网络基础设施建设对企业融资...于“宽带中国”的准自然实验_杨晓妹.pdf
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1、第 卷第 期学报.年 月 .,:网络基础设施建设对企业融资约束的影响研究 基于“宽带中国”的准自然实验杨晓妹,庞倩男(安徽财经大学 财政与公共管理学院,安徽 蚌埠)摘 要:网络基础设施建设有助于促进企业缓解融资约束,这对优化企业要素配置效率和推动经济高质量发展具有重要现实意义。论文基于信息不对称视角,以“宽带中国”试点为自然实验,运用 年中国上市公司数据,运用多期双重差分法实证检验了网络基础设施建设对企业融资约束水平的影响并验证了其内在机理。研究发现:网络基础设施建设有助于缓解企业的融资约束水平。异质性分析表明该政策显著缓解了大规模企业的融资约束问题,而对中小规模企业的影响不显著;该政策显著缓
2、解了国有企业的融资约束问题,对非国有企业的影响不显著;该政策可以显著缓解成熟期企业融资约束,但对成长期、衰退期企业影响有限。机制检验表明“宽带中国”试点政策主要通过媒体关注效应(外部机制)和信息披露效应(内部机制)缓解企业融资约束水平,两种均显著降低了融资双方之间的信息鸿沟进而缓解企业融资困境。论文的结论不仅拓宽了“新基建”研究的视角,还为网络基础设施建设对微观企业行为的影响提供了可靠经验证据和政策启示。关键词:网络基础设施建设;融资约束;媒体关注;信息披露中图分类号:文献标志码:文章编号:()收稿日期:基金项目:安徽省哲学社会科学规划项目“空间外溢视角下环境保护税的政策效应研究”();安徽省
3、自然科学基金项目“产业关联视角下环保税改革的减排效应及其扩散效应研究()作者简介:杨晓妹(),女,安徽蚌埠人,安徽财经大学财政与公共管理学院副教授,博士,研究方向:财税理论与体制;庞倩男(),女,安徽滁州人,安徽财经大学财政与公共管理学院硕士研究生,研究方向:财税理论与体制。引言 年,国务院印发关于加快构建现代化产业体系的指导意见指出,要促进中国新型信息化建设和制造业的深度融合,这是为“十三五”规划收官之年制定的又一重大战略部署。“十四五”规划也明确提出要全面发展新型基础设施,推进第五代移动网络、工业网络、大数据中心发展。因此持续推进信息网络基础设施建设,建设网络强国已成为推动我国实现“十三五
4、”“十四五”社会主义现代化建设长期目标的重要选择。网络基础设施建设有助于推动经济发展,对生产要素流动、创新、产业结构升级、缩小城乡差距等都会产生积极影响,论文尝试从资本市场资源配置角度,研究“宽带中国”对于企业融资约束的影响,以期从微观视角探寻新基建的经济效应。企业在转型升级过程中常受到融资约束的制约。国务院办公厅曾于 年专门印发关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见试图缓解企业融资贵、融资难的问题,年再次出台提升中小企业竞争力若干措施要求加强企业直接融资支持,同年中央经济工作会议也提出要促进企业融资增量、全面、括价。究其原因,融资双方信息不对称产生的信用风险是企业融资难的重要原因,
5、也是制约企业发展的核心问题。企业在融资过程中既是资金的需求方,又是信息的供给方。资金提供者(债权人或投资者)往往难以获取企业的全部信息,从而导致融资双方之间存在信息不对称,这种信息不对称导致融资成本高昂、效率低下。不少学者已证实,降低融资双方的信息不对称可以很大程度上降低企业融资负担。网络基础设施建设可以通过拓宽交流平台、提高信息扩散等途径改善信息不对称局面,从而在一定程度能够缓解企业融资约束。利用信息技术数字化的优点,公司能够快速构建起集办公、产品、业务信息于一身的数字化网络系统,从而能够有效降低融资利益相关者间的信息不对称,进而缓解融资约束。网络、大数据等现代技术与传统产业的发展深入融合将
