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第七章第七章 投资管理投资管理第一节第一节 投资项目的评价方法投资项目的评价方法一、投资评价方法一、投资评价方法n贴现指标贴现指标n净现值法净现值法n现值指数法现值指数法n内含报酬率法内含报酬率法n非贴现指标非贴现指标n回收期法回收期法n会计收益率法会计收益率法（一）净现值法（一）净现值法（NPV）绝对绝对数指数指标标，反映投，反映投资资的效益的效益nNPV（Net Present Value）指投资方案现）指投资方案现金流入量与现金流出量现值的差额，即将项金流入量与现金流出量现值的差额，即将项目经营期和终结点各净现金流量按一定的贴目经营期和终结点各净现金流量按一定的贴现率折算成现值，再减去初始投资的余额。现率折算成现值，再减去初始投资的余额。如果固定资产属一次性投资的话，净现值的如果固定资产属一次性投资的话，净现值的计算公式可表示为：计算公式可表示为：I:现金流入现金流入 O:现金流出现金流出净现值法的决策标准：净现值法的决策标准：1.NPV0，接受投资项目，接受投资项目2.NPV0nNPV（B）=1200（1+10%）-1+6000（1+10%）-2+6000（1+10%）-3-9000=12000.9091+60000.8264+60000.7513-9000=10557-9000=15570nNPV（C）=4600（1+10%）-1+4600（1+10%）-2+4600（1+10%）-3-12000=4600 2.487-12000=11440-12000=-560 0，偿还本息后有剩余，偿还本息后有剩余nNPV=0，偿还本息后一无所获，偿还本息后一无所获nNPV1，说明其收益超过成本，接受投，说明其收益超过成本，接受投资项目资项目2.PI1，说明该方案，说明该方案的收益超过成本，即投资报酬率超过预定贴现的收益超过成本，即投资报酬率超过预定贴现率，因而是可接受的；而率，因而是可接受的；而C方案现值指数方案现值指数 IRRand NPV iand NPV 0Accept.（四）投资回收期法（四）投资回收期法n投资回收期是指企业回收初始固定资产投资所投资回收期是指企业回收初始固定资产投资所需要的时间，回收期一般以年度来表示。需要的时间，回收期一般以年度来表示。n当回收期内每年现金净流量相等时，可用下列当回收期内每年现金净流量相等时，可用下列公式计算投资回收期：公式计算投资回收期：投资回收期法投资回收期法nA：1+8200/13240=1.62年年 20000-11800=8200nB：2+1800/6000=2.30年年 9000-1200-6000=1800nC：12000/4600=2.61年年n不足之处不足之处 忽视时间价值，没有考虑回收期以后的忽视时间价值，没有考虑回收期以后的收益。收益。（五）投资利润率（五）投资利润率/会计收益率法会计收益率法n投资利润率是指投资项目经营期内的年平均利投资利润率是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，又称投资报酬率，计润额与投资总额的比率，又称投资报酬率，计算公式可表示为：算公式可表示为：投资利润率投资利润率/会计收益率法会计收益率法nA：（1800+3240）/2/20000=12.6%nB：（-1800+3000+3000）/3/9000=15.6%nC：600/12000=5%二、等年值法（平均年成本）二、等年值法（平均年成本）固定资产的平均年成本指该资产引起的现金固定资产的平均年成本指该资产引起的现金流出的年平均值。即未来使用年限内现金流流出的年平均值。即未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。出总现值与年金现值系数的比值。PV=A PVIFA(i,n)A=PV/PVIFA(i,n)例题：例题：n某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：问是否更新？有关数据如下：问是否更新？贴现率贴现率=15%旧设备旧设备新设备新设备原值原值22002400预计使用年限预计使用年限1010已经使用年限已经使用年限40最终残值最终残值200300变现价值变现价值6002400年运行成本年运行成本7004001.不考虑货币时间价值不考虑货币时间价值旧设备平均年成本旧设备平均年成本=（600+7006-200）/6=￥767新设备平均年成本新设备平均年成本=（2400+40010-300）/10=￥6102.