不同中介目标下我国货币政策的效果评价:基于开放经济DSGE模型的分析.pdf
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1、内蒙古财经大学学报 年第 卷第 期收稿日期 基金项目教育部人文社科青年基金项目“跨越中等收入陷阱 的产业结构优化与升级问题研究理论及实证”()作者简介孙小英()女江苏盐城人江苏旅游职业学院经济管理学院讲师硕士从事大数据分析、数字经济、技术经济及管理研究不同中介目标下我国货币政策的效果评价:基于开放经济 模型的分析孙小英(江苏旅游职业学院 经济管理学院江苏 扬州)摘 要论文结合了货币政策模型和实际经济周期模型()的特点构建了一个开放经济的 模型 通过建模和参数的调整使之符合中国经济周期的主要特点并以此为基础分析了不同中介目标下的货币政策 货币供给政策和利率政策的效果 数值模拟的结果表明:货币供给
2、政策主要通过财富效应影响宏观经济但由于价格上升幅度较大所以扩张性货币供给政策在刺激产出增长的同时对投资和消费的促进作用并不明显利率政策则强化了货币政策传导机制中的利率效应因此扩张性利率政策通过刺激投资来促进产出增长并且同时从增加消费和休闲两个方面来改善居民福利使货币政策的福利效应更为显著关键词货币政策中介目标 模型 模型中图分类号 文献标识码 文章编号()一、引言近年来在贸易摩擦和新冠肺炎疫情的双重影响下中国经济从高增长转向高质量发展阶段 在此过程中货币政策成为最重要的宏观调控手段中国人民银行出台了一系列的政策措施对宏观经济频繁地进行调控从而对中国经济的高质量发展产生了重要影响 由此也引发了学
3、术界的关注和讨论 国内许多学者通过(或、等)模型对中国货币政策的实施效果进行了多方面的研究然而这些政策评价始终缺乏一个系统性的理论解释 目前国内外主流方法是利用动态随机一般均衡()模型来研究和考察经济周期的波动和宏观经济政策效果但是利用此方法来考察中国经济波动和货币政策问题的研究并不多本文就是利用开放经济的 模型来模拟中国经济周期的特点并在此模型框架下探讨不同中介目标下的货币政策传导机制和效果 相关的文献主要是开放经济的实际经济周期()模型 等较早地利用 模型来考察开放经济问题重点研究了两国经济波动的相关程度 然而这些文献都是以发达国家经济特点来构造 模型所以对我们分析中国现实经济问题的借鉴意
4、义不大 还有一些学者也开始转向对发展中国家经济问题的研究 如 利用小国开放经济的 模型来探讨影响发展中国家经济波动的因素结果发现世界价格冲击是其经济周期波动的最重要原因 和 则在类似的框架下考察了贸易条件冲击和世界利率波动对韩国商业周期的影响此外 和 还进一步研究了贸易自由化和财税改革的福利效应 以上文献都是典型的 模型在生产过程中强调了资本积累的作用这样外生冲击会通过影响投资、劳动供给等方面最终对产出产生作用然而在流行的开放经济货币政策分析框架中都是强调货币政策对不同产品相对价格的作用从而最终影响一国的生产、消费和进出口情况 和 利用两国经济静态模型分析了货币政策对经常项目赤字的调整作用 等
5、则把这个问题的研究拓展到两国经济的 模型框架下重点分析了不同的货币政策在宏观调控中的角色 等在研究欧元区货币冲击的国际传导中发现基于 的开放经济模型能较好地分析欧元区的货币政策问题 但是这些货币政策分析框架中都忽视了投资波动对生产的影响所以也没有将资本投入要素引入模型的生产过程本文首先在标准 模型中引入名义冲击在综合考虑生产力冲击和名义货币冲击的基础上构造出较符合中国经济周期特点的 模型 虽然 等认为名义货币冲击也是影响 波动的重要原因但是在开放经济条件下深入探讨货币政策对 影响的研究并不多所以更不用提对中国现实经济问题的研究 其次利用构建的小国经济 模型考察不同中介目标下的货币政策的影响 从
6、 年确定以货币供给量为中介目标开始中国经济又经历了近 年的发展同时中国货币政策也处于不断探索和改革的过程中货币政策中介目标也逐步从货币供给量向利率过渡“货币政策作为宏观调控最主要的政策手段之一而利率本身能够较为敏锐地反映经济变动”现阶段基本上是兼顾货币供给量和利率 本文对两种货币政策的数值模拟有助于深入考察货币政策的传导机制和效果为中国货币政策改革和中介目标的选择提供了有意义的理论参考本文综合了传统 模型和货币政策模型的共同特点并结合中国经济的实际情况构建出适合的开放经济 模型来考察不同货币政策的传导机制及其对经济周期波动的影响 第一部分介绍基本理论模型和数值模拟方法第二部分对数值模拟结果和中
