摩托车行业深度：大排量强势进击“品牌出海”迈向全球市场.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2024年09月24日（评级）分析师 朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场摩托车行业深度：大排量强势进击，“品牌出海”迈向全球市场行业深度研究（一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。（一）摩托车现状：摩托车消费结构转变，通路车销量逐渐趋稳，大排量玩乐型摩托加速兴起，国内供需生态逐渐完备。摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车主要用于短途出行，绝大部分排量为150cc及以下，而大排量休闲玩乐车有交通工具的功能但附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在250cc以上。2019年开始，大排量摩托车加速兴起，2019-2023年的五年CAGR为31.2%，内销与出口的渗透率由2019年的2.1%、0.1%提升至24H1的4.6%、3.0%。供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒app用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。（二）大排量摩托车真的是消费升级吗？（二）大排量摩托车真的是消费升级吗？复盘日本与意大利市场，我们认为在欧美国家，大排量摩托车渗透率已达复盘日本与意大利市场，我们认为在欧美国家，大排量摩托车渗透率已达50%以上，具备消费升级属性。以上，具备消费升级属性。而在大排量渗透率较低的新兴市场（中国、日本等），大排量摩托更多替代的是高档汽车，反而是消费降级的体现。而在大排量渗透率较低的新兴市场（中国、日本等），大排量摩托更多替代的是高档汽车，反而是消费降级的体现。1）意大利市场复盘）意大利市场复盘：意大利摩托文化盛行，大排量渗透率达60%以上，复盘发现意大利大排量摩托车销量与经济增速与个人可支配收入呈现高度相关；因此我们认为对于发达经济体的欧美市场，大排量摩托车具备的消费升级属性更强。2）日本市场复盘：）日本市场复盘：我们发现日本市场三次大排量销量快速提升的时间点为1992年日经崩盘、2009年金融危机、2021年全球疫情，且当年均伴随了进口汽车的销量显著下滑，因此我们认为，对于大排量玩乐车型渗透率较低的亚洲市场，在消费降级时代大排量摩托替代的产品更多是高档汽车而非通路摩托车，大排量摩托车具备的消费降级属性更强。3）对标日本，如）对标日本，如何看国内成长空间：何看国内成长空间：日本大排量摩托车兴起时间比国内早10年左右，目前渗透率已达25%以上，而国内目前不足5%，且日本的大排量摩托车消费8.1辆/万人，而中国只有3.7辆/万人，我们认为在社媒传播效应高度发达的今天，国内的渗透率提升速度快于日本，假设在五年内达到日本水平，则国内大排量渗透率是五年五倍空间，大排量人均消费量年均复合增速17%。（三）出口空间怎么看？（三）出口空间怎么看？大排量摩托车以欧洲市场大排量摩托车以欧洲市场+亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。亚洲高收入市场为主，中国品牌已经成功登陆，并逐步提升市场影响力。全球摩托车市场销量保持平稳，保持在5000-6000万辆的市场容量，主要集中在亚洲区域（2022年占比85%），以单价较低的通路车产品为主，日系、印度本土品牌主导。我国大排量出口以欧洲+亚洲高收入市场为主，通过参加赛事、与高端品牌合作等方式不断获得市场认可，未来有望持续扩大影响力。（四）推荐标的：（四）推荐标的：1）春风动力。（汽车组联合覆盖）建议关注：建议关注：2）隆鑫通用。3）钱江摩托。4）宗申动力。