我国汇率制度选择依据.ppt

我国汇率制度选择依据我国汇率制度选择依据v目前，如何选择汇率制度已经成为国际性的问题，作为一个发展中的经济大国，中国选择怎么样的汇率制度对我国经济发展至关重要。v目前世界上公认的汇率制度分类为IMF提出的方法，即将汇率制度细分为自由浮动、爬行钉住等八类，但其实可归为三大类，其一为可调整的盯住汇率制度，也就是固定汇率制；其二为浮动汇率制；其三为介于固定汇率和浮动汇率之间的制度。在考虑一国应选择哪种汇率制度时，应考虑各种因素、政府宏观政策的目标，市场经济的发展状况、一国政治状况、理性预期和行为金融理论、信息的公开程度等第。我国汇率制度演变v1997年以前我国实行的是固定汇率制度v1997-2005年实行的是单一的盯住美元的浮动汇率制度v2005年7月21日人民币汇率形成机制改革 后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是 综合考虑在我国对外贸易、外债、外商直 接投资等外经贸活动中占较大比重的主 要国家、地区的货币，赋予相应的权重，组 成一个货币篮子。理性预期理论市场经济的发展状况政府的宏观政策我国汇率制度选择的依据容信息的公开程度一国的政治状况行为金融理论市场经济的发展状况v目前，我国正努力实现利率市场化，但在短期内还难以实现。至于有效的金融市场，也因人们投资理念的培育、熟练专业人才的培养、金融法规的健全、金融商品的丰富等都须进一步完善，难以快速实现，所以与发达国家相比，我国的汇率更易于波动。此外，无论是在影响汇率波动的预期方面，还是在汇率的调节机制方面，我国当前都存在诱发汇率不稳定的因素。一是我国还处于转轨阶段，各项市场制度尚未完全建立，具有极大的不稳定性。v二是由于金融市场和商品市场改革的不均衡性，容易产生超调现象，加剧我国汇率的波动。总之，无论是实行浮动制的国际经验还是我国的国情都表明我国在较长时间内不宜采取完全浮动制。v从逻辑上说，中国汇率制度的设计应考 虑介于固定制与浮动制之间的某种制度形式。理性预期与汇率制度的选择v在经济学理论中,以卢卡斯、萨金特等为代表的新古典宏观经济学派系统地分析了理性预期这一概念。理性预期假定单个经济单位在形成预期时使用了一切有关的、可以获得的信息,并且对这些信息进行理性的 整理。理性预期理论有两个特点:v第一,人们对经济未来变化的理性预期总是尽可能最有效地利用现在的所 有可以被利用的信息,而不是仅仅靠过去的经验和经济的变化;v 第二,理性预期理论并不排除现实经济生活中 的不确定性因素,也不排除不确定因素的随机变化会干扰人们预期的形成,使人们的预期值偏离实际值,但 是,人们在预测未来时不会犯系统性错误。v如果人们的预期行为遵循理性预期,则一国选择浮动汇率制度为优,原因在于中央银行在浮动汇率制度下无维护某一汇率值的义务,因此,作为理性预期的社会公众只会按照市场规律来买卖外汇,确定均衡的汇率,理性预期者知道具体的均衡汇率,因此,即使存在汇率超调,也会迅速恢复外汇市场的均衡。v但是,在固定汇率制度下,固定汇率平价偏离真实的汇率会为理性预期的社会公众立即获得,于是,人们进行套利的投机行为便发生了。市场的套利行为将有可能迫使固定的汇率平价频繁地变动,在一国中央银行干预市场能力较弱的情况下更是如此。v这里需要指出,因为个体理性行为的合力可能导致集体的非理性,在“共谋”很难达成的情况下会出现囚徒困境的局面,所以,以理性预期为基点,羊群效应同样也可能发生,这使得一国维护固定汇率制度的难度更大。v近20 年来,我国的经济高速成长,社会公众的知识水准和素质有了很大的提高,公众的行为预期已经发 生很大的变化。目前,我国公众的投资行为日益理性化,对风险的承受力也逐渐增强,理性预期理论所描述的 行为比重不断地提高。这样,社会公众投资行为的日益理性化亦增加我国选择浮动汇率制度的可能性。行为金融理论v行为金融理论则认为,人们的行为中非理性的因素较大,理性预期的假设是不正确的,一时的冲动、突发的偏好是交易者参与市场交易的动机。在行为金融理论中,感情用事是其重要的特征,人们的行为遵循随机漫步规律,市场受正反馈效应的支配。如果人们的行为符合行为金融理论所述,则一国选择固定汇率制度为优,v这是出于以下考虑:在浮动汇率v制度下,由于市场行为的感情化,使得市场很不稳定,例如,当市场情绪高涨时,人们很少顾及汇率已经偏离均v衡汇率走高的事实,源源不断的交易者入场交易,这一点与股市相似(不在于股价高低,只在于谁是最后的接v棒者),导致汇率更大地偏离均衡值。v相反,当市场情绪低迷时,人们也很少考虑汇率已经跌至均衡值之下,纷纷加入抛售者的行列,导致汇率的超调贬值。上述过程正是正反馈效应的体现。因此,固定汇率制有利于稳定市场情绪,防止外汇市场的过度投机。