互联网企业融资问题研究--以乐视网为例.pdf

摘要1994年，中国第一次接入互联网。从那时起，中国网民呈几何乘数增长，而依托互联网创建的企业也如雨后春笋般成长起来。受益于中国民经济和政府体 制改革的成果，中国已经成为国际互联网的一部分，并且将会成为最大的互联网 用户群体。然而，互联网行业进入中国时间不是很长，同时也是由于互联网行业 本身的特性，使得互联网企业在发展过程中遇到许多问题，有许多优秀的创新企 业便葬送在这些问题上。互联网的融资问题就是不容忽视的典型互联网问题。而 乐视网作为一家典型的依托互联网发展起来的民营企业，其依靠一套相当有说服 力理念，融得大笔资金，实现了快速扩张和发展，迅速成长为一家巨型的互联网 企业，但是在其成长过程中碰到了诸如资金紧张的等问题，目前的状况是岌岌可 危，而这与其融资选择不无关系。本文想要以乐视网为例，以其融资状况为切入 点，通过其融资选择的问题进行一定程度的挖掘，找出其这种融资状态存在的原 因（包括经营方面、企业治理方面等），为互联网企业在发展过程中提供一些经 验教训，同时为了避免下一个乐视网出现，同时在政府角度提出一些建议。本文对乐视网融资中私募股权融资，IPO上市融资，定向增发，银行借款融 资，债券融资，商业信用融资，股权质押融资，大股东减持拆借给公司融资，单 独剥离子公司吸收风险投资融资等方式做了一一介绍，并根据乐视网公告和财务 数据分析，得出乐视网融资存在的问题，主要包括融资缺乏计划性；内源融资能 力不足，外源融资结构不合理；融资负担重和融资风险大，融资风险意识不强等 问题，同时结合互联网行业特点和乐视网本身的发展过程分析产生这些问题的原 因，比如，乐视网扩张步伐太大，削弱其盈利能力；乐视网组织治理结构不完善;互联网企业（乐视网）极度需要资金的行业特质等。最后，根据乐视网存在的问 题，对其他互联网企业提出一些经验和教训，这些建议针对乐视网存在的问题和 产生问题的原因着手，分别从企业自身角度和政府帮助互联网企业发展角度展开 论述。希望其他互联网企业以乐视网为戒，有则改之，无则加勉。值得注意是，乐视集团包括上市体系的乐视网，非上市体系的乐视控股和乐 视汽车等多家公司，本文的研究对象是上市公司乐视网。关键词：互联网企业；乐视网；融资；启示ABSTRACTIn 1994,China first access to the Internet.Since then,Chinese netizens have been growing in geometric multipliers,and enterprises based on the Internet have sprung up like mushrooms.Thanks to the achievements of Chinas national economy and the reform of the government system,China has become part of the Internet and will become the largest Internet user group.However,the Internet industry in China is not a very long time,but also because of the characteristics of the Internet industry itself,the Internet enterprises have encountered many problems in the development process,there are many outstanding innovative enterprises will ruin on these issues.The financing problem of the Internet is a typical Internet problem that can not be ignored.The LeTV as a typical Internet development and the development of private enterprises,which rely on a pretty convincing idea,get a lot of money,to achieve a rapid