风险提示：风险提示：贸易摩擦风险、海外产能布局不及预期的风险、原材料价格波动的风险、海外信用风险、测算风险2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摩托车国内摩托车国内：消费结构转变，大排量玩乐型摩托兴起：消费结构转变，大排量玩乐型摩托兴起13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：摩托范，春风动力官网，钱江摩托官网，资料来源：摩托范，春风动力官网，钱江摩托官网，VOGEVOGE无极公众号等，天风证券研究所无极公众号等，天风证券研究所春风春风450SR450SR（跑车）（跑车）售价：售价：2.862.86万元起万元起钱江钱江 赛赛550S550S（跑车）（跑车）售价：售价：2.992.99万元万元无极无极 CU525CU525（巡航）（巡航）售价：售价：2.672.67万元起万元起豪爵豪爵 UHR150UHR150售价：售价：1.601.60万元起万元起(所有价格仅供参考所有价格仅供参考)使用场景使用场景产品设计产品设计发展趋势发展趋势主流厂商主流厂商（括号内为（括号内为2323年销量）年销量）代表产品代表产品2323年销量年销量通路车大排量休闲玩乐车短途出行、代步工具具备交通工具属性，但附加了更多的休闲、玩乐、社交属性大长江（189万辆）、宗申（86万辆）、五羊本田（58万辆）隆鑫（106万辆）内销：1034万台，在内销总销量中渗透率96.9%出口：812万台，在出口总销量中渗透率97.6%内销：250cc 以上32.6万台，在内销总销量中渗透率3.1%出口：250cc 以上19.7万台，在出口总销量中渗透率2.4%发动机：排量通常为150cc及以下。外观设计：基本是跨骑车型，外观设计简单，以实用为主。骑行姿态为“坐着骑”。发动机：排量通常为250cc及以上。外观设计：时尚、个性化，车型种类丰富，跑车主打速度与性能、巡航大车身和舒适性、街车兼具高性能与舒适性、旅行主打长途骑行等。受到禁摩令的影响，通路车销量呈下滑趋势国产品牌的影响力不断提高，国内消费者接受度逐渐提升，大排量玩乐车型渗透率呈现快速提升趋势。国内品牌：钱江摩托（约11万辆）、春风动力（约8万辆）、隆鑫通用（约大排量6万辆）等海外品牌：宝马、本田、杜卡迪、川崎、雅马哈、贝纳利新大洲本田新大洲本田NS125RXNS125RX售价：售价：1.201.20万元起万元起摩托车分类：摩托车分类：摩托车可分为中小排量及大排量休闲玩乐车两类，大排量休闲玩乐车有交通工具的功能且附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在250cc以上，目前渗透率不足5%，但在2019年左右开始加速兴起，四年CAGR达到17.7%。010002000300040005000600070008000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023摩托车国内销量电动自行车产量乘用车销量5资料来源：雅迪控股招股书，爱玛科技招股书，资料来源：雅迪控股招股书，爱玛科技招股书，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所复盘国内摩托车市场：通路车需求逐渐趋稳，大排量摩托加速兴起。复盘国内摩托车市场：通路车需求逐渐趋稳，大排量摩托加速兴起。通路车在2008-2011年销量达到顶峰的2000万辆左右，随后禁摩令+被电动车部分替代后销量显著下滑，2018年后逐渐趋稳，每年销量稳定在1200万辆左右。自2019年后，大排量摩托车+电动摩托车逐渐兴起，19-23年间大排量内销渗透率由2.1%提升至3.1%。国内经济快速增长，居民消费力持续提升，摩托车、汽车、电动自行车均保持较快增速各城市禁摩政策趋严，电动两轮车逐渐兴起对摩托车市区内交通的使用场景形成一定替代，叠加汽车供需两旺，对摩托车也形成了较大冲击，通路车销量持续下滑通路车型销量在多年下滑后已经逐渐趋稳，大排量玩乐车型、电动摩托车在2018年后逐渐兴起（一）快速增长 2009年前（二）禁摩限摩、电动化替代 2010-2017年（三）需求转型期 2018-2023年摩托车内销CAGR为8.0%摩托车内销CAGR为-10.9%摩托车内销CAGR为6.1%6资料来源：资料来源：WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所国内大排量摩托车自国内大排量摩托车自20192019年加速兴起，渗透率加速提升，年加速兴起，渗透率加速提升，250cc250cc以上销量五年以上销量五年CAGR31.1%CAGR31.1%。2019-2023年，大排量摩托车加速兴起，250cc以上的摩托车销量CAGR为31.1%，内销与出口的大排量渗透率由2019年的2.1%、0.1%提升至24H1的4.6%、3.0%。