全球化78.pptx
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1、全球化、变革与成长全球化、变革与成长 2008年度A股投资策略海通证券策略研究小组海通证券策略研究小组2007年年12月月2报告目录报告目录全球全球资本市本市场21世世纪第一第一轮牛市的背景与格局牛市的背景与格局“全球化全球化”与与“变革革”将将对A股市股市场产生重大影响生重大影响A股股业绩有望有望继续实现超超预期增期增长从开放程度看从开放程度看2008年行年行业盈利能力盈利能力2008年重点关注三大投年重点关注三大投资主主题2008年海通年海通证券十大券十大优选股股3我们的观点我们的观点l20082008年三个关年三个关键词:全球化、:全球化、变革与成革与成长l我我们对20082008年年A
2、 A股市股市场景气度景气度继续持相持相对乐观预期期l全球化全球化趋势将将进一步推一步推动A A股市股市场变革步伐提速革步伐提速lA A股公司股公司20082008年整体年整体业绩将将维持超持超预期增期增长态势l重点看好八个行重点看好八个行业:金融、地:金融、地产、电信、石油化工、信、石油化工、电力、力、钢铁、机械与交通运、机械与交通运输l重点关注三大投重点关注三大投资主主题:通:通胀、节能减排与央企整合能减排与央企整合41.全球资本市场全球资本市场21世纪第一轮世纪第一轮 牛市的背景与格局牛市的背景与格局 l全球全球经济继续处于高增于高增长周期周期l全球全球货币体系由体系由单极向多极演极向多极
3、演变l货币体系体系变更引更引发全球流全球流动性泛性泛滥l经济增增长与流与流动性泛性泛滥催生全球催生全球资本市本市场本本轮牛市牛市51.1 全球经济继续处于高增长周期全球经济继续处于高增长周期本本轮全球全球经济增增长的的时间跨度明跨度明显更更长 图图 1 自自1961年至今全球经济年至今全球经济GDP总量与增速概况总量与增速概况 资料来源:中经网资料来源:中经网6自自2002年以来,全球各主要年以来,全球各主要经济体的央行体的央行陆续增持欧元、英增持欧元、英镑与日元等,与日元等,并减持美元并减持美元储备量量近几年全球四大近几年全球四大货币之之间的的汇率率陆续发生重大生重大变化。从化。从2002年
4、初到年初到2007年年10月,美元月,美元对欧元、英欧元、英镑、日元之、日元之间的的汇率率贬值幅度分幅度分别高达高达约47、42、20图图 2 自自1995年至年至2007年年10月欧元兑美元汇率月欧元兑美元汇率 1.2 全球货币体系由单极向全球货币体系由单极向 多极演变多极演变资料来源:中经网资料来源:中经网7图图 3 自自1995年至年至2007年英镑兑美元汇率年英镑兑美元汇率 图图 4 自自1995年至年至2007年美元兑日元汇率年美元兑日元汇率 1.2 全球货币体系由单极向全球货币体系由单极向 多极演变多极演变资料来源:中经网资料来源:中经网8l20世世纪后半叶近后半叶近50年,美元年
5、,美元货币发行量包括两部分,一是行量包括两部分,一是维持美国本土持美国本土GDP增增长;二是;二是应付全球各主要付全球各主要经济体的央行体的央行储备需求需求l近几年美元近几年美元陆续被各被各经济体央行减持,体央行减持,导致上述第二部分并致上述第二部分并不不拥有美国有美国GDP支撑的美元开始在全球流通,由此引支撑的美元开始在全球流通,由此引发全全球流球流动性泛性泛滥l全球四大全球四大经济体体货币供供应量增速快于量增速快于GDP增速增速1.3 货币体系变更引发货币体系变更引发 全球流动性泛滥全球流动性泛滥9图图 5 自自1971年以来美国年以来美国GDP与与CPI增速增速 图图 6 自自1971年
6、以来美国货币供应量年以来美国货币供应量M1与与M2增速增速图图 7 自自1971年以来欧元区年以来欧元区GDP与与CPI增速增速 图图 8 自自1971年以来欧元区货币供应量年以来欧元区货币供应量M1与与M3增速增速1.3 货币体系变更引发货币体系变更引发 全球流动性泛滥全球流动性泛滥资料来源:中经网资料来源:中经网-22610141971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004美国美国GDP增速增速CPI增速增速-404812161971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 19
