数字普惠金融对中小企业效率的影响研究--以新三板企业为例.pdf

CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期数字普惠金融对中小企业效率的影响研究要要要以新三板企业为例宋昌耀1顾嘉倩1夏杰长2渊1.北京第二外国语学院旅游科学学院袁北京 100024曰 2.中国社会科学院财经战略研究院袁北京 100006冤摘要院中小企业在国民经济高效运行中发挥着重要作用遥数字普惠金融为解决中小企业融资问题提供新思路袁进而促进中小企业高质量发展遥 基于新三板企业数据袁从宏观和微观两个视角探究数字普惠金融对中小企业效率的影响效应及作用机制遥 结果表明袁第一袁数字普惠金融显著提升中小企业效率袁数字普惠金融使用深度尧数字化水平均对中小企业效率具有显著的提升效应遥 第二袁数字普惠金融提升中小企业效率具有明显的行业异质性尧规模异质性及区位异质性遥 数字普惠金融对制造业企业及中小型企业的效率提升效应更为显著曰在东部地区及规模较大城市更为显著袁在中西部地区及小城市中小企业的促进效应尚待挖掘遥 第三袁数字普惠金融发展有助于推动企业创新发展尧提高城市金融水平袁进而促进中小企业效率增长遥 研究对于数字普惠金融高质量发展和中小企业效率提升具有参考价值遥关键词院数字普惠金融曰中小企业曰企业效率曰企业创新曰新三板基金项目院国家自然科学基金项目野政府引导基金投资网络的时空演化特征与区域创新效应研究冶渊42201195冤遥咱中图分类号暂 F832咱文章编号暂 1673-0186渊2023冤006-0030-017咱文献标识码暂 A咱DOI 编码暂 10.19631/ki.css.2023.006.003作者简介院宋昌耀袁北京第二外国语学院旅游科学学院副教授尧硕士生导师尧旅游管理系系主任袁研究方向院区域经济与旅游经济曰顾嘉倩袁北京第二外国语学院旅游科学学院硕士研究生袁研究方向院旅游经济曰夏杰长渊通信作者冤袁中国社会科学院财经战略研究院研究员尧副院长袁博士研究生导师袁研究方向院服务经济与产业发展遥中小企业是国民经济的中坚力量和社会发展的生力军袁中小企业可持续发展是经济高质量发展的重要支撑遥 习近平总书记在 2022 全国专精特新中小企业发展大会贺信中指出袁中小企业联系千家万户袁是推动创新尧促进就业尧改善民生的重要力量遥 当今我国经济发展正由高速发展阶段转向高质量发展阶段袁通过培养专精特新的中小企业袁形成细分行业的野小巨人冶袁改变部分领域国外企业的垄断局面袁挖掘经济增长的新动能袁是实现经济高质量发展的重要途径遥 经济高质量发展取决于企业效率咱1暂袁中小企业生产效率的高低尤为关键遥 企业效率的实质是投入产出比袁高效意味着企业有较优的成本投入和规模产出袁直接影响企业绩效和收益能数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE30-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期力袁也是衡量其是否处于健康发展状态尧是否具备市场竞争力的关键指标遥 然而袁面临快速变化的经济环境袁中小企业野融资难尧融资贵冶的形势愈发严峻袁严重制约了其健康发展与效率提升遥 2021 年 12 月袁工业和信息化部联合国家发改委等十九部门发布的叶野十四五冶促进中小企业发展规划曳中也指出袁当前我国中小企业存在效率不高的问题袁在此背景下袁中小企业效率是备受关注且亟待提升的目标袁而金融支持不足则是制约其效率提升的重要掣肘遥数字普惠金融的建设理念与推动中小企业发展相契合袁能够填补传统金融在为中小企业提供金融服务方面的不足袁更好地提供金融支持遥 资金的趋利性会促使它向投入产出效率高的企业流动咱2暂袁也要求企业不断提升自身效率遥 为此袁数字普惠金融发展对中小企业效率的影响成为亟待深入研究的命题遥 现有研究已证实数字普惠金融有助于缓解中小企业的融资约束咱3-4暂尧降低中小企业的融资价格咱5暂尧促进中小企业创新咱6-7暂遥中小企业效率作为企业竞争的核心咱8暂袁数字普惠金融是否能以此提升中小企业生产经营效率值得研究遥已有研究基于深圳创业板中上市企业数据发现数字普惠金融有利于提升中小企业经营效率咱9暂遥 然而袁鲜有研究基于新三板上市企业数据分析数字普惠金融对中小企业效率的影响袁而新三板作为中小企业的主阵地袁是中小企业融资的主要渠道遥 