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基于CAPM理论的人力资本定价——以青岛海尔为例需要增加开头的引言段（选题目的、意义），和最后的结论段（总结、论文不足、未来展望）

目录

摘要 2

一、 绪 论 2

（一）研究目的及意义 3

（二）研究方法 3

（三） 研究思路及结构 3

二、CAPM模型 3

（一）、CAPM模型理论介绍 3

1，理论概述 3

2，假设前提 3

3，CAPM模型表达公式 3

4，理论意义 3

（二）．有关人力资本计量的研究回顾 4

三、人力资本的计算 4

四、海尔公司企业人力资本效率分析 5

五、结论 7

六、不足及未来展望 7

七、参考文献 8

摘要
对人力资本进行合理定价对企业而言至关重要，它不仅是企业进行薪酬设计的基础，也是企业留住人才的关键所在。本文从人力资本投资理论出发，选择家电行业作为研究对象，以传统的资本资产定价模型为基础，采用理论与实证相结合的方法，来分析家电行业人力资本定价情况，并希望能为相关的政策制定者和投资者起到一些作用。
关键词：人力资本 CAPM理论 效率
一．绪论
（一）研究目的及意义
随着社会的飞速发展，企业想要站住脚跟，并且可持续飞速发展就必须进行合理的资源配置。现代企业发展的主导力量是人力资本的投资，因此，这也是企业最稀缺，最看重的资源。一个企业有好的人力资源，那么这便是该企业最宝贵的财富，将为该企业带来巨大的收益回报。人力资本价值是作为人力资本载体的人所具有的潜在的创造性的劳动能力，这种能力的外在表现就是人在劳动中新创造出的价值。人力资本投资不仅是企业投资的重要组成部分，还是企业利润增长的原动力。企业为了实现利润最大化，需要提高人力资本质量，调动人力资本的积极性和创造性，充分挖掘人力资本的潜力，以实现企业人力、物力、财力三大资本的有机结合的经济活动。合理的人力资本定价不但能促进资源合理配置，而且能激发人力资源的潜能，调动积极性以便提高劳动生产率和增强企业的竞争力
（二）研究方法
本文根据资料和事实的角度去认真分析问题，主要运用文献研究法和实证研究法，同时结合历史数据和专业人士经验总结，来了解企业人力资本定价
（三） 研究思路及结构
1，对企业的整体资源的了解，如内部管理，资产负责状况，现金流量，人力资源等，并且根据定价要求，对企业最近几年的财务状况获取数据。
2，根据CAPM模式计算出企业人力资本内在价值。
3，通过对企业财务报表的分析，确定人力资本效率的发挥程度。
二、CAPM模型
（一）、CAPM模型理论介绍
1，理论概述
在19世纪60年代，分别由William, Lintner, Jan三位科学家提出了资本资产定价模型，即CAPM模型，这一简单的模型反应出资产收益与风险的关系。
在当代，由投资资产组合长期实践结果来看，投资资产风险有两个方面，一是系统风险，二是非系统风险。系统风险即市场风险，而非系统风险是指非市场风险。由于，非系统风险对于人力资本投资无意义，所以，CAPM模型致力于分化系统风险。
2，假设前提
①在单期模型中，投资者以期望收益率和标准差作为评价证券组合好坏的标准。市场每个参与者都满足均值减去方差偏好，并且按照均值减去方差原则进行投资选择，在风险条件下选择收益最大化，或者风险最小化。
②投资者对风险证券的期望收益率、方差和协方差有相同的预期。
③无风险证券存在，市场上的投资者可以按照相同的无风险利率进行无限制的借入或贷出。
④投资者都是风险厌恶和非满足的。
⑤完美的市场：无税收，无交易成本，证券无限可分，借贷利率相等，投资者可以免费获取信息 。
资本资产定价模型的推导必定基于以上条件而进行的。Milton Friedman，1976年诺贝尔经济学奖得主，对一种理论的假设，不是它们是否完全符合现实，而是对于研究的问题而言，只是一种很好的近似。
3，CAPM模型表达公式
在以上假设条件下，某项资产i 的期望收益率E（Ri）为：
E（Ri）=Rf+β［i E（Rm）-Rf］
其中，βi 定义为：βi=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）
详释：E（Rm）为市场平均收益率；资产i 和市场收益率为随机变量；Rf 为无风险报酬率。
4，理论意义
