互联网金融与中国行业间极端金融风险传播.pdf
《互联网金融与中国行业间极端金融风险传播.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《互联网金融与中国行业间极端金融风险传播.pdf(24页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、Apr.2023JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA2023年4 月Vol.26 No.4理报学学科管第2 6 卷第4 期doi:10.19920/ki.jmsc.2023.04.005互联网金融与中国行业间极端金融风险传播黄乃静,史宇鹏1,2*,于明哲”,汪意成4(1 中央财经大学经济学院,北京1 0 0 0 8 1;2.中央财经大学中国互联网经济研究院,北京1 0 0 0 8 1;3.北京工商大学国际经管学院,北京1 0 0 0 4 8;4.北京大学汇丰商学院,深圳5 1 8 0 5 5)摘要:作为新兴金融业态,互联网金融在发挥普惠金融等积极作用的同时,也存
2、在着加剧金融风险传播的可能,但目前尚未有文献对互联网金融对金融风险传播的影响进行严格分析.本文从行业间极端金融风险传播的视角出发,首次对此问题进行了系统研究.本文首先构建理论模型刻画了互联网金融影响行业间极端风险传播的机制,接着利用我国31 个省份、1 8 个行业的股票收益数据,以及北京大学数字金融研究中心构建的互联网金融发展指数,进行了实证检验.研究结果表明,互联网金融发展加剧了实体经济行业间极端金融风险的传播,也使得金融与实体经济行业间的极端金融风险溢出程度增加.因此,在发挥互联网金融积极作用的同时,也要重视防范行业间的极端风险传播,以维护金融系统的安全与稳定.关键词:互联网金融;行业间极
3、端金融风险中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1 0 0 7-9 8 0 7(2 0 2 3)0 4-0 0 8 7-2 40引言互联网金融是传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式.近年来,依托于快速发展的网络信息技术、坚实的电信基础设施和庞大的用户规模,我国互联网金融得到迅速发展.2 0 2 1 年上半年,我国共有近8.9万家状态为在业、存续、迁人、迁出的互联网金融相关企业,其中近30%企业的注册资本在500万元以上.截至2 0 2 1 年6 月,我国互联网财产保险市场累计实现保费收人4 7 2 亿元,同比增长
4、2 7%,我国网民规模达1 0.1 1 亿,互联网支付用户规模增加至8.7 2 亿.通过提供低门槛、多元化、个性化的金融产品和服务,互联网金融吸引了大量的社会零散资金,不仅从信贷供给侧满足了大众多元化的投资需求,同时又从信贷需求侧,在一定程度上解决了中小企业融资难的问题,填补了传统金融服务与社会投融资需求之间的空档1,2】,成为践行普惠金融的重要方式.然而,作为新兴金融业态,互联网金融在发挥普惠金融等积极作用的同时,也存在着加剧金融风险传播的可能.现有文献主要关注的是互联网金融发展对经济个体行为的影响,例如商业银行风险承担偏好,投资行为等3.4,而忽视了其对金融风险传播影响的探讨.事实上,互联
5、网金融的发展使得实体经济企业能够“借道”互联网金融涉足金融领域,使得行收稿日期:2 0 2 1-0 5-0 4;修订日期:2 0 2 2-0 2-1 0.基金项目:国家自然科学基金资助青年项目(7 2 0 0 32 1 2;7 2 1 0 30 1 1);国家社科基金资助重大项目(2 1 ZDA032;2 0&ZD 1 0 1);国家自然科学基金指南引导类原创探索计划项目(7 2 1 5 0 0 0 3)。通讯作者:史宇鹏(1 97 8 一),男,江苏宿迁人,博士,教授,博士生导师。Email:s h i y u p e n g c u f e.e d u.c n资料来源:天眼查网站,网址:h
6、ttps:/w w w.t i a n y a n c h a.c o m/.3资料来源:中国互联网络信息中心发布的第4 8 次中国互联网络发展状况统计报告,网址:http:/w w w.c n n i c.n e t.c n/h l w f z y j/h l-wxzbg/hlwtjbg/202109/P020210915523670981527.pdf.理报学学科管882023年4 月业之间的联系变得更加错综复杂,形成了新的金融风险传播链条,从而有可能加剧风险传播、特别是加剧行业间的风险传播.数据显示,截至2020年6 月,已有1 0 9家A股上市公司涉足互联网金融业务,总市值超过2.3万
