2023 年国内中期宏观经济展望.pdf
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1、36观点2023 金融言行2023 年国内中期宏观经济展望红塔证券研究所所长 李奇霖6 月末社会融资规模存量为 365.45 万亿元,同比增长 9%,比上月下滑 0.5 个百分点。增量为 4.22 万亿元,比上年同期少 9859 亿元。M2 同比增长 11.3%,增速分别比上月末和上年同期低 0.3 个和 0.1 个百分点;M1 同比增长3.1%,增速分别比上月末和上年同期低 1.6 个和 2.7 个百分点;“M2-M1”剪刀差扩大至8.2%。党的二十大报告强调:“坚持以经济建设为中心”,“到二三五年,我国发展的总体2023 年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年,也是推进落实“十四五”规划
2、的关键之年,中国经济的发展情况备受关注。回顾 2023 年上半年的宏观经济走势,第一季度各项指标回升超出市场预期,但是进入到第二季度之后,经济金融数据出现了一定回落。具体来看,2023 年上半年,按不变价格计算,GDP 同比增长 5.5%,对应的两年平均同比增速是 4.0%;二季度当季同比增长 6.3%(一季度为 4.5%),对应的两年平均同比增速是 3.3%(一季度为 4.7%)。从两年平均同比增速看,上半年经济整体呈现出先上后下的特征。奇霖宏观观点372023 金融言行目标是:经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升,人均国内生产总值迈上新的大台阶,达到中等发达国家水平”。展望下半年,在稳增长
3、的指引之下,发展将被置于更优先的位置,政策端将有望继续加大支持力度,我国的经济复苏进程仍将持续。经济持续复苏的预期首先体现在消费方面,预计下半年消费仍是“稳增长”的主要力量。上半年社会消费品零售总额同比增长 8.2%,其中,6 月当月社零增长 3.1%,两年平均增速为3.1%,较 5 月提高 0.5 个百分点。从数据反映出来,出行相关消费继续增长,耐用品消费增速改善。在就业和收入预期逐步恢复的情况下,消费有望继续保持韧性。下半年消费进一步复苏的动力主要来源于超额储蓄释放和居民收入提升两方面。一方面,居民的超额储蓄增长预计将迎来拐点。从全球复苏经验看,在防疫措施优化后,大部分经济体消费场景也随之
4、逐步修复,超额储蓄逐步释放是大概率事件。我国居民存款同比增速自 2022 年以来持续上升,并于今年 3 月迎来了高点,目前已经连续 4 个月下降,未来由超额储蓄释放的消费潜力可期。另一方面,居民人均收入增速有望筑底。在疫情的影响之下,居民资产负债表一定程度受损,人均收入增速的快速下行导致人均消费支出也随之下滑,而且消费支出增速的回落速度明显高于收入增速。随着经济基本面的逐渐回暖,人均收入增速与人均消费支出增速在低位震荡后均于今年第一季度出现反弹。而从居民人均消费支出累计实际同比的变化来看,它从去年年底以来的反弹程度明显高于人均收入增速的回升。随着中低收入群体以及青年群体的就业率持续改善,居民收
5、入和消费有望进一步提升。通胀方面,由于国内需求方面修复滞后,CPI 和 PPI 总体预计仍将在一段时间内维持低位,向后看,随着经济复苏进程的推进,CPI、PPI 有望企稳并开启上行通道。CPI 方面,参考海外经验,防疫政策的优化传导至消费的全面复苏需要一定的时间。全球绝大部分的主要经济体在管控措施优化之后的612 个月内经历了核心服务业通胀上行。考虑到政策优化传导至消费的全面复苏需要一定时间,下半年核心 CPI 有一定的上行动力。但另一方面,由于猪肉弱周期对 CPI 上行有一定压制,下半年核心 CPI 上行幅度不会很大,总体预计将呈现温和上涨的态势,整体来看下半年CPI 同比增速或呈现先低后高
6、的态势。CPI 同比在第三季度预计将保持低位,主要是因为消费回升仍需政策加码,且经济刺激政策落地传导至价格端仍需时间,另外猪肉价格仍有探底的趋势。在第四季度,在消费的全面复苏和猪肉价格见底回升的预期下,CPI 重启上行通道的概率较大。PPI 方面,供需两端的修复节奏存在分化,6 月 PPI 同比下降 5.4%。高基数效应下,第三季度 PPI 预计仍继续探底,第四季度在国内经济刺激政策传导至需求复苏、地产边际改善的假设下 PPI 有望逐步回升。今年以来,房地产投资表现呈现较明显的结构性分化,销售下滑对房地产行业形成制约。为稳定购房者的信心和预期,维护社会稳定,自去年下半年以来“保交楼、稳民生”被
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