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资料内容仅供您学习参考，如有不当或者侵权，请联系改正或者删除。 育明教育【温馨提示】现在很多小机构虚假宣传, 育明教育咨询部建议考生一定要实地考察, 并一定要查看其营业执照, 或者登录工商局网站查看企业信息。当前, 众多小机构经常会非常不负责任的给考生推荐北大、 清华、 北外等名校, 希望广大考生在选择院校和专业的时候, 一定要慎重、 最好是咨询有丰富经验的考研咨询师.北京大学金融硕士 431金融学考研出题老师论文有效市场理论( efficientmarkethypothesis, EMH) ”有效市场假说”起源于20世纪初, 这个假说的奠基人是一位名叫路易斯巴舍利耶的法国数学家, 她把统计分析的方法应用于股票收益率的分析, 发现其波动的数学期望值总是为零。1964年奥斯本提出了”随机漫步理论”, 她认为股票价格的变化类似于化学中的分子”布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、 无秩序的运动), 具有随机漫步的特点, 也就是说, 它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为, 股票价格收益率序列在统计上不具有”记忆性”, 因此投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧, 她们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值, 并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机, 金融市场就没有经济学的规律可循吗? 第一节有效市场假说的理论渊源、 假设条件与内容一、 理论渊源( 一) 将计量分析用于股票收益分析的基础上19 巴歇利尔1953年肯德尔1964年罗伯特1964年奥斯本( 二) 理性预期理论 约翰缪斯(JohnMuth)在60年代初提出理性预期理论, 认为人们对未来的预期不但依赖于过去的经验, 而且与所有能够收集到的信息有关, 即人们对未来的预期和人们依据一切能够收集到的信息所做出的最优预测相同。有效市场假说是理性预期理论在金融学中的平行发展, 也就是说, 有效市场理论是金融市场中的理性预期。二、 有效市场假说的假设条件”有效市场假说”作为研究资本市场定价效率的核心理论, 隐含着一些前提假设。1、 投资者是理性的, 因此能对证券进行理性评价。2、 投资者是非理性的, 但她们以随机方式交易, 因此非理性行为相互抵消。3、 投资者的非理性行为不是随机的, 但由于市场套利的存在, 消除了非理性行为对价格的影响, 使资本价格回归于基本价值。假设条件一: 是信息成本为零, 信息是充分的、 均匀分布的; 对市场参与者而言信息是对称的, 不存在诸如信息不对称、 信息不准确、 信息加工的时滞、 信息解释的差异等现象; 新信息的出现完全是随机的。假设条件二: 完备市场假设, 假设条件三: 完全理性假设。投资者都是追求个人效用最大化的理性”经济人”, 具有同样的智力水平和同样的分析能力, 对信息的解释也是相同的, 股票价格波动完全是投资者基于完全信息集的理性预期的结果。可是, 这种苛刻的假设条件现实世界很难完全满足。资本市场上信息不对称几乎是普遍存在的, 而且信息获得并非完全免费的, 对信息的分析处理也需要耗费时间、 精力、 资金等成本。另外, 不同投资者的知识背景不同, 对信息的分析和处理能力也具有很大差别。正是这些限制条件的存在, 使得资本市场定价效率存在高低之分。自然, 仅仅依据”有效市场假说”检验市场效率高低也存在偏颇之处。第二节有效市场的类型和特征一、 有效市场的三种类型有效市场假说突出了信息在证券价格形成和波动中的作用。现实资本市场上可获得信息的完备程度有高有低, 与此相对应, 市场的定价效率也有高低之分。美国著名经济学家法玛论证了不同的信息对证券价格具有不同的影响程度, 并因此按证券市场定价效率将市场分为三类, 即弱型市场、 半强型有效市场和强型有效市场。 1.弱式( WeakForm) 有效市场弱式有效市场假说认为, 证券价格已经完全反映了从证券市场历史交易数据中得到的信息, 如过去的股价史、 交易量等。这意味着当前价格是惟一重要的, 它已反映了历史价格所包含的全部信息。因此股票达到现有价格的路径是不重要的。2.半强式(Semi-StrongForm)有效市场这一有效市场是指证券价格已经完全反映了所有公开可用的信息。