财务管理学曹惠民资金成本与资金结构答案.doc

第五章 资金成本与资金结构 一判断题1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.二、单项选择题1. A2. C3. A4. D5. B6. B 7. D8. D 9. C10. A三、多项选择题1. BC D 2. A C3. A B D4. A B C 5. A C D6. A C D7. A C8. A C D9. B C D10. A B四、计算题1（1）债券资本成本7.14% （2）500 （1-5%） （1-2%）= 500 10%（1-30%） （P/A，Kb，5）+ 1000 （P/S，Kb ，5）用Kb = 9% 测试，则等式为：465.5 = 35 （P/A，9%，5）+ 500 （P/S，9%，5）等式右边 = 35 3.8897 + 500 0.6499 = 461.09用Kb = 8%测试，则等式为：465.5 = 35 （P/A，8%，5）+ 500 （P/S，8%，5）等式右边 = 353.9927 + 500 0.6806= 480.04 由上测试可知，本例中的债务成本大于8%小于9%，可采用插入法来确定。Kb = 8% + （9%-8%）= 8.77%2（1）优先股资本成本15.63（2）普通股资本成本212.53（3）留存收益资本成本110.383综合资本成本9.954长期借款资金比重：12.5 长期债券资金比重：37.5 普通股资金比重：50 长期借款筹资分界点：512.540（万元） 长期债券筹资分界点：7.537.520（万元） 普通股筹资分界点：155030（万元）边际资本成本规划表筹 资 总 额资金种类 资金结构资本成本边际资本成本20万元以内长期借款12.5 5 512.50.625长期债券37.5 7 737.52.625 普通股 5010 10505 8.252030万元长期借款12.5 5512.50.625长期债券37.5 8 837.53 普通股 5010 10505 8.6253040万元长期借款12.5 5 512.50.625长期债券37.5 8 837.53 普通股 5012 12506 9.62540万元以上长期借款12.5 6 612.50.75长期债券37.58 837.53 普通股 5012 12506 9.755（1）边际贡献（10080）10200（万元） （2）息税前利润20010100（万元） （3）经营杠杆系数2 （4）财务杠杆系数2 （5）综合杠杆系数2246税前利润18 / (1 -25%) = 24万元 1.6 = (24 + I ) / 24 I = 14.4EBIT=24+14.4=38.4 DOL = (38.4+48)/38.4=2.25 DTL=2.251.6=3.63.6每股利润变动率/（240-200）/200每股利润变动率 = 3.6 20% = 72%7（1）债券资本成本4.242 优先股资本成本10.101 普通股资本成本212.101%原来的综合资本成本4.24210.10112.1017.97 （2）方案一：新债券资本成本 5.657普通股资本成本214.121综合资本成本4.2425.65710.10114.121 7.74方案二：新债券资本成本4.949原普通股资本成本213.111新普通股资本成本211.259综合资本成本4.2424.94910.10113.111 11.2598.50结论：应选方案一筹资8 EPS甲EPS乙令EPS甲= EPS乙解得：EBIT147（万元）这时EPS甲= EPS乙7.80（元/股）结论：因120万元小于147万元，应采用甲方案筹资。9（1）EPS债=(400+1,600-3,00010%-4,00011%)（1-40%）800=0.945 EPS优=(400+1,600-3,00010%)(1-40%)-4,00012%）800=0.675 EPS普=(400+1,600-3,00010%)(1-40%)(800+4,00020)=1.02 （2）“普” “债” (EBIT-3,00010%)(1-40%)(800+200) =(EBIT-3,00010%-4,00011%)(1-40%)800 EBIT =2500 “普” “优” (EBIT-3,00010%)(1-40%)(800+200) =(EBIT-3,00010%)(1-40%)-40012%800 EBIT =4300 （3）筹资前：DFL=1,600(1,600-3,00010%)=1.23 筹资后： EFL债=(400+1,600)(400+1,600-3,00010%-4,00011%)=1.59 DFL优=(400+1,600)400+1,600-3,00010%-4,00012%(1-40%)=2.22 DFL普=(400+1,600)(400+1,600-3,00010%)=1.18 （4）应选择普通股筹资。因为其每股收益最高，财务风险最小。10根据表中的资料可计算出不同债务水平情况下的权益资本成本、公司价值和综合资本成本，计算如下：股票市场价值的计算如下:当债务等于0时: 权益资本成本 = 7% + 1.2(10% - 7%) = 10.6% S = = 11320.75当债务等于500时: 权益资本成本 = 7% + 1.25(10% - 7%) = 10.75%S = = 10967.44当债务等于1000时: 权益资本成本 = 7% + 1.4(10% - 7%) = 11.2%S = = 10285.71当债务等于1500时: 权益资本成本 = 7% + 1.7(10% - 7%) = 12.1%S = = 9173.55当债务等于2000时: 权益资本成本 = 7% + 2(10% - 7%) = 13%S = = 8123.08综合资本成本计算如下:当债务等于0时: 综合资本成本 = 股票资本成本 = 10.6%当债务等于500时: Kw = 7%(1-40%) + 10.75% = 10.46%当债务等于1000时: Kw = 8%(1-40%) + 11.2% = 10.67%当债务等于1500时: Kw =10% (1-40%)+ 12.1% = 11.24%当债务等于2000时: Kw =12 %(1-40%)+13% = 11.85%将上述计算结果汇总于下表： 公司价值和资本成本债务的市场价值B（万元）股票市场价值S(万元)公司的市场价值V(万元)税前债务成本Kb股票资本成本Ks综合资本成本Kw050010001500200011320.7510967.4410285.719173.558123.0811320.7511467.4411285.7110673.5510123.08-7%8%10%12%10.6%10.75%11.2%12.1%13%10.6%10.46%10.67%11.24%11.85%从上表可以发现当债务为500万元市公司的总价值最高，同时综合资本成本最低，因此应举债500万元，资本结构是最佳的。（二）案例分析（1）影响因素：企业的获利能力（高获利能力减少向外债务筹资），股东和管理人偏好，企业的资本性支付（项目投资）、营运资金短缺、并购其他企业、资本市场评价。（2）保守资本结构下，负债过低，保证了公司的债券的等级，有利于树立市场形象。同时，财务杠杆过低，使股东获得的杠杆收益大为减少，企业资本成本增加。同时也使得经营杠杆承担风险过大，影响了企业经营收益。（3）略。两种政策都有一定道理，但并非完美无缺。