考虑货币时间价值考虑货币时间价值旧设备平均年成本旧设备平均年成本=600+700PVIFA(15%,6)-200 PVIF(15%,6)/PVIFA(15%,6)=（600+7003.784-200 0.432)/3.784=￥836新设备平均年成本新设备平均年成本=2400+400PVIFA(15%,10)-300 PVIF(15%,10)/PVIFA(15%,10)=（2400+4005.019-300 0.247)/5.019=￥863结论：结论：使用旧设备的平均年成本较低，不宜进使用旧设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新行设备更新第二节第二节 资本预算资本预算一、定义一、定义 指对回收期长于一年的长期投资项目进指对回收期长于一年的长期投资项目进行分析和选择的过程。行分析和选择的过程。n长期投资的分类：长期投资的分类：n对内、对外对内、对外n直接、间接直接、间接n确定、风险确定、风险n战术、战略战术、战略固定资产投资固定资产投资固定资产投资特点：固定资产投资特点：n时间长时间长n数额大数额大n风险大风险大n频率慢频率慢二、步骤：二、步骤：1.提出与公司战略目标相一致的投资项目提出与公司战略目标相一致的投资项目建设建设2.预测投资项目的税后增量营业现金流量预测投资项目的税后增量营业现金流量3.评价项目的增量现金流量评价项目的增量现金流量4.按价值最大化标准选择项目按价值最大化标准选择项目5.继续评估改进后的投资项目，审计已完继续评估改进后的投资项目，审计已完成的投资项目成的投资项目三、投资项目的现金流量三、投资项目的现金流量n流出量流出量n购置价款购置价款n垫支流动资金垫支流动资金n流入量流入量n营业现金流量营业现金流量n残值收入残值收入n收回的流动资金收回的流动资金n净流量净流量n现金流量现金流量与投资活动相关的现金流入与投资活动相关的现金流入和现金流出数量和现金流出数量n现金流出量现金流出量由投资方案引起的企业现由投资方案引起的企业现金支出的增加额金支出的增加额n购置价款购置价款n垫支流动资金垫支流动资金n现金流入量现金流入量由投资方案引起的企业现由投资方案引起的企业现金收入的增加额金收入的增加额n营业现金流量营业现金流量n残值收入残值收入n收回的流动资金收回的流动资金n营业现金流量：营业现金流量：n营业现金流量营业现金流量=收入收入-付现成本付现成本 =收入收入-（成本（成本-折旧）折旧）=利润利润+折旧折旧n营业现金流量营业现金流量=收入收入（1-T）-成本成本 （1-T）+折旧折旧Tn营业现金流量营业现金流量=利润利润+折旧折旧n当不考虑所得税时，令当不考虑所得税时，令T=0即可；这时即可；这时现金流量与折旧无关现金流量与折旧无关n净现金流量是营业现金流量、期初投资净现金流量是营业现金流量、期初投资额以及垫付流动资金的综合反映额以及垫付流动资金的综合反映n现金净流量现金净流量一定期间现金流入量与现一定期间现金流入量与现金流出量的差额金流出量的差额四、现金流量的估计四、现金流量的估计n基本原则：基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量金流量n注意：注意：1.区分相关成本与非相关成本区分相关成本与非相关成本相关成本：差额成本、未来成本、重置成相关成本：差额成本、未来成本、重置成 本、机会成本等本、机会成本等非相关成本：沉入成本、过去成本、账面非相关成本：沉入成本、过去成本、账面 成本等成本等2.不能忽视机会成本不能忽视机会成本 机会成本不是一种支出或费用，而是失机会成本不是一种支出或费用，而是失去的收益。该收益并非实际发生，而是去的收益。该收益并非实际发生，而是潜在的。潜在的。3.要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响4.在进行投资分析时，假定开始投资时筹在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。措的净营运资金在项目结束时收回。五、利润与现金流量五、利润与现金流量n在投资决策时，研究重点是现金流量，在投资决策时，研究重点是现金流量，把利润放在次要位置。把利润放在次要位置。1.整个投资有效年限内，利润总计与现金整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计相等。流量总计相等。2.利润受折旧方法等人为因素的影响，而利润受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量不受影响，可保证评价的客观现金流量不受影响，可保证评价的客观性。性。3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。