23年国内摩托车行业承压，叠加大排量摩托车新品发布节奏加快，老产品降价等因素，消费者持币观望的态度较重，行业有所下滑。24H124H1，国内大排量摩托车消费开始恢复，出口与内销分别同比增长，国内大排量摩托车消费开始恢复，出口与内销分别同比增长43%43%、25%25%，渗透率提升至，渗透率提升至3.0%3.0%、4.6%4.6%。图：大排量摩托车在出口和内销中的渗透率（单位：万辆）图：大排量摩托车在出口和内销中的渗透率（单位：万辆）0.7 7.8 12.0 12.8 19.7 15.6 17.0 12.3 20.4 38.5 32.6 20.0 0.1%1.1%1.3%1.7%2.4%3.0%2.1%1.2%1.8%2.8%3.1%4.6%-5.0%-3.0%-1.0%1.0%3.0%5.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02019年2020年2021年2022年2023年2024年H1出口数量（万辆）内销数量（万辆）大排量出口渗透率大排量内销渗透率图：中国摩托车销量出口和内销（单位：万辆）图：中国摩托车销量出口和内销（单位：万辆）1203 1326 1319 1519 1601 1721 1925 1755 1554 1395 1317 1202 1032 867 785 629 797 998 1122 1378 1067 278 340 454 656 946 1,030 622 904 1,139 970 988 928 851 813 929 928 916 709 897 764 832 1481 1666 1773 2175 2547 2750 2547 2659 2693 2365 2305 2129 1882 1680 1713 1557 1713 1707 2019 2142 1899 19%20%26%30%37%37%24%34%42%41%43%44%45%48%54%60%53%42%44%36%44%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000摩托车内销摩托车出口摩托车出口占比7供给端：大排量摩托车品类丰富、玩法多样化，具备很强的可玩性，国产品牌热卖款车型密集发布。供给端：大排量摩托车品类丰富、玩法多样化，具备很强的可玩性，国产品牌热卖款车型密集发布。大排量玩乐型摩托车可大致分为跑车、巡航、拉力、旅行、街车等类型，每类摩托车的骑行姿态与外观设计、性能取舍各不相同，可玩性很强。2021年以来，高性价比的国产品牌热卖款车型密集发布，价格普遍在2-4万元区间，远低于进口品牌的10万元+，为车友们提供大量车型选项。跑车巡航拉力街车旅行春风春风450SR450SR（排量450cc）售价3.16万元起（2022年上市）钱江钱江 赛赛550S550S（排量550cc）售价3.6万元起（2022年上市）宝马宝马S1000S1000（排量1001cc）售价20.5万元起（2021年上市）在造型和设计上接近赛车，极快的加速，超大的马力和扭矩。坐姿累，车把低，座位高，转向角度小。代表的是一种休闲的骑行姿态，让车辆和骑友在风中是一种悠闲的状态适合于城市中代步，其最大的特点是发动机常裸露，也有半导流罩。保留着很强悍的越野性能，但不会过分偏执，舒适度中等设施豪华齐全，会提供大型前挡风玻璃，三箱，豪华音响，舒适的坐垫等豪华配置无极无极 CU525CU525（排量500cc）售价2.67万元起（2023年上市）钱江钱江 闪闪300300（排量300cc）售价2.40万元起（2021年上市）哈雷哈雷 NightsterNightster（排量975cc）售价11.88万元起（2022年上市）无极无极 DS525DS525（排量500cc）售价3.52万元起（2022年上市）春风春风 450MT450MT（排量450cc）售价3.16万元起（2024年上市）宝马宝马 R 1250 GSR 1250 GS（排量1250cc）售价20.99万元起（2019年上市）春风春风 650TR650TR（排量650cc）售价4.98万元起（2017年上市）钱江钱江 骁骁600 Tour600 Tour（排量600cc）售价5.70万元起（2022年上市）宝马宝马 K1600K1600（排量1649cc）售价38万元起（2010年上市）春风春风 800NK800NK（排量800cc）售价4.70万元起（2023年上市）钱江钱江 