企业价值评估案例——以某企业价值评估为例.pdf

摘要我国企业价值评估始于上世纪八十年代末，企业价值评估为我国企业的改革、价值管理提供了强有力的智力支持和技术支持。随着我国市场经济快速发展，市场 上频繁发生公司上市、并购交易、企业改制、资产重组、跨国经营等经济活动，这 需要准确地评估企业价值，科学地指导投资决策。由于我国的企业价值评估业务刚 刚起步，迫切需要进一步借鉴西方发达国家的成功经验，完善企业价值评估理论体 系，提升评估人员的专业素养。本文在第一章绪论中研究了企业价值评估的背景和意义，从企业价值评估影响因 素、评估方法、评估体系思路、评估中存在的问题及对策等角度做了理论研究现状 分析。第二章较为详细地介绍了企业价值评估的概念、主要要素及三种重要的评估方法。第三章介绍了企业价值评估的相关法律法规及评估程序。第四章提供了具有代表性的涉及股权转让的企业价值评估案例一一“山东某股份 有限公司拟转让其持有的山东某发展有限公司30%股权项目所涉及的山东某发展有 限公司评估报告”。第五章给出了案例详细的评估过程，并对相关问题进行了深度分析。主要从三个 方面对案例进行了深度分析：企业价值评估在整体方法选择上要根据企业实际情况 选择合适的评估方法；在运用成本法进行各单项资产评估时要合理进行资产划分，合理设定假设前提，准确选择评估方法；企业价值评估要提高估价人员素质，合理 进行风险控制。第六章是本论文的结论和建议。关键词：企业价值评估；成本法；案例研究ABSTRACTOur country enterprise value appraisal business began in the late 1980 s.Enterprise value assessment for Chinas economic reform and value management provides a powerful intellectual support and technical support.Frequent company listed on the market,mergers and acquisitions,corporate restructuring,asset restructuring,transnational operation,and other economic activities with our country market economy fast development.So we must assess the enterprise value accurately and guide investment decisions scientifically.Because our country enterprise value assessment of the business has just started,so we need to draw lessons from the successful experience of western developed countries,further improve the enterprise value assessment theory system,improve evaluation personneFs professional quality.In this paper,in the first chapter introductes the background and meaning of this research in the enterprise value evaluation,and introductes theory research present situation analysis from the enterprise value assessment factors,assessment methods,assessment system thinking Angle,the problems existing in the evaluation and countermeasure.The second chapter introduces the concept of enterprise value assessment in detail,the main factors and the evaluation of the