当然,在这一行为假定下,如果货币当局调控汇市的能力受到质疑,则发生羊群效应的可能性更大,货币当局只有再辅以资本管制才能更有效地防范风险。v在90 年代提出的噪声交易理论实际上属于行为金融理论领域内的细化,JEANNE 和ROSS(1999)通过建立一个既包括宏观经济变量又包括微观市场结构、内生决定噪声交易者数目的噪声交易模型指出:在浮动汇率制度下,仅有较多的噪声交易者和较大的汇率波动均衡。这一结论佐证了在行为金融理论下固定汇率制度是优于浮动汇率制度的判断。v理性预期理论VS金融行为理论v我国实行 有管理的浮动汇率信息的公开程度v在外汇交易市场上,对交易者行为有重要影响的信息来源有两个方面:一是市场供求状况的信息,二是货币当局对市场调控的信息。仔细考量,信息公平获得的程度对于汇率制度的优选有重要影响。当一国经济落后、市场信息流通不畅时,一些特权阶层拥有发达的信息网,能够在市场上呼风唤雨,左右市场,而中小投资者由于信息闭塞,只能成为跟风族,市场的力量非常有限,政策市、消息市成为该国市场的主要特色,这种市场最终损害的只能是中小投资者的利益。在这样的市场上,羊群效应和正反馈效应非常明显,v因此,采用固定汇率制度或许能够对汇市起到稳定的作用。当一国的市场公开性很高时,由于信息网络发达,市场规则健全,对投资者的利益保护措施完善,市场交易者可以公平地获得信息,对信息作出客观的评价,在这一条件下,交易利益的获得只与个体能力的差异有关,市场环境对交易者而言是公平的,市场交易者们有能力通过合理的竞争形成均衡的汇率。市场自身可以有效地防范羊群效应和正反馈效应,能够为浮动汇率制的运行创造良好的条件。v随着电信业的高速发展、市场经济体制改革的推进,我国的信息传输渠道不畅、市场信息披露规则不健全的局面正在得到很大的改善,市场交易者获得信息的公平性得以提高,对市场交易者的利益保护措施增强,这有利于改变信息不对称的局面,减少市场的消息市、政策市的特征,使市场交易者形成均衡、稳定汇率的能力有很大的提高,为我国选择浮动汇率制提供了环境支持。一国政治状况v政治不稳定性与汇率制度的选择是一个两难问题,一方面,政治不稳定性的程度越高,将提高放弃可调整的盯住汇率制的成本,降低选择可调整的盯住汇率制的可能性,另一方面,不稳定的程度越高,当局为增强政策的可信度而可能选择可调整的盯住汇率制。由于汇率制度的优选与政策当局的偏好及国内的政治状况有很大关系,所以在分析一国的汇率制度优选时,必须结合该国的政治状况和历史传统才能作出全面的判断。v一国选择何种汇率制度并不是固定的,在不同的政治环境下,对最优汇率制度的选择也有所不同。汇率制度的选择在于当局对失业与通货膨胀的厌恶程度孰大,并且,一国政局的稳定性、国家对资本项目的管制程度、国家的经济发展程度、政府控制经济的能力等因素与汇率制度的优选亦密切相关。我国政治比较稳定，为实行有管理的浮动汇率制度创造了条件。政府宏观政策的目标v在浮动汇率制度下若具有较高的通胀率,将提高当局选择可调整的盯住汇率制的可能性,较高的对通胀的厌恶,也提高了当局选择可调整的盯住汇率制的可能性;另一方面,失业波动的增长将提高浮动汇率制被选择的可能性,对失业偏离的厌恶越高,将使当局增加选择浮动汇率制度的可能性,放弃可调整的盯住汇率制的成本越高,选择浮动汇率制度的可能性越大。v我国政府在失业和通货膨胀之间以预防何者为主要目标在不同时期有不同的选择。在1997 年以前,由于我国经济发生过几次较大的通货膨胀,所以当局对防范通胀的警惕性较高,为维持物价的稳定,在汇率制度上选择固定汇率制是正确的,加之,我国一直对资本项目进行管制,把我国的资本市场与外国的资本市场隔绝开来,选择何种汇率制度的意义不是很大。但是,在1997 年之后,国际经济形势有了很大的变化,同时,由于v我国企业改革的速度加快,许多原先隐性的失业转变为显性的失业,并且,社会的保障机制不健全,失业的增加将会带来社会的不稳定。在这种情况下,管理当局急需要帮助增加就业、推动经济增长的政策工具。基于这方面的考虑,管理当局的思路是赋予货币政策以更大的独立性和灵活性,进一步扩大开放,开拓国际市场。因此,将增加选择浮动汇率制度的可能性。我国的经济规模较大和经济高速增长亦支持浮动汇率制的选择。v参考文献v易纲.汇率制度的选择和人民币有效汇率的估计J.2000.v吴颖雯.论人民币汇率制度选择研究J.金融经济:下半月,2010(007):58-60.v崔利敏.我国汇率制度选择研究J.时代金融,2013,9:088.v许崇正.我国汇率制度的选择J.中国经济问题,2004(4):11-19.v孙华妤.“不可能三角”不能作为中国汇率制度选择的依据J.国际金融研究,2004(8):11-16.