因此袁基于新三板企业数据开展数字普惠金融如何影响中小企业效率进行实证研究具有重要意义袁这对于丰富数字普惠金融的效应研究尧提升中小企业效率具有参考价值遥一尧理论分析将理论与实践相结合袁分析数字普惠金融与中小企业经营效率的内在逻辑关系袁分析数字普惠金融对中小企业效率可能产生的影响效应袁并分别从宏观尧微观视角探讨数字普惠金融以何种路径影响中小企业效率袁提出企业创新效应和金融优化效应两种路径遥渊一冤数字普惠金融对中小企业效率的影响效应在第四次产业革命浪潮下袁基于大数据尧云计算尧区块链和人工智能等关键技术发展而来的数字金融在发展之初就表现出了较强的野普惠性冶遥 普惠金融渊inclusive finance冤即包容性金融袁旨在让欠发达地区或农村地区尧中小企业尧中低收入群体等弱势群体能够进行更加便利化的融资咱10-11暂遥 银行等传统金融机构在为中小企业提供金融服务的过程中存在野获客难冶野风控难冶等问题咱12暂袁而数字普惠金融为缓解这两方面矛盾提供了新渠道和新思路咱13暂遥在野获客难冶方面袁金融科技平台以野长尾效应冶能触及更大范围的客户群袁同时能够更有效地识别出目标企业袁缓解了传统金融领域的野二八冶定律咱14暂袁解决了传统金融领域存在的供需结构失衡问题遥 在野风控难冶方面袁数字化平台能够记录客户的野数字足迹冶袁为中小企业积累信用袁为其获得金融服务奠定良好的基础遥 因此袁数字金融能够更好地为中小企业提供金融支持遥企业效率是企业所有投入要素与产出要素的比率袁以此判断企业是否实现产出最大化或投入最小化遥 中小企业效率是其能否实现高质量发展的关键袁受到资源配置效率尧政府支持尧贸数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE31-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期易因素尧资本深化等多方面因素的影响咱15暂遥 其中袁金融资源配置会对企业效率产生重要影响咱16暂袁而目前中小企业的金融资源配置效率及融资效率普遍偏低袁制约着其增效降本和提质升级咱17-19暂遥数字普惠金融与企业效率相关的研究普遍认同野金融促进论冶袁即数字普惠金融对企业效率存在显著的提升效应咱20-22暂遥 从企业效率的实质分析袁投入方面袁数字普惠金融降低了金融门槛袁为中小企业提供了便利化的融资途径袁降低了企业借贷成本及信息获取成本曰产出方面袁中小企业以融资发挥负债的杠杆效应袁凭借规模效应获得更大产出遥 总体而言袁数字普惠金融会减少中小企业投入同时增加产出袁从而促进中小企业生产率提升遥 此外袁数字金融还能显著改善劳动力错配的问题袁从而提高中小企业效率咱23暂遥 然而袁数字普惠金融可能因野数字性冶而存在的野数字鸿沟冶导致中小企业对数字金融服务存在接受障碍咱24暂曰或者可能由于野思想固化冶和野习惯陷阱冶不愿接受数字金融服务袁导致其对数字金融服务的接受能力和意愿不足袁继而导致数字普惠金融无法对其效率提升产生显著效益遥 此外袁根据野新新经济地理学冶提出的野选择效应冶和野分类效应冶袁表明城市对企业存在野择优冶行为和野去劣冶行为咱25暂袁意味着中小企业面临日趋激烈的外部竞争袁只有通过增效降本尧获得更大的竞争优势才足以在庞大的市场中存活下来遥 相反袁数字普惠金融提倡野普惠性冶野包容性冶袁一定程度上与中小企业增效降本过程中所表现的野竞争性冶相矛盾遥渊二冤数字普惠金融对中小企业效率的影响机制1.企业创新效应从微观视角来看袁数字普惠金融会通过促进中小企业技术创新水平袁进而促进中小企业效率提升遥 数字普惠金融是数字化背景下普惠金融的新发展形式袁利用大数据尧云计算尧人工智能等数字技术袁为中小企业提供平民化尧便利化尧惠民化的金融服务遥 例如袁大数据技术应用于金融领域袁有效地实现了野三升两降冶渊即提升服务规模尧改善服务体验尧提升服务效率尧降低成本和金融风险冤袁并在识别目标投资对象尧控制风险上表现突出遥 尤其在中小企业面临融资困境的情境下袁大数据等技术一定程度上可以解决其中野获客难冶野风控难冶的矛盾遥 企业技术创新具有高风险尧长周期尧高投入的特征咱26暂袁而中小企业受到企业规模尧融资困境的限制咱27暂袁往往会约束其进行技术创新活动袁而数字普惠金融能够以金融支持效应缓解中小企业的融资困境咱28-29暂袁拓宽融资来源和资金规模袁助力其增加研发投入尧致力于更具变革性的创新活动袁从而提升企业的技术创新水平遥 无论是中小微企业尧上市公司尧民营企业袁数字普惠金融都有助于企业创新咱6袁30暂遥 而技术创新是中小企业高质量发展的关键袁致力于技术创新和研发投入的企业往往有更高的生产效率咱31-33暂遥 因此袁数字普惠金融能够通过促进企业科技创新这一渠道对中小企业效率产生提升效应遥2.