（万元）
每股价值=9325/500=18.65（元）
2014年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元，股价被市场高估了。
2.
【答案】
（1）2013年的可持续增长率=期初权益本期净利率×本期利润留存率=[150/（1400-60）]×[（150-60）/150]=4.48%
（2）2013年的市盈率和市销率：
市盈率=15/（150/200）=20
市销率=15/（1500/200）=2
（3）若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即4.58%。
目前的每股股利=90/200=0.45（元）

权益资本成本=0.45×（1+4.48%）15+4.48%=7.72%
（4）每股税后利润=150/200=0.75（元）
2013年每股净经营资产净投资=每股经营营运资本增加额+每股资本支出-每股折旧与摊销 =0.2+0.6-0.4=0.4（元）
由权益乘数2，可知资产负债率为50%。
2013年每股股权现金流量=每股税后利润-（1-资产负债率）×每股净经营资产净投资
=0.75-（1-50%）×0.4=0.55（元）
每股股权价值==0.55×（1+4.48%）（7.72%-4.48%）=18.35（元）
（5）用市净率模型和市销率模型评估B公司的每股价值：
①市净率模型
B公司的每股收益=500/500=1（元）
B公司的每股价值=1×20=20（元）
②市销率模型
B公司的每股销售收入=3000/500=6（元）
B公司的每股价值=6×2=12（元）。

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