况更重要。例：例：n投资总额投资总额1000万元，分万元，分5年支付工程款，年支付工程款，2年后开始投产，有效期限为年后开始投产，有效期限为5年。投产年。投产开始垫付流动资金开始垫付流动资金200万元，结束时收万元，结束时收回。每年销售收入回。每年销售收入1000万元，付现成本万元，付现成本700万元。万元。时间时间 0 1 2 3 4 5 6 7 合计合计投资投资 （200）（）（200）（）（200）（）（200）（）（200）（1000）销售收入销售收入 1000 1000 1000 1000 1000 5000直线折旧法：直线折旧法：付现成本付现成本 700 700 700 700 700 3500折旧折旧 200 200 200 200 200 1000利润利润 100 100 100 100 100 500快速折旧法：快速折旧法：付现成本付现成本 700 700 700 700 700 3500折旧折旧 300 250 200 150 100 1000利润利润 0 50 100 150 200 500营业现金流量：营业现金流量：300 300 300 300 300 1500流动资金流动资金 （200）200 0现金净流量现金净流量 （200）(200)(400)100 100 300 300 500 500投资投资600收入收入100010001000付现付现700700700折旧折旧200200200利润利润100100100营业现流营业现流300300300流动资金流动资金100100净流量净流量？第三节第三节 经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆n杠杆指固定费用的使用对公司经营业绩杠杆指固定费用的使用对公司经营业绩的放大效应。的放大效应。n经营杠杆表明企业固定资产（厂房和设经营杠杆表明企业固定资产（厂房和设备）对经营业绩的放大效应。备）对经营业绩的放大效应。n财务杠杆表明企业资本结构中负债对经财务杠杆表明企业资本结构中负债对经营业绩的放大效应。营业绩的放大效应。n企业增大杠杆就能增加利润潜力，但同企业增大杠杆就能增加利润潜力，但同时也要承担失败的风险。时也要承担失败的风险。一、杠杆原理一、杠杆原理在企业经营和财务活动中，由于存在固定在企业经营和财务活动中，由于存在固定成本和固定债务利息，会出现业务量变动成本和固定债务利息，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就是企业而引起利润更大变动的现象，这就是企业经营和财务活动中的杠杆作用。经营和财务活动中的杠杆作用。杠杆作用既可以给企业带来额外的收益，杠杆作用既可以给企业带来额外的收益，同时也可能给企业带来风险。在企业的经同时也可能给企业带来风险。在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠杆作用所带来的双重影响。杆作用所带来的双重影响。二、经营风险与财务风险二、经营风险与财务风险n经营风险：经营风险：产品市场需求的变动产品市场需求的变动产品价格变动产品价格变动产品单位变动成本变动产品单位变动成本变动固定成本在全部经营成本中的比重固定成本在全部经营成本中的比重研发能力研发能力n财务风险：债务比率的变化带来的风险财务风险：债务比率的变化带来的风险资本结构的变化资本结构的变化债务利息变动债务利息变动获利能力变动获利能力变动三、经营杠杆系数三、经营杠杆系数经营杠杆，又称营业杠杆，它是经营杠杆，又称营业杠杆，它是指企业在指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率利润变动率大于营业额（产销量）变动率的现象的现象。它是在经营过程中对固定资产和。它是在经营过程中对固定资产和相关固定费用的利用程度。相关固定费用的利用程度。经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变）是指息税前利润变动率相当于营业额（销售额或销售量）变动率相当于营业额（销售额或销售量）变动率的倍数。动率的倍数。成本的分类：成本的分类：固定成本固定成本变动成本变动成本半变动成本半变动成本租赁租赁折旧折旧管理层薪金管理层薪金财产税财产税原材料原材料直接人工直接人工销售津贴销售津贴公共事业费用公共事业费用修理和维修费用修理和维修费用DOLQ按销售量确按销售量确定的经营杠杆系数定的经营杠杆系数EBIT息税前利润息税前利润 EBIT息税前利息税前利润变动额；润变动额；Q变动前销售数量；变动前销售数量；Q销售数量的变销售数量的变动额。动额。