欧洲货币联盟发展与欧元回顾.docx

欧洲货币联盟发展与欧元回顾1999年1月欧洲货币联盟在争议中启动，至今已四周年。总体来说，欧元的运行要比许多批评者当初预料的好：欧洲中央银行基本达到其稳定目标，其控制通货膨胀政策更透明，更易于传达；欧洲货币联盟总体加强了财政预算约束，使国家债务率有所下降，并改善了经济增长条件；在金融市场上，欧元作为经济结构改变的一体化发动机和催化剂发挥了作用。同时，也应看到在统一的货币政策和汇率政策下，通货膨胀率和经济增长率的趋异性仍增加；欧元的引入也加剧了银行业的竞争，并导致了一系列的结构性的变化。综合来看，欧元诞生四周年来利大于弊。2003年初，欧元度过了四年，欧元现金的引入也已经一年。在回顾欧元发展时，我们应考虑到欧洲货币联盟是一项长期工程，它在成功建立后正处在巩固阶段；特别在稳定公约方面，联盟的管理仍不容忽视。本文详细回顾和阐述了欧元1999年引入至2002年底联盟的发展及欧元引入对区内经济稳定与增长的作用、欧元对金融市场的影响以及欧元的汇率、国际地位等问题，并得出了比较乐观的结论。一、联盟顺利启动及欧元现金的优势根据1995年马德里欧盟首脑会议决议，向欧元的过渡分阶段进行。两个最重要的阶段是联盟于1999年1月1日由11个成员国正式启动并引入欧元为记账货币，以及2002年初发行欧元现金。所以欧元最初只是在金融市场和货币政策方面的引入。由于准备工作充分，1999年初金融市场的技术转换得以完成，欧元顺利登台，仅几天后，欧元在外汇、货币、债券和股票市场的交易清算就顺利进行。在欧元诞生前三年的过渡阶段，金融市场和货币政策方面对欧元的原则是“不禁止、不强制”，即不是义务而是采取自愿原则交易欧元。这种政策对成员国居民生活影响并不大，因为合同、标价、收入、租金、货币与现金交易等仍使用原货币。过渡期内欧元只作为摸不着的“虚拟货币”，一定程度上降低了公众对欧元的认可。在银行业务、企业经营和公共领域，欧元与各国本币相比只起次要作用。许多银行在2001年下半年才开始转换，有些银行甚至到2001年底。在银行业务、企业经营和公共领域记账货币的转换和交易至2001年底顺利完成。企业货币转换总体顺利，许多中小企业准备迟缓而干扰2002年后的企业运转的担心，并没有被证实。2002年1月1日是“欧元日”，欧元成为合同、标价、收入和租金等惟一货币，同时引入的欧元现金正式成为拥有三亿多居民的12个成员国法定流通货币。欧元纸币和硬币的发行和成员国本币的回收带来巨大运输量，由于准备充分也顺利完成。此前收集各国“沉睡硬币”的工作为现金引入做出了重要贡献。2001年12月，由于回收旧币，欧元国的现金流通量只相当于上年同期的33，2002年引入新币后不断回升，达到正常水平，2002年12月达到3330亿欧元，接近2001年上半年的平均水平。200年2月底是各国商业银行兑换截至日，此后各国中央银行仍继续兑换本币现金。德国中央银行承诺无限期兑换德国马克现金。截至2002年底，超过96的德国马克纸币和近50的硬币得以回收，但仍有舛亿的德国马克纸币和近75亿马克的硬币在流通。关于欧元的分阶段引入计划，尽管有批评意见，但最终证明是积极的，因为分阶段进行允许妥善准备，总体实施情况是顺利的和符合实际的。2002年1月1日欧元现金引入后，欧元对居民的优势才可亲身体验到。表现在度假和出差时省去了大量货币兑换费用和麻烦，同时提高了物价的透明度。欧元现金很快被居民接受。现金引入后两周，欧元区90的支付用欧元，尽管本国货币还可用到2002年2月底。一年后，根据欧盟委员会的调查，90的居民对欧元纸币、近70的居民对欧元硬币表示信任。80的人对欧元纸币面值划分感到满意，而对硬币面值划分只有50多的人满意。由于汇率原因，一些国家居民对大面值硬币使用有困难，他们失去了习惯的小面值纸币，这些国家希望发行1欧元和2欧元纸币，但对所有欧元国调查显示，75的人认为没有有必要。用欧元思维在引入一周年后还有困难。根据2002年秋天的调查，60的欧元区居民还把价格换算回原货币，在德国甚至有达到75。90的消费者说，在购置大件商品时还把价格换算回原货币。47的人愿意保留商品双币标价，因为双币标价反映了向欧元过渡的一个重要心理障碍，欧盟委员会建议，2003年中期消除这种现象。