expansion and development,the rapid growth of a giant Internet company,but in its growth process encountered problems such as shortage of funds,and this is related with its financing.This paper want to LeTV as an example,the current financing situation as the breakthrough point,to find out the cause of the problems and provide some experience and lessons of Internet companies in the development process,at the same time in order to avoid a LeTV,put forward some suggestions in the government and investors perspective.The private LeTV financing equity financing,IPO financing,private placement,bank loan financing,bond financing,commercial credit financing,equity financing pledge,large shareholders to reduce lending to corporate finance,separately divested subsidiaries absorb the risk investment and financing way are introduced one by one,and according to LeTV announcement and financial data the analysis concludes that there is,LeTV financing problems,including lack of financing plan;internal financing capacity,financing structure is not reasonable;the heavy burden of financing and financing risk,financing risk awareness is not strong,combined with the process of the development of the Internet industry characteristics and LETV itself to analyze the reasons fbr these problems,then to find out the differences between the Internet,enterprise financing and financing LeTV finally,according to the existing problems,on the other The Internet companies have put forward some experience and lessons,which are mainly from the perspective of the enterprise and the governments help to the enterprise.I hope other Internet companies to LeTV as a warning,if wear.iiIt is noteworthy that the music group includes the music system of the listing system,the music and holding companies of the unlisted system,and the music research company.Key words:Internet