一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：（1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视为无风险投资；（2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项报酬率与整个市场平均报酬率相同；（3）投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。CAPM模型说明了单个证券投资组合的期望受益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。这也是资产定价模型（CAPM）的主要结果。
（二）．有关人力资本计量的研究回顾
在我国，对于人力资本的探究也是近几年才兴起的。2002年，刘渝琳与曾国平利用资本资产定价模型理论构造了一个单指数模型，得出人力资本超额利润的定价模型。2005年，邱丘和兰玉杰利用财务指标指数和非财务指标指数构建了修正的期权综合定价模型。2006年，李世聪提出了新的人力资本价值计量理论，即当期价值理论，构建了人力资本当期价值的一系列会计计量模型。2008年，王锡忠、刘景广和董玉红针对传统人力资本定价中存在的问题，结合马尔可夫链理论建立了一种新的人力资本定价模型。然而，从这些研究回顾来看，这些研究也多致力于人力资本模型的研究，而甚少对人力资本投资定价进行研究。
三、人力资本的计算
海尔公司前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂。经中国人民银行青岛市分行1989年12月16日批准募股，在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金1.5亿元方式设立股份有限公司。1993年3月和9月，经青岛市股份制试点工作领导小组批准，由定向募集公司转为社会募集公司，并增发社会公众股5000万股，于1993年11月在上交所上市交易。海尔是世界白色家电第一品牌，在全球建立了25个制造基地10个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工总数超7万人。以创新为其企业文化核心，即以观念创新为先导、以战略创新为方向、以组织创新为保障、以技术创新为手段、以市场创新为目标的企业。海尔品牌旗下冰箱、空调、洗衣机、电视机、热水器、电脑、手机、家居集成等19个产品被评为中国名牌，其中海尔冰箱、洗衣机还被国家质检总局评为首批中国世界名牌。
在竞争日趋激烈的当代社会，企业的竞争就是人才的竞争，优秀的人力资本是企业利润增长的原动力，是影响一个企业竞争能力的首要因素。海尔作为高新技术企业，其财富的积累只有靠人力资本的推动，在资本市场上的股票价格既是其业绩的体现，又是其人力资本定价的依据。所以我们将结合海尔06年到10年的股票行情及其财务报表数据，运用CAPM理论来了解海尔的人力资本定价。
CAPM理论主要用于预测资本风险与所有者权益预期的关系，某项资产i 的期望收益率
E（Ri）可表示为：
E（Ri）=Rf+βi［E（Rm）-Rf］
其中：E（Rm）为市场平均收益率；资产i 和市场收益率为随机变量；Rf 为无风险报酬率（当期10年政府债券利率）。将βi 定义为：
βi=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）；βi 系数反映资本资产收益率变动随市场（或系统）收益变动的相关度。βi 系数大的资产的系统风险大，从而期望收益率也高；反之，βi 系数小的资产，系统风险也小，从而期望收益率也低。因此CAPM 模型可简单地表述为：资本资产的投资回报等于无风险收益加风险溢价。
基于CAPM理论来计算海尔的人力资本时，首先要确定β。β系数是衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性的指标，用于计量系统性风险 （市场风险）。在现代财务理论中，β系数被定义为衡量某类资产价格变动与市场上平均价格变动之间关系的指标，反应市场上资产平均价格变动对某类资产价格的影响程度。其定义式为：
βi=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）
其中，Ri表示某类资产组合i的市场收益率，Rm表示市场组合的收益率，Cov（Ri，Rm）表示某类资产组合的收益率与市场收益率的协方差，Var（Rm）表示市场收益率的方差。
选取上证A股青岛海尔的股票行情，自02年到12年的股价数据（表1）以及海尔公司各年年报数据
表1 ：
年度
每股股利
股价
2002
0.3
10.24
2003
0.3
8.63
2004
0.05
5.7
2005
0.3
4.03
2006
0.1
9.22
2007
0.15
24.03
2008
0.2
9.28
2009
0.15
25.4
2010
0.3
29.05
2011
0.1
28.62