留在东欧、南欧和土耳其的马克，2002年初也没有问题地兑换成欧元。欧洲央行估计，欧元区外流通的欧元现金一半在上述地区，约250亿欧元。欧元现金就像原马克作为保值手段使用。在MONTENEGRO和KOSOVO地区欧元是法定支付货币。二、关于欧元引发通货膨胀的讨论欧元现金引入对物价、利率和经济增长的影响比预期的要小。但欧元现金引入几个月后，大多数国家都发生了关于欧元引发通货膨胀的争论。特别在德国争论激烈，还发明了“贵元”这个词。根据2092年秋调查，欧元区75的居民认为年初以来各行业价格明显上升。统计的通胀辜和居民感受到的通胀率之间差异被明显低估。实际上，在欧元转换之机，消费者日常熟悉的许多物品价格被提高。事实上2001年12月欧元国和德国的通胀率分别为和，而2002年1月则分别上升为甲。和%，所以2002年物价上涨的原因总体上不能归于欧元。重要原因是，水果和蔬菜此时受南欧气候影响贵了很多，另外在有些国家消费税增加，还有服务业如饭店、理发、清洁行业）价格上涨。2002年欧元国和德国的年均通胀率分别为%和。根据马约，欧洲央行的首要任务就是保持物价稳定，在保证币值稳定的前提下支持共同的经济政策。欧洲央行为实现稳定的货币政策需要着眼于整个欧元区。欧洲央行将通货膨胀率定在年1-2，这表明欧洲央行同时把通货膨胀和通货紧缩视为对物价稳定的威胁。至今为止，欧洲央行的物价稳定目标只在1999年严格达到，此后的结果都在2和之间，即欧洲央行非常接近其物价稳定目标。在评判物价稳定时还要注意欧元国确有刺激物价上涨的因素。1999和2000年油价上涨和欧元汇率波动威胁物价稳定，2001年疯牛病带来的食品物价上涨导致 2001年5月物价上涨的最高记录。但没有理由担心联盟会发展为通胀联盟。联盟启动以来，通货膨胀率的趋异性增大。批评者认为，统一的货币政策不能顾及各成员国的经济景气以及稳定政策的要求。欧洲央行独立于成员国机构和欧盟机构是期望欧元币值稳定的一个支柱，其独立性在这几年不容置疑。欧洲央行的领导层对此起了重要作用。三、欧洲央行及其货币政策欧洲央行通过五条件稳定的取向建立了其可信度。从1999年11月至2000年10月七次提高主导利率是重要的稳定政策决定。有人经常指责欧洲央行过于防止通胀风险，而与美联储相反，太少刺激经济景气。比较 2000年底以前美国和欧盟及欧洲夹行的宏观经济政策，包括货币玫策，会得出这种印象：欧洲的增长衰退是结构性原因。没有欧元大国广泛、必要的结构性改革，欧洲央行无能为力，如实行扩张性的货币政策则导致通货膨胀。货币政策工具保障短期利率调控和银行灵活的流动性储备。欧洲央行把主要融资业务利率作为市场主导利率。各国夹行在贯彻货币政策时起重要作用。它们负责货币政策战略在各国的实施。物价稳定目标通过“双支柱战略”实现。第一支柱为货币供应量，欧洲央行制定了与物价水平相关的中期相对稳定的货币供应量。广义货币M3年增长率的参考值 与以前联邦银行货币供应量目标很少相关。1999年以来实际货币供应量增长率，除2000年中至2001年中期以外，明显高于此参考值。第二支柱为物价发展预测，包括一系列经济指标和财政市场指标，这些指标对物价发展提供早期信号。欧洲央行这一构想受到批评，因为它难以理解，难以作为中介，此外两个支柱有时发出不同信号。例如 2002年超过目标的货币供应量指标引发了通货膨胀危险，而其他指标则表明经济发展困难以及通货膨胀率降低。欧洲央行借鉴这些经验，为2003年战略制定新的评价体系，是否有变化尚待观察。向以直接通货膨胀目标为优先战略的过渡值得推荐，因为此目标易于向市场和公众传达，也易于检测。此直接通货膨胀目标应为约 1-，比欧洲央行稳定标准稍微宽松，以便使联盟成员国的财政预算赤字在19931997年期间平均从占GDP的6大幅降到占GDP的。1998年 11国中大多数达到标准，没有理由担心总体难以达到标准。在联盟启动后，各国财政预算赤字率和国家债务率 平均继续下降。1999和2000年度的良好经济景气对此有所帮助。由于提高了财政预算约束，欧元区总体国家债务率在2001年底下降到。这项指标此前的几十年都不断上升，至1996年达到的峰值。