Enterprises;LeTV;Financing;Enlightenmentill目录中文摘要.I英文摘要.II目录.IV第1章绪论.11.1 研究背景和研究意义.11.1.1研究背景.11.1.2研究意义.21.2 研究内容、方法、创新点和不足.21.2.1研究内容与方法.21.2.2 创新点与不足.31.3 互联网企业融资的文献综述.31.3.1国外文献综述.31.3.2 国内文献综述.51.3.3 文献述评.5第2章 行业特点与理论基础.72.1 互联网行业的发展.72.1.1互联网行业发展现状.72.1.2国家对互联网行业的扶植政策.82.2 企业融资的相关理论.92.2.1企业融资界定.92.2.2企业融资方式分类及介绍.92.2.3企业融资结构相关理论.152.3 互联网企业融资特点.152.3.1传统企业融资特点.152.3.2互联网企业融资的特点.17第3章 乐视网简介与融资现状.193.1 乐视网简介.193.2 乐视网的特点.213.3 乐视网融资现状.213.3.1传统股权融资.223.3.2传统债务融资.243.3.3其他特殊融资方式.26第4章 乐视网融资存在的问题及原因分析.30IV4.1 乐视融资存在的问题.304.1.1 融资缺乏计划性.304.1.2融资结构不合理.304.1.3财务负担重，融资风险大.324.1.4融资风险意识不强.344.2乐视网融资问题的原因分析.364.2.1 乐视网扩张步伐太大，削弱其盈利能力.364.2.2 公司组织治理结构不完善.384.2.3 互联网企业（乐视网）极度需要资金的行业特质.39第5章 乐视网融资问题的启示与总结.415.1 乐视网融资问题对其他互联网企业的启示.415.1.1互联网企业自身方面.415.1.2政府方面.455.2 总结与展望.465.2.1 总结.465.2.2 展望.46参考文献.47致谢.50附录.51v第1章绪论1.1 研究背景和研究意义1.1.1 研究背景自1994年中国第一次接入国际互联网以来，互联网行业已经在中国发展的 如火如荼。互联网化的思维和行动方式已经扎根于我们生活的方方面面。在这些 理念的推动下，一批又一批的互联网企业迅速成长壮大，在这其中不乏一些巨无 霸，成为各自行业领域的楷模。比如，代表着新型社交方式的腾讯、新浪微博等;代表着新型购物方式的淘宝、京东等；代表着新型信息交互传递平台的百度、搜 狐等；代表着新型娱乐方式的优酷土豆、乐视等这些公司的出现给我们的生 活带来了极大的享受和方便，可以说互联网改变了我们的生活，我们的生活也越 来越依赖它。近些年来，“互联网+”的理念充斥于我们生活。所谓“互联网+”指的是互 联网行业与传统行业的结合，这是于扬在易观第五届互联网大会上提出的，而“互 联网+”的理念仿佛也给互联网行业插上了腾飞的翅膀，越来越多的人参与到互 联网创业中来，而我们国家对互联网行业也越来越重视。2014年n月，首届世 界互联网大会落户中国无锡，在会上李克强总理提出了“互联网是大众创业，万 众创新的工具”，得到互联网企业的纷纷响应。众所周知，互联网行业作为一个 新兴事物出现，其与传统行业存在方方面面的差异，尤其是互联网企业的发展模 式。在初创期，互联网企业是一个“烧钱”的过程，其成长需要依赖丰富的流量,而要获取这些流量必须采用“烧钱”方式获取用户，以便占领相关市场。仰赖于 这一点，互联网企业相较于传统行业企业经营失败率极高，而一旦失败，互联网 行业前期的投资将会血本无归。这也从而导致互联网企业与传统企业的融资方式 存在较大差异。最近一年多以来，关于乐视网的消息充斥于各大财经新闻网站。作为中国第 一家A股上市的视频网站类企业，其曾经的发展势头非常迅猛，一度成长为中 国创业板首股（市值最高的公司）。但是自从2016年12月6日乐视体系内乐视 网相关联公司乐视手机被爆出拖欠供应商欠款、乐视体育裁员、乐视体系的高管 纷纷离职等事项以来，乐视网股价一路暴跌，跌破了多个涨停板，由此引发了一 系列连锁反应，使其成为A股的“亏损王”。然而，严重的资金缺口是其危机 爆发的导火索。乐视网作为乐视整个体系的融资主力军，以乐视网融资问题为切 入点，从不同角度尽量深入剖析乐视网融资存在这些问题的原因，为其他互联网 企业提供一些借鉴意义。11.1.2 研究意义1.理论意义对互联网企业融资问题的研究国内外确实比较多。