three important methods.The third chapter presents the relevant laws and regulations for the assessment of enterprise value and evaluation program.The fourth chapter provides the typical enterprise value assessment case involving equity transfer-Shandong XX co.,LTD intends to transfer its holdings of ShandongXX development co.,LTD.30%stake in the project involved in the case of Shandong XX development co.,LTD.The fifth chapter gives the detailed case assessment process,and analyzes the related problems in depth.This part analyses three aspects on the depth.Firstly,the assessment of enterprise value on integral method to choose according to the enterprise actual situation to choose the appropriate evaluation methods.Secondly,we should set assets classification reasonably,set reasonable assumptions,accurate choosing evaluation methods when using the cost method for each single item assets appraisal.Enterprise value assessment need improve the quality of the appraisers,learn to control the risk.The sixth chapter is conclusion and recommendations of this paper.Key words:enterprise value assessment,the cost method,case studyii目录第一章绪论.11.1企业价值评估的背景和意义.11.2企业价值评估理论与方法的现状分析.11.3企业价值评估案例类型选择.51.4企业价值评估案例分析方案设计.51.4.1搜集案例.51.4.2筛选案例.51.4.3完成案例.51.4.4案例深入分析.61.5预期结果.6第二章 企业价值评估的理论与方法分析.82.1企业价值评估理论.82.1.1企业价值评估的概念.82.1.2企业价值评估的主要要素.92.2企业价值评估方法.102.2.1成本法.102.2.2市场法.102.2.3收益法.122.2.4三种评估方法比较.152.3本章小结.16第三章 企业价值评估的相关法规及评估程序.173.1企业价值评估的法律依据及规范、准则、规定.173.1.1 企业价值评估的相关法律法规依据.173.1.2 企业价值评估评估准则依据.173.2企业价值评估的程序.173.3拟定估价作业方案.193.4搜集估价所需资料.193.5本章小结.19第四章 企业价值评估案例.204.1案例综述.204.1.1评估案例名称.204.1.2评估案例背景.204.1.3委托方简介.204.1.4被评估单位简介.204.1.5评估目的.224.1.6价值类型及其定义.224.1.7评估基准日.224.1.8评估依据.234.1.9评估程序实施过程和情况.244.1.10评估假设.254.1.11特别事项说明.254.2评估对象描述及影响因素分析.264.2.1评估对象和评估范围.264.2.2价值影响因素分析.274.3企业价值评估方法与技术路线.284.4评估结论.304.5本章小结.31第五章案例评估过程和深度分析.325.1流动资产评估技术说明.325.1.1货币资金.325.1.2预付账款.325.1.3其他应收款.335.1.4 