意大利、比利时和希腊的债务率还一直高于 100%，令人失望的是，2000年以来意大利的债务率稳定，而希腊的债务率还一直有所上升。与此相反比利时取得持续进步。各国债务率的降低被视为显着成就。基于1000和2001年度的弱经济景气，德、法、意、葡的预算赤字上升到稳定与增长公约规定的危险区。欧盟委员会在葡萄牙和德国的预算赤字超过规定标准后提起子司法诉讼。欧盟对德国的警告2002年春失败，因为欧盟财长会议拒绝了欧盟委员会的相关请求，德国财长艾歇尔承诺到2004年平衡德国财政赤字。欧盟财长会议是否对德国制裁，取决于2003年5月德国平衡财政收支的进展情况。2003年初，法国也受到警告。一些政治家和经济学家则批评公约的规则过于僵化，但为了不引起对货币联盟的信任损害，不适宜放弃或放宽对公约的遵守，建议灵活运用。公众和政界广泛深入讨论后，欧盟委员会2002年11月对公约作了更好解释。重要的一点建议是，在经济景气好的年份预算赤字最少降到零，为经济不景气时的财政政策灵活运用做准备。此外今后还要区别经济景气型赤字和结构型赤字。结构型赤字国家有义务降低结构型赤字，评价财政状况时今后要顾及现存赤字状况。为贯彻建议需加强欧盟委员会监督，它应有权不需财长会议同意对不稳定预算的国家提出警告。总体上对欧盟委员会的建议评价是积极的。预算约束是联盟的支柱之一。公约的标准原则上将来也有效。首先，这涉及货币政策和财政政策的配合。公约的任务就是避免过松的财政政策造成对货币政策的过高要求。这种情况的风险在于，各国过高的预算赤字将引起联盟的通货膨胀，进而使欧洲央行提高主导利率。其次，联盟内的财政政策有个传递问题，因为赤字过高者不会再受到汇率和利率波动的惩罚，所以不稳定的财政政策作用结果就会向整个欧元区扩散。欧洲联盟条约中规定欧盟及联盟成员国为促进经济增长和就业有义务紧密协调经济政策。每年约定一致的“经济政策方针”构成协调框架。方针的目的是保障面向增长和稳定的欧盟宏观经济政策，但方针只是建议性质，惟一具体的联盟成员国财政政策协调协议就是公约。但对在联盟的前两年，联盟国家取得平均年%和的良好增长率，是90年代以来最好的。令人失望的是2001和2002年增长率停滞在1左右，缓慢增长几乎与美国平行。所以希望欧元国发展与美国脱离的愿望没有实现。联盟启动以来失业率有所回落，但仍明显比美国高。国际比较看，联盟的前四年欧元国的平均增长率为略高于2，比美国低，也比英国和瑞典低。2000年3月欧盟里斯本首脑会议的战略目标至2010年把欧盟建成世界上最具竞争力和活力的知识基础上的经济区，对欧元国并不适宜。这与欧盟国经济政策问题相关，与欧元国无关。相反，至少从长远看。联盟明显改善了欧洲的增长条件。首先，企业由于取消汇率风险在贸易和投资方面赢得更多安全性，节省了汇率费用。其次，联盟提高了价格透明度，由此增加了竞争。在信息技术全球化和飞速进步的同时，联盟显示出是企业结构调整和重新定位的重要催化剂；就像2000年前出现了众多企业兼并现象。第三，联盟向相对低利率的德国持续的利率趋同化，为高利率国家持续带来低利率，从而促进投资和刺激增长。这一点尤其是对爱尔兰、西班牙、希腊和葡萄牙有作用。1999-2001年的欧元低汇率对增加景气的作用受到欢迎。不利方面是欧元低汇率使各国政府视之为依赖而不急于采取结构性改革行动。这至少可以部分解释和证明，为什么期望欧元区加剧的竞争将加速必要的联盟国家结构性改革进程为时尚早的。虽然多数联盟国家2000年和2001年都降低了收入税和企业所得税，但中期税收减负计划并未持续贯彻。继续促进增长的税收减负是必要的。从里斯本会议的目标看，需要对社会保障体系及劳动市场进行重大改革，特别在最大三个国家德国、法国和意大利。德国统一以来持续的增长弱势也令人失望，并拖累了欧洲的增长速度。德国的增长问题与联盟的建立无关，首先是内部因素造成的。德国增长弱势部分要用德国统一负担和建筑业结构危机来解释。德国需要欧元引入促进了欧洲金融市场的一体化，并成为结构性改变的催化剂。但也应该看到，过去几年，欧元只是对欧元国金融市场发展影响的一种因素，同时还有其他因素，如融资活动不断推进造成的自由化、取消管制和全球化，信息、通信技术跳跃性发展所起的重要作用。