但是，国外对互联网企业 的融资研究是基于美国等西方国家的体制、政策和市场环境，而我们国家在这些 方面与西方国家有很大的不同，因此借鉴意义非常有限；同时，目前国内对互联 网企业融资的研究大多集中于互联网金融等创新的融资方法，很少针对互联网企 业现实且比较真实的案例分析，本文选择乐视网为例，丰富了互联网企业融资相 关文献资料，对其他互联网企业融资研究也就有一定的借鉴意义。2.现实意义我国在“互联网+”的背景下，互联网企业如雨后春笋般冒出。而融资又是 每一家互联网企业所面临的一个重要难题。本文以乐视网为例，吸取乐视网在融 资方面的经验教训，对其他互联网企业融资发展具有现实的参考意义。1.2 研究内容、方法 创新点和不足1.2.1研究内容与方法本文采用案例分析，分五个部分阐述所研究内容：第一章 绪论阐述了本论文的研究背景和研究意义，并且介绍了国内外文献 综述，阐述了本文的创新点。第二章 互联网行业特点和理论基础 介绍了互联网行业的行业发展现状和 国家对互联网行业的扶持与规范，同时介绍了融资的一些概念界定并将互联网行 业融资与传统行业融资进行对比。第三章案例介绍主要介绍乐视网的发展情况，并从融资方式角度对乐视融 资状况进行介绍。第四章 互联网企业融资存在的问题及原因分析 主要分析乐视网融资存在 的一些问题，并找出其问题的原因。第五章乐视网融资问题的启示与总结对互联网企业提供一些发展的建议 与对策，同时从政府监管者的角度提供一些思路。同时，对全文进行总结，提出 对乐视网研究的展望。本文采用的研究方法主要有：文献研究法、案例分析法。文献研究法：对国内外有关融资的研究理论进行归纳总结，同时对有关国内 互联网行业融资的特点的文献进行归纳分析，找出其研究方法，研究内容，研究 路径等，并结合这些研究，整理出本文的研究方法，研究内容和研究路径。案例研究法：案例研究方法的主要特征是“发现问题”和“解决问题”的过 2程，案例研究方法结合具体的一事一物，符合当下的环境，是本土化的过程。同 时，理论联系实际，给其他企业以借鉴意义。所以，本文选择案例研究方法，研 究乐视网融资教训，给其他互联网企业提供借鉴意义，实现从个体到一般。1.2.2创新点与不足1、本论文可能存在的创新点有研究视角的创新性。研究视角的创新性主要 体现在两个方面：首先，其他案例研究都是就某一问题提出解决方法，采用就事 论事的研究，而本文以乐视网融资为例探究对其他互联网企业的启示。其次，本 文研究乐视网是正在发生的互联网融资问题进行及时发现问题及时总结，提出对 其他企业具有借鉴意义的观点。2、本论文的不足之处：首先，正如文所提乐视网由于正在发生、资料较难 取得，可能存在论述不充分的现象；其次，对乐视网的研究较多，众说纷纭，很 难形成一致的看法，论述时如果缺乏强力的说服力，很难看清本质，也就很难形 成定论。1.3 互联网企业融资的文献综述与本文相关的文献综述主要是关于互联网企业融资的文献综述，分为国内 文献综述和国外文献综述：1.3.1 国外文献综述国外互联网企业融资方式的研究主要集中于风险资本对互联网企业支持的 不同角度进行了分析和研究。Matthew A.Zook（2001年）风险资本的分布区域决定了处于初创期的互联 网企业的分布区域。之前一些研究人员已经证明，互联网企业呈现出不均匀的空 间格局分布，而不是简单的分散。Matthew A.Zook通过访谈和回归分析相结合 的方法，基于风险资本对企业的投资的一个重要特征就是速度和互联网企业对资 本和知识的依赖程度做出如下判断：风险资本对一个企业不仅投入了货币性资 本，而且在企业的成长过程中也投入了例如知识等非货币性资本，风险资本一般 想要以更近的距离与互联网企业进行接触，以便更容易的在互联网企业经营过程 中给予帮助和指导。所以，大多数互联网企业在创办之初会选择在风险资本周围。Bottazzi,Da Rin,M.（2002年）首次进行了欧洲风险资本对互联网企业 融资的研究。研究表明风险资本被认为是互联网企业最合适的融资方式。风险资 本当时已经在美国有了很大的发展，欧洲政府正在帮助更多的资本进入这种金融 中介。Bottazzi,L.和Da Rin评估上世纪90年代风险资本在欧洲的发展并与美国3更显资本进行比较，发现：风险资本可以有效地帮助企业克服信贷约束，更好地 帮助企业上市融资；但是，与美国风险融资相比，欧洲风险资本对企业的管理等 能力的影响有限，也不能很好的提高权益资本率和就业率，所以，欧洲公众应该 着眼于风险资本的成长和成熟。