这些信息不但包括证券交易的历史数据, 而且包括诸如公司的财务报告、 管理水平、 产品特点、 持有的专利、 盈利预测以及公布的宏观经济形势和政策等等各种可用于基本分析的当前公开信息。同样, 如果人们能够公开地得到这些信息, 则分析这些信息对预测证券价格的未来变化也是无益的。检验证券价格对公开发布信息的反应速度, 信息集是所有公开的信息, 如公司收益率、 股利政策等。没人能够悉数所有公开的信息, 但市场能够, 价格随着人们买卖股票的决策而变动, 这种决策以人们可获得的信息为基础的。3.强式(StrongForm)有效假说这是最大程度的市场效率概念, 在这种形式的假设下, 证券价格已经完全反映了所有有关信息, 不但包括历史交易资料信息和所有公开可用的信息, 而且包括仅为公司内部人掌握的内幕信息。即在强有效的市场条件下, 投资者即使拥有内幕信息也不能获得超额利润。内幕信息使投资者具有一种不公平的优势, 这种优势能使其获得高额的收益。这些收益是来自无法获得内幕信息的个体投资者。二、 有效市场的特征市场的无记忆性: 只要当前价格中己经包含了全部过去价格的信息, 则过去的记忆对未来的价格预测是毫无帮助的, 价格的变动是纯粹的随机游走, 因此否定了技术分析。市场价格可信赖: 证券价格具有很高的供需弹性, 微小的价格变动立即引发套利产生供需关系的变化, 而且马上形成新的均衡, 从而不可能持续地获取超过市场平均水平的收益, 收益的大小只取决于所承担的风险的大小。各种财务假象(如因为送配股或改变会计方法使收益看上去发生变化)从长远看都是无效的。市场越有效率, 财务包装的作用就越小。证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信息。证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的, 因而今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的任何一天 的价格变化无关。区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据。例如, 你不可能创造一种交易规则, 使用有效资料在时间内预测t+1时最有利的投资。如果我们把”投资专家”和”无知的投资者”区分开, 我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。换句话说, 组与组之间及组内的投资者之间绩效的不同乃归因于机会, 而不取决于一些系统的和持久的( 如收集资料和分析资料的能力等) 不同因素。第三节有效市场假说的检验及相关争论一、 对有效市场假说的验证资本市场的定价效率需要进行实证检验。根据法玛对三类有效市场的划分, 不同有效程度的市场是与不同类型信息即不同影响变量密切相关的, 因此, 对不同市场的定价效率在检验方法上也有很大的不同。( 一) 弱式有效的验证有效市场假说一方面是资本市场均衡理论的静态竞争均衡CAPM和静态无套利均衡理论APT的信息效率上的假设; 同时其弱式有效市场也是对资本市场均衡在动态均衡上的总结, 它是一种时际连续描述的无套利均衡, 因为, 第一, 它表明资本市场均衡是预期均衡, 第二, 它所描述的时间段是多期动态的。弱有效市场强调的是证券价格的随机游走, 不存在任何能够识别和利用的规律。因此, 对弱有效市场的检验主要侧重于对证券价格时间序列的相关性方面。检验方法: 自相关检验、 游程检验、 方差比检验和过滤法则等。因此验证的数学模型包括: 公平博弈模型Fair-GameModel; 鞅和半鞅模型MartingaleandSubmartingale; 随机游走模型Random-walkModel第一种方法是”统计检验法”, 即检验股票价格是否符合随即游走。换言之, 即看超常收益率是否为零。应用该方法, 关键在于检验收益残差序列是否为白噪声。如果季节效应、 规模效应等”异常现象”存在, 表明市场尚存在获得超额收益的机会, 是对弱型市场定价效率的有力挑战。第二种方法可称为”规则的盈利性”, 即看利用某种特定的交易规则进行交易是否会获得超常收益率。这类检验方法一般把长期持有收益率看作正常收益率, 如”过滤原则”检验就属此类方法。( 二) 对半强态市场的验证检验方法是事件研究法( eventstudy) 。它是经过检验股票价格对某一特殊事件前后的反应程度, 来验证某一信息对证券价格的影响。 ( 三) 对强式市场的验证专业管理投资公司的记录研究事件研究从国外的实证研究结果来看, 研究对弱式有效市场和半强式有效市场假设给予了较充分的肯定, 但对强式有效市场假设的支持则明显不足。专业课复习整体规划一、 基础复习阶段( 开始复习-11月20日)本阶段主要针对跨专业学生进行前期的基础复习。目标是对要求考核的专业课知识点及相关辅助内容进行全面的学习, 对专业课的基础知识点大致掌握, 了解专业课主要内容, 找出自己的薄弱环节, 逐渐形成适合于自身的专业课学习方法。本阶段主要在于制定参考书目的学习, 以理解知识点为主, 不要求做相关的配套练习。注意做好笔记。笔记大致分为两个方面, 第一方面是对于书本主要内容及框架的梳理, 第二个方面是重点难点的知识点的记录以及自己掌握不到位的知识点的记录以便于下一阶段重点突破。二、 强化提高阶段( 11月21日-12月10日) 本阶段, 考生前期依然要以指定参考书为主, 在进一步理解知识点的同时注意加强知识点的前后联系, 建立整体框架结构, 分清重难点, 对于重难点要逐个突破争取全部掌握。同 时本阶段在看书的同时要完成习题训练, 加强对知识点的运用。在本阶段后期, 在参考书和配套训练完成以后总结各科主要框架, 注意不同学科之间的联系, 形成一个总的知识体系,要求做相关的配套练习,即参考书课后习题,要求深入掌握,基本全都要会做;然后就是做真题,从真题中把握重点以及查漏补缺。同样注意要做好笔记, 记下自己整理的知识点框架, 重点题目, 错题, 及时写下自己的想法。三、 冲刺阶段( 12月11日-至考试) 本阶段以指定参考书和笔记为主, 把握知识框架, 温习重点知识点、 理论和模型, 查漏补缺。同时辅以适当的练习。依然以真题为主, 特别注意以前做错的题目。除此以外能够适当做一些模拟题, 调整状态, 积极应考。注意: 1.以上各阶段都要注意做好笔记, 前期是对于主要知识点框架的整理, 随后开始做题时要注意对于典型题目和自己做错的题目的整理, 同时找出错误原因及时记下自己的心得体会。注意笔记要做好备份以免丢失。2.以上各阶段都要关注时事热点, 在复习的间歇阅读相关的报纸和杂志也不失为一种很好的调节方式, 注意记下重要的新闻和数据, 对于初始的论述题和复试都有帮助。推荐资料见下一节。学习方法解读一、 参考书的阅读方法( 1) 目录法: 先通读各本参考书的目录, 对于知识体系有着初步了解, 了解书的内在逻辑结构, 然后再去深入研读书的内容。( 2) 体系法: 为自己所学的知识建立起框架, 否则知识内容浩繁, 容易遗忘, 最好能够闭上眼睛的时候, 眼前出现完整的知识体系。( 3) 问题法: 将自己所学的知识总结成问题写出来, 每章的主标题和副标题都是很好的出题素材。尽可能把所有的知识要点都能够整理成问题。二、 学习笔记的整理方法( 1) 第一遍学习教材的时候, 做笔记主要是归纳主要内容, 最好能够整理出知识框架记到笔记本上, 同时记下重要知识点, 如假设条件, 公式, 结论, 缺陷等。记笔记的过程可以强迫自己对所学内容进行整理, 并用自己的语言表示出来, 有效地加深印象。第一遍学 习记笔记的工作量较大可能影响复习进度, 可是切记第一遍学习要夯实基础, 不能一味地追求速度。第一遍要以稳、 细为主, 而记笔记能够帮助考生有效地达到以上两个要求。并且在后期逐步脱离教材以后, 笔记是一个很方便携带的知识宝典, 能够方便随时查阅相关的知识点。( 2) 第一遍的学习笔记和书本知识比较相近, 且以基本知识点为主。第二遍学习的时候能够结合第一遍的笔记查漏补缺, 记下自己生疏的或者是任何觉得重要的知识点。再到后期做题的时候注意记下典型题目和错题。( 3) 做笔记要注意分类和编排, 便于查询。能够在不同的阶段使用大小合适的不同的笔记本。也能够使用统一的笔记本可是要注意各项内容不要混杂在以前, 不利于以后的查阅。同时注意编好页码等序号。另外注意每隔一定时间对于在此期间自己所做的笔记进行相应的复印备份, 以防原件丢失。统一的参考书书店能够买到可是笔记是独一无二的, 笔记是整个复习过程的心血所得, 一定要好好保管。三、 真题的使用方法因为431金融综合只有一套真题, 对于出题风格, 常考点, 出题趋势都不能把握。虽然431金融综合和金融联考不一样, 可是对于金融学来讲, 重要知识点都是大同小异, 考生做金融联考真题的时候, 能够总结常考的知识点及相应题目的解答方法。考生应注意金融联考的知识点覆盖面不全, 缺少的公司理财的知识要另外找题目弥补。同时金融联考对于投资学相关内容的考察( 比如说期权定价等) 超过了431的要求, 对于此类难题考生也不必过于在意。