城市基础设施建设融资风险.pptx
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1、演讲内容I.对金融机构的风险对金融机构的风险II.对政府的风险对政府的风险III.对全民的风险对全民的风险地方基本建设公司的特点地方政府投资公司:中国与成熟市场经济国家差异 比较项目比较项目中国中国成熟的市场经济国家成熟的市场经济国家公司的目标大部分公司追求盈利性非盈利性是否提供了政府担保或税收担保显性担保或隐性担保政府只为少数债务提供担保(一般收入债券)融资市场是否市场化利率是计划管制的利率基本是由市场决定的融资公司与银行的关系基本都属于当地政府融资公司和银行均为独立经营,没有股权关系。关于融资公司投资项目的审批大都未经立法机构审批大都经过立法机构审批1.1.政府违约的风险政府违约的风险1.
2、一些地方政府的活动不尊重法律和市场规则,例如2011年云南能投的资产腾挪事件、云南路投的违约事件。2.一些地方政府可能出现暂时性的违约风险,例如,申虹公司事件。3.政府换届和官员调动,导致政府承诺失效。4.缺乏政府破产的相关法律。债转股缺乏法律依据。2.2.风险结构失衡风险结构失衡中国市场融资结构很不合理,80%的融资来自于银行,10%多的来自资本市场,其中债券市场的融资又会回归到银行,合计有90%的融资都是来自于银行。项目投资回收期长,而贷款期限短。银行在信用创造的过程中,具有乘数效应,贷款的坏账损失会被放大,再加上“挤提效应”,放大效果更加明显。3.3.债务期限结构的失衡债务期限结构的失衡
3、由于城市建设项目的周期通常长达20年甚至30年,这种银行信贷为主的融资方式显然与项目特性不相匹配。很多项目不得不采用滚动借贷的方式,借新还旧。不仅提高了债务成本,也加大了负债管理的难度和债务风险。资金来源与资金运用在期限上不匹配,将短期资金用于长期投资,一旦出现金融恐慌,资金链条就会断裂,银行将大量出现坏账。4.4.缺乏债券投资的风险管理工具缺乏债券投资的风险管理工具利率风险是市场风险中最重要的风险。要有效地管理市场风险首先必须准确度量利率风险,而合理的国债收益率曲线是其中必不可少的条件之一。没有可靠的国债收益率曲线,很难对各类债券、证券化产品等传统产品进行定价并对相应的市场风险进行度量,更无
4、法对基于这些产品的远期、期货、互换、期权等衍生产品进行合理定价,难以对相应的市场风险进行合理度量。5.5.中介机构的公信力中介机构的公信力 评级公司会计事务所承销商律师事务所2009年5月,岳阳城建债被疑资产注入有假。媒体曝光,09渝水投债、09渝地产债、08长兴债、09余杭城建债均有资产注水的嫌疑,四家公司净资产的一半甚至2/3均为评估而来的无形资产。其一,土地的注入过程会存在虚高评估的现象,土地价值被抬高。其二,可能合并进一些不符合法律要求的事业单位,虚增资产,或是合并当地政府旗下其他公司资产,但是发债企业对被并入的资产并没有实际控制能力,或是注入一些市政路桥等并无收益的资产,对企业盈利能
5、力和偿债能力均无实质性提升。6.6.利率市场化的进程受到严重制约利率市场化的进程受到严重制约(1)政府通过压低银行存款利率成功地剥削了私)政府通过压低银行存款利率成功地剥削了私人部门的存款利息收益人部门的存款利息收益北京大学的Michael Pettis认为,中国中央政府为降低地方政府债务负担,刻意保持低利率,银行存款利率比市场利率至少低4%。对中国储户总计达40万亿元的银行存款而言,这意味着约每年损失1.6万亿的银行存款利息收益。Morris Goldstein和Nicholas R.Lardy的研究认为,在2008年上半年家庭储蓄利率收入应该比实际值多6900亿元,约等于2008年上半年中
6、国GDP的5.3%。在过去的22年里,中国出现了4个负利率时期,其中3次是在最近8年中发生的。第一次负利率时间持续了近36个月,也是目前最长的记录,但是相对是在156个月时间长度中出现的。但是近8年出现的负利率情况,是在97个月时间长度中占据了60个月之多。贷款利率与存款利率之差存款利率存款利率贷款利率与存款利率之差成熟金融市场中的银行存款利率和贷款利率中国的银行存款利率和贷款利率 存款利率低于正常水平,说明存款人受到剥削贷款利率低于正常水平,说明贷款人得到额外补贴 存贷差高于正常水平,说明银行得到额外补贴(2)银行存贷款利率的金融压制成功地资助了国有银行)银行存贷款利率的金融压制成功地资助了
7、国有银行和国有企业和国有企业 第一,对国有银行的补贴。如图所示,在大多数时间里,中国的银行享受超过市场平均水平的存贷差,说明银行受到了额外的补贴。第二,对贷款人的补贴。中国的银行贷款利率明显低于市场正常水平,贷款人获得了额外的补贴。对于负债经营的地方政府而言,银行贷款利率略高于6%,如果扣除通货膨胀率,实际贷款利率接近为零。7.7.公共事业领域市场化改革缓慢公共事业领域市场化改革缓慢地方政府资金雄厚的状况制约了公用事业改革进展地方政府资金雄厚的状况制约了公用事业改革进展财政部财政科学研究所所长贾康在2009年全国政协会议上所作的大会发言:“原来一些市政工程方面的项目,如再生水厂、绿化工程等公用
8、事业、公共工程投资项目,民间资本有意愿参与投资,那时候政府有关部门因自觉囊中羞涩,也曾热情表示欢迎民间投资进入。但中央政府4万亿元人民币的刺激方案一宣布,有的管理部门马上就变脸了,说我们有钱了,没你们的事了”。演讲内容I.对金融机构的风险对金融机构的风险II.对政府的风险对政府的风险III.对全民的风险对全民的风险1.1.债务的风险管理人才匮乏债务的风险管理人才匮乏1.债务管理要求有全方面的金融知识,例如控制债务利息成本。合理设置偿债周期。发行多种利率品种(短期融资券、中期票据、浮动利率、固定利率)。多样化、不同偿还期限的债务组合(银行贷款、企业债券、股票融资)债务打包剥离(BOT)。2.政府
9、缺乏金融人才,而现有体制无法提供有市场竞争力的薪酬,招聘金融人才有一定困难。容易被金融机构欺骗(不合理的债券发行利率、承诺投资收益率、外汇风险管理)。随着中央政府的严打,预计PPP等表外项目将增加,加大了管理难度。地方政府发展经济的急迫思想可能导致项目谈判的妥协和让利。最近,在政府牵头带动下,同煤集团、山西焦煤集团、晋煤集团、阳煤集团等七家煤炭企业分别出资15亿元,通过BOT投资山西高速公路建设,在建的23个项目工程已全部复工。2.2.债务管理的软约束债务管理的软约束运动性执法。缺乏强有力的约束工具,无法破解国有企业、国有银行和地方政府的“铁三角”。干部考核与晋升的必然结果。债务概念的模糊性(
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