7、98 2001 2004M1增速增速M2增速增速-101234561971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004欧元区欧元区GDP增速增速CPI增速增速258111417201971 1974 197719801983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004M1增速增速M3增速增速10图图 9 自自1971年以来英国年以来英国GDP与与CPI增速增速 图图 10 自自1971年以来英国货币供应量年以来英国货币供应量M2与与M4增速增速图图 11 自自1971年以来日本年以来日本GDP与与CPI
8、增速增速 图图 12 自自1971年以来日本货币供应量年以来日本货币供应量M1与与M2增速增速-3271217221976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006英国英国GDP增速增速CPI增速增速-505101520251971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004日本日本GDP增速增速CPI增速增速0510152025301971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004M1增速增速(M2+存
9、单存单)增速增速258111417201983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005M2增速增速M4增速增速1.3 货币体系变更引发货币体系变更引发 全球流动性泛滥全球流动性泛滥11l2003年以来全球主要股票市年以来全球主要股票市场陆续进入入21世世纪第一第一轮牛市周期牛市周期l以以“金金砖四国四国”为代表的新代表的新兴经济体的股票市体的股票市场,是本,是本轮全球全球资本市本市场牛市的牛市的领头羊羊l我我们认为,全球四大,全球四大货币体系之体系之间的的汇率率趋于于稳定,将是全球流定,将是全球流动性泛性泛滥格局格局结束的重
10、要信号之一束的重要信号之一l在当前全球在当前全球经济增增长周期、流周期、流动性泛性泛滥格局仍延格局仍延续的情形下,我的情形下,我们对包包括括A股市股市场在内的全球在内的全球资本市本市场2008年景气度年景气度继续持持乐观预期期表表 1 自自2003年年3月至月至2007年年10月期间四大成熟股票市场与四大新兴股票市场累计涨幅()月期间四大成熟股票市场与四大新兴股票市场累计涨幅()指数代码指数代码 SPXFTSEGDAXIN225SENSEX IBOVESPA RTS 上证综指上证综指累计涨幅累计涨幅 82.786.0230.8110.0550.7479.4281.0294.21.4 经济增长与
11、流动性泛滥催生经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市全球资本市场本轮牛市资料来源:资料来源:Bloomberg121.4 经济增长与流动性泛滥催生经济增长与流动性泛滥催生 全球资本市场本轮牛市全球资本市场本轮牛市图图 13 近十年四大成熟股票市场表现()近十年四大成熟股票市场表现()图图 14 近十年四大新兴股票市场表现()近十年四大新兴股票市场表现()资料来源:资料来源:Bloomberg132.“全球化全球化”与与“变革变革”将对将对A股股 市场产生重大影响市场产生重大影响l2008年年A股市股市场“全球化全球化”特征增特征增强l交易机制的重大交易机制的重大变革:股指期革:股指期货
12、推出推出l2008年年A股加速步入股加速步入“全流通全流通”142.1 2008年年A股市场股市场“全球化全球化”特征增强特征增强2008年年A A股市场股市场“全球化全球化”特征增强特征增强l国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大l国外企业国外企业A股上市可能会有突破股上市可能会有突破l证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展“全球化全球化”趋势会逐步修正趋势会逐步修正A A股估值的过度溢价现象股估值的过度溢价现象152.2 交易机制的重大变革:交易机制的重大变革:股指期货推出股指期货推出l将完善将完善A股市场的价格发