金融优化效应从宏观视角来看袁数字普惠金融有利于改善城市传统金融发展水平袁提升中小企业生产效率遥 数字普惠金融是数字金融化和金融数字化的过程袁数字普惠金融不仅来自科技公司袁传统数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE32-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期金融机构也是数字普惠金融服务的提供者遥 随着科学技术的发展与普及袁新兴的数字技术应用于传统金融领域袁拓展和变革了传统金融服务的领域与模式遥 由于我国不同地区在资源禀赋尧经济发展水平等方面存在较大差异袁传统金融业务需要通过设置机构网点提高其覆盖广度袁但机构网点建设的高成本导致传统金融业务难以渗透到经济相对落后的地区袁因而金融活动主要集聚在大城市袁继而导致各地区间金融发展水平差距较大遥 在传统金融水平较低的地区袁传统金融为中小企业提供服务更加野力不从心冶袁但数字金融为传统金融服务提供了全新的发展视角袁以其野包容性冶帮助欠发达地区尧小城市的传统金融无法触及的群体提供金融服务遥 数字普惠金融颠覆了传统金融的野二八定律冶袁数字金融作为非正规金融市场一定程度上填补了正规金融市场渊如银行等传统金融机构冤无法触及的野空白冶遥 随着数字金融的快速发展袁在银保监会的倡议下袁银行等传统金融机构始终坚守野支农支小冶的地位袁并不断以数字技术赋能服务模式创新遥 在可预见的未来袁我国仍将保持以银行等传统金融机构为主体的金融体系袁因而传统金融机构仍然是未来数字普惠金融服务提供的主体遥 因此袁数字普惠金融有助于优化城市金融发展水平袁进而提升中小企业效率遥二尧研究设计基于微观企业数据库尧县域金融及社会经济发展的统计数据袁本文构建 2015要2019 年新三板中小企业的面板数据袁选择合适的计量经济学模型就数字普惠金融对中小企业效率的影响效应和作用机制进行实证检验遥渊一冤模型构建为检验数字普惠金融对中小企业效率的影响袁本文建立如下计量模型院nthetaitp=琢0+琢jm+茁diftp+兹Xit+谆Ctp+着it渊1冤渊1冤式中院nthetaitp表示第 t 年第 p 个城市第 i 个中小企业的效率曰diftp为第 t 年第 p 个城市的数字普惠金融指数曰Xit和 Ctp分别为一系列可能影响中小企业效率的企业控制变量及城市控制变量曰同时袁模型还控制了个体固定效应和时间固定效应袁用 琢jm表示曰着it为随机扰动项遥为深入探析数字普惠金融提升中小企业效率的作用机制袁 本文借鉴温忠麟等提出的中介效应检验程序咱34暂袁建立如下中介机制检验模型院patit=酌0+酌1difpt+酌2Xit+酌3Cpt+着it渊2冤nthetaitp=酌0+酌1difpt+酌2patit+酌3Xit+酌4Cpt+着it渊3冤tfinp袁t+1=啄0+啄1difpt+啄2Xit+啄3Cpt+着it渊4冤nthetaitp=啄0+啄1difpt+啄2tfinp袁t+1+啄3Xit+啄4Cpt+着it渊5冤渊1冤渊2冤渊3冤式以验证数字普惠金融影响中小企业效率的微观机理渊企业创新效应冤曰渊1冤渊4冤数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE33-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期渊5冤式以验证数字普惠金融影响中小企业效率的宏观机理渊金融优化效应冤遥 式中院被解释变量nthetaipt尧解释变量 difpt尧控制变量 Xit和 Cpt的涵义与式渊1冤相同袁patit为第 i 个企业第 t 年的创新水平袁作为检验微观机理的中介变量曰tfinp袁t+1为第 p 个城市第 t+1 年的传统金融水平袁作为检验宏观机理的中介变量曰着it为随机误差项遥 本文选取企业创新水平渊pat冤和城市金融水平渊tfin冤作为中介变量遥 企业创新水平为企业专利数目袁传统金融水平为企业所在城市金融机构贷款余额/地区生产总值遥 考虑到数字普惠金融作用于城市传统金融水平提升需一定时间袁本文城市金融水平取 t+1 期值遥渊二冤变量测度与数据来源1.