Andrew L.,Zacharakis（2003年）从“环境生态”的角度研究风险资本对互联网企业的支持，研究发现，不同的地理环境对互联网 企业的成长影响不同，而这也造就了不同风格的互联网企业。Sea Jin Chang（2004年）主要研究了投资互联网企业的风险资本和互联网企业的战略联盟 在互联网企业初创期对互联网企业成长的影响，研究发现，处于初创期的互联网 企业，其参与进来的风险资本和战略联盟声誉越好，互联网企业在发展过程中获 得发展所需资源的能力越强，可以获得更多的融资资本，战略联盟也就会越做越 大。Joem Blockab,Philipp Sandnerc（2009年）通过对大量的企业进行实证研究得 出如下结论：互联网企业在进行融资时最好把金融危机等因素的影响也要考虑在 内，也就是互联网企业在进行融资时，最好选择资本市场比较稳定的时候，这样 才能使企业利益最大化。Bertoni F.,Colombo,M.Grilli,L.（2011 年）的研究有效地证明风险资本对企业成长具有正向的作用。金融创新的文献一般认为 风险资本促进互联网企业的成长。但是，这种促进很难区分是因为风险资本选择 了高增长的企业造成还是因为风险资本的加入使得互联网企业快速增长。Bertoni,F.,Colombo,M.G.和Grilli L.以548家意大利高新技术企业的10年数据纵向集 为原始数据，这些企业大多为私营企业，既包括有VC支持的企业也包括没有 VC支持的企业，利用Gibrat法型增强的动态面板数据模型随时间变化的变量，同时捕捉企业的VC动态变化，对VC的内生性采用GMM估计进行控制，得出 VC投资可以促进互联网企业的成长，VC投资可以产生巨大的巨大的经济规模，提高就业q Anton Miglo,Zhenting Lee,Shuting Liang（2014 年）指出，大型互 联网企业的资产负债率比较低，更倾向于股权融资，而小型互联网企业的资产负 债率比较高，同时，他们还发现一些互联网企业融资不符合优序融资理论和权衡 理论等企业资本理论。Paul Gillis（2014年）指出中国互联网企业采用VIE架 构进行融资，面临较大的法律风险、财务风险和税务风险，中国企业和VIE架 构对美国企业来说存在极大的危机。Ya hui Sun,Jin Zhou,Zhe Qu和Cheng Zhang从互联网企业首次IPO出发，研究其发不虚假融资信息和财务报告记录对 其上市和上市后的效果进行研究。他们结合先行者优势和有效市场假说，并对 SEC招股说明书进行实证研究，发现：互联网企业通过虚假信息可以更快的上市，但是上市后的回报也比较差。这项研究可以为互联网企业和风险资本家的的决策 产生影响。41.3.2 国内文献综述国内的学者针对互联网行业的融资研究比较少，其互联网金融的研究主要包 括：傅赞（20H年）对电子商务的创新融资模式做了一一介绍，主要包括：网 络贷款的创新融资模式、%易透”利用网络进行供应链融资的创新融资模式、“数银在线”在线融资服务创新平台、专业投资高成长性、高发展潜力的“创投 基金”融资模式等回。徐洁、隗斌贤、揭筱纹（2014年）通过研究小微企业与 互联网金融创新融资模式发现：互联网金融于小微企业之间进行结合，存在协同 效应。同时指出互联网金融与小微企业的结合主要包括点对点融资模式、基于大 数据的小额贷款融资模式、大众筹资融资模式和电子金融机构-门户融资模式四 种主要的融资模式徐细雄，林丁健（2014年）通过分析互联网金融的特点 和小微企业融资面临的困境，并将两者结合提出了几个创新的融资模式：P2P网 络贷款融资模式，大数据金融融资模式、众筹融资平台融资模式，并分析其存在 的问题，给出意见和建议回。唐君（2016年）同样也指出了互联网与金融的结 合对于缓解中小企业融资难的问题提供的诸多途径，对改善这些状况具有极大地 帮助叫专门针对互联网企业融资的文献主要包括：陈永庆，王浣尘（2001年）论 证了风险投资规模与互联网企业发展阶段之间的相互促进的关系；并且，通过定 量分析给出了风险资本与互联网企业发展阶段的具体关系：创业孵化期需要的风 险资本规模不大，创业发展期需要的风险资本的规模逐渐变大，到了整合扩展期 所需规模最大，而到了成熟盈利期风险资本逐渐退出。这个分析，可以帮助互联 网企业合理选择风险资本投资规模，提高对风险资本的利用效率。