追追600600（排量600cc）售价4.40万元起（2021年上市）杜卡迪杜卡迪 Street FighterStreet Fighter(排量1103cc）售价27.9万元起（2019年上市）资料来源：摩托范，各公司官网等，天风证券研究所资料来源：摩托范，各公司官网等，天风证券研究所8资料来源：抖音资料来源：抖音appapp，天风证券研究所，天风证券研究所59.624.659.833.549.89.733.67.814.712.213.97.619.215.8010203040506070春风动力钱江摩托宗申集团+隆鑫通用海外品牌图：抖音各类摩托车内容账号开始涌现图：抖音各类摩托车内容账号开始涌现需求端：大排量摩托车具备较强的社交属性，且社媒用户与摩托车玩家群体有较大的重合，社媒为需求端：大排量摩托车具备较强的社交属性，且社媒用户与摩托车玩家群体有较大的重合，社媒为摩托车传播强势赋能摩托车传播强势赋能我们认为大排量摩托车具备较强的社交属性：我们认为大排量摩托车具备较强的社交属性：摩托车与汽车相比，1）外观丰富度与定制属性更能彰显车主的个性与品味，2）骑行过程中可以展示车手的体态与服饰，3）车手与车手在骑行过程中更容易产生互动，4）引擎的轰鸣也更容易吸引目光；5）大排量摩托车普遍售价2-3万元远低于汽车，比较容易吸引年轻消费群体，具备很强的社交属性。社交媒体与摩托车玩家群体重合社交媒体与摩托车玩家群体重合：摩托车与社媒活跃用户中年轻人居多，具备较大重合度，社媒为摩托车传播强势赋能。抖音app上，摩托车话题和相关博主热度越来越高，目前国内自主品牌的粉丝数量前四分别为钱江、春风、赛科龙、无极。图：抖音账号图：抖音账号粉丝粉丝度（万人）度（万人）时间截至时间截至20242024年年8 8月月9资料来源：资料来源：北京本地宝，上海本地宝，西安本地宝，北京本地宝，上海本地宝，西安本地宝，各城市人民政府网，天风证券研究所各城市人民政府网，天风证券研究所地区地区时间时间相关文件相关文件解读解读成都成都2022-08-15成都市公安局交通管理局关于摩托车交通秩序管理的通告全市全天禁行杭州杭州2022-07-30杭州市公安局关于市十二届政协一次会议第256号提案的答复函几乎全市全天禁行武汉武汉2019-09-12市人民政府关于进一步加强摩托车管理工作的通告三环内全天禁行郑州郑州2022-04-21交管部门官方回应全市全天禁行合肥合肥2013-10-31合肥市道路交通安全条例二环内全天禁行石家庄石家庄2021-12-10石家庄市人民政府关于市区道路通行管理的通告三环内全天禁行天津天津2021-12-27天津市公安局关于确定摩托车禁止通行区域的通告市区全天禁行南昌南昌2016-09-29南昌市公安局交通管理局关于摩托车禁止通行范围的通告市区全天禁行图：上海市摩托车限行政策图：上海市摩托车限行政策沪A、沪B车牌：仅在少数主干道限行，其余大部分区域均可通行沪C车牌：仅在行政区域，浦东新区、嘉定、闵行区绝大部分区域均可通行京A号牌限行：仅在少数道路及环路主路限行京B号牌限行：四环路(不含辅路)以内道路全天禁行图：北京市摩托车限行政策图：北京市摩托车限行政策国内大部分城市仍保持较为严格的禁摩政策，但国内大部分城市仍保持较为严格的禁摩政策，但2323-2424年开始部分城市年开始部分城市“禁摩令”政策端出现松动。“禁摩令”政策端出现松动。1 1）北京与上海：部分区域禁摩，但大部分区域仍然可通行。）北京与上海：部分区域禁摩，但大部分区域仍然可通行。北京的京A车牌通行限制很少，而京B车牌则在四环路内禁止通行。上海的沪A、沪B具备很高的通行自由度，而沪C主要是在市区的主要行政区域禁行，但在浦东新区部分区域、闵行区内基本可以自由通行。2 2）禁摩政策较为严格的城市）禁摩政策较为严格的城市：一线城市中广深则限行较为严格，基本保持了主要区域全天禁行的政策，其他管控较严的城市包括成都、杭州、武汉、郑州、合肥、石家庄、南昌、天津。图：摩托车限行政策较为严格的城市图：摩托车限行政策较为严格的城市10资料来源：各城市人民政府网，重庆本地宝，西安本地宝，西部网，资料来源：各城市人民政府网，重庆本地宝，西安本地宝，西部网，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所地区地区时间时间相关文件相关文件主要内容主要内容解读解读西安西安2017-11-23关于加强道路交通秩序综合治理的通告西安市政府宣布2009年实施的关于加强道路交通秩序综合治理的通告即“禁摩令”失效，摩托车恢复上路行驶。