企业投资与风险管理修改版.pptx
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1、日程投资分析与风险管理q第一部分:战略与价值第一部分:战略与价值企业战略的系统研究体系 投资战略与企业价值:EVA 的投资应用 国际战略研究的工具:价值链实践:美的价值链分析q第二部分:产业视野第二部分:产业视野产业分析系统体系产业分析的中国特色案例:IT与汽车产业的投资价值分析案例:从投资基金的视角看中国产业发展q第三部分:风险与管理第三部分:风险与管理回报与风险:投资分析的两面性企业投资风险的种类CFO须知:现代金融经济工具流动性风险介绍风险的定量分析风险的系统化管理案例:五矿与GE的投资管理对比q第四部分:企业、产业与资本第四部分:企业、产业与资本经济的全球化与资本的集中化收购兼并大潮中
2、企业的应对之策并购的成功要素与风险管理案例介绍:中国并购点评-从德隆到华源战略与价值第一部分q企业战略的系统研究:经营战略,产业战略和资本战略q投资战略与企业价值q国际战略研究的工具:价值链、利润池与竞争分析q案例:IT与汽车产业的投资价值分析投资战略管理体系创造价值战略协同产业视野资本市场q投资管理q风险控制q价值创造投资战略与公司价值投资战略 l1.决定使命和远景8.测试并制定实施计划2.分析形势,了解不确定因素3.选择业务范围,决定投资战略4.确定竞争优势来源5.设计投资价值实现系统6.列出增长阶梯7.设定财务目标投资战略与公司价值战略是 企业战略体系企业投资战略体系模型产品策略产品策略
3、产业策略产业策略资本策略资本策略上述策略的选择与企业的现状有密切关系发育企业功能,发育企业功能,与国际水平接轨与国际水平接轨整合成为产业领袖整合成为产业领袖推动上市推动上市战略研究工具思维模型概述 增加回报经济学竞争产品检验投资组合管理增长分享矩阵利润池价值链持续性增长、学习型组织经验曲线EVA联合改组日本:质量、生产效率、团队博奕论模糊理论情景规划全面质量管理时间性竞争投资战略与公司价值价值塔价值价值公司战略公司战略经经 营营公司的最终目标是为股东创造价值公司的最终目标是为股东创造价值公司是股东的公司股东大会是最高权力机构经理层可能被撤换股东利益与其他利益相关者利益一致战略是指导公司如何最有
4、效的利用资源去为股东创造价值自身优势和资源行业前景客户对手国家政策运转高效的经营系统才能支持战略的实施,最终实现价值创造公司治理结构投资战略的实施业务管理与风险控制系统投资战略与公司价值企业投资战略体系模型价值未来现金流的现值公司财务理论认为,公司或任何资产的价值等于其所能产生的未来现金流的现值之和。贴现率反映了公司的风险程度。决定公司价值的三个关键因素是:收益、风险和增长帐面价值并不是公司真正的价值以资产规模论英雄是错误的投资战略与公司价值如果你是股东?市场价值投入资本市场价值投入资本$1350亿$1350亿$100亿公司A公司B投资战略与公司价值价值七巧板投入资本当前经济增加值的现值投入资
5、本未来经济增加值的现值当前营运价值未来增长价值市场增加值市值投资战略与公司价值解读七巧板投入资本市场增加值价值可以分为两部分:投入资本,包括债务和权益 新创造的部分,即市场增加值股东关心的是市场增加值的持续增长市场增加值反映了经营者运用资源创造价值的能力市场价值最大,规模最大并不一定就是好的。不能创造价值就是对价值的破坏投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值 从战略上看,要提升公司的价值应同时提升未来增长价值和当前营运价值。但所有的未来增长价值都必须可以转化为当前营运价值,否则就是泡沫。投资战略与公司价值投资战略与分析体系提升FGV 正确的、富有前景的公司发展战略n研究
