中国经济崎岖的复苏之路_陆挺.pdf
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1、26 CHINA REFORM 中国改革 2023年3月中国经济崎岖的复苏之路2023 年经济复苏几乎是确定的事件,但要充分预见到经济重启的艰难和 2023 年复苏之路的坎坷陆挺|野村中国首席经济学家随着中国防疫政策的优化和房地产政策转向,2023年中国经济复苏在即。年终岁初,出现了一股过于乐观的情绪,甚至有专家已提出2023年增长7%8%的愿景,原因是中国潜在增长率在5.5%左右,考虑到2022年的低基数,增速或不足3%,如参照2020年的2.2%和2021年的8.4%的 GDP(国内生产总值)增速,2023年增速有望接近2021年。综合考虑各种因素,我们认为,需要适度降低对2023年经济复
2、苏力度的预期。疫情第一波大暴发将拖累2023年一季度经济,随后余波将可能压制经济反弹的力度;2023年中国出口将大幅放缓,而报复性消费和房地产投资回升的力度也可能低于预期。中国的潜在增速受疫情和其他因素影响,或已经低于5.5%。我们估计,2023年 GDP 增速可能在5%左右,低于5%的概率还相当大。有别于其他国家疫后的情况,中国2023年通胀压力不大,政策仍应保持适度宽松,稳定民间预期和加速对外开放是2023年经济重启的关键。温故知新,先回顾一下过去三年的经济情况。2020年初中国新冠疫情初次暴发,经济遭受重创,其后经济持续复苏至2021年年中。但是,到了2021年下半年,随着传播力更高的德
3、尔塔疫情再度冲击、层层加码的能耗双控和房地产业下滑,复苏已显疲态。2022年初,各界对2022年经济增长的期待颇高,政府也将 GDP 增速目标定在了“5.5%左右”,但是,当时具有极高传染性的奥密克戎病毒变种已兵临城下,以封控为主的防疫政策面临巨大挑战,房地产市场已经开始多米诺骨牌式的崩塌,出口增速也在逐步下滑。在2022年的大部分时间内,虽然政府频频出手挽救经济,甚至在11月初彻底扭转了针对房地产行业融资的紧缩政策,怎奈经济活力严重不足,地产销售一蹶不振,出口也随着发达国家货币政策的紧缩而一再下滑。对2023年的经济而言,在春季到来之前经历第一波冲击并完成初步的群体免疫,从春季开始恢复正常的
4、经济秩序,将疫情冲击尽量压缩在本来工业生产就处于淡季的元宵节之前,就能够实现全年经济的较快增长。加上过去两个月中央政府在房地产融资政策方面的同向调整,几乎可以确定经济触底反弹在即,2023年的 GDP 增速将显著高于2022年。但是,仔细分析国内外形势,我们也认为,经济重启不会一帆风顺,2023年的复苏之路面临四类阻力,即使2022年的基数很低,2023年 GDP 增速可能也只有5%左右,在4%5%的概率可能高于5%以上的概率。疫情风险仍是首位新冠发展到奥密克戎,毒性确实大幅降低,但传播力极高,有明显的流感症状,并非无症状,对有基础病的老人有一定的杀伤力。奥密克戎在别国破坏力较小,除了病毒本身
5、毒性较低,还有两个其他因素:一是其民众之前已经历几轮病毒,尤其是传播力较高的德尔塔,所以,很多人体内已经有些抗体,部分体弱年高的感染者已经离世;二是新型 mRNA 疫苗的推出和普及。然而,这两个因素在国内几乎都不存在。中国已经进入老龄化社会,7079周岁老年人口8082万人,80周岁及以上老年人口3580万人,是一个庞大的群体。从包括日本、韩国、新加坡、中国台湾和中国香港等周边经济体的经历来看,从初始病毒到奥密克戎,一个人群可能要被多次冲击,所谓免疫屏障并不牢靠,因此,中国在经历这个冬天的第一轮全国性疫情暴发后,不排除在未来会遭受第二和第三波冲击。CHINA REFORM 中国改革 2023年
6、3月 27 从周边经济体在新冠大规模暴发时的经济增长表现来看,我们也不可过度乐观。越南于2021年三季度在德尔塔病毒面前破防,当季同比 GDP 增速从二季度的6.6%暴跌至6.0%。中国台湾地区在2021年二季度受到德尔塔冲击时,GDP 环比增速从前一个季度的2.9%下降到了0.9%;而在2022年二季度遭受奥密克戎冲击时,GDP环比增速从之前的1.6%下滑到当季的1.8%。日本在2021年三季度德尔塔暴发时,GDP 环比增速从前一个季度的0.5%下降到当季的0.6%;而在2022年三季度被奥密克戎第二次冲击时,GDP 环比增速从之前的1.1%下降到当季的0.3%。依照目前的情况来看,中国20
7、23年一季度的 GDP 环比和同比增速都有可能出现负值。不宜高估报复性消费力度本轮疫情消退之后,消费的反弹是必然的,但是,我们除了要考虑到疫情再度暴发而导致消费下行的风险,还要谨慎预估消费反弹的幅度,原因有五个:一是中国居民经历了三年疫情,长于绝大部分其他经济体的居民。除个别几个季度,封控对诸如旅游、交通和餐饮等服务业造成了很大的冲击,不少家庭的收入锐减,储蓄被大量消耗。同时又因为股市低迷,房地产行业萎缩,不少地方房价下跌,理财产2023年2月8日,江西赣州,工人在生产车间内赶制混凝土预制构件。陆挺认为,对2023年的经济而言,GDP 增速可能在5%左右,低于5%的概率还相当大。28 CHIN
8、A REFORM 中国改革 2023年3月品收益下降乃至爆雷,很多家庭的资产负债表恶化。二是中国经济除了受疫情影响,房地产、教育培训和平台经济等领域也经历了巨幅调整,导致较高的失业率,尤其是中国青年失业率高达17.1%,而“灵活就业人员”已达2亿。对很多人来讲,疫情之后,当务之急是尽快就业或者恢复营业,而非报复性消费。三是在过去三年中,中国财政资源被大量投入核酸检测和方舱建设等项目中,相对于美欧国家,中国大量财政支出并没有形成对家庭的直接补贴,对居民储蓄并无直接的正面影响。加上土地财政收入锐减,体制内人士的工资和其他收入在各地普遍出现了不同程度的下跌。四是在疫情期间,中国投资效率较低,有些国际
9、交流中断,海外对中国的某些科技禁运加剧,居民对未来收入增长的预期可能低于疫情之前,从而被迫加大预防性储蓄的力度。五是作为消费中间最重要板块的乘用车购置已经被前置。从2022年6月1日到年底,小排量乘用车购置税减半,6月到9月的4个月中中国乘用车销售增长同比都在20%以上。但是,像汽车这样的耐用品销售高增长是不可持续的,10月乘用车销售同比增速已经下降到7.5%,11月更是暴跌至9.1%。6月以来的乘用车销售高增长一方面抬高了基数,另一方面前置了消费,对2023年的消费增长带来一定的下行压力。有关报复性消费,最近有一种流行的观点,就是2022年前10个月居民存款增加12.7万亿元,比前年同期的7
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