完全解禁青岛青岛2024-05-15青岛市公安局线下回复青岛市除高架桥、城市快速路、胶州湾隧道禁止摩托车通行外，其它区域允许摩托车通行。大部分区域无限制济南济南2015-04-07山东省实施中华人民共和国道路交通安全法办法在同方向划有二条 以上机动车道的，载货汽车、低速载货汽车、三轮汽车、拖拉机、轮式专用机械车、摩托车应当在最右侧的机动车道通行。摩托车可以上路三亚三亚2023-12-15三亚市公安局交通警察支队解除摩托车限行管理措施的通告现解除环岛旅游公路三亚段（主城区路段）摩托车（即燃油二轮摩托车、三轮摩托车）限行区域。主城区不再限行哈尔滨哈尔滨2021-04-22哈尔滨市摩托车总量控制办法（试行）摩托车配置指标的申请条件由市公安交管部门制定并公布。申请人可在网上提出申请。市公安交管部门对申请进行审核后，按照公开、公平、公正原则，以摇号方式分配配置指标。管控总量，放松禁摩令重庆重庆重庆作为全球摩托之都，限行政策较为宽松-50%0%50%100%150%010203040506020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022西安摩托车总数YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022济南摩托车总数YOY表：摩托车政策逐渐宽松的城市表：摩托车政策逐渐宽松的城市3 3）政策逐渐宽松的城市：）政策逐渐宽松的城市：重庆作为国内摩托生产基地，对于摩托几乎没有限行政策。济南、西安分别于2015年、2017年对摩托车完全解禁，两地摩托车数量也在解禁后开始快速增长。紧随其后，青岛、三亚、哈尔滨在近几年均对摩托车的限制政策有一些松动。我们认为，随着通路车在市内交通的应用场景被电瓶车大量替换，国内未来通路摩托车数量有望大幅削减，对交通的负面影响正在逐步减小，对摩托的限行政策有望看到逐渐宽松的趋势，大排量玩乐型摩托有望迎来发展契机。2017年：西安摩托车解禁2015年：济南摩托车解禁图：济南民用摩托车注册数量（万辆）图：济南民用摩托车注册数量（万辆）图：西安民用摩托车注册数量（万辆）图：西安民用摩托车注册数量（万辆）大排量摩托：消费升级大排量摩托：消费升级or降级？降级？日本与意大利日本与意大利复盘得到的不同答案复盘得到的不同答案211请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明0.40.61.11.31.73.27.07.04.54.54.12.83.04.06.47.810.313.314.712.810.914.611.39.610.37.77.78.311.5 12.011.69.18.88.37.55.94.64.84.74.34.04.74.94.05.06.45.85.36.16.57.06.76.36.46.36.66.78.410.10%0%1%1%1%3%6%6%4%4%4%2%2%2%3%4%4%4%4%5%5%7%6%6%6%5%5%5%8%10%10%8%7%7%7%7%6%6%6%6%6%7%7%6%10%15%14%12%14%14%16%16%17%17%17%18%18%20%25%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035019641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本摩托车国内总销量250cc以上摩托销量250cc以上销量占比12资料来源：资料来源：WindWind，日本自动车工业协会，天风证券研究所，日本自动车工业协会，天风证券研究所日本大排量摩托兴起时间比国内早十年，日本大排量摩托兴起时间比国内早十年，20222022年年250cc250cc以上摩托销量渗透率已提升至以上摩托销量渗透率已提升至25%25%，人均大排量摩托车消费量，人均大排量摩托车消费量8.18.1辆辆/万人。万人。日本的大排量开始兴起时间为2007年左右，比中国早十年左右。日本的大排量摩托兴起时间点为2007年，当年日本的大排量渗透率仅为6%，而后渗透率开始迅速提升，2022年日本250cc以上的销量占比已经达到25%。日本的大排量摩托车消费8.1辆/万人，而中国只有3.9辆/万人，约是两倍左右。