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新发展理念下的ESG投资与...中共二十大报告绿色发展视角_蒋海.pdf
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1、新发展理念下的 ESG 投资与商业银行风险承担 基于中共二十大报告绿色发展视角蒋海陈霜怡王梓峰摘要:ESG 投资存在声誉溢出效应,商业银行有动机为此进行更冒险的行为。使用20092021 年中国37 家上市商业银行季度面板数据,实证检验 ESG 投资对商业银行风险承担的影响。研究结果发现,ESG 投资通过声誉溢出效应提高了商业银行的风险承担,且该影响对股份制银行作用更强;相比环境保护及社会责任,公司治理对商业银行风险承担的边际正影响效应最为明显。机制分析表明,ESG 投资行为会压缩商业银行盈利质量、限制银行流动性,从而提高银行风险承担。该结论在经过一系列稳健性与内生性检验后依然成立。基于此,建
2、议完善 ESG投资信息披露体系与评级体系,推动银行业 ESG 投资良性发展,促进中国“双碳”目标实现。关键词:ESG 投资;商业银行风险承担;盈利机制;流动性机制中图分类号:F830 33文献标识码:A文章编号:20971346(2023)01006519一、引言近年来中国政府着重推行经济可持续发展,强调“绿水青山就是金山银山”的发展理念,并在 2022 年召开的中共二十大会议上进一步强调了“推动绿色发展,促进人与自然和谐共生”。为此各政府部门出台一系列政策法规,推动可持续经济发展。其中中国人民银行、财政部等七部委联合印发了 关于构建绿色金融体系的指导意见,为绿色金融发展提供指导性意见。随着绿
3、色发展理念的深度推广,“环境保护(Environment)、社会责任(So-cial)与公司治理(Governance)”三者相结合的 ESG 投资理念和评价体系在中国投资市场被高度推崇。由于银行业是中国金融业核心产业,自然而然承担更多的社会与环境保护责任。因此近年来关于中国银行业的 ESG 投资开始逐渐被社会各界所关注。ESG 投资推动中国经济高质量发展,同时也给市场带来了风险与挑战。企业有动机通过披露误导性信息夸大自身在 ESG 投资上的贡献,提高自身声誉从而获利。监管部门要收稿日期:20221019基金项目:国家自然科学基金面上项目(71973053)。作者简介:蒋海,暨南大学经济学院教
4、授,博士生导师,美国奥本大学高级访问学者,研究方向为金融监管、公司治理和金融机构管理;陈霜怡,暨南大学经济学院硕士研究生,研究方向为数字金融、金融监管与风险管理;王梓峰,通讯作者,暨南大学经济学院博士研究生,研究方向为公司治理、金融风险与监管,wangzfworking126 com。56警惕部分企业利用 ESG 投资进行“漂绿”的风险(Jesen and Meckling,1976)。此外,ESG 投资水平以评级形式向社会公众披露企业对环境保护、社会责任及公司治理方面的相关信息,有可能发生 ESG 投资与市场价值不一致的风险,进而引发金融市场风险(高勇强等,2012;Wang et al,2
5、021)。银行风险水平的管控是中国维护金融稳定,保障国家金融安全的重点工作之一。在新发展格局下,银行在面对 ESG 投资时的风险管理将面临与以往不同的困难与挑战。习近平总书记在全国金融工作会议和中央经济工作会议中多次强调,金融安全是国家安全的重要组成部分,要有效防范和化解金融风险,守住不发生系统性金融风险的底线。维护国家金融安全是确保中国经济健康、持续、高质量发展的关键和前提。银行作为金融体系重要组成部分,最直接的功能就是将储蓄转化为投资以促进经济长期稳定增长。因此,在可持续发展中有效防范化解重大金融风险,也成为 ESG 投资中需要高度重视的问题。然而,目前尚没有学者就此问题展开深入研究,而该
6、问题的研究对于深刻认识 ESG 投资与金融风险的关系,进而有效防范和化解金融机构 ESG 投资中面临的金融风险问题尤为重要。基于此,本文使用 2009 年至 2021 年中国 37 家上市银行非平衡季度财务面板数据以及华证指数 ESG 评级数据,实证检验 ESG 投资对银行风险承担的作用及其异质性特征。同时进一步验证 ESG 投资通过削弱银行盈利水平以及流动性水平两个渠道提升银行风险承担。本文的边际贡献主要表现在三个方面:第一,率先从风险这一视角探讨绿色金融、企业社会责任对金融机构运营的影响,拓展了绿色金融领域相关研究;第二,较为系统性论述了 ESG 投资对银行风险承担的影响,并通过实证检验验