6、市场趋势,调整产品结构n合算的收购与兼并n重新定义行业游戏规则n谨慎选择进入新的行业 与资本市场的良好沟通,使资本市场了解公司的发展战略和公司实现战略的能力。当前营运价值未来增长价值投资战略与公司价值企业投资战略体系模型当前营运价值未来增长价值提升COV n改善现有资产的收益水平n削减经营成本n提高资产周转水平n控制公司管理费用n有效的激励机制n对投资收益率高过资本成本的项目追加投资n资产重置n最优化资本成本n控制财务风险n调整财务杠杆投资战略与公司价值投资战略与分析体系当前经济增加值的现值投入资本未来经济增加值的现值经济增加值是超过资本成本的投资回报市场增加值的持续增长是建立在不断创造出的经
7、济增加值的基础之上的任何远大的战略设想都必须转变成为实实在在的经济增加值经济增加值是公司管理的中心和重点投资战略与公司价值经济增加值n 经济增加值 =税后净营业利润 -资本成本 收入成本费用 息税前收益所得税 税后净营业利润投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益债务和权益的加权成本资本成本 =投资资本 加权资本成本投资战略与公司价值经济增加值n经济增加值=税后净营业利润-投资资本 加权平均资本成本也可表达为:n经济增加值=(投资资本回报率-加权平均资本成本)x 投资资本经济增加值强调了全部资本的成本EVA 例子EVA 是企业资本的回报扣除资本成本后的价值EVA(r-K)*资本总量(资本投资回
8、报率 加权平均资本成本率)*资本总量举例举例:净运营利润(NOPAT)资本总量加权平均资本成本率,K资本投资回报率,r$250$1,00015%25%EVA(r-K)*资本总量(25%-15%)*$1,000$100$100投资战略与公司价值企业投资战略体系模型对会计扭曲进行了充分的调整,与价值高度相关能正确评价经理人员绩效和内部业务单元经营业绩在实践中兼顾长期和短期考虑了全部资本的成本,同时关注损益表和资产负债表,有利于提高资本利用效率经济增加值是更好的管理和投资分析工具投资战略与公司价值经济增加值 经济增加值财务管理体系经济增加值财务管理体系战略规划战略规划投资者投资者关系关系资本预算资本
9、预算人力资源人力资源成本核算成本核算资金管理资金管理年度预算年度预算价值评估价值评估n传统财务管理体系传统财务管理体系公司财务公司财务RelationsManagement贴现现金流贴现现金流ROE 和利润和利润市场份额市场份额,盈利增长盈利增长每股每股 收益收益资产周转资产周转现金流现金流n缺乏通用的价值指标n高度依赖于公司的凝聚力和对部门的协调能力n信息转换低效率n分配资源、指导价值评估、考核业绩和与投资者沟通的通用语言n降低了对公司凝聚力和协调力的依赖n实时的、有意义的信息转换经济增加值人力资源人力资源成本核算成本核算资金管理资金管理投资者关系投资者关系n战略规划战略规划资本预算资本预算
10、投资战略与公司价值价值驱动树原材料原材料人工成本人工成本其他其他厂房厂房/设备设备其他其他存货存货应收款应收款应付款应付款商誉商誉其他无形资产其他无形资产收入收入税金税金营业费用营业费用资本成本资本成本投入资本投入资本资本成本资本成本税后净营业利润税后净营业利润经济增加值经济增加值数量数量销售成本销售成本销售销售/管理费用管理费用债务成本债务成本权益成本权益成本固定资本固定资本营运资本营运资本其他其他价格价格ROE杜邦财务分析体系净资产回报率可以通过三种方式影响资本回报率可以通过三种方式影响资本回报率:净利润率净利润率资产周转率资产周转率财务杠杆系数财务杠杆系数销售收入股东权益销售收入总资产总