存货.335.1.5评估结果.555.2长期股权投资评估技术说明.555.3机器设备评估技术说明.585.4其他无形资产评估技术说明.635.5流动负债评估技术说明.645.5.1应付职工薪酬.645.5.2应交税费.645.5.3应付利息.645.5.4其他应付款.645.5.5长期借款.645.5.6评估结果.655.6估价结果.655.6.1估价结果.655.6.2评估结论与账面价值比较变动情况及原因.665.7企业价值评估深入分析.675.7.1企业整体价值评估方法选择分析.675.7.2单项资产评估方法分析.675.7.3企业价值评估的风险控制分析.685.8本章小结.69第六章结论和建议.70参考文献.71致谢.73II第一章绪论第一章绪论1.1企业价值评估的背景和意义在市场经济中，企业被视为一类特殊商品参与市场交易。在市场交易中，交易的 甲方和乙方必须认同商品具有价值和使用价值才有可能交易。企业的价值是企业最 佳最高使用条件下实现的价值，企业的使用价值是在某一特定的价值类型下实现的 价值。由于企业资产组合比较复杂，如何准确确定企业这种特殊商品的价值和使用 价值就引入了一项重要的工作一一企业价值评估。在企业整个生命周期中，会遇到像 企业改制、企业兼并、收购或分立、抵押贷款、股票发行上市、股权转让、破产清 算等事项，为了保护企业利益相关者的共同利益，保证企业交易在公允价值下进行,在以上事项等发生时必须进行相关的价值评估。作为整体资产的企业往往并不是所 有单项资产的简单累加，而是在一定组织管理下按照生产经营中经济与技术逻辑关 系形成的资产有机结合体。企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是把一个企业作为一个有机整体，在充分考虑影响企业获利能力的诸多因素基础 上，对其整体资产的公允市场价值进行的综合性评估田。由于现在我国经济正处于转型时期，适合我国国情的完整的评估理论体系的建立 还需要一段时间。在评估方法上，单项资产评估经过模仿和探索开始进入成熟阶段,但对于企业价值评估还刚刚起步。2004年12月由中国资产评估协会发布了企业价 值评估指导意见(试行)，正式将“企业价值”和“企业价值评估”引入我国资产 评估行业，成为我国资产评估行业与国际价值评估行业全面接轨的重要标志。改革 开放之后我国市场经济的快速发展，企业价值评估的业务需求也越来越多。作为资 本营运中重要的服务工具，企业价值评估越来越被企业、政府监管部门及社会公众 所关注。由于业务种类繁多，企业价值评估工作迫切需要进行理论上的探索和方法 上的创新，建立符合我国实际的企业价值评估理论和方法体系。本文将系统总结企业价值评估的基础理论，归纳影响企业价值评估的各种因素，分析企业价值评估常用的评估方法以及在业务拓展中专业评估人员探索出的新的评 估方法，分析在评估工作中遇到的难点、关键点。最后根据企业价值评估的价值类 型选择适当的评估方法完成案例，并对案例中的几个问题进行重点研究。在现代市 场经济中，公司上市、并购、企业改制、跨国经营等经济活动市场上频繁发生。因 为评估对象具有一定的特殊性和复杂性，所以企业价值评估成为一项涉及面较广和 技术性较强的资产评估业务。通过本论文的研究，希望对企业价值评估工作具有一 定的借鉴作用。1.2企业价值评估理论与方法的现状分析康艳花(2011)在企业价值评估方法及其应用探析中主要介绍了成本法、市 场法、收益法这三种我国现行的价值评估方法，对其基本定义、分类、使用条件以 及在我国的应用现状进行了对比。论文指出为了保证企业价值评估的准确性，在实 1第一章绪论际应用企业价值评估方法时要综合考虑各种影响因素。李红杰(2011)在企业价值评估中收益法的应用探析中指出，企业在未来 的收益能力是影响企业价值的关键因素，未来的收益决定了其现在的价值。余娴(2010)在企业价值评估方法的改进：期望现金流量法中指出，收益法一般采 用单一现金流量进行估算，此方法存在一定缺陷，并提出采用期望现金流量法可以 有效克服单一现金流量法的缺陷。冯军(2011)在企业价值评估中折现率确定方法的综述中重点讨论了折现 率的确定问题，对国内外学者关于折现率确定方法进行综述。桑忠喜，王静，张玉(2011)在沃尔评分法在企业价值评估中的应用中对常用的两种折现率的确定 方法，即资本加权平均法和资本资产定价模型法提出了根据企业财务分析结果进行 修正的方法。陈立波(2013)认为收益法评估企业价值的关键是收益的预测。