公司理财资本成本.pptx
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1、第六章第六章 资本成本资本成本第一节 资本的构成第二节 资本要素成本的计算第三节 加权平均资本成本第一节第一节 资本的构成资本的构成1.资本资本为企业的资产和运营所筹集的资金。2.资本成本资本成本(1)筹资者的角度:取得资本所付出的代价(2)投资者的角度:投资者最低要求收益率(3)经济学的角度:经济资源的机会成本第一节第一节 资本的构成资本的构成按投按投资主体分主体分组成要素成要素按取得方向分按取得方向分债权人投资长期负债外源资金所有者投资优先股股本普通股股本留存收益内源资金谁的成本更低?谁的成本更低?第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算一、债务成本一、债务成本(一)银行借款成本
2、(一)银行借款成本 ki表示长期负债的税后成本,i表示银行的长期贷款利率,F表示筹资或发行费用,T表示税率。第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算一、债务成本一、债务成本(二)公司债券的资本成本(二)公司债券的资本成本 1.不考虑货币时间价值不考虑货币时间价值 ki表示公司债券的税后成本,I表示利息支出,F表示筹资或发行费用,T表示税率。第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算一、债务成本一、债务成本(二)公司债券的资本成本(二)公司债券的资本成本 2.考虑货币时间价值考虑货币时间价值 P0表示举债取得的实际资本额,It表示第t期利息支出,M表示第n期偿还的本金,kd表示
3、税前债务成本,ki表示税后债务成本。第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算一、债务成本一、债务成本(二)公司债券的资本成本(二)公司债券的资本成本例例1,科思公司以95元的发行价格向社会公开发行面值为100元的公司债券100 000张,票面利率为10%,期限为5年,债券的发行费率为2%。公司的所得税为25%。请计算公司债券筹资的实际成本。(1)不考虑货币时间价值不考虑货币时间价值第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算一、债务成本一、债务成本(二)公司债券的资本成本(二)公司债券的资本成本(2)考虑货币时间价值考虑货币时间价值 利用插值法得Kd为11.91%。Ki=Kd*
4、(1-25%)=8.9325%折现率折现率价值价值10%99.998x93.10012%92.788第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算二、优先股成本二、优先股成本 P0表示优先股的价值(价格),Dp表示优先股股息,F表示发行费率,kp表示优先股股东要求的收益率。定期支付固定股利。第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算二、优先股成本二、优先股成本 例例2,科思公司发行面值为1500万元、股利率为5%、不可赎回、累积分派的100万股优先股,发行费率为4%,每股发行价格为8元,计算优先股的资本成本。第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算二、优先股成本二、优先股
5、成本 利用插值法得Kp为14.90%。折现率折现率价值价值15%747.21x75214%795.76 例例2(续),(续),如果该优先股在10年后按照15元赎回,优先股成本为多少?第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算三、普通股成本三、普通股成本(一)新发行的普通股成本(一)新发行的普通股成本 P0表示普通股的价值(价格),Dt表示普通股股息,F表示发行费率,ke表示普通股股东要求的收益率。固定股利股利增长第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算三、普通股成本三、普通股成本(二)留存收益成本(二)留存收益成本机会成本机会成本 1.折现现金流法折现现金流法 P0表示普通股
6、的价值(价格),Dt表示普通股股息,ks表示留存收益成本。第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算三、普通股成本三、普通股成本(二)留存收益成本(二)留存收益成本机会成本机会成本 2.资本资产定价模型法资本资产定价模型法 第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算三、普通股成本三、普通股成本(二)留存收益成本(二)留存收益成本机会成本机会成本 3.债券收益率加风险溢酬法债券收益率加风险溢酬法第二节第二节 资本要素成本的计算资本要素成本的计算课堂讨论:课堂讨论:企业如何估计普通股融资成本?企业如何估计普通股融资成本?1999年基于392位美国企业财务总监的问卷调查:资料来源:资
7、料来源:Graham and Harvey(2001),Journal of Financial Economics课堂讨论:课堂讨论:企业如何估计普通股融资成本?企业如何估计普通股融资成本?2006年基于167家中国上市公司(A/B/H股)的问卷调查:资料来源:资料来源:李悦等(2007),管理世界第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本(Weighted avarage cost of capital)是用来衡量公司筹资的总体代价。基本步骤:基本步骤:1.计算每项融资来源的资本要素成本。2.确定各种融资来源分别在全部资本中的比重。3.用融资百分比作为
8、权重计算公司的加权平均资本成本。第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本计算加权平均资本成本时确定权重的方法:方法方法优点点缺点缺点按照按照账面价面价值数据直接从资产负债表获得,方便简单债券、股票的市场价值与账面价值脱离按照市按照市场价价值能够有效地反映出公司当前的实际资本成本的水平股票、债券的市场价格经常变动按照目按照目标资本本结构构 按照公司长期的目标资本结构作为计算加权平均资本成本的权重,适用于公司追加资本时的筹资决策第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本的基本假设:加权平均资本成本的基本假设:1.基于新项目与公司当前的资产具有相同的经营风险。2.新项目的融
9、资结构与公司当前的资本结构相同。3.公司的现金红利支付率保持不变。加权平均资本成本的影响因素:加权平均资本成本的影响因素:总体经济条件、公司证券的流动性、公司内部的经营和融资条件、新项目投资的融资规模。第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本 例例3,科思公司计划筹资100万元,所得税为30%。有关资料如下:(1)向银行借款10万元,借款年利率为7%,手续费为2%(2)发行优先股25万元,预计年股利支付率为12%,筹资费率为4%(3)发行普通股4万股,每股发行价格10元,筹资费率为6%。本年度每股股利1.2元,以后每年按8%递增。(4)其余所需资本通过 留存收益取得。请计算各资本要素成本
10、和加权平均资本成本?请计算各资本要素成本和加权平均资本成本?第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本(1)银行贷款(2)优先股(3)普通股(4)留存收益第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本 例例4,ABC公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本,有关信息如下:(1)当前公司银行借款利率为9%,明年将下降为8.93%;(2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前市价为0.85元,如果公司按当前市价发行新的债券,发行成本为市价的4%;(3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年度派发现金股利为0.35元,预计每
11、股收益和股利增长率维持在7%水平,并保持25%的股利支付率;第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本(4)公司当前(本年)的资本结构为:(5)公司的所得税税率为40%;(6)公司普通股的Beta为1.1;(7)当前国库券的收益率为5.5%,市场平均收益率为13.5%。要求要求:(1)计算银行借款的税后资本成本;计算银行借款的税后资本成本;(2)计算债券的税后成本;计算债券的税后成本;(3)分别使用股利常数增长模型和资本资产定价模型估计内部股权资本分别使用股利常数增长模型和资本资产定价模型估计内部股权资本成本,并将计算出的两种结果的平均值作为内部股权成本;成本,并将计算出的两种结果的平均值
12、作为内部股权成本;(4)如果仅如果仅靠内源融资,明年不增加外部融资规模,计算其加权平均资本成本。靠内源融资,明年不增加外部融资规模,计算其加权平均资本成本。项目目银行借款行借款长期期债券券普通股普通股留存收益留存收益金额(万元)150650400420第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本(1)银行借款税后成本银行借款税后成本ki=8.93%*(1-40%)=5.36%(2)债券的成本不考虑货币时间价值债券的成本不考虑货币时间价值 债券的成本考虑货币时间价值债券的成本考虑货币时间价值第三节第三节 加权平均资本成本加权平均资本成本(3)留存收益的成本股利常数增长模型留存收益的成本股利常数
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