格雷厄姆著怎样看上市公司财务报表如何通过财务指标筛选优质解读.doc

怎样看上市企业财务报表,怎样通过财务指标筛选优质股票...
怎样看上市企业财务报表
股市中“天时”为基本分析，重要分析国家宏观经济政策和行业发展前景。“地利”乃是技术分析，它指导投资者在实际中怎样操作，确定买卖点。“人和”则是财务分析，分析上市企业获利状况和变化趋势。

　　选择优质股票是财务分析重要目。所谓优质股票是指企业获利能力强、发展势头好或具有潜在爆发力。投资者购置这样优质股票，在牛市中涨幅大，而在熊市中抗跌性好。它不仅具有投资价值，并且存在投机机会，是投资者理想选择。

　　上市企业财务状况一直是人们瞩目焦点。但不一样人要理解财务数据不是同一类。企业管理层要理解我司供产销等详细状况，税务部门重视企业纳税状况，企业债权人则需掌握其偿债能力，企业小股东则集中注意其收益和分红状况。要深入掌握上市企业财务内幕，应从原始资料入手开始分析，但这对一般投资者来说不太实际，困难重重。简朴措施便是查阅企业公开刊登财务汇报，总览企业财务全貌，判断企业经营状况，衡量其股票价值，到达选择优质股目。

　　一份公开财务汇报一般由资产负债表、损益表和财务状况变动表构成。

　　资产负债表是反应企业某一日期财务状况会计报表，它根据“资产＝负债＋所有者权益”等式，根据一定分类原则和一定次序，将企业资产、负债和所有者权益项目予以合适排列、编制而成。报表中资产包括了流动资产、长期投资、固定资产和无形资产等，阐明了企业所拥有多种资源以及企业偿还债务能力。报表中负债包括了流动负债和长期负债，显示了企业所承担多种债务与其偿还期限。报表中所有者权益表明了企业投资者对企业净资产所有权，也称产权。

　　损益表反应企业在一定期期经营成果，即其所得利润总额。损益表中主营业务利润为主营业务收入减去主营业务成本及有关税金，反应是主营业务实现毛利。营业利润是指主营利润加其他利润减去管理费用、财务费用等得出差额，反应企业经营效益。利润总额则从营业利润开始，加投资收益，加营业外收入，减营业外支出而得出。它反应企业直接在供产销经营过程中，或投资联营、购置股票债券等所有企业业务活动总效益。

　　财务状况变动表是根据企业在一定期期内多种资产和权益增减变化，来分析资金来源和用途，反应企业资金流转状况。因它是动态财务报表，因此能起着资产负债表、损益表等静态表无法替代作用。财务报表上数字密密麻麻，只看数字大小仍难以掌握它们真正含义。如作仔细分析，需借助财务分析工具。

　　财务分析工具乃是多种财务数据比率。

　　通过不一样比率可以便地分析企业财务状况。根据各自分析目，可构造多种财务比率。因此，财务比率数量繁多，按其分析性质可粗略归纳为四类：流动性比率，财务构造比率，周转性比率，获利性比率。

　　一、流动性比率。此类比率重要用来分析企业偿付短期债务能力。流动性比率高表达企业短期偿债能力强，反之则弱。但若此类比率过高，会导致流动资金挥霍。此类比率中最常用就是流动比率和速动比率。

　　二、财务构造比率。此类比率重要用来分析企业偿付长期债务能力。财务构造比率高表达企业长期偿债能力强，反之则弱。但若此类比率过高，会导致资金投资挥霍。此类比率中较常用为自有资本率、净值与负债比率，净值与固定资产比率、固定资产与长期负债率。

　　三、周转性比率。此类比率重要用来分析企业财务周转能力。一般说来，周转率应高某些，而周转一周所需时日应少某些，表明企业财务资金周转快，资本运用效率高。此类比率中较常用有净资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转率。

四、获利性比率。此类比率重要用于分析企业获利能力和营运效率。获利性比率高阐明企业获利能力强，营运效率好，反之，则为获利能力弱，营运效率差。此类比率中较常用为营业额获利率和投资额酬劳率。在上述财务比率中，流动性比率和财务构造比率可由资产负债表中数据算得，而周转性比率和获利性比率则由损益表中数据算得。