7、证其相关关系,拓展了银行风险承担相关研究;第三,验证了 ESG 投资对银行风险承担的影响,并对其影响机制进行识别。研究结论不仅有助于银行机构在实行 ESG 投资时识别自身风险承担,还能对不同类型的银行进行因地制宜调控。本文的研究对推动银行业 ESG 投资良性发展,促进中国“双碳”目标实现具有重要理论借鉴价值。二、文献综述2006 年联合国提出了 ESG 理念和评价体系。所谓 ESG 投资,是指企业和投资者如何将环境、社会和治理问题整合到其商业模式中,而企业社会责任在传统意义上则是企业参与有利于提升企业社会责任感的社会公益类活动(星焱,2017)。近年来,随着中国新发展格局的建立,ESG 作为企
8、业社会责任的进一步延伸,使企业的环境保护、社会责任和公司治理责任更加紧密地结合,成为当下越来越多中国现代企业和金融机构所尊崇的投资理念和责任原则,并受到学术界的广泛关注。(一)ESG 投资及其经济效应研究现有关于 ESG 投资的学术研究,主要围绕 ESG 投资的实质动机展开论述。企业 ESG投资动机分为两大类:第一类是致力于环境保护,通过占用部分生产资料实现环境治理,以实现更广泛的社会效益;而另一类是“漂绿”企业,借着环境保护主义提高企业声誉,而并未对环境治理付出实质性行动(Wang and Sarkis,2017)。即企业有可能基于“股东主义”或“管理层主义”利益动机从事 ESG 活动。所谓
9、“股东主义”,就是股权所有者利益最大化,包66含财务绩效、信息披露、融资约束等。现有文献基于这一观点对 ESG 投资的积极经济效应开展了广泛研究。已有许多学者对 ESG 投资与非金融行业公司财务绩效的影响展开研究,结论基本一致:ESG 投资(企业社会责任)与企业财务绩效之间呈现非负关系,绝大多数情况下存在正向变动关系(Friedeet al,2015)。从信息披露经济效应出发,Freeman(1984)探讨了企业社会责任外部效应,提出了社会责任有效缓解了企业管理者和投资者之间的信息不对称问题;Pereira da Silva(2022)进一步地研究了 ESG 披露对市场崩盘风险的影响,结果发现
10、,ESG 信息披露通过降低管理者和外部投资者之间的不透明性和信息不对称程度(例如,通过促进对公司面临的环境和社会风险及担忧的评估),可以有效缓解市场崩盘风险。另外,还有一些学者研究了 ESG 投资对企业的品牌、客户满意度和融资约束等问题,如 Porter and Kramer(2006)研究表明,企业承担社会责任,会塑造其差异化产品和品牌优势;李海芹和张子刚(2010)研究发现,企业承担社会责任可以通过增强自身声誉,提高顾客满意度、影响顾客忠诚;从融资约束效益出发,Cheng et al(2014)分析表明,企业承担社会责任后,可以通过改善盈利能力,从而缓解其融资约束程度;王爱萍等(2022)
11、的研究还发现,企业承担社会责任缓解融资约束的同时,可以显著降低公司违规事件发生的可能性。然而,也有学者基于“管理层主义”考量了 ESG 投资所带来的经济后果,并提出了相反的观点。如 Friedman(1970)研究表明,企业从事社会责任活动是以管理层利益为中心,而其风险和成本由股东承担。管理层有可能为了自身利益,实施企业社会责任以掩饰不良信息及不道德行为,从而导致信息不透明(Jesen and Meckling,1976;Prior et al,2008),或者利用声誉效应对企业社会责任过度投资,加剧企业自身风险承担(高勇强等,2012)。(二)银行风险承担的影响因素由于中国目前融资方式仍是以
12、间接融资为主导(林毅夫,2007),银行安全与国家经济稳定发展紧密相连,因此银行风险承担一直以来都是学术界重点探究的话题之一。国内外学者对银行风险承担相关影响因素进行了广泛而系统的研究,例如,从宏观视角,考究了经济波动、利率、流动性监管政策等对银行风险承担的影响(Delis and Kouretas,2011;方意和陈敏,2019;蒋海等,2022);从微观层面视角,分析了银行治理结构(Laeven and Levine,2009)、资本缓冲(Jiang et al,2020)等对银行风险承担的影响。此外,有大量研究集中于探究银行经营战略与决策对银行风险承担的影响。孙浦阳等(2011)以 OC