评估测算受预测 周期长、企业经营波动大和数据资料少等因素影响，灰色预测和马尔科夫链理论的 融合更利于开展我国资产评估实务。李朝晖网(2013)根据中国评估实践，探讨了我国企业价值评估方法中的市场法 的可行性。应用市场法进行企业价值评估有很多限制条件，要求市场上有可比实例,而各行各业的企业各自有不同的特点，同一类型企业不同公司的组织结构、资产结 构等也存在很大区别，如何在交易市场上找到可比案例成为关键一步。黄德雄，张华伟9(2008)在EVA及其在企业价值评估中的应用和宋艳口(2013)在基于EVA的企业价值评估研究中，都对经济增加值法进行了研究，具体介绍了其基本原理，分析了价值评估各种模型和优缺点。论文提出，只有当公 司的资本收益大于所投入的全部资本成本时，才能为股东带来收益，所以对经济增 加值法的研究非常有必要。李延喜，宋德武，孔宪京I(2011)对EVA(经济增加值法)和DCF(现金流 贴现法)企业价值评估方法进行了比较研究，对比了 EVA法和DCF法的不同，通过 实例分析认为EVA评估方法更加客观与科学。刘任重(2013)重点分析了现金流量折现模型和剩余收益定价模型，实证检 验两个模型在企业价值评估中的适用性，并对两种方法进行了比较。研究发现：两 个模型都可以有效地运用于企业价值评估，运用两个模型得到的结果与企业的市场 价值都呈现正相关关系；剩余收益定价模型对企业价值评估的结果优于现金流量折 现模型的评估结果。卢佳友，彭双妮口3(2011)对企业价值评估方法进行了突破创新，对股权自由现 金流量折现法进行了修正研究，将其与突变级数法进行了有效逻辑结合，并构建出 综合评估指标体系。将突变级数法应用于企业价值评估，是对股权自由现金流量折 现法的完善，其运用对于企业价值评估工作的开展非常有利。李娜，王静敏四(2010)从价值创造的视角出发，提出了企业价值评估方法中 2第一章绪论的剩余收益法在评估高新技术企业、全方位发展的企业和需要战略重组企业的适用 性非常强。熊敏(2008)在探讨了自由现金流量法在实际评估工作中的改进方法；马桂 芬口6(2013)重点分析了现金流量折现模型，从企业价值评估的角度对自由现金流量进 行了界定，分析了此模型在实际运用中的优势和不足之处。最后从简化计算和动态 角度分别提出两种自由现金流量修正模型。王一乔，刘艳萍口(2013)认为评估专家必须从客观环境、企业实际情况出发，分 析各评估方法的重要性，力求最后得到一个能够客观、真实反映公司价值的均衡点。论文从发电企业自身特点出发，分析了适用于该企业的多种评估方法，并对多种方 法运用时如何确定各种方法的权重提出了见解，对企业价值评估实际操作具有一定 的指导意义。蒋大富，梅雨口8(2011)分析了各种企业价值评估方法的优缺点，对高新技术企业 做了深度探讨，提出如果将未来现金流和未来期权结合起来，也就是将收益法和期 权定价法结合起来，可以更加全面、真实地反映公司的特征及价值。吴伟容，王召口9(2011)从基于奥尔森模型的高新技术企业价值评估研究中发 现，说明我国股票市场正在逐渐的发展成熟，股票价格可以比较真实的反映企业的 内在价值；投资者更加关注企业能否创造剩余价值；企业的规模对企业内在价值来 说有着不利的影响。该文为了避开未来剩余收益现值的无限求和问题，将其用预测 期及其前后期的剩余收益来代替，进而增强了模型的可靠性和可操作性。刘玉平，牛晓燕25(2011)从国有资本重组中的企业价值评估研究展开，认为企业 价值评估是国有资本重组中的核心要素与关键环节。在国有资产合并重组以及各种 国有企业兼并收购重组等经济行为中，要积极完善各种工作措施，保证国有资本保 值增值。陈汉明，李翔(2012)在建筑企业价值评估方法研究中指出我国企业价 值评估理论研究较晚，在实务中由于各种限制存在着评估方法单一的问题，尤其忽 视了各行业的特点。文章以建筑企业为例，通过分析建筑企业评估的现状，提出了 除传统方法之外的其他三种评估方法，并系统比较了这三种方法对建筑企业的适用 性。应尚军阳(2011)在企业价值评估中的不动产评估方法研究中，重点从不动 产角度出发，探讨了企业价值评估中的不动产资产的评估方法，包括存货类不动产、投资性房地产、自用不动产等具体的方法应用，对于指导实际工作提供了可行的办 法。张燕，吴伟容23(2012)在期权定价法在房地产行业并购目标企业价值评估 中的应用中分析了当前我国房地产行业的现状，提出实物期权定价法在评估土地 使用权的实务中更加适用。