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INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二十五章投资的国际分散化INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-2背景美国仅占了世界股票市场资本总额的1/3。新兴市场占全球股票市场资本总额的16%。作为六大国家和地区 美国、日本、英国、法国、中国香港、加拿大 占据了全球股票市场的62%。美国在这六个国家和地区中所占的比重为54%。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-3背景很明显，美国的股票市场不能构成一个完整的多样化的股票投资组合。国际投资为分散化提供了大量的机会。它也带来了一些特殊的风险。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-4图25.1 人均GDP 与市场资本化率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-5股权市场的发展有助于人民财富的增长。母国偏见:投资者通常更偏重于国内股票投资。他们甚至完全忽略了国际分散化投资的机会。问题INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-6汇率风险由于汇率的变化而发生的变化。外国投资者可能会产生与预期不同的本国货币收益。某外国投资者同时投资于一项国外资产和外币。国际化投资的风险因素INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-7国际化投资的风险因素1.以当地货币计量的收益率2.当地货币调整为本国货币后的收益率风险变化的两个来源:7INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-8假设英国无风险利率为10%现在的汇率是1英镑兑2美元。一个投资者有20,000 美元，即可以购买10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终只能得到19,800美元,损失了200美元。对美国投资者而言，这项投资并不是无风险的。例 25.1 汇率风险INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-9等式表明美国投资者的收益是:以英镑计算的收益率乘以汇率的收益率例 25.1 汇率风险INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-10图25.2 2009年以美元计算与以本国或本地区货币计算的股市收益率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-11对冲汇率风险期货或远期市场通常用来规避风险。美国投资者为了锁定无风险的美元收益，他既可以在英国投资，但须对冲汇率风险，也可以在美国投资无风险资产。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-12原则上说，证券分析中的宏观环境分析、行业分析和特定公司分析在各个国家都是相似的。在实际中，想要获得关于国外资产的相同质量的信息非常困难。PRS（政治风险服务)集团评估了各国的政治风险。政治风险INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-13表25.5 PRS用于决定风险评分的变量INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-14表25.6 综合评分与单项评分INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-15表 25.7 综合风险与政治风险预测INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-16表25.7 的解释该表通过情景分析了解国家风险。风险稳定度就是最好情况的风险值减去最差情况的风险值。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-17表 25.8 政治风险的组成成分INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-18国际投资的途径直接购买其他国家资本市场上的证券。美国存托凭证(ADR)国际共同基金国际交易所交易基金（ETFs）INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-19投资新兴市场的风险更大吗?对于全部投资组合，标准差和超额收益率就是对风险合适的测度。对于一个将要被加入现有组合中的资产，(与美国市场的协方差)就是合适的测度。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-20图25.3 发达市场与新兴市场月度超额收益率的标准差INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-21图 25.4 20002009年各国/各地区指数美元收益率对美国市场的INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-22图 25.5 美元平均收益率INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-23平均国家指数收益与资本资产定价理论图 25.5 显示投资于新兴市场具有明显优势。这与图25.3所示的标准差是一致的，但与图25.4所示的值不一致。由于母国偏见，它在国际投资中占据统治地位，用值测度这一问题失败了。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-24国家间的相关系数表明，至少对于积极投资者而言，国际分散化投资是有利的。全球化可能导致各国之间的相关度增加。扩大有效边界是有可能的。将系统风险水平降低至国内风险水平之下是有可能的。国际分散化投资的好处INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-25图 25.6 国际分散化投资INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-26图 25.8 各国投资组合的有效边界INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-27熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?在资本市场动荡时期，国家组合投资收益之间的相关性将增大。罗尔模型揭示了全球股价变动背后一个广泛的因素。预测：分散化只能减轻各国特殊事件的影响。在1987年发生了什么?2008年呢?INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-28图25.9 1987年10月14日-26日崩盘时期的区域指数INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-29图 25.10 资产组合的值和标准差INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-30三条简单规则要消极的分散你的投资组合，必须考虑加入国家指数:1.市场资本化率(从高到低)2.关于美国的(从低到高)3.国家指数标准差(从高到低)INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-31图 25.11 20002009年国际投资组合的风险和收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-32业绩归因欧洲澳大利亚与远东指数（EAFE）被广泛的用做投资业绩的基准组合。测度这几个因素的贡献:1.货币选择2.国家选择3.股票选择4.现金/债券选择INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS25-33表 25.15 业绩归因实例:国际投资