13、ED 7 个主要国家样本数据验证金融服务多样化与银行业绩呈负相关这一经验结论。孙安琴(2011)认为推动金融产品创新时要注重其对银行行为及银行稳定性的影响。蒋海和吴文洋(2020)讨论了金融创新通过影响资产结构与资产质量影响银行风险承担。银行作为金融体系重要枢纽,最直接的功能是实现借贷便利从而促进经济繁荣(King and Levine,1993)。同时,与其他行业相比,由于更大程度受益于社会公共资源(如政府津贴和补助)(Iannotta et al,2013),银行有必要更加积极参与社会责任活动(Wu and Shen,2013)。因此银行有参与ESG 投资活动动机与责任。然而面对新的投资活
14、动(如 ESG 投资),银行投资决策的改变直接影响银行经营效率,对银行风险管控带来新的挑战,银行 ESG 投资决策所造成的风险问题更是不可忽视。76新发展理念下的 ESG 投资与商业银行风险承担(三)ESG 投资与银行风险承担目前,已有学者围绕 ESG 投资对银行的影响进行了研究讨论。其中,部分学者对于ESG 投资对银行财务业绩的影响进行分析(Zhou et al,2021;宋科,2022),但该影响关系到底是积极的还是消极的学界仍未达成共识。部分学者针对 ESG 投资如何影响银行公司价值或崩盘风险进行了研究(Azmi et al,2021;Wang et al,2021),并发现 ESG 投
15、资会降低银行价值,增加银行崩盘风险。Azmi et al(2021)通过 ESG 分项对银行价值的影响,进一步地提出:环境因素对银行价值的影响最为显著。但尚未有学者对 ESG 投资与银行风险承担的影响进行系统研究。相对于传统业务,创新投资工具可能通过调整银行业务结构、影响经营效率以及资源配置,产生新的风险源(吴文洋等,2022)。具体而言,为了响应国家对绿色产业政策扶持,银行借助 ESG 投资工具积极开展绿色信贷业务,由此会对银行经营绩效、成本效率等产生影响,进而影响银行自身风险承担(张晨和董晓君,2018;王宏涛等,2022)。综上所述,围绕 ESG 投资的相关研究主要聚焦与争论的观点是:究
16、竟企业参与 ESG 投资是出于“股东主义”的考虑还是“管理层主义”的考虑。现有研究多数聚焦于非金融企业,与银行业相关的研究主要是围绕 ESG 投资对银行财务绩效指标的影响进行展开。然而,自次贷危机爆发以来,越来越多学者认识到改善银行治理及有效监管银行风险承担的重要性(蒋海等,2010)。同时,ESG 理念作为创新发展投资理念促进银行可持续发展的同时,也会带来某些风险因素,因此有必要围绕 ESG 投资对银行风险承担的影响关系进行探讨与研究。三、理论分析与研究假说(一)ESG 投资与银行风险承担水平通过整理既有文献,可以得到一个初步推论:ESG 投资通过推崇可持续发展理念,延续了以往公众对企业社会
17、责任的认识,向公众揭示了银行的运营政策与经营状况,可将其视为银行信誉的一种披露机制(李海芹和张子刚,2010;高勇强等,2012;宋科等,2022)。从银行外部来看,银行通过 ESG 投资在绿色金融建设、精准扶贫推进等符合国家发展战略的方面做出贡献,对外塑造良好的社会形象,提升自身声誉,一方面有助于银行获得监管部门的信任,降低外部监管压力;另一方面使银行获得更多利益相关者的信任,营造过热的投资环境,进而增加了银行过度投资的可能性,最终影响银行风险承担。从银行内部来看,为了实现 ESG 投资的长期信誉积累,银行需要将 ESG 理念贯彻到经营管理各个方面,这将对银行内部产生多维的影响。首先,ESG
18、 投资理念相较以往的企业社会责任而言,分了三个维度去测度银行经营模式,银行要想营造自身良好的声誉,将更加注重 ESG 理念的落实,短期内将有可能带来财务绩效的受损(Zhou et al,2021),进而影响银行风险承担;其次,银行通过 ESG 理念实现声誉溢出,有可能掩盖不道德行为等负面信息披露,加大坏消息囤积(Prior et al,2008),通过风险积累抬高银行风险承担;第三,大量研究表明,信息不对称条件下,银行管理层存在较为严重的风险转嫁行为,从而更有动机和条件从事冒险行为和过度风险承担活动(蒋海和温思美,1998;高勇强等,2012)。据此,提出研究假说 1a。86假说 1a:银行通
19、过 ESG 投资抬高了自身风险承担。另一方面,部分学者基于股东主义这一角度,研究了社会责任承担对银行财务绩效的影响。Wu and Shen(2013)研究发现,银行在推行 ESG 理念过程中,会遵循股东主义原则,通过提高资产质量以及降低不良贷款使其财务绩效得到改善,从而降低其自身风险水平。另外,王爱萍等(2022)从信息披露角度切入,就企业社会责任承担对企业违规行为的影响进行研究,结果表明,企业通过承担社会责任,将有效抑制其违规行为,改善投资者与内部管理人之间的信息不对称,营造良好的经营环境和投资环境,从而使得企业自身经营效率提高,融资成本降低,注入流动性,以此降低自身的风险承担。Wang a