　　如下简介根据财务汇报中数据，计算财务比率公式及其基本含义。

　　１．流动比率。等于流动资产除以流动负债，若该比率不小于１，表明流动资产高于流动负债，短期负债可以清偿，并有余额可供周转运用。若该比率不不小于１，表明企业财务不太健全。流动比率越高，短期偿债能力越强，但若过高时，反而导致流动资金过剩，减少了效益。

　　２．速动比率。等于速动资产除以流动负债。速动资产包括现金、银行存款、短期投资、应收帐款票据等，是流动资产一部分。若该比率不小于１，表明企业具有即时偿债能力。速动比率一般不不小于流动比率。

　　３．自有资本率。等于净值除以资产总值。净值就是企业股东权益。该比例越高，阐明企业自有资本越多，负债越少，其资本构造越健全。

　　４．净值与负债比率。等于净值除以负债总额。该比率显示企业长期偿债能力，若不小于１，阐明净值高于负债总额，所有债务可以偿还。该比率愈高，反应企业长期偿债能力越强，但若过高，也会导致资金投资挥霍。

　　５．净值与固定资产比率。等于净值除以固定资产。它检测企业固定资产与否过度扩充，若该比率不不小于１００％，表达固定资产中有部分为负债购置，反应企业或是资本局限性，或是固定资产过度膨胀。

　　６．固定资产与长期负债率。等于固定资产除以长期负债。若该比率不小于１，阐明企业固定资产可作长期负债担保，比率愈大，对长期债权保障也愈强。若该比率不不小于１，阐明企业固定资产局限性于抵押长期负债，须另筹措资金，反应企业财务不健全状况。

　　７．净资产周转率。期内营业总额除以期初与期末净资产平均值。反应企业自有资本运用效率。该比率高，表达资金周转快，效率高。但过高则表达太多负债经营，过低则为资金尚未充足运用，管理不善。

　　８．应收帐款周转率。期内营业总额除以年初与期末应收帐款平均值。反应企业收帐快慢程度。周转率高表达资金周转一次所需时间少，流动性好，旧帐和坏帐数量小。反之，则为资金周转困难。

　　９、存货周转率。期内营业成本除以期初与期末存货平均值。反应企业存货与否积压，该周转率高表达货品周转快，仓储少。但若过高，轻易产生市场脱销，过低则为存货积压，供不小于销。控制合理比率是企业管理一种重要课题。

　　１０．固定资产周转率。期内营业总额除以期初与期末固定资产平均值。反应固定资产运用程度，测定固定资产与否闲置。该周转率高表达较少固定资产投资获得较大营业额。

　　１１．投资额酬劳率。等于税后利润除以股东权益，是衡量企业经营成功与否最终尺度。投资额酬劳率高表明企业组织管理好，投资者可望获得较多红利，股票升值也许性较大。

　　１２．总资产酬劳率。等于税后利润除以资产总额，反应企业运用每一元资产所获得收益。它是衡量企业对所有资产运用效果，对投资者来说，该比率越高越好。

　　１３．营业额获利率。该比率分毛利率与纯利率两种。毛利率等于营业毛利除以营业额。纯利率等于税后利润除以营业额。反应企业每元营业收入中具有多少利润，是衡量企业经营效益与获利能力重要指标。

　　以上简介了常用财务比率计算公式和其简朴含义，通过财务比率我们基本掌握了企业经营状况和业绩，从而对企业股票内在价值作出比较客观判断。不过，在实际分析中不能机械地只看数字大小就武断地得出结论。做财务分析最忌墨守成规、生搬硬套。不一样行业有不一样特点，没有统一比率原则来衡量。应根据客观状况，针对企业所处行业，考虑它在同行业中水平和地位，有何财务特点等状况。这就需要将财务比率与同行业其他企业对应比率作比较，以便对该企业财务状况和运行状况有更深入透视。

深入分析需将不一样企业财务指标作互相比较，指标高下反应了企业间某方面优劣差异。这种差异产生于企业外部环境和内部机制不一样。

　　在分析企业内部机制时，应分清大型集团企业与小企业之间差异，大企业实力雄厚，然机构复杂，小企业轻便灵活，但经不起风浪。因此，在同行业中还应挑选经营规模大小相近企业作比较，这样，企业间不仅外部环境相似，并且内部条件也相近，比较成果真实地显示出企业经营效率和管理水平。