13、现功能股市场的价格发现功能l或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平l股指双向波动将可能替代持续的单边市格局股指双向波动将可能替代持续的单边市格局l股指期货推出初期会部分分流现货市场资金股指期货推出初期会部分分流现货市场资金表表 2 台湾股指期货年成交额与加权指数总市值的比率台湾股指期货年成交额与加权指数总市值的比率年年 份份台湾股指期货交易金额台湾股指期货交易金额/现货总市值现货总市值(%)增增 长长 率率(%)199830.5199930.91.2200055.379.3200165.718.7200287.633.42003133.252.020041
14、01.7-23.72005115.914.02006112.2-3.2资料来源:海通证券研究所资料来源:海通证券研究所162.2 交易机制的重大变革:交易机制的重大变革:股指期货推出股指期货推出图图 15 股指期货推出对指标股走势的影响股指期货推出对指标股走势的影响 图图 16 股指期货推出对现货市场的影响股指期货推出对现货市场的影响资料来源:资料来源:Wind资讯资讯172.3 2008年年A股加速步入股加速步入“全流通全流通”图图 17 A股市场流通市值占比概况股市场流通市值占比概况表表 3 部分经济体居民储蓄存款和股票流部分经济体居民储蓄存款和股票流通市值对比通市值对比各国各国/地区地区
15、居民存款对比股票市场市值居民存款对比股票市场市值印度印度0.31印尼印尼0.24韩国韩国0.50马来西亚马来西亚0.32泰国泰国0.67中国台湾中国台湾0.85日本日本 0.67中国中国(A股可流通市值股可流通市值)1.802008年年A股全流通进程将开始提速股全流通进程将开始提速全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象资料来源:资料来源:Wind资讯资讯,海通证券研究所海通证券研究所183.A股业绩有望继续实现股业绩有望继续实现 超预期增长超预期增长lA股市股市场将逐将逐渐成成为中国宏中国宏观经济的的“晴雨表晴雨表”l上市公司内生增上市公司内生增长
16、性:性:动力在加力在加强l外延式外延式资产注入:蛋糕仍然不小注入:蛋糕仍然不小l税制改革将税制改革将为A股公司股公司业绩增增长锦上添花上添花l牛市周期牛市周期对上市公司上市公司业绩提升的正反提升的正反馈效效应l影响影响业绩增增长的潜在的潜在负面因素面因素193.1 A股市场将逐渐成为中国股市场将逐渐成为中国 宏观经济的宏观经济的“晴雨表晴雨表”图图18 工业企业收入与上市公司主营收入对比工业企业收入与上市公司主营收入对比 图图19 工业企业利润与上市公司利润对比工业企业利润与上市公司利润对比 资料来源:资料来源:Wind资讯资讯,海通证券研究所海通证券研究所20表表 4 近两年三季报近两年三季
17、报A股公司整体业绩增速概况股公司整体业绩增速概况项目项目2006Q32007Q3增加额(增速)增加额(增速)全部全部A股利润总额(亿元)股利润总额(亿元)3185.518245.21金融公司利润总额(亿元)金融公司利润总额(亿元)743.873961.38非金融公司非金融公司利润总额(亿元)利润总额(亿元)2441.644283.83投资收益投资收益168.66589.03扣除投资收益后的利润总额扣除投资收益后的利润总额2272.983694.8非金融新股非金融新股(128家)家)利润总额利润总额0375.54投资收益(亿元)投资收益(亿元)020.63扣除投资收益的利润总额(亿元)扣除投资收
18、益的利润总额(亿元)0354.91扣除投资收益与新股后的扣除投资收益与新股后的原有非金融公司利润总额(亿元)原有非金融公司利润总额(亿元)2272.983339.891066.91亿元亿元 (4694)今年前三季度,非金融公司利润总额同比增速达今年前三季度,非金融公司利润总额同比增速达46.9(扣除扣除投资收益与新股因素后)投资收益与新股因素后)3.2 上市公司内生增长性:上市公司内生增长性:动力在加强动力在加强资料来源:资料来源:Wind资讯资讯213.2 上市公司内生增长性:上市公司内生增长性:动力在加强动力在加强图图 20 历年历年A股公司主业收入与利润概况股公司主业收入与利润概况 图图
19、 21 2002年以来全部年以来全部A股公司费用率的状况股公司费用率的状况历年非金融公司主业正常平均增速水平超过历年非金融公司主业正常平均增速水平超过20近几年上市公司费用控制状况良好近几年上市公司费用控制状况良好资料来源:资料来源:Wind资讯资讯22图图22 A股市场几个重要行业利润占比变化概况股市场几个重要行业利润占比变化概况 图图23 A股市场几个重要行业新增利润占比变股市场几个重要行业新增利润占比变化概况化概况 盈利预期更乐观的金融公司为盈利预期更乐观的金融公司为A A股公司业绩增长提供新动力股公司业绩增长提供新动力3.2 上市公司内生增长性:上市公司内生增长性:动力在加强动力在加强