20、nd Sarkis(2017)从公司治理角度研究发现 ESG 投资通过完善资源分配,优化企业业务结构对自身财务绩效产生正向影响;El Ghoul et al(2011)等学者以美国银行作为样本研究发现企业社会责任高的银行,在财务业绩和公司价值方面都要表现得更好,同时风险承担也更低。基于上述分析,本文提出研究假说 1b。假说 1b:银行通过 ESG 投资抑制了自身风险承担。(二)银行性质的异质性影响就目前中国 ESG 投资发展现状而言,主要以企业为主,并且相关信息披露机制规则主要针对上市公司。而中国上市银行则根据银行性质分为大型国有制商业银行、股份制商业银行、农村商业银行和城市商业银行。考虑到农
21、村商业银行及城市商业银行业务往往受到地方限制,因此统称这两类银行为地方性商业银行。由此本文将银行样本分为大型国有制商业银行、股份制商业银行和地方性商业银行,这三类银行在业务能力以及辐射范围存在较为明显的差异,因而在 ESG 投资业务开展上也存在较大差异。大型国有商业银行在开展 ESG 投资过程中会表现得相对谨慎,在相对稳健条件下积极开展绿色金融业务,如目前已成立绿色金融委员会,并积极推进绿色金融发展战略,并持续完善绿色金融发展体系。相比之下,股份制银行在进行 ESG 投资时更积极主动,已广泛开展绿色金融创新实践,同时与国际机构、政府部门拓展合作广度与深度,不少股份制银行目前已形成了自己的绿色金
22、融品牌。地方性商业银行在 ESG 投资开展上相对滞后,不过目前绝大多数地方商业银行也在积极促进绿色金融与普惠金融协同式发展。由于 ESG 投资纳入经营业务的广度与深度因银行性质不同而存在较大差异,为了制定更加合理且差异化的银行风险监管政策,需要进一步考察不同类型银行在 ESG 投资与银行风险承担影响关系的异质性。目前已有一些学者就银行异质性对政策影响的作用是否存在差异进行了研究与讨论。相比其他商业银行,大型国有商业银行更倾向于全力配合国家推行相关政策(Chen et al,2018),更容易发挥它们流动性充裕、资金易获得性等优势(钟宁桦等,2016)。因而银行类型不同,将会基于资金获得便利以及
23、与政府关联程度的差异,开展 ESG 投资相关业务广泛程度也会有所差异,进而对银行风险承担影响程度发挥不一致作用。据此,本文提出研究假说 2。假说 2:银行类型将对 ESG 投资与银行风险承担水平的影响关系产生异质性作用。(三)ESG 投资对银行风险承担影响的机制检验自国家提出“碳达峰、碳中和”发展目标以来,越来越多企业在响应国家政策、谋求自身可持续发展的驱动下,努力推进企业经营战略转型。近年来,ESG 投资理念的引入明晰了96新发展理念下的 ESG 投资与商业银行风险承担经济转型的资金流向,要求减少对高耗能、高污染和生产过剩型企业进行投资,这也间接对银行等金融机构业务转型提出了要求。一方面,E
24、SG 投资对银行投资项目提出了环境友好、社会责任友好等偏好要求,挤出“两高一剩”投资项目,从而压缩了银行授信范围,推动银行在贷款资金分配上更加注重可持续发展;另一方面,ESG 投资将通过声誉溢出驱动银行对自身经营管理、营运业务做出相应调整,银行为了追求更好的企业声誉,将在符合 ESG投资理念的方面付诸努力,以此来获得社会与投资者的青睐与忠诚度。1 盈利路径。关于 ESG 投资研究,学术界一直围绕着“管理层主义”与“股东主义”两大观点展开激烈争论,基于管理层主义引申了一个重要的理论假说“过度投资假说”。企业为了谋求管理层利益最大化,对社会责任进行过度投资以获取积极的声誉溢出效应,同时损害了股东权
25、益(高勇强等,2012)。由此,银行管理层出于某种自利性需求,会将 ESG投资作为社会责任实施工具,对符合 ESG 理念的项目进行非效率的投资行为,这种非效率投资一方面会对社会公众和投资者的认知产生偏差,进而通过积极声誉影响掩盖坏消息或转移社会对银行不当行为的关注(Prior et al,2008),从而增加了银行负面消息囤积,提高其风险承担;另一方面管理层出于自利性目的进行过度投资行为会降低资源分配的有效性,导致银行盈利质量降低(邓路等,2017),从而提高风险承担。因而,从支持管理层主义这一角度出发,ESG 投资对银行风险承担影响的逻辑链条为,非效率投资使得盈利质量降低将会加大 ESG 投
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