我们得出β=2.5，结合Rf =6%，Rm=10%，所以市场收益率：
E（Ri）=Rf+βi［E（Rm）-Rf］=16% ；又由于青岛海尔02年到11年的年报中获知，青岛海尔的年平均股份数为101181万股，所以青岛海尔的人力资本价值是16188.96万元，这一价值是理论价值，是人力资本发挥100%的效率所应取得的价值。
四、海尔公司企业人力资本效率分析
对人力资本定价进行研究，其实就是对人力资源进行价值评估，就是评估并且核算企业人力资源的内在价值。在对企业人力资本进行定价的基础上，要对人力资本进行业绩评价，才能准确的判断出人力资本效率的发挥程度，从而客观地反映企业人力资本的实际价值。前文中运用CAPM定价模型计算出来是表示企业人力资本价值的内在价值，并非实际价值。由于人力资本不同于一般的资产，人们可以通过自身的不断努力，学习和接受新的知识和技术，从而使自身的人力资本得到维护和更新。因此，任何一项人力资本投资必然存在一定程度的风险。所以，需要通过综合财务业绩对企业人力资本价值进行评判。企业业绩评价的一个重要指标就是企业财务效益状况，而杜邦分析体系也是建立在财务业绩评价基础之上的。
当确定以财务指标来评价人力资本效率的发挥程度之后，必须谨慎并科学的选择具体指标，赋予各指标恰当的权重。净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心，因此赋予其最高的权重30%；净利润收益率是利润总额减所得税后的余额，是一个企业经营的最终成果，可以看出企业经营效益的好坏，因此赋予其权重15%；企业要实现可持续发展，并且保持其竞争优势地位，就需要不断扩大市场份额，因此用营业利润率来衡量，赋予其权重15%；速动比率、资产负债率是用来衡量企业的长、短期偿债能力的，是债权人关注的重要指标，所以分别赋予权重10%、10%；企业的运营能力还可以用总资产周转率来衡量，其权重为10%；在衡量企业投资收益方面选取每股收益，赋予5%的权重；应收账款增长率反映主营业务和应收账款增长幅度，可赋予权重5%。当确定好各个具体指标的权重以后，便可以计算出海尔公司企业人力资本效率发挥的程度了，
如表2所示：

财务指标
权重
年份
平均
加权
2006
2007
2008
2009
2010
净资产收益率
30%
0.05
0.1
0.11
0.15
0、29
0.14
0.042
速动比率
10%
2.01
1.2
1.35
1.28
1.07
1.382
0.1382
资产负债率
10%
0.25
0.37
0.37
0.5
0.68
0.434
0.0434
营业利润率
15%
-0.11
0.03
0.04
0.05
0.05
0.012
0.0018
每股收益
5%
0.26
0.48
0.57
0.86
1.52
0.738
0.0369
应收账款增长率
5%
0.21
-0.1
0.47
0.42
0.95
0.39
0.195
总资产周转率
10%
2.58
3
2.6
2.22
2.59
2.598
0.2598
净利润增长率
15%
0.03
0.09
0.07
0.14
-0.09
0.048
0.0072
合计
100%

0.7243

由表2计算得出，海尔公司企业人力资本效率的发挥程度达到72.43%，也就是说，加入企业每增加100元的净利润，其中有72.43元是企业员工所带来的。因此，研究结果表明，相对于海尔公司企业人力资本对企业的贡献而言，海尔公司员工获得的薪酬是合理的。

五、结论
对人力资本定价进行研究，不仅有利于企业制定薪酬政策、进行人力资本投资决策、调整企业人力资源战略，而且有利于企业的可持续发展。本文在回顾国内外人力资本定价研究成果的基础上，深入分析了企业人力资本投资理论，通过对管理者行为风险的界定，运用CAPM 理论构建了企业人力资本定价模型，希望对相关研究有所贡献。
六、不足及未来展望
CAPM模型具有五个假设条件，单基于第四点和第五点来看，投资者的风险承受力是不同的，而投资偏好更人人而异。对于第五点假设来说，要求市场是完美市场，无税收，无交易成本，投资者可以免费获取信息等这些条件，更是难以达到的。Milton Friedman 虽然也指出我们不可能完完全全到达这些假设条件，只是相似的近似于，但是总是会使我们研究得出偏差，导致我们得到不够精确的结果。
CAPM模型是对股票的定价模型，它很好的阐释了证券投资组合的期望受益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。在未来，此模型不但对于股价的定价以及本论文所提及对人力资源的定价更广泛的运用于各个方面。

七、参考文献

[1]孙健 《海尔的人力资源管理》 2003

[2]胡咏 《海尔中国造之竞争战略与核心能力》 2002

[3]杨朝军 《上海股票市场 CAPM 实证检验》 1998

[4]陈小悦 《2000 CAPM 在中国股市的有效性检验》 2000

[5]陈浪南 《资本资产定价模型的实证研究》 2000

[6]阮涛 《CAPM 模型对上海股票市场的检验》 2000

[7]李和金 《上海股票市场资本资产定价模型实证检验》 2001