白骏骄（2014 年）基于61家中美互联网企业进行研究发现，（1）对于互联网上市公司而言，融资约束与企业创新研发投入相互制约，融资约束会制约创新研发投入，而研发 投入的增加又会缓解融资约束；（2）通过对中美互联网企业融资的对比中发现,中国企业更多的依赖外部资金，这说明中国互联网企业在创新融资模式上更为积 极主动，同时少量的融资约束的缓解，能够极大的促进中国互联网企业融资模式 的创新兰邦华（2015年）从财务的角度分析了移动互联网企业无法在境内 上市的原因，并对境内创业板提出自己的建议加。1.3.3 文献述评国内外学者对于互联网企业的融资研究多种多样，国外学者对互联网企业的 研究主要集中于风险投资与互联网企业的关系出发，分别从风险投资与互联网企 业在地理位置、相互作用、资本规模等方面进行分析，而国内学者对于互联网融 资研究主要集中于互联网与金融的结合，以帮助小微企业获取更多的融资。同样,5也对风险投资和互联网企业之间的关系进行的一定的研究。但是，对于互联网企 业的融资存在如下问题：(1)国外学者研究互联网企业融资问题，仅仅就互联网企业某一种热门的 融资方式进行研究(比如风险投资与互联网企业融资)，而对于互联网企业融资 没有在一个整体面上分析。(2)国内学者专门针对互联网企业的融资研究较少，大多数集中于对互联 网金融创新融资方式的研究。同时，对于互联网企业融资的特点以及互联网企业 融资过程中出现的问题以及相应的建议和对策并没有较多的研究。6第2草 行业特点与理论基础2.1 互联网行业的发展互联网行业作为一个新兴行业，其具有极大地创新性和包容性的特点，有着 巨大的发展潜力。同时，国家为了发展和规范互联网行业快速健康发展颁布了一 系列法律规范，可以说，发展势头非常迅猛2刃。2.1.1 互联网行业发展现状截止2016年底，中国互联网网民数已经达到7.31亿人，较之2015年大量 增加，增加人数为4299万，增加幅度达到6肌 互联网覆盖率为53.2%,与1997 年开始的67万相比，增加了 1091倍，可以看到我国的网民基础在不断壮大，但 是与我过13.7亿的总人口相比，占总人口 53.2%的比例，说明我国互联网产业 的发展前景广阔。图2-1是2010年以来网民规模变化情况。(YR)遂整宓宣年度 网民规模（万人）T1-互联网普及率阳铜震喜W6 5 4 3 2 1o.o.o.o.6 s o图27我国互联网普及情况图 资料来源：数据来源于易观数据库随着3G、4G通信技术的日趋完善，以及移动互联网终端设备的普及，移动 互联网已经成为互联网产业发展的重要推动力量。如图统计报告显示：2016年 底，移动互联网用户达到了 6.95亿，增长连续三年超过了 10%,发展势头迅猛。网民中使用移动互联网上网的比例由2015年底的90.1%,提升到了 95.1%,手机 在网民上网设备中占据主导地位。2016年，我国新增网民中使用手机上网的群 体占比达到80.7%,较2015年增长9.2%。近年来中国手机网民规模及其占整体7网民比例变化情况如图2-2 o25 iKEf年度 手机网民规模（万人）T-手机网民占整体网民的比例图2-2我国移动互联网普及情况图 资料来源：数据来源于易观数据库2.1.2 国家对互联网行业的扶植政策自从2006年国家信息化发展战略发布以来，国家对互联网行业的关注度越 来越高，2017年是互联网发展最为迅猛的一年，频繁的政策出台以保障互联网 行业有序、稳定、快速发展：1.继续强化互联网产业发展战略2017年2月信息通信行业发展规划（2016-2020年）发布，规划指出未 来工业和信息化部将会在基础设施、服务应用、行业管理和安全保障四个方向进 行重点工作布局阿。2.持续营造良好的市场环境一是国家出台了工业和信息化部关于进一步扩大宽带接入网业务开放试点 范围的通告以规范互联网接入服务市场，进一步扩大互联网接入市场，以吸引 民间资本的进入。二是修订出台互联网域名管理办法以完善域名和IP地址 管理。三是国家工商总局、国家发改委、工业和信息化部等10部委联合开展“2017 网络市场监管专项行动”，打击侵权假冒、虚假宣传、虚假违法广告、刷单炒信 等违法行为，加大对跨境电商进出口环节通过虚假交易、支付、物流数据实施逃 避海关监管行为的整治力度，进一步规范网络市场秩序，优化网络消费环境。83.密集出台内容建设与管理政策法规2017年，我国互联网内容建设与管理运用不断完善。2017年国家连续出台 10部管理办法和规定，对互联网内容管理进行规范化和科学化实施，保证了互 联网信息内容健康与有序。