DOL的公式的公式DOL的公式变形的公式变形V产品单位变动成本产品单位变动成本VC变动成本总额变动成本总额F固定成本固定成本S销售额销售额P单位产品售价单位产品售价盈亏平衡点盈亏平衡点QBEn当当EBIT=0时对应的销售量时对应的销售量Q即为盈亏平衡即为盈亏平衡点点QBE。EBIT=PQ-QV-F=0 QBE=F/(P-V)销售数量销售数量固定成本固定成本变动成本变动成本成本总额成本总额收入总额收入总额BE利润利润亏损亏损收收入入n盈亏平衡点（盈亏平衡点（BE）是总成本线和总收入线的交）是总成本线和总收入线的交点。点。nBE=固定成本固定成本/单位边际贡献单位边际贡献n边际贡献边际贡献=单位产品售价单位产品售价-单位产品变动成本单位产品变动成本=P-V理解理解DOLnDOL只是企业总的经营风险的一个组成只是企业总的经营风险的一个组成部分，若企业保持一定的部分，若企业保持一定的Q和和F，DOL的的大小无所谓，它仅在大小无所谓，它仅在Q或或F发生变动时才发生变动时才被激活。被激活。思考题思考题n某企业生产某企业生产A产品，固定成本产品，固定成本60万，变动成万，变动成本率本率40%，当销售额为，当销售额为400万、万、200万、万、100万、万、50万和万和0时，分别求时，分别求DOL。nDOL有负数吗？有负数吗？n随着销售量的增加，随着销售量的增加，DOL的大小怎么在变？的大小怎么在变？n固定资产越大，经营风险就越高吗？固定资产越大，经营风险就越高吗？nDOL=(S-VC)/(S-VC-F)nDOL400=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33 DOL200=(200-20040%)/(200-20040%-60)=2.00 DOL100=(100-10040%)/(100-10040%-60)n在固定成本不变时，经营杠杆系数说明了销售在固定成本不变时，经营杠杆系数说明了销售额增长（或减少）所引起利润的增长（或减少）额增长（或减少）所引起利润的增长（或减少）的幅度；的幅度；nDOL400说明销售额为说明销售额为400万元时，销售额的增万元时，销售额的增长会引起利润长会引起利润1.33倍的增长；倍的增长；n在固定成本不变时，销售额增长，在固定成本不变时，销售额增长，DOL下降，下降，经营风险降低。经营风险降低。n销售额为销售额为100万元时，对应的万元时，对应的EBIT为：为：EBIT=S-VC-F=100-10040%-60 =0 此时的销售量此时的销售量Q为为盈亏平衡点盈亏平衡点QBE 对应的经营杠杆系数对应的经营杠杆系数DOL经营杠杆图解经营杠杆图解n越靠近越靠近QBE，意味着营业利润对生产销售数量，意味着营业利润对生产销售数量变动的敏感性越高。变动的敏感性越高。n在固定成本一定的情况下，如何降低经营风险在固定成本一定的情况下，如何降低经营风险？例题例题1.某公司经营杠杆系数为某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将，预计息税前盈余将增长增长10%，在其他条件不变的情况下，销售，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（量将增长（）。）。A.15%B.10%C.20%D.5%答案：答案：D 2.下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）。下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险能够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动向变动 C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的的 答案：答案：B 解析：在固定成本不变的情况下，产销量解析：在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。系数越大，经营风险也就越大。3.3.其他因素不变，销售量超过盈亏临界点其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。（）（）答案：对答案：对 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，经营杠杆系数越小。大越安全，经营杠杆系数越小。4.4.若某一企业的经营处于盈亏临界状态，若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（错误的说法是（）。）。A.A.