中小企业效率测度及被解释变量本文选用 2015要2019 年新三板上市企业作为研究样本袁并利用超效率 CCR-DEA 模型渊以投入为导向冤测度中小企业生产率遥 数据包络分析渊Data Envelopment Analysis袁DEA冤是测度多投入和多产出的效率评价常用方法袁超效率 DEA 可以避免因投入和产出的松弛性问题而造成的缺陷遥 考虑到数据可得性并参考已有研究咱35暂袁构建中小企业效率测算指标评价体系袁主要包括投入和产出两方面遥 其中袁投入指标包括企业年末员工数目尧资产规模袁产出指标为企业营业收入遥DEA 效率测度方法利用线性规划方法尧通过投入和产出指标来评估多个决策单元的效率遥 在传统的 DEA 模型中袁高效决策单元的效率值为 1袁非高效决策单元的效率值则介于 0 到1 之间袁但无法进一步比较高效决策单元的效率高低遥超效率 DEA 模型可以有效区分和排列多个高效决策单元遥 考虑到中小企业生产经营特点并参考已有研究咱36暂袁本文采用了投入为导向的DEA-CCR 超效率模型遥 其计算公式如下院兹*=min兹曰s.t.移k=1K姿kxnk臆兹xn曰移k=1K姿kymk臆兹ym袁姿逸0曰m=1袁2袁3袁噎袁M曰n=1袁2袁3袁噎袁N曰k=1袁2袁3袁噎袁K.扇墒设设设设设设设设设设设设设设设缮设设设设设设设设设设设设设设设其中袁xk=渊x1k袁x2k袁.袁xnk冤袁 yk=渊y1k袁y2k袁.袁ymk冤代表任第 k 个决策单元渊本文中即中小企业冤的投入和产出指标的集合袁K 代表决策单元的数量曰N袁M 分别代表投入和产出指标的数量遥分析中小企业效率的特征袁研究发现袁中小企业效率具有明显的时空差异特征遥 总体而言袁地处东南沿海或行政等级高的发达城市的中小企业效率更高袁呈现明显的集聚特征遥 其主要原因可能是集聚经济使得企业间产业链合作存在空间溢出效应袁这与野新新经济地理学冶提出的选择效应假说相一致咱25暂遥 与此同时袁个别二三线城市尧边缘城市中小企业效率突出袁这一方面是由于区域内企业数目少而个体效应明显袁导致部分效率高的中小企业对所在地区的影数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE34-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期响突出曰另一方面是部分城市中小企业在地方政府的政策扶持下袁在细分行业精耕细作袁成为特定领域的野隐形冠军冶袁从而带动整个地区产业的高效运行遥 从动态变化视角袁2015要2019 年新三板上市的中小企业地理分布覆盖逐渐变广袁北方城市尧中西部城市新三板上市企业数量明显增加尧发展势头猛袁部分中西部地区企业效率提升显著遥分行业来看渊图 1冤袁批发零售业渊如亿兆华盛尧广尔数码冤尧交通运输仓储和邮政业渊如海易通尧鹏盾电商冤尧租赁和商务服务业渊如德衡股份尧浙商企业冤等行业平均效率保持在前三位袁金融业尧房地产业平均效率较高袁信息传输尧软件和信息技术服务业发展势头较好曰而采矿业渊如科若思冤尧水利环境和公共设施管理业尧电力热力燃气业等行业平均效率则相对较低遥 制造业平均效率呈持续上升态势袁与制造业相关联的物流企业效率表现突出渊如万全物流尧万泽冷链冤遥总体而言袁生产性服务业中小企业效率更高尧资源型和基础设施型中小企业效率偏低遥随着我国对产业结构进行调整升级袁国家致力于推动服务业发展并多措并举助力其效率提升袁服务贸易创新发展试点等举措也有效提升了服务业效率咱37暂遥而采矿尧水利尧电力热力燃气等行业效率相对低下袁既与这些行业自身投入大尧所有制等特征有关袁也与其发展实际相一致遥 中国人民大学等发布的叶中小企业金融服务变革与金融科技前沿发展渊白皮书冤曳显示袁采矿业尧公用事业的中小企业亏损面普遍较高袁呈现盈利能力不足尧抗风险能力较弱的特点袁导致其效率相对较低遥图 1 2015要2019 年中小企业分行业效率排名采矿业电力尧热力尧燃气及水生产和供应业水利尧环境和公共设施管理业制造业教育农尧林尧牧尧渔业科学研究和技术服务业信息传输尧软件和信息技术服务业居民服务尧修理和其他服务业水利尧环境和公共设施管理业文化尧体育和娱乐房地产业建筑业金融业租赁和商务服务业交通运输尧仓储和邮政业批发和零售业住宿和餐饮业20152016201720192018数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE35-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期2.核心解释变量本文使用北京大学数字金融研究中心编制的北京大学数字普惠金融指数代表城市数字普惠金融综合发展水平袁同时包括数字金融覆盖广度尧数字金融使用深度和普惠金融数字化程度 3 个细分指标咱38暂遥 其中袁覆盖广度基于每万人拥有支付宝账号数量尧支付宝绑卡用户比例尧平均每个支付宝账号绑定银行卡数等指标测算曰使用深度基于支付服务尧货币基金服务尧信贷服务尧保险服务尧投资服务和信用服务 6 个方面 20 个指标进行综合评价曰数字化程度则从移动化尧实惠化尧信用化和便利化 4 个维度 10 个指标来衡量遥3.