欧元提高了市场透明度和竞争。对投资者来说，金融市场1999年起过渡到欧元简化了欧元国金融产品价格和收益比较，扩大了货币风险投资的范围。对保险公司等机构投资者来说，通过欧元使限制用本币的投资扩大到联盟范围。欧元区取消汇率风险和货币相关的投资障碍，导致欧元区跨国资产组合加强。德国投资者1999和2000年对其他欧元国的证券投资猛增了1500亿欧元。金融市场各组成部分的一体化程度差异很大。货币市场从联盟第一个交易日完全一体化，统一利率的货币市场也相继建立。这对于顺利实施贴近市场的货币政策很有必要。TARGET支付系统克服最初技术困难后运转正常，为此做出了巨大贡献。欧元区金融市场发展的积极因素是，1999年初货币市场很快为贷款、期货和掉期等金融业务引入EURIBOR、EONIA参考利率，代替了旧的如DM-FIBOR利率。贷款市场也取得了显着的一体化进展，并得以拓宽和深化，出现了众多的融资和投资工具，例如企业债券激增，抵押市场发展显着，因为后者在有些国家是才建立的。欧洲结构融资市场强劲增长，如通过ABS扩大了投资总规模。市场深化首先表现在联盟国家国债的流动性显着增长。各国政府发债集中在非市场通行期限，发债金额猛增。联盟造成其他欧元国政府债券与德国联邦债券收益率的趋同。联盟启动后前者与后者利差很低，德国联邦债券基于其流动性和收益性，在联盟成立后其收益率成为其他国债底线。这种状况当然没有保证，必须通过稳定的财政政策赢得。在股票市场和交易所结构方面，一体化进展缓慢。积极的是，通过新的股票指数可以了解股票表现，使股票投资在欧洲范围的转换明显增加。联盟导致股票投资焦点由面向国家转为面向行业。股市上涨和企业上市行为显着扩大了欧洲包括德国股票文化的影响。股票市场在联盟启动的四年后尚待进一步完善。联盟内部税收、会计制度和法律框架的差异为一体化带来显着障碍。这与统一规则的美国相比尤其明显。无论如何欧盟在更高透明度道路上取得了进步。特别值得一提的是上市企业从2005年起有义务按国际会计准则年终决算。期望统一货币增加对欧洲证券交易所结构和清算结构的整合，目前只处在萌芽状态。为比、法、荷、葡上市股票创立共同交易平台的EURONEXT，在法兰克福与伦敦项目失败后成为最重要的整合措施。清算方面，在荷、比、法、英中央证券保管机构在欧元清算基础上的联合以及与德国证交所集团清算一体化后，已经迈出结构改善的第一步。七、联盟内银行业的结构变革欧元的引入加剧了银行业的竞争，并带来一系列结构性变化。银行的一些业务领域消失，而其他业务领域的结构和框架条件发生了变化。银行对欧元的准备虽然费用巨大，但也有一系列实际益处：如欧元的引入对许多银行来说是一项“健身活动”，带来银行电子数据处理系统的现代化，从而使业务流程更加严谨。最重要的益处是，联盟促进了各金融市场的一体化，增加了银行的业务可能性。增大的竞争压力加快了银行业的整合。欧元区信贷机构数量自联盟启动后减少17，这种情况首先基于各国中小银行的兼并，如德国的储蓄银行和合作银行领域。相应市场清理就金额而言是有限的。欧元引入前几年银行跨境收购和兼并事件相对较少多数是中等银行参与。这可能与联盟各国的不同文化相关，也与联盟伙伴国分行业务量上升还没有足够吸引力有关。欧洲银行市场的彻底整合尚未到来。欧元引入四年后欧元国融资结构虽然像美国那样向以资本市场为基础的体系转变，但仍然继续强烈依赖银行。2000年底欧元区贷款余额占 GDP的105，而在美国此项指标仅为40。一个重要原因是，欧元区中小企业比美国占有大得多的经济比重。但由于其多数缺少资本市场融资能力，所以还总是依赖银行贷款。欧元引入使统一的欧元区跨境支付更加方便快捷。在大额支付方面，1999年来以央行系统TARGET、EBAI为欧洲银行提供了高效的支付系统；相反，在跨境大额支付方面还缺少高效率的清算体系。联盟启动后此领域费用仍比国内支付高得多，因此受到广泛批评。欧盟委员会2001年12月通过的规章使国内和国外支付分两阶段实现统一标准。持续改善跨境大额支付必须解决的基本问题是支付结构在系统、标准和法规方面的多样性。此外，鉴于相对少的跨境支付量只占国内支付量的约%大量增长很困难。欧洲金融界设想通过创建一个统一的欧洲支付区域来解决这一问题。