此时销售额正处于销售收入线与总成本此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点线的交点 B.B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小此时的经营杠杆系数趋近于无穷小 C.C.此时的营业销售利润率等于零此时的营业销售利润率等于零 答案：答案：B B 解析：根椐经营杠杆系数计算公式，当销解析：根椐经营杠杆系数计算公式，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。趋近于无穷大。四、财务杠杆系数四、财务杠杆系数n财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大于息税前利润（于息税前利润（EBIT）变动率的现象。）变动率的现象。n财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL），亦称财务杠杆程度，），亦称财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。前利润变动率的倍数。资产负债表资产负债表资资 产产负债和净值负债和净值经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆影响固定资产的组合方式影响固定资产的组合方式决定了经营活动所需要的资金决定了经营活动所需要的资金是如何融资的是如何融资的DFL的公式的公式DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPS变动前的普通股变动前的普通股每股收益；每股收益；EPS普通股每股收普通股每股收益变动额；益变动额；EBIT变动前的息税前变动前的息税前利；利；EBIT息税前利润变息税前利润变动额。动额。N：普通股流通股数：普通股流通股数 I：债务利息：债务利息 T：所得税税率：所得税税率例：例：n某公司需要融资某公司需要融资50万元，它可以有两种可万元，它可以有两种可选方案：选方案：项目项目方案方案A方案方案B负债（负债（8%利率）利率）股东资本股东资本总资产总资产40（利息（利息3.2）105010（0.8）4050融资方案对每股盈利的影响融资方案对每股盈利的影响项目项目融资方案融资方案A融资方案融资方案B营业利润营业利润利息利息税前利润税前利润税金税金税后利润税后利润股票上市数股票上市数每股盈利每股盈利032000(32000)(4800)(27200)10000(2.72)08000(8000)(1200)(6800)40000(0.17)项目项目融资方案融资方案A融资方案融资方案B营业利润营业利润利息利息税前利润税前利润税金税金税后利润税后利润股票上市数股票上市数每股盈利每股盈利3000032000(2000)(300)(1700)10000(0.17)30000800022000330018700400000.47项目项目融资方案融资方案A融资方案融资方案B营业利润营业利润利息利息税前利润税前利润税金税金税后利润税后利润股票上市数股票上市数每股盈利每股盈利4000032000800012006800100000.6840000800032000480027200400000.68项目项目融资方案融资方案A融资方案融资方案B营业利润营业利润利息利息税前利润税前利润税金税金税后利润税后利润股票上市数股票上市数每股盈利每股盈利500003200018000270015300100001.5350000800042000630035700400000.89项目项目融资方案融资方案A融资方案融资方案B营业利润营业利润利息利息税前利润税前利润税金税金税后利润税后利润股票上市数股票上市数每股盈利每股盈利750003200043000645036550100003.66750008000670001005056950400001.42结论：结论：n当公司经营状况不好时，应采用低财务当公司经营状况不好时，应采用低财务杠杆的杠杆的B方案；方案；n当公司经营状况良好时，随着盈利增加，当公司经营状况良好时，随着盈利增加，采用高财务杠杆的采用高财务杠杆的A方案，其方案，其EPS远远大远远大于于B方案；方案；n在每股收益无差别点时，在每股收益无差别点时，A、B方案的每方案的每股收益相等。股收益相等。