中介变量本文选取企业创新水平尧企业所在城市金融发展水平作为数字普惠金融影响中小企业效率的中介变量遥参考郎香香等咱30暂袁选用中小企业专利数目表示企业创新水平渊pat冤袁专利数目为发明专利尧实用新型专利尧外观设计专利的总和袁取对数以消除异方差影响遥 城市金融发展水平渊tfin冤则为企业所在城市金融机构贷款余额占该地区生产总值的比重遥4.控制变量为控制其他因素对中小企业效率的影响袁本文参考已有研究的做法袁引入如下六个微观控制变量和三个宏观控制变量院渊1冤用野数据当年期-企业成立年份+1冶的方法计算企业年龄渊age冤曰渊2冤用企业总资产渊万元冤渊取对数冤表示企业规模渊tass冤曰渊3冤用企业总资产净利率表示企业营运能力渊nirota冤曰渊4冤用企业总负债占总资产的比重表示企业偿债能力渊debt冤曰渊5冤用企业流动资产占总资产的比重表示企业资金流动性渊caper冤曰渊6冤用 Hadlock&Pierce 提出的 SA 指数计算企业融资约束渊SA冤咱39暂袁即 SA=-0.737伊企业规模+0.043伊企业规模2-0.04伊企业年龄袁其中以企业总资产渊万元冤渊取对数冤表示企业规模袁以野数据当年期-企业成立年份+1冶计算企业年龄曰渊7冤用企业所在城市地区生产总值渊取对数冤表示城市经济发展水平渊gdp冤曰渊8冤用企业所在城市政府财政在科学技术和教育支出之和渊取对数冤表示城市创新环境水平渊ine冤曰渊9冤用企业所在城市实际利用外商直接投资占地区生产总值的比重渊取对数冤表示城市外商直接投资渊fdi冤遥渊三冤数据说明本文企业数据均来源于 Wind 数据库曰城市相关数据均来源于历年叶中国城市统计年鉴曳遥本文选取 2015要2019 年作为样本时段的原因如下院2015 年起袁在国家政策的推动下袁新三板中小企业数目激增曰而 2020 年受新冠疫情影响袁许多中小企业因经营不善而退出新三板袁导致新三板企业数目急剧下降袁因此选择 2015要2019 年作为研究时段遥此外袁本文认为选取新三板上市企业数据作为中小企业的研究样本具有一定代表性遥 原因如下院第一袁新三板作为中小企业的主阵地袁是中小企业融资的主要渠道曰第二袁新三板挂牌企业众多袁可以为本文提供足够的样本量曰第三袁从 Wind 数据库中可以获取相对全面且经过外部审计渊真实可信冤的中小企业信息及财务数据曰第四袁选用新三板企业作为中小企业的研究样本拥有先前研究的支持咱29-30暂曰第五袁相较于先前研究选取深交所创业板上市公司咱9暂尧中小板上市公司咱40暂作为研究样本袁新三数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE36-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期板企业更贴近中小企业遥 为消除样本数据中异常值和极端值的影响袁本文对样本数据进行预处理如下院一是剔除 ST尧ST*的企业曰二是剔除存在关键指标缺失和指标明显有误的企业袁如包括收入尧资产总额尧员工数目中出现 0 值或负值的企业曰三是对数据进行 1%的缩尾处理遥 本文将数字普惠金融地级市层面数据与 2015要2019 年新三板中小企业效率数据相匹配渊以企业注册地所在地级市为匹配条目冤袁最后得到 2015要2019 年连续 5 年的非平衡面板数据袁样本共计 26 031 个观测值遥 变量的描述性统计结果见表 1遥三尧实证结果根据理论分析及设定的计量经济学模型袁检验数字普惠金融对中小企业效率的实际影响效应袁并验证模型的稳健性遥 在此基础上袁对行业异质性尧规模异质性及区位异质性进行充分探讨遥渊一冤基准模型检验首先 Hausman 检验的结果表示本文应采用固定效应模型曰计算方差膨胀因子渊VIF冤可知袁VIF 值远小于 5袁故模型不存在多重共线性问题遥 全样本回归结果如表 2 所示遥 其中袁模型渊1冤是全样本加入所有控制变量后的基准回归结果遥 模型渊2冤渊3冤渊4冤将数字普惠金融分别替换为覆盖广度尧使用深度尧数字化水平二级指标袁从细分维度分别考察对中小企业效率的影响遥结果显示袁数字普惠金融对中小企业效率具有显著的提升作用渊5%统计水平上显著冤袁细分指标中使用深度尧数字化程度对中小企业效率均有显著的正向影响袁回归系数分别为 