6、成为未来一段时间内企业实施新治理模式、设计新发展战略的着力点。通过文献梳理发现,与网络基础设施建设的融资约束效应紧密相关的文献主要包括以下三类:第一类文献主要围绕着了网络基础设施的宏观经济效应。如部分学者指出,网络基础设施建设能够提升地区创新水平、改善环境污染、缩小城乡收入差距及促进就业结构转型升级等;第二类文献主要关注网络基础设施的微观经济效应,网络基础设施建设可以提升全要素生产率、促进企业技术知识扩散以及助力企业转型升级;第三类文献则是围绕基础设施建设与企业融资约束的影响,部分学者指出交通基础设施建设可以有效缓解企业融资约束。虽然网络基础设施建设在中国经济和社会发展中产生的影响和贡献越来越
7、大,但并未有研究实证检验网络基础设施建设对企业融资约束方面的影响。网络基础设施的建设可以促使企业内部实现资源优势互补从而有效缓解资源错配问题,进而对企业融资约束产生深远影响。首先,从宏观经济角度分析,信息作为一个全新的产出元素,有效推动着传统要素资源的优化配置,进而对企业融资约束产生深远影响。其次,从中观产业角度分析,互联网等基础设施兼具基础性、创新性、高连通性和资源共享性的特点,可以有效降低信息传递、交易成本,进而从整体上降低融资成本。最后,从微观企业视角分析,网络基础设施建设可以显著提升企业的信息资源共享水平,进而降低投融资双方信息不对称程度。但郑世林等研究发现电信基础设施作为网络基础设施
8、建设中的重要一环对经济并非呈现单向作用,其对经济的增长呈现出先正向后负的特点,后续郭家堂和骆品亮则发现互联网对技术效率存在抑制作用。由此可见,网络基础设施的建设对企业行为的逻辑机制仍有待进一步揭示和挖掘。年以前,中国的网络基础设施发展缓慢、速度慢、成本高。电子商务零售额仅占社会、地区和农村宽带零售总额的十分之一,发展极不平衡。针对这些问题,“宽带中国”战略应运而生。年三年时间,共有 个城市被批复为“宽带中国”试点城市。“宽带中国”战略的实施,不仅为实体经济的高质量发展创造了新的机会,也将从多个方面影响企业管理和运营效率。那么,以“宽带中国”战略试点为标志的新基建如何缓解企业融资约束?作用机制和
9、影响效果如何?这些问题亟待研究。为此,论文以“宽带中国”试点为自然实验,运用多期双重差分法实证研究网络基础设施建设对企业融资约束的影响,进一步揭示以 为基础的新型基础设施建设对融资双方信息互通以及有效缓解融资约束的作用及效果。理论机制 总效应信息不对称、债务违约风险高是企业出现融资约束问题的关键因素。具体而言,金融机构在不能完全把握贷款企业的金融和信用状况的情况下,只愿意为企业提供贷款担保这种贷款模式,然而许多公司因可用于提供担保的资产较少因此难以获得贷款。近年来,信息技术的发展对资本市场信息环境产生了革命性的影响,“宽带中国”政策作为提升信息技术水平的一大助力,其实施一方面可以极大地促进网络
10、基础设施的发展,为企业提供更多方便、快捷的融资平台,网络平台的互动可以提升投资者信息利用能力、市场信息效率水平,从而有效降低投融资双方信息不对称程度,进而使企业摆脱融资困境;另一方面,作为现代空间互联网的“中枢节点”和“传输纽带”,信息互联网基础设施建设拥有巨大容量和超高速数据传输的优越性,能够有效促进知识、资讯、科技、大数据等要素资源在空间互联网中的合理配置,继而可能直接影响市场信息发布、资讯市场中介、投资者行为等。这样一个传播速率更快且成本更低廉的网络平台大大减少了信息间传输成本,从而提高了信息传播效果,进而增加了资金需求双方的信任度,缓解了信息传播不对称问题。因此互联网作为一种有效的信息
11、中介,能够减少交易双方之间的信息不对称。由此我们提出假设:假设:网络基础设施建设可以有效缓解企业融资约束。上文分析到,网络基础设施建设能够有效缓解企业融资约束,但是具体传导机制是什么?关于如何降低企业与外界信息不对称程度,现有文献大多关注外部机制(企业媒体关注度)与内部机制(企业信息披露)两方面,前者则为外界主动了解企业内部信息,后者为企业主动向动向外界提供内部信息,二者都可以显著降低融资双方之间的信息鸿沟,进而缓解企业融资约束。信息披露效应提出的理论框架认为信息披露是公司主动向外界提供内部信息,能够有效降低信息不对称程度。而提高信息披露质量则可以显著缓解企业融资约束水平。那么“宽带中国”试点