　　上市企业中不轻易找到两家多种条件都很相似企业，在实际比较时，首先应分析企业间多种差异，并估计这些差异对财务指标影响，再比较企业间财务指标，分析它们经营效益。

　　除了企业间互相比较外，还可将企业财务指标与一般原则作比较。需注意是不一样行业有不一样原则，所谓原则乃是指一般正常状况下经典。比较时应根据企业实际状况，分析财务指标与原则相差原因，这样可以更完整精确地理解企业状况。

　　买股票就是买未来，股票价格高下乃是广大投资者对企业前途好坏衡量。财务分析重要任务之一就是理解企业财务状况，预期其发展前景。

　　因此，做财务分析不仅要掌握企业目前财务状况，并且要理解企业过去财务状况，将目前多种财务比率与去年和前年进行比较，分析其财务状况比此前是改善了还是恶化了，并深入弄清财务状况改善或恶化原因，企业生产规模是扩大了还是缩小了，产品销售市场是扩张了还是萎缩了，生产成本是增长了还是减少了，企业管理水平是提高还是减少了等等。从而预期企业未来发展状况，估计企业股票既有价值和潜在价值，对地把握其股价。

　　财务比率比较分析有两种，一种为纵向比较，一种为横向比较。横向比较就是企业之间互相比较，如彼此竞争企业间分析。纵向比较就是一种企业时间上对比分析，一般以过去财务资料为对象与最新财务汇报作比较。通过比较分析我们可以深入地理解企业财务状况，明确企业在同行业中地位，并预期它未来发展状况。

怎样透过财务指标筛选优质股票
运用财务指标能否筛选出未来一年二级市场体现优秀股票？梳理-年报财务数据，并对六大类、24个财务指标选股能力进行定量分析可以发现，销售毛利率、总资产周转率等六大指标在甄选优质股票上能力优秀，而财务指标间强强联合能产生更强大选股能力，不过，财务指标选股能力也会因股票组合规模大小而变化，合用100只股票组合财务指标与适合30只股票组合大相径庭。

　　证券研究人员一般使用基本面分析措施研究股票，他们对于个股投资价值发掘重要基于未来基本面改善预期，因而侧重于对上市企业未来利好信息挖掘，这其实是从时机角度来判断个股投资机会。而从另一种角度看，运用上市企业历史财务信息发掘优质企业，也是一种可行选股措施。

　　一般而言，历史基本面稳健且优良企业作为优质资产，投资风险较低，具有长期投资价值。而从量化财务角度，从上市企业历史财务信息中找出优质企业共同特性，并与各家企业进行比对，也可以发掘出哪些企业股票在接下来年度能有超越市场体现。

　　财务指标选股能力与风险

　　从财务角度刻画上市企业质量指标比较多，大体可以分为盈利能力、经营能力、营运能力、偿债能力、现金流以及成长能力等六大类。这六大类指标均由若干更详细、可计算财务指标构成，我们从中选用了24个财务指标，包括销售毛利率、总资产周转率等，来刻画上市企业基本面质量，但愿通过观测这些指标，较为详细地理解企业历史基本信息，并发现哪些基本面信息与二级市场投资业绩有最直接关联。

　　同步，我们构建了选股能力指标（SSC）来刻画单一财务指标与二级市场业绩关联性强弱，其详细设计为：运用上市企业－年报数据，从沪深300指数非金融成分股中选出财务指标体现最佳前若干只股票构建组合，观测这些股票在下一年报跨度期间收益率。年报跨度期间从年报披露完毕4月30日到下一年度4月30日，根据收益率高下确定这24个指标重要性得分，每年收益率最高财务指标赋值24，收益率最低指标赋值1。这样，每个财务指标选股能力（SSC）可以用公式进行体现，也就是每个财务指标在6年间重要性得分均值与所有指标平均水平差值除于该指标得分原则差。

　　假定股票组合规模为30只，根据这一组合在6个年报跨度期间合计收益率，我们对这24个财务指标按选股能力进行了排序。对比所有指标选股能力，销售毛利率、总资产周转率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额等六大指标在甄选优质股票上能力优秀，平均合计收益率都明显地不小于其他指标，其中，盈利能力类指标3个，营运能力类指标两个，经营能力类指标仅1个。