11、资产股东权益XXX净利润率总资产周转率财务杠杆系数XX净利润股东权益净利润销售收入净利润销售收入ROE三层指标分析净资产回报率净资产回报率总资产周转率总资产周转率现金量应收款周期库存周转率固定资产周转率资产负债表的数据毛利率(折旧与税前的利润)收入税率损益表的数据净利润率净利润率应付款帐龄负债资产比率流动资产负债比率流动现金负债比率财务杠杆系数财务杠杆系数中间的三个指标表明了有哪些重要的业务指标对于净资本回报率产生了重要的影响,下层的比率表明了对于资产负债表和损益表的内容的影响如何可以影响净资本回报率ROE/EVA练习q美的集团三年回顾q竞争对手q行业平均水平价值链各行业价值链价值链价值链的三
12、个层次价值链价值链实例 价值链价值链对比价值链发现竞争优势 首先,找出非关联活动,即有不同的成本、成本动因、资产和员工等的活动。其次,以更广的观点来看待公司的各项活动,识别并区分出三种类型的活动:结构性活动;过程性活动;经营性活动。最后,将注意力集中于结构性和过程性活动。传统成本控制方法追求短期的经营成本,容易导致企业将注意力过于集中在一个很窄的范围。而企业的结构性和过程性成本动因代表了全部成本的长期战略性动因,它们很可能是企业竞争优势的源泉 价值链价值链的战略应用q分解:强调做精做强,而非做大做全q整合:设计新的价值链,广泛利用社会资源 q协同:核心竞争能力的培养 q加强企业战略联盟 q提升
13、流程的能力 q企业虚拟化经营 q价值链外包战略 q美的价值链分析战略选择战略选择差异化低成本全面市场细分市场q细分市场q差异化q细分市场q低成本q全面市场q低成本q全面市场q差异化q优点?q挑战?产业视野第二部分q产业的系统分析q产业分析的中国特色q利润池及相关案例q从投资基金的视角看中国产业发展中国医药产业中国物流产业投资战略与分析体系战略协同产业视野资本市场q投资管理q风险控制q价值创造产业视野中国产业分析传统自上而下式投资分析结构q经济q产业q行业q企业中国特点q经济转型期q产业生命周期q产业环境(政府,文化)q资本市场案例:从投资资金的视角看中国产业发展整体架构行业分析行业背景行业背景
14、行业大小($)?-国内-国际主要的市场范畴?预计的增长率?历史上的增长率?营业利润率(以市场范畴来化分)?行业吸引力行业吸引力行业结构?在本行业中的领先企业有否取得竞争优势?成功的因素?行业的长期盈利能力是否有吸引力?风险分析市场竞争状况市场竞争状况行业中主要企业在下列方面的情况-销售收入-营业利润-年度复合增长(CAGR)-地区性市场份额潜在对手的竞争反应不要假设竞争会一成不变行业发展方向行业发展方向宏观经济?通货膨胀/通货紧缩行政法规?EHS消费者保护法反垄断创新技术?合并和新加入者?行业吸引力行业投资价值 行业整体投行业整体投资价值资价值行业竞争现状行业增长动力行业未来前景与宏观经济对比
15、与其它行业对比与国际同行业对比行业竞争分析五力分析(波特)模型五力模型在战略管理与行业投资价值分析中得到了广泛的使用替代产品替代产品行业竞争者行业竞争者宏观经宏观经济形势济形势消费者消费者偏好偏好技术技术规则规则供方供方买方买方新进入者新进入者行业发展周期发展周期产业环境要素分析传统模型设定了一系列影响力量行业内的和行业外的然后推导出这些力量影响行业经济的一组规则。我们将内部力量和外部力量区分。原因很简单:行业内力量不总是有传统微观经济学提出的因果关系,我们将在后面说明这一点。因此在我们的流程中,“力量”分析专注于科技、需求、规则的改变。技术技术需求需求规则规则行业分析工具利润池q行业利润结构
16、案例:U-Haul VS.Ryderq增长与利润q控制行业利润结构案例:Merck 收购 Medcoq聚焦利润池策略(Dell)序言利润池分析 核心的核心核心竞争优势竞争优势种类竞争优势种类结构性优势结构性优势良好声誉良好声誉业务系统优势业务系统优势内在技能内在技能对竞争者的对竞争者的行为约束行为约束竞争结构(如:市场重点、规模经济)顾客结构(如:地理上、转换壁垒)资源获得政府影响(如:管理、反垄断)声誉(如:品牌)顾客习惯优秀设计能力某职能部门的优秀表现(如:低成本生产)跨职能部门合作跨职能部门能力(如:服务、满足顾客需求)组织技能(如:高效率的竞争)创新适应性“相应的缺陷”(如:调拨能力)