郝冬梅，贺森侬(2012)重点研究了企业智力资本与财务资本的关系，引入新的价 3第一章绪论值评估模型后发现，企业智力资本的差异性将带来企业价值的变化。引入智力资本 作为工作的一部分，企业价值评估会更加准确，但是如何操作还需要我们在实际工 作中探索。吴可夫3(2010)认为企业价值是指企业的公允价值，企业价值评估方法的应用与 会计计量技术密不可分，指出了公允价值具有不可加总性，并指出自创商誉的产生原 因。张安波四(2010)基于核心能力视角下研究了企业价值评估。近年来，“核心能 力”理论大量应用在战略制定、企业并购等方面，文章从核心能力这个新视角出发,研究了核心能力对企业价值评估贡献，阐释了两者之间的结构性关联，揭示了资产 溢价估算的重要性。郭桂花，章娣27(2013)从价值链模式角度出发，构建了新的企业价值评估体 系思路。通过引入价值链模式，将企业的内部自身因素、和外部环境因素、财务指 标和非财务指标综合起来，使评估后的价值能够更加合理真实地反映出企业的整体 价值，更好地进行企业价值创造。朱丹28(2011),分析了如何根据评估目的选择合适的评估方法。在开展工作之 前，结合被评估企业特点，依据评估目的选择评估方法。另外，评估方法的选择不 应该太局限，选择多种评估方法展开工作能使评估结果更符合实际情况。尹笑雯29(2010)以小天鹅为研究案例，重点讨论了收购类型的企业在价值评 估研究。在金融市场高度发达的现代经济中，收购兼并、证券发行和投资等经济行 为越来越多，对其进行价值评估工作也非常重要。陈晓莉3。(2013)在论企业价值评估存在的问题及对策中指出我国企业价 值评估存在的问题有：企业价值评估理论不完善；传统价值评估方法应用存在局限 性；企业价值评估环境有待改善；评估人员的自身素质良莠不齐。解决的对策有：逐步完善我国企业价值评估法律法规及准则体系；逐步完善企业价值评估方法系统;高度重视企业价值评估；转变政府在价值评估中的职能和角色。Luis M.Camarinha-Matos31(2013)i4 A qualitative approach to assess the alignment of Value Systems in collaborative enterprises networks一文中，指出不同企业其组成 机构、资产结构等都不同，因此在评估企业价值时应该因地制宜。通过工具支持，分析其价值体系以分类管理其信息。对各项价值体系使用不同的指标参数计算器价 值，目的是使各个价值参数与价值体系的概念具有一致性，在评估工作中更加客观 确定各个指数。Maria Caridi,Antonella Moretto,Alessandro Perego 32(2014)The benefits of supply chain visibility:A value assessment model一文中，研究了价值评估模型，旨 在提供一个结构化的方法和一组量化的评估工具。研究的模型被证明是有效的，它可 以有效地定制不同级别的投资评估、提高了工作效率。综上所述：本部分重点阐述了企业价值评估中三种常用的方法，从不同的角度研 4第一章绪论究了成本法、收益法和市场法，重点分析了收益法中的各种参数如何确定、运用市 场法的可行性等研究。讲述了企业价值评估方法中的经济增加值法EVA,现金流贴 现法DCF,剩余收益定价模型RIV,突变级数法，期权定价法等方法。介绍了不同 类型企业各自适用的价值评估方法，重点分析了电力企业、涉及国有资本重组的企 业和房地产企业、高新技术企业，也介绍了企业价值评估中不动产的评估方法研究。最后分析企业价值评估的体系思路，如何根据评估目的选择企业价值评估方法，以 及企业价值评估中存在的问题及对策。我们应该多根据实际的案例研究适合我国国 情的估价方法，逐渐完善我国的估价理论体系，此部分的现状研究为后面章节的具 体研究奠定了理论基础。1.3企业价值评估案例类型选择本论文企业价值评估案例选择企业价值评估工作中比较常见的企业价值评估类型。按照国家资产评估准则规定的评估步骤对拟选择的案例进行评估，编制完整的评估 案例，并深入探讨企业价值评估中如何合理地定义企业价值类型，评估方法，确定 评估中各项指标参数，风险控制等问题。因此，本文选择了典型的，规模较大、资 产结构较复杂的企业整体价值评估作为研究的对象。1.4企业价值评估案例分析方案设计1.4.1 搜集案例由于企业价值评估在我国发展的历史并不是很长，本文所选用的案例是作者在比 较了几个评估案例后选择的一个较为典型的案例，其中所涉及的评估方法、评估模 型、评估参数选择都有很高的可研究性。