12、政策是否可以通过提升企业信息披露水平进而减轻企业融资负担呢?论文将深入探讨。互联网作为一种有效的信息传输媒介,能够减少交易双方之间的信息不对称,。一方面,通过互联网方式获取信息更便捷,由此带来信息搜寻成本更低;另一方面还能够优化公司信息环境,提高信息披露质量,进而使公司的信息发布更为全面、准确和透明,因此网络平台的建设为上市公司披露高质量信息提供了平台。研究发现高质量的信息披露可以通过降低信息交易成本、权益资本成本等方式显著降低信息不对称程度,进而可以使企业获取更准确的外部融资信息。因此提高信息披露质量有助于缓解企业融资困境,信息披露质量越高,企业所面临的融资约束越小。根据上述分析,我们提出假
13、设:假设:网络基础设施建设可以通过提高企业信息披露质量缓解企业融资约束。媒体关注效应由于关注是一种稀缺资源,信息需要先被投资者关注到,然后才能通过投资者交易行为传递到资产价格中进而影响企业融资。全国地方政协网络新媒体影响力报告 指出网络基础设施建设水平与媒体发达活跃度密切关联,即“宽带中国”作为提升网络基础建设的一大助力必将会推动媒体与、人工智能、大数据等融合发展,这无疑会提升媒体对于企业内部信息的收集与挖掘能力。媒体作为上市公司信息的挖掘者和传播者,对上市公司的资讯发布提供了重要的补充,为外界提供更多的消息源。首先,媒体的广泛报道能够及时传播公司已经公布的信息;其次媒体会收集包括企业管理人员
14、、股票分析师、监管者等金融市场参与者各个渠道的资讯,并对资讯加以包装与延伸,形成更多的新鲜资讯。相对于企业披露和券商分析师报告的信息,媒体所提供的信息内容安全性也更高。最后,媒体报道可以解决公司贷款供给后的道德风险问题,可以减少信贷风险,从而使企业更易获得外部融资,由此可以看出媒体关注有助于缓解企业融资约束。我们提出假设:假设:网络基础设施建设可以通过增加企业媒体关注度从而缓解企业融资约束。鉴于此,论文从理论层面构建了信息网络基础设施建设对企业融资约束影响的分析框架,揭示了网络基础设施建设对企业融资约束的影响机制和影响渠道,并以“宽带中国”战略试点为准自然实验,研究了其对企业融资约束的总效应、
15、媒体关注效应和信息披露效应,同时从企业规模、产权差异和生命周期视角进行了异质性分析。论文可能的边际贡献如下:首先,在研究内容上,论文创新性的研究新型基础设施对企业融资约束的影响,并且分析了新型基础设施对企业融资约束的作用机理,为信息网络基础设施建设效用与企业融资约束缓解提供了新的研究视域。其次,在机制探索上,论文从降低投融资双方信息不对称路径出发,考察信息披露和媒体关注在网络基础设施建设影响企业融资约束过程中的多重中介效应。第三,在研究意义上,为深入实施互联网富国等重大国家发展策略,深入推动电子信息产业建设,进一步激发企业活力提出了重要理论与实证的基础。这就为企业在高质量经济条件下深入实施供应
16、侧结构化改造,积极地推广以 技术为核心的新型基础设施,优化企业资源配置效益提出了重要理论与实证基础,具有重要的理论和现实意义。研究设计 模型选择鉴于论文分析的是“宽带中国”试点政策的融资约束缓解效应,因此论文采用的实证方法为评估政策效应的双重差分法。截至 年底,中国政府于、年共批复了 个“宽带中国”试验城市,其中试验城市中的批复是随意的,因而为运用双重差分法创造了一种有利的条件。鉴于此,论文选择 年上市公司作为研究对象,实证检验“宽带中国”试点政策能否缓解企业融资约束。上市公司所在城市若属于 个试点城市之一,则将其定为“实验组”,反之将其视为“控制组”。因为“宽带中国”试验是在、年三年之间陆续
17、确定的,因此政策实行年份不在同一年,所以本所选用多期双重差分法。借鉴袁航、朱承亮的做法,构建多期双重差分的双向固定效应模型,具体模型设定如下:,。()其中:,为企业融资约束水平;,为试点城市企业的虚拟变量。,为控制企业融资约束的变量,包括企业规模、每股收益、盈利能力、财务杠杆、流动比率、银行性债务以及产权性质。为时间固定效应,为个体固定效应,为随机扰动项。为论文关注的重点即政策的处理效应。样本选择与数据来源论文选取 年中国上市公司为初始研究样本,企业层面的所有数据均来自国泰安数据库。同时对相关数据进行了如下处理:)由于重庆各区实行“宽带中国”政策时间不同,故样本中剔除重庆。)删除主要变量缺失的