20、23l场外非上市优质资产规模依然非常可观场外非上市优质资产规模依然非常可观 统计数据显示,今年上半年,全部统计数据显示,今年上半年,全部A A股公司实现利润总额约占全国规模工股公司实现利润总额约占全国规模工业企业(销售收入业企业(销售收入500500万元以上)实现利润总额的比重约为万元以上)实现利润总额的比重约为2727 截止截止20072007年年1010月,央企控股的上市公司总资产为月,央企控股的上市公司总资产为4 4万亿元,净资产万亿元,净资产2.142.14万万亿元,占央企总资产的比重约为亿元,占央企总资产的比重约为60603.3 外延式资产注入:外延式资产注入:蛋糕仍然不小蛋糕仍然不
21、小24图图24 A股公司实际平均税负变化情况股公司实际平均税负变化情况29%30%31%32%33%34%35%02Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q3 3.4 税制改革将为税制改革将为A股公司股公司 业绩增长锦上添花业绩增长锦上添花资料来源:资料来源:Wind资讯资讯25图图25 A股公司投资收益占利润总额比重变化概况股公司投资收益占利润总额比重变化概况 图图26 交易性金融资产、可供出售金融资产概况交易性金融资产、可供出售金融资产概况前三季度,全部前三季度,全部A股公司的投资收益占利润总额比重约股公司的投资收益占利润总额比重约22;其
22、中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为13.8020040060080010001200140016001800200001Q101Q302Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q30%5%10%15%20%25%投资收益投资收益(亿元,左轴亿元,左轴)投资收益投资收益/利润总额(右轴)利润总额(右轴)30008000130001800023000280003300007Q107Q207Q3020406080交易性金融资产交易性金融资产(亿元亿元,左轴左轴)可供出售的金融资产可供出售的金融资产(亿
23、元亿元,左轴左轴)合计合计(亿元亿元,左轴左轴)占净资产的比重占净资产的比重(%,右轴右轴)占总资产的比重占总资产的比重(%,(%,右轴右轴)资料来源:资料来源:Wind资讯资讯3.5 牛市周期对上市公司业绩牛市周期对上市公司业绩 提升的正反馈效应提升的正反馈效应26图图 27 中国原材料进口额与比重概况中国原材料进口额与比重概况 图图28 国内原材料价格被非市场化因素压制国内原材料价格被非市场化因素压制原材料进口价格的波动将对上市公司成本产生影响原材料进口价格的波动将对上市公司成本产生影响国内资源价格的波动也将对上市公司成本产生显著影响国内资源价格的波动也将对上市公司成本产生显著影响股指的阶
24、段性波动方向或影响场外资产注入的速度及上市公司投资收益股指的阶段性波动方向或影响场外资产注入的速度及上市公司投资收益01020304050607080Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07-11357911金属原材料(铜矿砂、铁矿砂、氧化铝)合计(亿美元,左轴)金属原材料(铜矿砂、铁矿砂、氧化铝)合计(亿美元,左轴)非金属原材料(原油、煤)合计(亿美元,左轴)非金属原材料(原油、煤)合计(亿美元,左轴)铜、铁矿及氧化铝合计占进口总金额的比重铜、铁矿及氧化铝合计占进口总金额的比重(%,右轴)
25、,右轴)原油和煤合计占进口总金额的比重(原油和煤合计占进口总金额的比重(%,右轴),右轴)95100105110115Mar-02 Sep-02Mar-03 Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05 Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07 Sep-07200250300350400450原材料原材料、燃料、动力购进价格全部原材料燃料、动力购进价格全部原材料(左轴左轴)CRB(CRB(右轴右轴)3.6 影响业绩增长的潜在负面因素影响业绩增长的潜在负面因素资料来源:资料来源:Wind资讯资讯27图图29 财务费用率与资产负债率关联度不明显()财务费用率与资产负债率关联度不明显()
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