1.4.2 筛选案例在参与的评估项目中，我们需要选取适合本论文的一个案例进行研究，主要标准 有以下几个方面：首先是目标标准，从案例群里面选取能够达到本论文写作目的的案例进行探讨，案例分析是手段，从案例里面发现问题，研究问题进而提出解决问题的建议才是需 要达到的目的。其次是重大标准，在案例进行选择的时候，有些案例反映的是枝节问题、小问题,有些案例反映的则是重大问题。作为研究分析的案例，应选择规模较大、资产结构 较复杂的企业整体价值评估作为研究的对象。三是现实标准，案例选择必须紧贴实际评估中可能遇到的问题，这样才能使我们 的研究结果有现实意义。1.4.3 完成案例对选定案例的基本情况进行详细了解，针对案例的特有问题进行进一步的分析。案例分析主要有以下几个步骤:5第一章绪论首先，从多渠道充分掌握案例中的企业价值评估的基本情况，包括企业管理状况、经营状况、行业市场状况，评估目的、评估对象、评估基准日等，为企业价值评估 扫除基本障碍。其次，根据搜集到的资料及评估目的慎重确定指标参数，通过计算得出结论。最后，撰写分析报告，分析作者在该案例中得到的启发以及发现的一些问题。1.4.4 案例深入分析对分析结果进行总结，对报告中的估价方法、估价模型、估价参数，折现率进行 重点分析，针对重点问题得出结论并给出解决问题的建议。以上四个步骤循序渐进、环环相扣，如图1-1所示。图17论文思路来源：作者整理1.5预期结果完成企业估价评估案例6第一章绪论本论文提供山东某股份有限公司拟转让其持有的山东某发展有限公司30%股权项 目所涉及的山东某发展有限公司的资产评估案例。(2)对估价方法及关键指标进行分析本论文针对企业价值评估案例的特点，深度分析了整体企业价值评估方法选择 问题，单项资产评估的资产分类、前提假设及方法选择问题，企业价值评估的风险 控制等问题。7第二章企业价值评估的理论与方法分析第二章 企业价值评估的理论与方法分析2.1企业价值评估理论2.1.1 企业价值评估的概念企业价值评估是现代市场经济的产物，其应用的范围非常广泛，当发生企业改 制或并购、融资贷款、公司上市等经济活动时就需要进行企业价值评估。企业价值 评估与其他单项资产评估不同，其涉及的内容非常多，技术性要求比较严格，在评 估时要考虑其复杂性。为了规范企业价值评估业务，2004年底中国资产评估协会发 布了企业价值评估指导意见（试行），对企业价值评估进行了明确的定义：“企业 价值评估是注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益 价值或者股东部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。”网在理 解定义时，要注意两个问题：一是企业价值评估要密切关注获得评估结论的各种信 息，不能只重视评估结论而忽略评估过程。二是明确了企业价值评估的层次。根据 国内外企业评估的实践，企业价值评估在股份制改造、股票上市、设立中外合资、企业租赁、企业贷款等经济活动中起到很大作用。企业价值评估从企业有机整体角 度出发，具有系统性特点，同时由于其具有很大的复杂性导致其风险性较大。企业 价值评估的意义如图2-1所示。图27企业价值评估的意义8第二章企业价值评估的理论与方法分析2.1.2 企业价值评估的主要要素2.1.2.1 企业价值评估的价值类型企业价值评估的价值类型是指对资产评估结果价值属性的抽象和归纳，大致有 以下四种分类方法，如下图2-2所示。按估价标准划分：重 置成本、收益现值、现行市价和清算价格价值 类型按资产评估的前提假 设划分：公开市场价 值、持续使用价值和 清算价值按引起资产评估的经 济行为划分：抵押价 值、保险价值、转让 价值、投资价值、兼按评估结果的适用范 围划分：市场价值和 市场价值以外的价值图2-2企业价值评估的价值类型2.1.2.2企业价值评估假设（1）交易假设。交易假设作为最基本假设，是指在以交易为目的的模拟市场中 进行评估行为，同时资产评估的结论也要接受市场的检验。（2）公开市场假设。特指在公开市场上交易、用途较为广泛或通用性较好的资 产，如商品房屋、车辆等都可以考虑按公开市场假设前提进行评估。（3）继续使用假设。约定资产在市场条件状态下，按现行用途或转换用途继续 使用，或移地继续使用，并能够为所有者产生收益。（4）清算假设。清算假设是对资产在非公开市场条件下，由于被迫出售或快速 变现前提的假定说明。