18、公司。)为了控制极端值的影响,论文对连续变量进行了的缩尾处理。主要变量定义与度量)融资约束程度()。衡量企业融资约束测度指标包括 指数、指数等。上述指数一个共同缺陷在于包含了诸多内生性的金融变量,如现金流、财务杠杆等。为了避免内生性的干扰,和 按照 方法,使用企业规模和企业年龄两个随时间变化不大且具有很强外生性的变量构建了 指数,同时有利于从长期角度描述融资约束特征。卢盛峰、陈思霞何瑛等同样验证了该指数的适用性。综上,论文以 指数融资约束程度,并在实证中取自然对数。)解释变量()。“宽带中国”虚拟变量 设置如下:“宽带中国”试点城市企业当年及以后赋值为,其余赋值为。)控制变量。基于已有文献,我
19、们选择的控制变量如下:()企业规模(),以期末总资产的自然对数衡量;()盈利能力(),净利润 总资产;()财务杠杆(),总资产 总负债;()流动比率(),流动资产 流动负债;()银行性债务(),(短期借款长期借款)总负债;()产权性质(),若为非国有企业取值为,国有企业取值为。具体变量定义和计算方法见表。表 主要变量定义及计算方法变量名称英文缩写样本量平均值标准差最小值最大值融资约束程度 宽带中国试点城市企业 企业规模 盈利能力 续表变量名称英文缩写样本量平均值标准差最小值最大值财务杠杆 流动比率 银行性债务 产权性质 实证检验及结果分析 基准回归检验论文采用双向固定双重差分方法评估“宽带中国
20、”试点战略对试点城市企业融资约束影响,回归结果见下表。添加控制变量前后 的系数均显著为负,这就说明“宽带中国”试点政策可以显著缓解企业融资约束。具体而言,增加控制变量后,的系数绝对值由 增加到 ,且都显著为负;为验证结果的稳健性,论文进一步控制了年度、行业和地区效应,从列()结果可以看出 的回归系数为,且在 水平下显著,这就说明结果具有一致的稳健性。控制变量方面,财务杠杆及流动比率对企业融资约束有显著的抑制作用;企业规模、盈利能力、银行性债务及产权性质则会显著加剧企业融资约束程度,控制变量结果基本符合理论预期。假设 得到证明,即网络基础设施建设可以显著缓解企业融资约束。表 基准回归结果变量融资
21、约束程度()()()()()()()()()()()()()()()()()()()常数项()()()时间效应是是是个体效应是是否行业效应否否是地区效应否否是 注:括号内的值为 值,、分别表示在、的水平下显著。下同。稳健性检验 平行趋势检验运用双重差分模型进行政策评估的基本前提是平行趋势假定成立。为避免多重共线性,论文以政策实施前的前一年即 作为基准,并在回归中将其删除。图 显示了试点政策实施前后企业融资约束水平的变动趋势,可以看出政策实行前,的系数置信区间均包含,表明系数联合检验不显著即代表政策实行前企业融资约束水平没有显著改变;在政策实行后,的系数的置信区间均不包含,表明系数联合检验显著即
22、企业融资约束水平得到显著缓解。上述结果说明论文实验组与对照组符合平行趋势的前提条件。图 验证了该试点政策通过了平行趋势检验,即研究“宽带中国”政策对企业融资约束的缓解效应可以用多期双重差分法进行研究。图 平行趋势检验图 替换被解释变量为增强模型估计的稳健性,论文借鉴张金鑫、王逸的融资约束指数衡量方法,依此指数重新进行实证检验。融资约束指数衡量方式如下,(或 ),()()(),其中为资产负债率、为市值账面比、为股利分配比例、(为净营运资金 总资产、为息税前利润 总资产,结果见表。表 第 列可以看出,替换融资约束的衡量方法后,的系数仍显著为负,这就表明“宽带中国”战略试点政策的融资约束缓解效应较为
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