17、害怕报复自愿约束缺乏意志力产业案例产业视野q从产业投资基金的角度看产业投资分析q中国医药产业q中国物流产业投资的风险分析与管理q回报与风险:投资分析的两面性q企业投资风险的种类qCFO须知:现代金融经济工具HOPPEq流动性风险介绍q风险的定量分析q风险的系统化管理q案例:五矿与GE的投资管理对比第三部分EXPECT THE BEST,PREPARE FOR THE WORST!期望最好的结果,作好最坏的打算!回报与风险:投资分析的两面性Risk&Returnq风险的主观差异性最大的冒险就是不冒险!?q风险的客观度量对称还是不对称?q风险的价格?q投资的风险可以避免吗?r利率(Interest
18、 rate)股票:回报率/要求的回报率(Rate of return/Required rate of return)固定收益产品,如债券:债券收益率(Bonds Yield/Yield to maturity)资本预算:机会成本/资本成本(Opportunity cost of capitalr 补偿补偿 投资者 货币的时间价值:现在还是以后风险:投资者厌恶不确定性回报与风险:投资分析的两面性风险的定量分析Return/Risk 风险概念:风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。1风险是事件本身的不确定性,具有客观性。2这种风险是“一定条件下的”风险。3风险的大小随时间
19、延续而变化。4在实务领域对风险和不确性不作区分,都视为“风险”。5风险可能给投资人带来超出预期的收益,也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。6风险针对特定主体:项目、企业、投资人。7风险是指“预期”收益率的不确定性,而非实际的收益率。收益与风险风险分类1项项目目的的风风险险:表现为该项目现金流动的不确定性;项目的特有风险可以通过投资分散化来降低;项目的系统风险不能通过多种经营分散,是企业必须承担的风险。2企业的风险:企业的风险:经营风险和财务风险(1)经经营营风风险险:市场变动(数量和价格)引起;结果表现为资产收益率的不确定;固定成本有杠杆作用,使资产收益率变化
20、加大。(2)财财务务风风险险:因借款而增加的风险,借款利息率固定有杠杆作用,使权益净利率变动比资产收益率变动更大。3投资人风险:投资人风险:市场风险和公司特有风险风险的定量分析长期投资回报指数(1$)回报指数($)$4,495.99$33.73$13.54$8.85$1,370.95小公司股票大公司股票长期政府债券财政短期债券通货膨胀年底回报与风险:投资分析的两面性波动-风险 为何回报会波动?新的信息!市场信息战争石油冲击利率上升汇率变化资产的特定信息罢工诉讼CEO政府批复回报与风险:投资分析的两面性风险总风险市场风险资产(项目)特定风险即系统风险无法分散的风险即非系统风险可以通过分散化解的特
21、定风险+回报与风险:投资分析的两面性风险的种类金融市场风险EXPECT THE BEST,PREPARE FOR THE WORST!期望最好的结果,作好最坏的打算!q利率q汇率q大宗商品q信用q风险的种类企业风险模型竞争者竞争者敏感性敏感性股东关系股东关系资金充足性资金充足性 金融市场金融市场灾难性损失灾难性损失独立政治独立政治法律法律行政管理行政管理行业行业环境环境风险风险信息技术风险信息技术风险使用权使用权 完整性完整性相关性相关性 可得到性可得到性 基础设施基础设施财务风险财务风险货币货币利率利率流动性流动性结算结算再投资再投资信用信用双边关系双边关系现金转移或流速改变现金转移或流速改
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