2.1.2.3企业价值评估的原则为了实现评估的公允市场价值，资产评估工作中应当遵循独立性原则、客观公 正原则、科学性原则和专业性原则。但是企业价值评估工作具有特殊性，除了遵守 上面四个原则外，还要遵守以下原则：（1）系统性原则。在对企业整体价值进行评估时，要综合考查整个系统的营利 性、适应性、有效性，评价出整个系统的优劣程度。（2）需求决定原则。企业市场价值会随着市场供求变化而上下波动。（3）最佳使用原则。资源都是有限的，企业作为一种特殊的资源必须按照最佳 9第二章企业价值评估的理论与方法分析最高使用用途进行配置。(4)替代原则。理智的投资者在决策时会选择性价比较高的资产进行投资，性 价比低的资产会被淘汰掉。(5)贡献性原则。某一资产的价值取决于其对整体资产或相关资产的贡献程度 和风险大小。(6)谨慎性原则。企业内部环境和外部环境的变化导致其未来收益具有不稳定 性，评估人员在工作中要谨慎的预测收益、全面考虑影响企业价值的因素。2.2企业价值评估方法2.2.1成本法(1)成本法思路在企业价值评估中，成本法被称为资产基础法。资产基础法是指以资产负债表 为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估 方法。成本法是根据替代原则，即任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时 所愿意支付的价格不会超过自行建造一项相同功能资产所需花费的成本。在企业价 值评估中运用成本法时，评估人员通过调整企业财务报表的资产和负责以及所有表 外资产和负债来体现公司的市场价值，这个价值是公司所有投资人对公司的全部资 产所要求的价值总和，也就是企业整体价值；股东全部权益价值就是用企业整体价 值减去负债价值。成本法在企业价值评估中应用非常广泛，其获得的资料比较真实,工作开展相对市场法和收益法比较简单，但是涉及工作内容比较多、工作量比较大。成本法涉及的资产分类如下表2-3所示。表2-3成本法涉及的资产分类资产类型具体内容流动资产货币资金、应收账款及票据、预付账款及票据、存货等；长期投资长期股权投资、债权性长期投资、实物资产长期投资、无形资产长期投资等；固定资产机器设备、车辆、建筑物、构筑物等；无形资产租赁权、特许经营权、矿产开采权、通行权、用气用水权、专利、版权、计算机软件、商标、商业秘密、客户名单等；流动负债各种应付账款等；长期负债票据、应付债券、保证金等；或有负债未解决的赋税争议等；特殊负债暂时借入的费用等。2.2.2市场法(1)市场法的思路企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例 进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法依据的是市场替代原则：一个正 常的投资者为一项资产支付的价格不会高于市场上具有相同用途的替代品的价格。运用市场法评估的技术路线是：首先在市场上寻找与被评估企业相类似的交易案例,10第二章企业价值评估的理论与方法分析通过对被评估企业与类似企业（可比企业）的价值乘数比较分析，从而确定被评估 企业的市场价值。市场法的思路可以用公式2-4表示：=即：=吃 x Xi（24）Xi x2 1 x2 1式中：片被评估企业价值V2可比企业价值X1被评估企业与企业价值相关的可比指标x2可比企业与企业价值相关的可比指标X1和X2为同一类型指标，只是数值大小不同而已。：通常称为价值乘数或价值比 率，分子V是可比企业的价值，大小等于可比企业的交易价格，在实际工作中，企 业价值V往往直接用交易价格P代替；分母X是依据可比企业财务报表直接观察或 推导出来的有关经济变量。企业价值评估是评估股权资本的市场价值，通常选的经 济变量有：销售收入；税前净利润；税后净利润；股东权益毛现金流；股东权益净现金流；股东权益账面价值等。如果是评估投入资本价值，通常选用的经济变量有：销售收入；毛利；息税折旧及摊销前利润；息税前利润；税后营业净利润；投入资本毛现金流；投入资本净现金流；投入资本账面价值；总资产等。（2）市场法中常用的两种具体方法参考企业比较法。参考企业比较法是在分析证券市场上与被评估企业所处同 一行业或类似行业的上市公司的经营和财务数据后，计算适当的价值乘数，并与被 评估企业进行分析后得出的评估价值。参考企业比较法在评估上市公司股票特别是 在评估创业板上市中的高新技术股票的价值中得到广泛的应用。并购案例比较法。