融资方式对每股收益的影响融资方式对每股收益的影响每每股股收收益益销售额销售额（息税前利润）（息税前利润）权益筹资权益筹资（无债务）（无债务）债务筹资债务筹资每股收益每股收益无差别点无差别点债务优势债务优势债务劣势债务劣势0（在该点上，每股收益不受（在该点上，每股收益不受融资方式影响）融资方式影响）DFL的拓展的拓展PD是指的优先股的股利是指的优先股的股利公式推导：公式推导：nDFL表明的是息税前利润增长所引起的表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度；每股收益的增长幅度；n在资本总额、在资本总额、EBIT相同的情况下，随着相同的情况下，随着负债比率的增长，负债比率的增长，DFL增长，即财务风增长，即财务风险增加，但每股收益（投资者的收益）险增加，但每股收益（投资者的收益）也增长；也增长；n当当I=0时，时，DFL=1，没有财务杠杆作用；，没有财务杠杆作用；理解理解DFL和和DOLnDFL是两步利润放大过程中的第二步，第是两步利润放大过程中的第二步，第一步是一步是DOL放大了销售变动对营业利润的放大了销售变动对营业利润的影响；第二步经理人选择影响；第二步经理人选择DFL，将，将EBIT对对EPS变动影响进一步放大；变动影响进一步放大；nDFL是可以选择的，是可以选择的，DOL则难以选择；则难以选择；nDFL选择标准是收益要大于融资成本，这选择标准是收益要大于融资成本，这时的剩余属于股东。时的剩余属于股东。记住两个公式记住两个公式例题例题1.某公司全部资本为某公司全部资本为100万元，负债比率为万元，负债比率为40%，负债利率，负债利率10%，税息前利润为，税息前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。）。A.1.4 B.1 C.1.2 D.1.2 答案：答案：A 解析：财务杠杆解析：财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/14-10040%10%=14/10 =1.4 2.财务杠杆系数是每股利润的变动率，相财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润变动率的倍数。它是用当于息税前利润变动率的倍数。它是用来衡量财务风险大小的重要指标。（来衡量财务风险大小的重要指标。（）答案：答案：对对 解析：财务杠杆系数表明的是息税前利解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大。财务杠杆系数越高，财务风险越大。3.对财务杠杆的论述，正确的是（对财务杠杆的论述，正确的是（）。）。A.在资本总额及负债比率不变的情况下，在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆系数越高，每股利润增长越快财务杠杆系数越高，每股利润增长越快 B.财务杠杆收益指利用负债筹资给企业自财务杠杆收益指利用负债筹资给企业自有资金带来的额外收益有资金带来的额外收益 C.财务杠杆系数越大，财务风险越大财务杠杆系数越大，财务风险越大 D.与财务风险无关与财务风险无关 答案：答案：ABC 解析：财务风险是指全部资本中债务资本解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债产生的财务杠杆本，并经受较多的负债产生的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的。是有关的。4.财务杠杆影响企业的财务杠杆影响企业的（）。）。A.财务费用财务费用 B.息前税前利润息前税前利润 C.税前利润税前利润 D.税后利润税后利润 答案：答案：D 解析：财务杠杆是利用债务筹资给企业所有者解析：财务杠杆是利用债务筹资给企业所有者带来额外收益，表明的是息前税前盈余增长引带来额外收益，表明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。起的每股收益的增长幅度。5.对于财务杠杆系数的表述，不正确的有对于财务杠杆系数的表述，不正确的有（）。（）。A.财务杠杆系数是由企业资本结构决定，财务杠杆系数是由企业资本结构决定，债务比率越高时，财务杠杆系数越大债务比率越高时，财务杠杆系数越大 B.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大杆系数越大，财务风险也就越大 C.财务杠杆系数与资本结构无关财务杠杆系数与资本结构无关 D.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度股盈余的变动而变动的幅度 答案：答案：CD 解析：财务风险是指全部资本中债务资本解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数比率的变化带来的风险。财务杠杆系数受资本结构的影响，故受资本结构的影响，故C错误。