表27 2017年度互联网行业关于内容方面的政策法规时间法规2017年05月02日互联网信息内容管理行政执法程序规定2017年05月02日网络产品和服务安全审查办法（试行）2017年08月25日互联网论坛社区服务管理规定2017年09月07日互联网跟帖评论服务管理规定2017年09月07日互联网群组信息服务管理规定2017年09月07日互联网用户公众账号信息服务管理规定2017年10月30日互联网新闻信息服务新技术新应用安全评估 管理规定2017年10月30日互联网新闻信息服务单位内容管理从业人员 管理办法2017年10月30日互联网新闻信息服务管理规定2017年10月30日互联网新闻信息服务许可管理实施细则资料来源：根据网络资源自行整理2.2企业融资的相关理论2.2.1企业融资界定企业融资是指企业因为投资新的项目、扩大经营规模，而企业本身又缺少资 金的情况下，从企业内部或者外部融集资金的过程。当企业需要资金时，会充分 考虑以最小的融资成本，计算好融资期限，以一定的融资方式从融资主体那里获 取资金，这样的过程叫做企业融资研。而企业融资又有广义和狭义之分诬。狭义上融资是指，企业由于白身发展需 要资金，而企业本身又存在资金短缺的现象，通过一定方式从企业内部或者外部 获取资金的过程。具体来说就是，企业由于扩大规模或者受市场影响需要一定的 资金来维持自身经营发展，但企业内部不能够拿出足够的资金，那么企业的管理 层会通过一定途径（找专业团队或企业本身融资部门）提出预算，设定资金规模,并且根据当时的市场情况和企业本身的发展状况，选择合适的投资主体，投资主 体会预估投资期限、收益状况和风险，决定是否给这家企业投资，这整个过程叫 做融资皿。企业进行融资活动，要根据企业行业特点，对各种融资方式的风险进 行预估，选择最好的融资组合方式。广义的融资即指企业在金融市场获取资金，也可以指当企业资金充裕时，在金融市场释放资金的行为，又称金融阿。2.2.2企业融资方式分类及介绍融资方式指企业从什么地方获取资金，融资方式可以按照两种分类方式进行 9分类。第一种企业融资分为直接融资和间接融资，这种分类方式是按照企业融资 是否有中介机构的介入划分向。直接融资是指企业直接从资金提供方那里获取资 金，该方式是投资企业和被投资企业直接进行洽谈，协商融资事项；间接融资是 指企业融资的时候需要借助融资机构进行，融资机构相当于在投资企业和被投资 企业之间架起的桥梁，桥梁的一边是投资企业，桥梁的另一边是被投资企业可。直接融资和间接融资作为两种融资方式进行比较各有利弊。直接融资相对间接融 资，受法律的约束少，融资成本小，融资门槛低，手续简单。而间接融资则可融 资的数额较大，融资比较规范。另外一种分类方式是按照企业获取资金的来源公 司内外分为内源融资和外源融资国。外源融资的资金来源于企业外部，内源融资 的资金来源于企业内部的留存，包括企业的未分配利润，盈余公积。其主要结构 图如图2-3所示。10留存收益融资图2-3融资渠道结构图11在以上众多融资方式中，笔者根据乐视网的现行的融资方式，重点选择了内 源融资中的留存收益融资、商业信用融资和外源融资中的私募股权融资、发行债 券融资、银行借款融资进行一一介绍。1.留存收益融资留存收益融资(Retained profits)是内源融资之一，是指企业将其净收益留在内 部进行投资而不把他们分配给股东的一种融资方式，这种融资方式的核心理念是 企业股东对企业的继续投资。作为一种融资方式，其既存在优点也有相应的缺点。其优点是：一、其不发生后续的现金支出。不同于需要支付股息的股票融资，也 不同于需要支付固定利息的债务融资。二、增强公司的举债能力。留存收益实际 上是股东权益的一部分，可以为公司举债提供保障。三、股东的权益不会受到削 弱。留存收益融资相当于全部股东对公司的追加投资，股东增加的权益是相同的，所以，股东权益也不会变化。而股权融资则会使原股东权益分散；债权融资中债 权人可能会附加其他权利。留存收益融资的缺点主要有：一、期间限制。留存收 益必须经过企业一定时间的经营才会存在，因此企业不能马上获得该融资。二、与股利政策存在制衡关系。留存收益过多的留在企业，会使发放于股东手上的现 金股利变少，可能会影响企业形象，从而使企业后续融资受到影响。留存收益融资主要来源于两种渠道，分别是盈余公积和未分配利润。这两种 渠道都是留存在公司的净利润，按照是否具有指定用途进行划分。具有指定用途 的是盈余公积，而未分配利润没有指定用途。这里的没有指定用途有两种解释：一是未分配给股东；而是未限定指定用途卬。2.