并购案例比较法要求市场上存在相同或相似公司的并购案 例，获取并分析这些交易案例资料，计算适当的价值乘数，最后同被评估企业比较 11第二章企业价值评估的理论与方法分析分析后得出评估对象的价值。由于市场上兼并与收购的案例比较少，适用于同一行 业的参考案例就更少了，所以与参考企业比较法相比，本方法在数据获取方面的难 度比较大。2.2.3收益法(1)收益法的思路企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价 值的评估方法。投资购买某家企业的本质是购买企业创造价值的能力以及企业创造 价值的要素。企业能否持续创造价值决定着企业价值的高低，只有持续创造价值的 能力企业才有价值。收益法运用的是基本原理是现值原理，基本公式如2-5所示。企业价值=之1经济收益流t(1+折现率)t(2-5)(2)企业价值评估的收益法模型收益法的依据现值原理，根据采用不同类型的收益分为：股利现金流量模型、股权现金流量模型(FCFE)和企业自由现金流量模型(FCFF)三类。股利现金流量模型该模型针对股权资本评估，将股利作为现金流量来预测。该模型假设未来股利 增长模式可以预测，折现率可以确定，公式如2-6所示。fb=2t=iDt(1+r)(2-6)式中：PO普通股现值；Dt一每期股利现金流量；r一股票折现率。根据不同企业股利支付的特征，该模型可以简化零增长股利现金流量模型，固 定增长股利现金流量模型和阶段增长股利现金流量模型三种。股权现金流量模型(FCFE)该模型是将股权现金流量作为经济收益指标，同样可以建立股权现金流量模型(FCFE),其中：股权现金流量等于实体现金流量减去对债权人支付后的剩余部分，同样有三种模型。1)稳定增长的FCFE模型，公式如2-7所示。P。=FCFE1 r-g(2-7)式中：Po一公司当前股权资本价值；FCFEi一第一年股权现金流量;r一股权资本成本和；gFCFE的增长率。12第二章企业价值评估的理论与方法分析2)两个阶段FCFE模型将股权现金流量模式分为高速增长期和稳定期两个阶段。假设：第一阶段高速增长，FCFEt为第t年的股权现金流量，第二阶段现金流量 保持稳定增长，收益期为无限年，公式如2-8所示。%=St=lFCFEt(l+r)t FCFEn+i(rn-gn)1X-(l+r)n(2-8)式中：Po一公司当前股权资本价值；FCFEt第t年股权现金流量；r一股权资本成本和；4稳定增长阶段内股权投资者要求的收益率；gn第n年的股利增长率。3)三个阶段FCFE模型将股权现金流量模式分为高速增长期、过渡期和稳定期三个阶段，公式见2-9。_ vni FCFEt n2 FCFE.FCFE+1 1()小一入=1 R而十Lt=ni+1 1寿十(r_gn)x石/刃式中：Po一公司当前股权资本价值；FCFEt第t年股权现金流量；r一股权资本成本和；gn第n年的股利增长率。企业自由现金流量模型(FCFF)该模型是用资本加权平均成本(WACC)对现金流量折现得到企业的价值。如果有 充分的信息能够预测企业的现金流量，那么FCFF模型可以对任何企业进行整体价值 评估，公式如2-10所示。企业价值=FCFFt(1+WACC 丫(2-10)式中：FCFFt第t年的实体现金流量；WACC一资本加权平均成本。(2)收益预测企业收益的形式：净利润、净现金流量、息前税后利润与息前税后现金净流量 等。这些形式可以分为两类：企业净利润和企业净现金流量。选择何种收益，要考 虑评估目的是反映企业所有者权益还是债权人权益的投资价值。通常情况下，应选 择企业的净现金流量作为企业价值评估的收益基础。(3)收益期的确定收益期即企业的收益年限，一般有三种方法确定：1)永续法。绝大多数企业价值评估采用这种无限期的假设。如果企业的经营期13第二章企业价值评估的理论与方法分析在30-50年以上时，可近似无限期限。2)合同年限法。从法律及合同约定。3)经济寿命。资产的现金流量为。时，即达到其经济寿命。收益预测的基本步骤企业收益预测的基本步骤可划分为：评估基准日企业收益的调整、企业收益趋 势的总体分析和判断、企业收益预测。调整企业收益的时候要注意剔除非正常收益。(4)折现率的确定收益额与折现率的匹配收益额与折现率、评估值内涵和评估值的资产构成的关系如下表2-11所示。表271收益额、折现率与评估值内涵的关系收益额折现率评估值内涵评估值的资产 构成净利润净资产收益率所有者权益价值资产一负债息前税后利润加权平均资本成本含长期负债的企业投资价值资产一短期负债净现金流量净资产投资回收率所有者权益价值资产一负债息前