财务杠杆错误。财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。故每股盈余的增长幅度。故D错误。错误。6.某企业借入资本和权益资本的比例为某企业借入资本和权益资本的比例为1 1，则该企业（）。，则该企业（）。A.既有经营风险又有财务风险既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险只有经营风险 C.只有财务风险只有财务风险 D.没有风险，因为经营风险和财务风险可没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消以相互抵消 答案：答案：A 解析：经营风险是由于企业的经营活动形解析：经营风险是由于企业的经营活动形成的，有无负债，负债比率多大，只要成的，有无负债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固企业经营活动存在，并有一定比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。此时的财务风险会加由于借债形成的。此时的财务风险会加剧经营风险。剧经营风险。五、联合杠杆系数（五、联合杠杆系数（DTL）企业在筹资决策中，企业在筹资决策中，经营杠杆通过扩大经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩销售影响息税前利润，财务杠杆通过扩大息税前利润影响收益。若两种杠杆共大息税前利润影响收益。若两种杠杆共同起作用，则销售额稍有变动会使每股同起作用，则销售额稍有变动会使每股收益产生更大的变动收益产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。杆作用。DTL=DOLDFLDTLDOLDFLQEBITEPSDTL=(EPS/EPS)/(Q/Q)你会推导该公式吗？你会推导该公式吗？DTL的公式的公式联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值。1.1.根据总杠杆系数能估计销售额变动根据总杠杆系数能估计销售额变动对每股收益造成的影响。对每股收益造成的影响。2.2.总杠杆系数反映了经营杠杆与财务总杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一总杠杆间的关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合。有多种不同组合。理解分析理解分析理财实例：理财实例：为什么日本公司如此具有竞争力为什么日本公司如此具有竞争力 是什么原因使索尼、本田汽车、富士通、日立和是什么原因使索尼、本田汽车、富士通、日立和东芝等公司如此相似东芝等公司如此相似?不只是因为它们都是日本公司，不只是因为它们都是日本公司，还因为它们对经营杠杆和财务杠杆的高度运用。还因为它们对经营杠杆和财务杠杆的高度运用。在利用新技术替代缓慢、昂贵的劳动力方面，日本在利用新技术替代缓慢、昂贵的劳动力方面，日本公司在世界上处于领先地位。它们以自动化厂房、激公司在世界上处于领先地位。它们以自动化厂房、激光技术、机器人、记忆芯片、数字程序和其他科学尝光技术、机器人、记忆芯片、数字程序和其他科学尝试而闻名。不仅如此，日本还设有国际贸易和公司部、试而闻名。不仅如此，日本还设有国际贸易和公司部、科学与技术局等政府机构，通过政府资助和研究，鼓科学与技术局等政府机构，通过政府资助和研究，鼓励对新技术的进一步投资。励对新技术的进一步投资。由于依靠的是技术优势，因此日本公由于依靠的是技术优势，因此日本公司承担着高固定成本。很明显，如果公司司承担着高固定成本。很明显，如果公司经营状况下滑，技术成本的高投入不会使经营状况下滑，技术成本的高投入不会使企业轻易倒闭。甚至从事技术设计和开发企业轻易倒闭。甚至从事技术设计和开发的劳动力有时也是一种固定成本。与美国的劳动力有时也是一种固定成本。与美国不同，日本公司的工人一般不被解雇，而不同，日本公司的工人一般不被解雇，而且很多日本人都认为他们的工作是老板给且很多日本人都认为他们的工作是老板给予的生活保障。予的生活保障。如上所述，日本经济不仅具有高水平经营如上所述，日本经济不仅具有高水平经营杠杆，而且日本公司的财务杠杆运用水杠杆，而且日本公司的财务杠杆运用水平也高。由于企业和银行之间的传统关平也高。由于企业和银行之间的传统关系，日本企业很容易获得信贷资金，因系，日本企业很容易获得信贷资金，因此典型的日本公司比同类美国公司的资此典型的日本公司比同类美国公司的资产负债率高产负债率高23倍。企业和银行都是同倍。