7、亿元.在这1 0 9家上市公司中,除东方财富、国盛金控等1 0 家原属于金融行业的公司以外,其余99家企业均来自实体经济行业.实体经济企业涉足互联网金融行业带来了两方面的后果:一方面,实体经济不同行业的公司产生了新的信贷关系,关联度变得更强.具体而言,实体行业的公司通过向互联网金融机构投资的方式获得金融从业资格,并向其他实体行业的公司发放贷款.这种模式使得实体经济的不同行业之间建立起信贷关系,使得原本无关的实体企业之间有了紧密的联系,从而加剧了实体经济行业之间的金融风险传播.另一方面,互联网金融的发展使得实体经济行业的公司和传统金融机构也产生了新的信贷关系.一些实体行业的公司通过涉足互联网金融
8、业务获得金融从业资格,满足一定的要求后,可被获准进人全国银行间同业拆借市场进行拆借融资.这使得实体行业企业与传统金融机构之间除了原有的信贷关系之外,还形成了资金拆借等新的关联结构,加剧了实体经济行业与金融行业之间的金融风险传播.根据以上分析有理由相信,互联网金融的发展有可能加剧了实体经济不同行业之间、实体与金融行业之间的金融风险传播.因此,研究以行业间极端风险传播为例,对上述推断进行了系统验证.极端风险传播指的是不同资产的回报率同时并持续地大跌的现象,行业间极端风险传播程度越高,则金融市场出现“崩盘风险”的可能性越大.因此,极端风险传播作为金融风险传播的一种重要表现形式,一直受到学术界、金融从
9、业者以及监管部门的高度重视.本文首先通过构建理论模型刻画了互联网金融影响行业间极端风险传播的机制,接着利用我国31 个省份、1 8 个行业的股票收益数据,以及北京大学数字金融研究中心构建的互联网金融发展指数,在省级面板回归的框架下,实证检验了互联网金融发展对实体经济行业间、金融与实体经济行业间极端金融风险传播的影响效应.研究表明,互联网金融发展确实加剧了实体经济行业间极端金融风险的传播,也使得金融与实体经济行业间的极端金融风险溢出程度增加.进一步的研究发现,互联网支付、投资等业务是行业间极端金融风险传播的主要推手,而在那些行业间极端金融风险溢出程度较高的省份,互联网金融发展加剧行业间极端金融风
10、险传播的效应会更加明显.本文的学术贡献在于:首先,首次就互联网金融对金融风险传播的影响效应进行了系统分析,并对其可能的机制进行了探讨,填补了这方面的研究空白,有助于全面、准确地理解互联网金融的经济后果;其次,拓展了有关金融风险传播影响因素的研究,加深了学界对金融风险传播来源的认识.此外,本研究也具有重要的实践意义,即研究结果有助于识别实体经济行业间、金融与实体经济行业间的风险溢出与共振效应,从而为政府防范行业间极端金融风险传播、维护金融系统的安全与稳定提供决策参考.1文献回顾根据研究主题,相关研究文献主要包括以下两大类.第一大类文献是有关互联网金融经济影响的研究.互联网金融的发展催生出新的金融
11、服务模式,包括第三方支付、P2P网贷和第三方金融交易等.作为新兴金融业态,互联网金融对家户行为、企业决策、乃至经济增长等诸多方面都有显著影数据来源:万德(Wind)数据库例如,苏宁控股集团作为一家以零售业为主营业务的公司,于2 0 1 5 年成立苏宁消费金融有限公司,获得1 3张金融牌照,位列行业第一,这些牌照具体包括第三方支付、消费金融、小贷公司、商业保理、基金支付、基金销售、私募基金、保险销售、企业征信、预付卡、海外支付、融资租赁以及商业银行.2 0 1 9年,苏宁消费金融有限公司获批准人全国银行间同业拆借市场.根据中华人民共和国中国人民银行法、中华人民共和国商业银行法等法律规定,中国人民
12、银行制定了同业拆借管理办法,规定申请进人同业拆借市场的机构应当具备以下条件:1)在中华人民共和国境内依法设立;2)有健全的同业拆借交易组织机构、风险管理制度和内部控制制度;3)有专门从事同业拆借交易的人员;4)主要监管指标符合中国人民银行和有关监管部门的规定;5)最近二年未因违法、违规行为受到中国人民银行和有关监管部门处罚;6)最近二年未出现资不抵债情况;7)中国人民银行规定的其他条件。第4 期黄乃静等:正口联网金融三金融风险传播89响.例如,谢绚丽等5 研究表明,数字金融的发展对居民创业有显著的促进作用.李春涛等6 指出,互联网能够通过缓解企业的融资约束、提高税收返还的创新效应等两个渠道促进
13、企业创新.张勋等7 则使用中国数字普惠金融指数和中国家庭追踪调查(CFPS)数据,证实互联网革命所推动的数字金融的发展有助于实现包容性增长。总体而言,互联网金融的发展从多个维度减少了金融市场摩擦,提升了企业或者消费者的融资便利度,促进了中国经济转型与发展.然而,互联网金融在发挥普惠金融等积极作用的同时,也存在着加剧金融风险传播的可能.不同于依靠商业银行等传统金融机构的间接融资、也不同于在资本市场中进行的直接融资,互联网金融作为新型金融业务模式,其与传统金融业务模式之间复杂的竞争与合作关系将对商业银行等金融机构产生较大的影响8.比如,互联网金融通过提供高回报率和支付便捷的理财产品,吸引了大量居民