0.015渊1%统计水平上显著冤尧0.003渊10%统计水平上显著冤袁其中数字金融使用深度对中小企业效率的提升作用最明显遥究其原因袁使用深度指标表示实际使用数字金融服务的情况袁由小微经营者户均贷款金额尧网络投资金额等数据计算而得袁信贷业务及投资服务是中小企业接触较多的数字普惠金融服务袁更变量名称符号样本量均值标准差最小值最大值中小企业效率ntheta26 0314.5105.9900.000340.936数字普惠金融指数dif26 031249.81934.084149.170321.646企业年龄age26 03113.0245.3433.00055.000企业规模tass26 0319.1691.1812.85816.110营运能力nirota26 0314.32015.095-329.607152.180负债水平debt26 0310.3930.2190.00011.945资产流动性caper26 03171.06721.9910.129100.000融资约束SA26 031-3.6040.233-5.338-1.033经济发展水平gdp26 03118.2461.10913.61019.760创新环境水平ine26 03114.8701.12011.21816.569对外开放程度fdi26 031-5.6330.911-13.334-2.165企业创新水平pat15 2362.1321.1310.0006.771传统金融发展水平tfin26 0310.5150.431-1.1712.544表 1 变量描述性统计结果数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE37-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期能代表其对中小企业的服务作用袁故而影响效应最为显著遥同时袁控制变量的回归结果也大体符合预期遥 企业年龄尧企业规模尧营运能力尧负债水平尧资金流动率尧企业所处城市经济发展水平均对中小企业效率有显著影响遥 此外袁企业融资约束渊SA 指数冤为负袁且绝对值越大则企业所受到的融资约束越严重袁因而 SA 指数越大袁说明企业所处融资约束越小遥 表 2 显示 SA 指数对中小企业效率的回归系数始终为正袁说明企业 SA 指数越大渊实际所受融资约束越小冤袁企业效率越高遥渊二冤异质性分析1.企业所属行业异质性分析根据企业所处行业差异性袁将样本分为制造业中小企业和非制造业中小企业袁回归结果如模型渊5冤和渊6冤所示渊见表 3冤遥 其中袁数字普惠金融显著提升制造业中小企业效率渊在 10%统计水平上显著冤袁而对非制造业企业尚未表现明显的效率提升效应遥 该结论与张正平等的研究结果一致咱9暂袁可能的原因是制造业企业因其建设周期长尧设备资金占比大等特征袁面临更普遍的渊1冤渊2冤渊3冤渊4冤dif0.017*渊2.007冤-0.003渊-0.376冤0.015*渊2.930冤0.003*渊1.646冤age-0.626*渊-4.290冤-0.256渊-1.596冤-0.658*渊-5.270冤-0.365*渊-5.525冤tass-0.946*渊-6.060冤-0.942*渊-6.054冤-0.948*渊-6.068冤-0.943*渊-6.053冤nirota0.034*渊9.927冤0.034*渊9.934冤0.034*渊9.945冤0.034*渊9.911冤debt1.287*渊3.358冤1.291*渊3.371冤1.280*渊3.348冤1.286*渊3.359冤caper0.018*渊5.331冤0.018*渊5.350冤0.018*渊5.375冤0.018*渊5.326冤SA0.905渊0.640冤0.855渊0.608冤0.943渊0.669冤0.897渊0.634冤gdp0.356*渊2.721冤0.355*渊2.654冤0.291*渊2.295冤0.359*渊2.742冤ine0.328渊0.576冤0.518渊0.932冤0.257渊0.453冤0.442渊0.801冤fdi0.006渊0.126冤0.008渊0.173冤0.006渊0.130冤0.006渊0.127冤常数项7.342渊0.889冤4.460渊0.569冤10.826渊1.297冤5.339渊0.672冤固定效应是是是是样本量/N26 03126 03126 03126 031调整后 R20.2410.2410.2410.241表 2 基准回归分析结果注院括号内为 t 