企业和银行都是同一个企业联盟或贸易公司的成员，拥有一个企业联盟或贸易公司的成员，拥有连席董事连席董事(在两个董事会都担任董事在两个董事会都担任董事)。在这样的制度下，银行情愿借出更多的资在这样的制度下，银行情愿借出更多的资金给企业，如果借款不能收回，则与企业金给企业，如果借款不能收回，则与企业共担损失。与此相对照，美国的借款机构共担损失。与此相对照，美国的借款机构如花旗银行或美国银行，在贷款协议中有如花旗银行或美国银行，在贷款协议中有内容广泛的规定与合约，并且做好在借款内容广泛的规定与合约，并且做好在借款者出现危机的第一时间撤出其资金的准备。者出现危机的第一时间撤出其资金的准备。这并非暗示日本企业从不出现不履行借款这并非暗示日本企业从不出现不履行借款义务的情况。实际上，义务的情况。实际上，21世纪早期日本银世纪早期日本银行的账面上就记录了大量坏账。行的账面上就记录了大量坏账。关键问题是日本公司不仅运用高水平关键问题是日本公司不仅运用高水平的经营杠杆，还运用高水平的财务杠杆，的经营杠杆，还运用高水平的财务杠杆，这使它们非常有竞争力。如果一个企业的这使它们非常有竞争力。如果一个企业的复合杠杆系数是复合杠杆系数是6或者或者8，如同大多数日本，如同大多数日本公司那样，那么销售量的下滑就将是灾难公司那样，那么销售量的下滑就将是灾难性的。杠杆不仅能在销售增长时放大利润，性的。杠杆不仅能在销售增长时放大利润，而且在销售下降时也能放大损失。而且在销售下降时也能放大损失。单一个例子，一个日本公司正处在失去一单一个例子，一个日本公司正处在失去一家美国企业的芯片订单的危险中，它会家美国企业的芯片订单的危险中，它会不可思议地削减价格，或者想方设法保不可思议地削减价格，或者想方设法保住它的销售量。一般的经营原则是，暴住它的销售量。一般的经营原则是，暴露在高杠杆风险之下的企业，喜欢采取露在高杠杆风险之下的企业，喜欢采取激进的行为来保证企业对固定成本的支激进的行为来保证企业对固定成本的支付，这一规律同样适用于日本龙头企业。付，这一规律同样适用于日本龙头企业。当然这可能是一个优点，因为这样可以当然这可能是一个优点，因为这样可以保持企业的市场方向和市场优势。保持企业的市场方向和市场优势。例题例题1.1.总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响。（对每股利润造成的影响。（）答案：答案：对对 解析：总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘解析：总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以总杠杆能够用来估计销售额股盈余。所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响。变动对每股盈余的影响。2.2.当边际贡献超过固定成本后，下列措施当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。业复合风险的是（）。A.A.降低产品销售单价降低产品销售单价 B.B.提高资产负债率提高资产负债率 C.C.节约固定成本支出节约固定成本支出 D.D.减少产品销售量减少产品销售量 答案：答案：C C 解析：复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁解析：复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的措施，也会使复合杠杆系数降低。提高销量、措施，也会使复合杠杆系数降低。提高销量、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低，因此杠杆系数降低，因此B B、D D会使复合风险加大。会使复合风险加大。3.融资决策中的复合杠杆具有如下性质（）。融资决策中的复合杠杆具有如下性质（）。A.复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用合作用 B.当不存在优先股时，复合杠杆能够表达企业当不存在优先股时，复合杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率边际贡献与税前利润的比率 C.复合杠杆能够估计出销售额变动对每股利润复合杠杆能够估计出销售额变动对每股利润的影响的影响 D.复合杠杆系数越大，企业经营风险越大复合杠杆系数越大，企业经营风险越大 E.复合杠杆系数越大，企业财务风险越大复合杠杆系数越大，企业财务风险越大 答案：答案：ABCABC 解析：本题的考点是复合杠杆系数的含义解析：本题