14、储蓄存款,随后再将大部分资金投到银行间市场.这种模式触动了银行等传统金融机构的“价格红利”,使其很难再以较低的存款利率从传统存款市场中获得资金,而越来越依赖于利率较高的同业拆借等批发性资金,改变了银行的负债端结构.与此同时,为了弥补负债端增加的成本,银行在资产端会更倾向于选择风险较高的投资项目,导致其风险承担水平的增加9,第二大类文献是关于金融风险传播的研究.金融风险传播是指一个较小的冲击起初只影响几个机构或一个经济市场,随后扩散到其他机构或市场,从而造成风险危害加深的现象1 0.金融风险长期以来受到学术界、业界、政策界的关注,因此积累了大量的研究文献,这些文献往往又可以分为两个方面:第一方面
15、的文献是从方法论的角度去研究如何准确度量金融风险的传播程度,第二方面的文献则主要关注国际金融、行业间、金融机构间金融风险传播的特征.就第一个方面的文献而言,已有研究通常是用不同市场资产收益率的相关性来进行衡量金融风险传播程度.该定义里的相关性是一个广义的概念,包括线性相关性和非线性相关性.金融市场之间的线性相关性可以用相关系数来表示:如果市场A与市场B收益率的相关系数在波动期显著增加,那么可以认为这两个市场之间发生了金融风险传播1-1 3.基于非线性相关的方法来研究金融市场关联性,则主要包括基于DCC模型以及多元GARCH模型的波动溢出分析、基于SVAR网络模型的波动溢出分析等1 4-1 7.
16、此外,还有一些关注更高阶矩金融风险传播的文献是基于Copula 模型的方法 1 8-2 0 ,就第二个方面的文献而言,有些研究关注的是国家之间的金融风险传播.比如,Berben和Jansen21分析了1 98 0 年至2 0 0 0 年间,德国、日本、英国和美国的股票市场指数相关性的变化.结果表明,在样本期内,德国、英国和美国的股票市场指数之间的相关性显著增强,而日本与这三个市场的相关性几乎不变.Baur2基于1 97 9年至2009年间2 5 个国家股票市场指数相关性的研究发现,相比于新兴市场国家,发达国家更容易受到全球金融体系的风险传染.并且,国家间金融风险传播的程度存在较大差异,其影响因
17、素分为可以由宏观经济基本面解释的接触式传播,以及无法由宏观经济基本面解释的非接触式传播.还有一些文献研究的是行业之间的金融风险传播.比如,Chiu等2 9的研究结果表明,金融业波动性和尾部风险的增加会导致实体经济行业风险相应增加,且这种溢出效应在金融危机期间表现更明显.黄乃静等30 运用一个新的金融传染检验统计量对2 0 1 5 年6 月中国股市暴跌时各行业间的风险传染效应进行检验,发现此次暴跌中大部分行业间存在风险传染.杨子晖和王黛31 考察了我国11个行业间的风险传染关系,结果表明,当经济体的下行压力增大、面临较大的政策不确定性或实施扩张性信贷政策时,行业间将呈现更为显著的风险传播关系,相
18、关文献还有杨子晖等32 和周开国等33.此外,实体经济行业间的风险扩散也逐渐引起学界的重视,相关研究主要从投人产出关系来解释行业间的风险传播34.综上所述,现有研究在考察互联网金融的经具体而言,接触式传播指的是风险通过不同国家之间正常的经济、贸易和金融联系进行传播2 3-2 5】,而非接触式传播则主要指的是由7于信息不完全、投资者在市场波动期的非理性行为所引起的风险传播2 6-2 8。8报学理科管2023年4 月学90济影响时,侧重于探讨互联网金融对商业银行等金融机构个体行为的影响,例如商业银行风险承担偏好,投资行为等,而忽视了其对金融风险传播的探讨;而研究金融风险传播的文献,大多建立在传统金
19、融模式的认知之下,并没有考虑互联网金融等新金融业态加剧风险传播的情形.事实上,由于互联网金融的发展导致实体行业之间产生了错综复杂的信贷关系,从而可能加剧了行业间的风险传播.对于这样的系统性风险需要从学理上予以认真的研究,从而才能全面准确地认识互联网金融的经济影响,维护金融的稳定与安全.下面将从模型建构和实证分析两个方面尝试对此问题进行回答,从而填补相关领域的研究空白.2理论模型信贷关系一直被认为是金融风险传播的重要渠道.在分析金融行业内部的风险传播时,由于银行等金融机构之间存在着存款、拆借和支付等方面的信贷关系,当一家金融机构受到冲击时,势必会引起与之相关联的其他金融机构发生支付困难,如果其自