统计值曰*尧*尧*分别表示在 1%尧5%和 10%的统计水平上显著曰下文同数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE38-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期融资约束和资金流动性差的问题袁制约着其科技创新尧规模化生产遥 此外袁多数制造业企业为科创尧研发类企业袁企业运作过程中要求更多高素质人力资本的参与袁对于融资的需求更强袁因而数字普惠金融更有助于缓解制造业企业的融资约束袁以其金融支持效应鼓励企业进行科技创新活动袁从而实现生产效率提升遥2.企业规模异质性分析参考已有研究咱41暂袁本文采用企业当期营业收入作为划分指标袁按照营业收入大小排列作三等分处理袁将最大的三分之一定义为大型企业袁中间三分之一定义为中型企业袁最小的三分之一定义为小型企业袁回归结果如模型渊7冤渊8冤渊9冤所示渊见表 3冤遥 数字普惠金融对小型企业和中型企业的效率均有显著的提升效应渊均在 5%统计水平上显著冤袁而对大型企业的效率提升效应尚不明显遥 究其原因袁数字普惠金融以其低成本的下沉服务袁降低了金融服务的门槛袁这一结果与数字普惠金融的野包容性冶特征和帮扶弱势个体的目的相一致遥 数据显示袁数字普惠金融对中型企业影响程度大于小型企业袁说明相同条件下数字普惠金融对中型企业的效率提升效应大于对小型企业的影响遥可能的解释是袁中型企业相对小型企业获利能力相对更强袁更容易获得金融机构的信任与支持曰同时中型企业规模相对更大袁组织结构相对更加成熟袁也容易接受数字金融业务并用于技术创新遥3.企业所在区域异质性分析根据企业所处区位袁将样本分为东部尧中部尧西部地区分别进行回归分析遥 模型渊10冤渊11冤渊12冤表明袁数字普惠金融仅对东部地区中小企业效率有显著的提升作用渊在 5%统计水平上显著冤袁而对中部尧西部地区中小企业效率尚未产生显著的提升效应遥 同时袁根据企业所处城市规模袁以城市当年地区生产总值的中位数为标准将样本分为较大规模城市和较小规模城市遥 比较模型渊13冤渊14冤袁数字普惠金融对位于较大规模城市的中小企业效率提升作用更为明显袁尚未对较小规模城市的中小企业效率产生显著正向效应遥 存在区域异质性可能的原因是袁金融集聚与城市规模有较强的相关性袁金融活动主要集聚在东部城市群和大规模城市咱42暂袁因而这些地区的金融发展水平较高咱43暂遥 东部地区尧较大规模城市数字普惠金融发展更为成熟袁为中小企业融资等提供了更多样的金融服务袁而中西部地区尧较小规模城市尚未形成良好的数字金渊5冤渊6冤渊7冤渊8冤渊9冤所属行业企业规模制造业企业非制造业企业小型企业中型企业大型企业dif0.010*渊2.006冤0.023渊1.379冤0.011*渊2.273冤0.015*渊3.053冤0.021渊0.997冤控制变量是是是是是固定效应是是是是是样本量/N12 96413 0678 6778 6778 677调整后 R20.5390.1850.5070.6320.209表 3 企业异质性分析结果数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE39-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期融环境袁尚未明显发挥对中小企业的扶持作用遥 另一种可能的解释是数字普惠金融因其野数字性冶存在一定野数字鸿沟冶咱21暂袁导致中西部地区以及较小规模城市对数字金融工具尧线上金融业务的野接受无能冶袁或一定程度上存在野习惯陷阱冶袁导致了野数字金融鸿沟冶的产生渊见表 4冤遥渊三冤稳健性检验由于遗漏变量尧测量误差以及反向因果等原因袁致使数字普惠金融与中小企业效率之间可能存在内生性问题袁为此本文将引入工具变量缓解两者之间内生性问题袁随后采用替换被解释变量的方法对数字普惠金融提升中小企业效率的作用进行稳健性检验袁具体如下遥1.