7、国实际经济周期特点进行了比较分析第三部分则是不同货币政策下的冲击反应分析第四部分是论文结论和政策建议二、理论模型(一)偏好和技术本节利用、的小国开放经济的经济周期模型的基本框架和主要特点并结合中国经济的实际情况进行了部分调整和修改来分析不同货币政策对经济周期波动的影响 在这个小国开放经济中有三种最终消费品:进口品()、出口品()和非贸易品()其中后两者在国内生产 这样国内有代表性居民的终身效应函数就可以表示出如下形式:(/)()()其中 代表由三种最终消费品构成的复合消费品是居民持有的国内名义货币量是国内一般价格水平和 分别为从事出口品和非贸易品生产的劳动供给量 主观贴现率是 是相对风险厌恶系
8、数/是货币需求对消费的弹性 决定了劳动的跨期替代弹性 这种偏好形式常用于分析货币政策的开放经济动态随机一般均衡()模型本节主要侧重于货币政策的分析所以不考虑财政政策的影响假定中央银行把增发的货币以转移支付的形式平均分配给每一个消费者 这样有代表性居民的预算约束为:()()()其中 是净出口是本国居民持有的在 期到期的一期国际债券 是均衡时的债权持有量为从中央银行得到的转移支付 为国际债券利率一般情况时可以把它看成随国际利率水平波动因为我们准备分析中国这个发展中国家的经济情况其金融市场不完备所以当国内中央银行实行利率规则时就要通过调控利率水平来实施货币政策 这里的 反映了债券调整成本的大小调整成
9、本的假定避免了不完备市场的小国开放经济模型的非稳定性问题假定非贸易品只能用于最终消费(即 )而出口品则既可以消费出口还可以作为国内两个生产部门的中间投资品所以净出口的表达式如下:()()其中、和 分别代表出口品、非贸易品和进口品的价格、和 分别代表居民对出口品、非贸易品和进口品的消费和 分别代表国内生产的对出口品和非贸易品两个部门的投资 从改革开放至今“三来一补”的加工贸易形式在中国出口贸易构成中占据了重要份额所以还需要进口资本品这里的 代表了进口的中间投入品而且只能用于出口品的生产此时中央银行的预算约束为:()复合消费品是由三种最终消费品组成的不同消费品之间替代弹性的倒数为:()根据复合消费
10、品的定义我们就可以得到各种最终消费品的需求函数和一般价格指数的定义:()()()()假定国内存在出口品和非贸易品两个生产部门而且两个生产部门需要投入资本和劳动进行生产 然而对于中国这个发展中国家而言两部门存在着较大的不同之处:中国的出口商品结构是以工业制成品为主其中机电和杂项制品占了相当大的份额非贸易品则是以初级产品和服务业为主 因此在下面生产函数的假定中非贸易品的生产不需要进口中间产品的投入而只需要投入国内的资本和劳动并且其产品只用于最终消费而在出口品的生产中进口资本品则是必不可少的投入要素之一其产品可以用于消费和两部门的投资 两部门的具体生产函数形式如下:()()()其中 和 分别代表了出
11、口品和非贸易品生产部门的外生技术冲击和 则是两部门的国内资本要素投入 和 代表了劳动要素分别在两部门生产过程中的收入份额是国内资本要素在出口品生产中的相对权重 反映了国内资本品和进口资本品的替代弹性资本积累方程表示如下:()()()()这里的 和 分别代表了出口品和非贸易品部门的折旧率()为资本积累时的成本调整函数满足()()和()的条件 与 和 的假定一样调整成本反映了物质资本和金融资本的转换过程防止了投资的剧烈波动(二)货币政策和外生冲击在最近 多年中国的货币政策经历了一个不断调整的过程 年在国务院关于金融体制改革的决定中第一次把货币供应量和社会信用总量一起作为货币政策中介目标并于 年正式