20、有资金无法补偿损失,则该金融机构也将受到冲击,从而触发链式反应,使得风险在金融行业内部不断传递.在分析金融行业与实体经济行业之间的风险传播时,由于银行等金融机构与实体企业之间存在着信贷关系,当一家金融机构或整个金融市场受到冲击、发生流动性紧缩时,将直接影响实体企业可获得的信贷规模,使得实体企业也受到冲击,从而导致风险由金融行业扩散至实体经济行业35-37.尤其是在中国以银行信贷为主导的融资模式下,信贷市场自然也成为了金融冲击引起中国宏观经济波动的关键媒介38 1.借助互联网金融的发展契机,部分实体行业的企业通过向互联网金融机构投资的方式获得金融从业资格,既可以为其他实体企业提供贷款,又可以在满
21、足一定条件后获准进人全国银行间同业拆借市场,与传统金融机构进行拆借融资.互联网金融企业既属于实体行业又涉足金融领域的特性,改变了实体经济行业之间、实体与金融行业之间原有的信贷关系,从而可能会对行业间的金融风险传播产生重要影响据此,构建了一个理论模型来更加清晰的论述互联网金融业务带来的变化.具体而言,构建了两类资产回报率关联度模型,一类是包括两个实体行业代表公司在内的资产回报率关联度模型,另一类是实体行业代表公司与金融行业机构的资产回报率关联度模型.随后,在模型中引人互联网金融业务,通过考察两个模型中资产回报率关联度的变化,来描述互联网金融的发展影响行业间极端金融风险传播的作用机制.在模型中,首
22、先假设不同实体行业代表公司的生产率是独立不相关的.当没有互联网金融业务的时候,不同行业代表公司的资产回报率不会产生关联,也不会存在行业间极端金融风险的传播.然而,当互联网金融业务开放的时候,即使对于这些不同实体行业代表公司的假设完全不变,发现这些公司也会通过金融借贷使得资产回报率产生关联.其中可以证明的一个典型的事实是,面临融资约束的高生产率的公司会有强烈的动机向有多余金融资产的公司进行互联网金融借贷,2.1实体行业代表公司间的资产回报率关联模型:无互联网金融2.1.1公司1 的资产回报率对于来自行业A的上市公司1,其在期初的固定资产总值记为ki,金融总资产记为l假设公司1 的生产效率为z1,
23、包含公司所受到的技术冲击等,其生产函数可定义为z,ki,(1)(1)其中,0 1,表示公司的固定资本规模收益递减.假设产品的价格为1,则公司1 期末的生产收人为zk,.这里假设期末的生产收人已经除去所有其他的生产成本,如劳动成本等.同时为了模型简化,假设固定资本在期末完全折旧.除生产收人外,公司1 还有一部分收人来自于投资金融资产的收益.在不存在互联网金融时,由于国家相关金融政策法规的限制(如进人门槛较高,或没有金融从业牌照等),公司1 只能通过购买传金融风险传播文献通常使用不同金融资产的回报率的关联性来进行衡量金融风险传播程度.该定义里的关联度是一个广义的概念,包括线性相关性和非线性相关性【
24、39+TX27(1+r)(1假设条件2 bh(z2)需需要满足以下条件假设条件2 a第4 期黄乃静等:互联网金融与中国行业间极立金融风险传播91统金融行业提供的金融产品来获得收益.令公司1期末的金融资产回报率为(例如无风险回报率),则公司1 的期末资产回报率R,可表示为R,.=34i+a(1+)(2)ai+ki2.1.2公司2 的资产回报率对于来自行业B的上市公司2,其在期初的固定资产总值记为k2,假设公司2 的生产效率为Z2类似地,其生产函数可定义为z2 k2,(0,则这表示的是两者资产回报率尾部关系的Copula函数C(R,R)的值大于O,这意味着两个公司出现同时大跌的概率大于零,会出现极
25、端风险传播,2.2实体行业代表公司间的资产回报率关联模型:有互联网金融假定在国家相关政策的支持下,公司1 可以涉足互联网金融领域,开展金融服务业务,担当起了金融中介的角色.此时,如果公司2 面临融资约束,便可以向公司1 寻求融资.假设公司1 和公司2 之间不存在信息不对称,即公司1 有能力识别和验证z2的大小.在期初,设定公司1 直接贷款或投资到公司2 的金额为1,其中0 1.并且,约定期末还款,将投资回报率记为h(z 2(1+r)0,即投资回报率h(z 2)会随着生产效率z2的增加单调递增.显然,可以进一步推出1+0(8)在假设条件3中,参数可以理解为公司2每单位固定资产的抵押价值38,在一
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 互联网 金融 中国 行业 极端 金融风险 传播
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【自信****多点】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【自信****多点】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。