内生性处理参考已有研究咱10袁44暂袁选取中小企业注册城市到杭州的距离渊distance冤作为工具变量遥工具变量的选择需满足相关性和外生性假定遥 首先从相关性来说袁浙江大学发布的叶2020 全球金融科技报告曳显示袁杭州作为中国金融科技发源地已迈入全球金融科技城市第一梯队袁现已发展成为技术驱动型的全球金融科技中心袁拥有世界级金融科技巨头蚂蚁集团等十多家高融资未上市金融科技公司遥 因此袁企业所在城市至杭州的平均直线距离受杭州金融科技的影响必然具有高度的相关性袁离杭州平均距离越短袁越容易受到杭州金融科技发展的带动袁数字普惠金融发展也相对更为成熟遥 此外袁各城市至杭州的平均距离与中小企业效率等因素没有显著的相关性袁因此该工具变量并不直接或通过数字普惠金融以外的渠道影响中小企业效率遥渊10冤渊11冤渊12冤渊13冤渊14冤城市区位城市规模东部地区中部地区西部地区较大规模城市较小规模城市dif0.028*渊2.495冤-0.000渊-0.071冤-0.079渊-1.139冤0.045*渊2.887冤-0.008渊-0.774冤控制变量是是是是是固定效应是是是是是样本量/N19 4594 4242 14813 17812 853调整后 R20.2290.4640.2440.2800.199表 4 区域异质性分析结果渊15冤第一阶段渊16冤第二阶段difnthetadistance-0.010*渊-48.411冤dif0.047*渊5.926冤控制变量是是固定效应是是F14 521.557样本量/N26 03126 031调整后 R20.8910.137表 5 数字普惠金融与中小企业效率渊工具变量法冤数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE40-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期表 5 报告了以 distance 为工具变量的回归结果遥 表明均不存在弱工具变量和过度识别问题袁工具变量选取有效遥 其中模型渊15冤的第一阶段回归结果与预期一致袁距离杭州越远的地区袁数字普惠金融发展较为落后袁且一阶段 F 值为 14521.557袁远大于 10袁排除弱工具变量的可能遥 模型渊16冤是采用工具变量回归的结果袁数字普惠金融回归系数为 0.047袁在 1%水平上显著且为正袁表明使用工具变量法控制潜在的内生性问题袁后关于数字普惠金融显著提升中小企业效率的研究结论仍然是稳健的遥2.替换被解释变量参考先前研究袁以企业净资产收益率渊roe冤作为企业效率的替代变量进行实证检验遥 表 6显示了数字普惠金融对企业净资产收益率的回归结果袁数字普惠金融对中小企业效率的提升效应在 10%统计水平上显著袁表明数字普惠金融促进中小企业效率提升的结论仍然稳健遥四尧机制分析为进一步探索数字普惠金融促进中小企业效率提升的作用机制袁本文对企业创新效应和金融优化效应两个影响路径进行机制检验遥渊一冤数字普惠金融促进企业创新数字普惠金融融入了大数据尧云计算等数字化手段袁可有效降低企业金融交易成本袁提高企业创新能力曰除此之外袁数字技术智能化客户识别机制袁通过大数据识别潜在的客户袁通过信用体系等数字信息筛选目标客户袁可以提高信贷企业放款的针对性曰另一方面袁企业创新活动往往伴随着长周期尧高风险尧高投入的特征袁中小企业所面临的融资约束是制约其创新水平提升的一大障碍袁而数字普惠金融的野包容性冶理念契合了中小企业的发展困境袁以数字金融工具服务中小企业融资需求袁以金融支持效应助力中小企业加大研发投入袁从而使得企业创新水平得到提升遥 创新水平是企业高质量发展的重要野命脉冶袁高创新水平的企业往往有更高的生产效率遥 表 7 是通过逐步回归法进行中介检验的结果遥 结果显示袁数字普惠金融对中介变量企业创新水平具有显著的正向效应渊在 1%统计水平上显著冤袁中介变量企业创新水平对中小企业效率也有明显的促进作用渊在 10%统计水平上显著冤袁且加入中介变量后数字普惠金融渊17冤roedif0.173*渊1.918冤控制变量是固定效应是样本量/N25991调整后 R20.382表 6 数字普惠金融与中小企业效率渊替换被解释变量冤数字普惠金融专题TOPIC ON DIGITAL UNIVERSAL FINANCE41-CHONGQING SOCIAL SCIENCES2023 年第 6 期总第 343 期对中小企业效率的直接效应减弱袁说明中介效应存在遥渊二冤数字普惠金融优化金融环境以企业所在城市的金融发展水平作为数字普惠金融提升中小企业效率的宏观机理遥 数字普惠金融与传统的普惠金融相比袁既有相似性又有不同点遥 金融活动普遍存在收益与成本尧风险与监管之间的矛盾遥 但数字普惠金融以其野数字性冶能带来传统普惠金融无法触及的地区尧无法实现的效益袁为传统的普惠金融发展提供了新的发展视角袁极大程度降低了金融接受的门槛遥 因此袁数字普惠金融在促进地区发展尧市场主体经营的过程中袁必将先作用于地区传统的普惠金融发展袁进而以金融特性缓解企业所面临的融资困境袁尤其是降低中小企业接触金融工具的门槛袁从而提升中小企业效率遥