　　从风险角度看，这些财务指标在选股能力上波动值得关注。波动越大，用来选股风险也就越大。财务指标选股能力波动程度，可以用重要性得分在6个年度跨度期间原则差来衡量。波动性大财务指标用来衡量股票投资价值时必须慎用， 由于它们选出股票组合业绩稳健性比较差。

　　我们把最稳健销售毛利率指标和波动最大经营活动产生现金流净额/负债合计指标在-重要性得分状况进行了对比，显然，后一偿债指标选股业绩稳健性比较差，而销售毛利这样指标选股业绩则非常稳健。

　　不一样股票组合规模合用不一样财务指标

　　财务指标选股能力有也许伴随股票规模变化而变化，有指标对甄选小规模组合股票非常有效，但甄选大量股票时则效率较低，有指标也许恰恰相反。为此，我们分别构建了30只、50只、100只股票规模组合，每个规模下选股能力最强指标赋值24，选股能力最弱指标赋值1，成果发现每个指标在不一样规模下选股能力强弱不一样。以销售毛利率为例，这一指标对于小规模股票比较有效，当股票规模上升时，其能力则不停下降。

我们对于上述30只股票规模下最有效六大指标进行敏感性分析发现，销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则效率较低，其他3个指标，包括流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额，选股能力规模敏感性较小。

　　而在100只股票规模下，这24个财务指标中选股能力最强六大财务指标中，营运能力类有两个，包括流动资产周转率、应收账款周转率；盈利能力类有两个，包括扣除非常常性损益ROE、净资产收益率；经营能力类和成长类指标各有一种，为扣除非常常损益后净利润/净利润、净资产收益率（摊薄）（同比增长率）。可以看出，伴随股票组合规模扩大，投资主题元素显得较为多元。从财务指标平均合计收益率来看，这六大财务指标平均合计收益率也明显不小于其他指标，只是伴随股票规模扩大，这种相对优势不如小规模股票组合那么大。

　　在那些选股能力优于平均水平财务指标中，选股能力波动最大是总资产净利率，波动最小是应收账款周转率。波动大显示该指标选股能力不稳健，由此选出股票组合业绩不那么稳定。

　　财务指标强强联合选股能力更强

　　以上结论都是基于单指标展开，而把财务指标强强联合，有也许产生更强选股能力。

　　还是以30只股票规模为例，运用-年报对单指标选股能力最强前6大指标回溯出较优权重配置，该选股体系着重配置销售毛利率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率三个指标，重要强调了上市企业盈利能力和营运能力。在该体系下，精选30只股票组合期末收益率为357.57％，高于单指标选股业绩，也高于简朴平均权重选股体系业绩。

　　基于财务指标选股超额收益较明显

　　方略指数不仅需要具有稳健Alpha，并且需要成分股规模适中，使得调整流动性充足，并防止单只股票配置比例受限，因此，50只成分股也许是个合适规模，有关指数体现稳健性会强于30只组合，因此，我们运用上述分析措施构建了“非金融方略50指数”。

　　以-年报数据来看，销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额、营业外收支净额/利润总额、总资产周转率等六大财务指标与二级市场业绩关联性最强，单指标选股能力居前，这六大指标与30只规模偏好指标非常近似。根据历史回溯较优权重显示，盈利能力指标仍然占据最重要地位，另一方面是营运能力指标，经营能力指标权重相对最小（附图）。每年平均配置50只成分股，“非金融方略50指数”回溯业绩与沪深300指数相比，超额收益较明显。

　　财务指标可用于股票池筛选和方略指数设计

　　基于以上研究可以发现，对于30只规模股票组合，盈利能力指标较为重要。不过，财务指标选股能力对股票组合规模敏感，在不一样股票规模规定下，财务指标选股效率会有差异，例如销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则能力较弱，对于100只股票组合最有效几种财务指标与适合30只股票组合大相径庭。

　　深入研究发现，财务指标间强强联合能产生更强大选股能力，对于30只规模股票组合需着重配置销售毛利、息税前利润/营业总收入和流动资产周转率三个指标，重要强调上市企业盈利能力和营运能力。

　　财务指标选股能力指标可用于股票池筛选，财务指标选股能力研究结论也有助于设计对应方略指数，运用既定规模下选股能力较强财务指标组合构建基本面方略指数，我们回溯“非金融方略50指数”重要强调上市企业盈利能力、营运能力和经营能力，其回溯业绩明显优于沪深300指数。