商业信用融资商业信用融资(commercial standing)也是内源融资之一，商业信用融资是指企 业在进行买入卖出等商业行为时，商品买方以赊销的方式取得货物，是商业活动 中的一种非常普遍的借贷关系。商业信用融资对于企业拓宽销售渠道，提高销售 数量具有十分积极的作用，但是无法回避，这也产生一些消极的作用。商业信用 融资的优点主要有：一、筹资便利。商业信用融资发生在企业进行商品买卖的过 程中，是一种自然发生的过程，不需要做特别的筹划，也不需要进行一些融资手 续的办理。二、筹资成本低。当企业的现金折扣为零，或者现金折扣不被企业采 用，或者企业采取应付票据支付货款,则企业采用该融资方式几乎没有筹资成本。三、限制条件少。相对于其他渠道进行筹资，采取商业信用进行融资是买卖双方 进行交涉，选择的空间较足，条件比较优渥。商业信用融资的缺点主要有：一、期限较短。企业运用该渠道进行筹资活动时，一般还款日期不会特别长，特别是 12当有现金折扣时期限会缩短。二、筹资数额较少。商业信用进行筹资的是按照买 卖双方的交易数额进行，金额不大。商业信用融资的本质是企业将上下游和消费者的资金拿来为己所用。但是，这必须包括三个前提条件：1、有一定的商业信用。企业有一定的信用基础，企 业提供的服务或者在市场上流通的商品才在人们心中有一定的价值，只有这样，人们才会把钱借给你，否则企业的运营将会寸步难行。2、让合作方也能受益。企业通过商业信用进行融资，也要让对方能够从中受益，这样双方的合作才能愉 快持久，只有达到借贷双方双赢的局面，企业的商业信用才能够得以延续。3、要谨慎使用商业信用。企业在使用商业信用时，一定要做到言而有信，要践诺诚 信，做到言必行，行必果。同时，商业信用一定要低于企业债务承受能力。企业 如果滥用商业信用，恶意拖欠合作方欠款，这样短期内可能让企业受益，但是，时间长了企业难免会信誉扫地，久而久之，最终坑坏的还是企业方自己。所以，企业运用商业信用进行融资时，一定要考虑商业信用额度，不要超额承受商业信 用。否则，一旦企业信用无法兑现，损失的不仅仅是合作方，对企业自身信用产 生不可修复的损害国。3.私募股权融资私募股权融资(Private Equity)属于股权类融资，该方式一般被私营企业或者 非上市公司采取进行筹资。企业在进行私募股权筹集资金时，进行该项活动的双 方想到了投资者或者投资机构将来如何退出企业。与国外成熟的私募股权融资相 比，我国的私募股权融资在投资机理与发展方向上都存在较大的差距，但是由于 该融资方式的出现，解决了我国部分未来成长能力不明确、盈利能力不确定的中 小型科技企业融资难的问题。私募股权投资机构不太关注企业的现实状况，更多关注企业的未来成长能 力，具有良好发展前景的科技型中小企业比较受私募股权投资机构的青睐。通过 该融资方式让融资企业进入资本市场，同时让资本市场得到融资的需求。私募股 权融资主体由三方构成：作为融资方的处于成长性的中小企业，作为资本提供方 的合格投资人(一般为机构投资者)，以及提供私募股权运作平台的私募股权基 金公司4.债券融资债券融资(Bond)是指融资企业按照国家规定的程序进行发行、并且按照合同 约定定期向债券购买者支付利息和到达一定期限偿还本金的融资活动。如今我国 公开发行的债券主要有公司债、企业债、可转债、短期融资券等。债券融资作为 13融资方式的一种，既存在缺点，也有优点。其优点有：一、资本成本低。债券融 资属于债务融资，债务融资的利息可以抵税，而发行股票融资不可以，因此，债 务融资资本成本比较低。二、不会削弱股东对企业的控制权。因为债券融资中，债权人对公司没有控制权，所以不会造成股东的股权被稀释，同时，债券融资又 能够改善公司的融资结构。三、可发挥财务杠杆的作用。因为债券融资的利息可 以抵税，所以可以发挥财务杠杆的作用，为企业和股东带来更大的收益。四、筹 措较大额资金。因为债券融资一般融资规模比较大，所以债券融资可以为企业带 来较大规模的融资金额。五、实现社会资源的合理配置。因为企业的发展不同，债券的利息也有较大的差异，所以，债券的风险和收益也就存在差异，这样投资 者在市场中可以选择较优的债券进行投资，实现债券市场的优胜劣汰。六、收益 稳定。企业债券就有较好的流动性，并且其收益相对稳定，为企业债券融资提供 了较好的保障。债券融资的缺点主要包括：一、财务风险高。债券融资因为有固 定利率和固定的的到期日，同时公司具有还本付息的压力，当公司经营不善时，可能无法偿还本金和利息，甚至出现破产