12、明确地将货币供应量 和 作为中介目标 年随着人民银行正式放弃信贷规模货币供应量作为中介目标的地位更是无可争议 但是理论研究中关于货币政策工具的选取一直以来存在着很大的争议 部分学者认为货币供应量的可控性、可测性和与国民经济的相关性均已出现了明显问题不宜再作为我国货币政策的中介目标另一部分学者则通过实证研究表明目前中央银行调控经济的主要手段依然是货币供应量 实际操作上中国人民银行也逐渐开始调整其货币政策的中介目标以单一调控货币供给量转向同时兼顾利率水平本节的一个主要目的就是对比不同货币政策情况下的宏观调控效果和经济周期的波动性 所以下面考虑两种不同的货币政策环境:分别以货币供给量和利率为中介目标
13、的货币政策 在第一种情况下中央银行主要以调控货币供给量为主国内的利率水平外生可以看成随着世界金融市场的利率而波动利率水平和货币供给量之间没有内在的必然联系 这时除了货币供给和利率两个外生冲击外还有 模型中最重要的技术冲击:出口品部门和非贸易品部门的技术冲击 此外 发现世界价格水平的冲击是引起发展中国家商业周期波动的重要原因而本文后面要考察模型模拟的经济波动对中国实际宏观数据的拟合程度所以把进口价格的波动也作为重要的外生冲击之一 此时外生冲击向量就可以表示成 ()()()()并且每个外生冲击都满足一阶自回归过程:()其中每一个 都是一个白噪音满足均值为零的正态分布在以利率水平为中介目标的第二种货
14、币政策时中央银行一般都是采用泰勒规则的利率政策规则此时货币供给量就是内生的 这里我们采用类似 货币政策的泰勒规则:()()其中不带时间下标的字母代表该变量的静态均衡值 为利率对其均衡值的偏差其他的变量 (/)则表示为该变量对其静态均衡值的百分比偏离程度 在中央银行实行利率政策时货币供给就成为调控利率的内生变量 我们假定其他的外生冲击依然保持不变这样在实行泰勒规则时整个模型就只有四种外生冲击三、数值模拟方法和参数设定由于模型的高度非线性性难以推导出显示解因此我们通过在静态均衡状态进行线性对数化来求解模型的数值解 通过附录我们可以将这个线性方程系统转化成下面的形式:()()其中的系数矩阵都是模型参
15、数和静态均衡值的函数通过 的方法我们就可以得到没有期望项的 形式的系统解 ()本模型的数值模拟需要选择一系列的参数我们在借鉴别人经验的基础上尽可能使参数选择更符合中国经济的特点 与 和 一样我们令 为 使世界利率水平的静态均衡值和美国的三个月短期债券的收益率保持一致 相对风险厌恶系数 为 这来源于 和 采用 的方法对发展中国家数据的估计 为 反映了劳动供给的跨期替代弹性 因为中国国内的投资手段还是比较有限所以假定货币需求弹性不大其倒数为 参数 的倒数衡量了不同消费品之间的替代弹性类似于 和 的估计假定为 中国和韩国都是发展中国家消费结构比较类似所以本文中三种最终消费品的份额参数()也与 和 的
16、一致出口品在消费中的份额为 进口品份额为 非贸易品的比例为 类似于 和 的设定两个生产部门的资本折旧率都是 假定出口部门的劳动产出弹性为 非贸易品生产部门的劳动产出弹性为 比较符合中国出口商品中以劳动密集型为主的产品结构 和 一致国内资本品和进口资本品之间的替代弹性为/但是国内资本品在总资本投入中占了更大的份额即 为 这突出了中国外贸出口中加工贸易的特点表 模型的参数设定参数说明数值偏好主观贴现率.消费品的替代弹性.相对风险厌恶系数.劳动供给弹性.货币需求弹性债券调整成本.消费中出口品的权重.消费中非贸易品的权重.消费中进口品的权重.技术出口品部门劳动产出弹性.国内资本品和进口资本品之间的替代
17、弹性.国内资本品在总资本投入的份额.资本折旧率.边际调整成本函数的弹性非贸易品部门劳动产出弹性.资本折旧率.边际调整成本函数的弹性货币政策利率对通货膨胀的弹性利率对产出的弹性为了保证静态均衡时应该等同于没有调整成本所以我们假定资本调整参数满足 和 的设定:在静态均衡时(/)/且(/)同时我们这里假定边际调整成本函数的弹性 (/)/(/)为 因为中国中央银行没有明确的利率政策规则所以这里我们借用 的泰勒规则中的参数估计 本文模型的参数设定具体见表 四、数值模拟的经济周期特点在本部分本文将通过模型数值模拟得到的经济周期的特点和中国经济的实际数据进行对比 表 给出了中国实际数据和模型模拟的统计结果表
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