图：日本市场摩托车销量复盘（单位：万辆）图：日本市场摩托车销量复盘（单位：万辆）2007-2009年：日本大排量摩托车快速兴起的时间节点2007年250cc以上的渗透率为6%，2009年提升至15%，2022年提升至25%13日本市场：进口汽车数量与大排量摩托销量呈此消彼长关系，日本市场：进口汽车数量与大排量摩托销量呈此消彼长关系，我们认为我们认为大排量摩托所具备的消费降级属性更强。大排量摩托所具备的消费降级属性更强。通过复盘历史销量数据，我们发现日本大排量摩托车的销量数据与可支配收入水平关联度较弱。反而，历史上三次日本大排量摩托车的销量快速增长均伴随了同年日本进口汽车数量的快速下滑，进口汽车数量可以反映日本的奢侈品消费力，因此我们认为，在消费降级时代，日本的大排量摩托对高档汽车有替代作用，大排量玩乐型摩托的消费降级属性更强。图：日本的大排量摩托车销量与进口汽车数量对比图：日本的大排量摩托车销量与进口汽车数量对比12.09.27.88.46.2 6.26.79.39.69.37.37.06.66.04.63.7 3.83.73.33.13.73.83.13.95.04.54.24.85.15.55.25.05.15.05.3 5.36.78.146913162016151725323630212122232322232222231912192327282827282831292427250.05.010.015.020.025.030.035.040.019851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022每万人大排量摩托购买数（250cc以上，辆/万人）每万人进口汽车数量（辆/万人）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1.03.05.07.09.019851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本GDP（万亿美元）日本:国民可支配总收入（万亿美元）日本GDP增速日本:国民可支配总收入增速1990-1992年：日经暴跌。进口汽车CAGR为-14%，大排量摩托CAGR为22%日经225在1990年年底23849点见顶，随后在1992年年底下跌至16925点，三年年化收益率-11%2007-2009年：全球金融危机。进口汽车CAGR为-27%，大排量摩托CAGR为26%金融危机期间，消费水平出现显著下降，2009年日本国民可支配总收入增速为-8%。2019-2022年：疫情冲击。进口汽车CAGR为-3%，大排量摩托CAGR为11%疫情期间，日本GDP与国民可支配收入出现衰退，日本市场消费能力下滑。资料来源：资料来源：WindWind，日本自动车工业协会，天风证券研究所，日本自动车工业协会，天风证券研究所14资料来源：资料来源：ANCMAANCMA，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所图：意大利摩托车销量图：意大利摩托车销量0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023意大利摩托总销量（万辆）250cc以上销量（万辆）250cc以上占比0100200300200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023250cc以上销量（万辆）80.0090.00100.00110.00200020012002200320042006200720082009201020112013201420152016201720182020202120222023实际个人可支配收入指数:意大利2000-2007年大排量销量CAGR为7.9%意大利GDP快速增长，人均可支配收入提升2007-2013年大排量销量CAGR为-14.4%经济增速衰退，人均可支配收入下滑，2014-2023年大排量销量CAGR为9.0%经济有所回暖，人均支配收入提升图：意大利大排量摩托车销量复盘（万亿美元）图：意大利大排量摩托车销量复盘（万亿美元）意大利市场：意大利市场：20172017年起大排量摩托渗透率在年起大排量摩托渗透率在60%60%以上，销量与个人可支配收以上，销量与个人可支配收入水平高度相关，消费升级的属性更强。入水平高度相关，消费升级的属性更强。意大利摩托以大排量为主：意大利摩托以大排量为主：意大利大排量摩托车渗透率在2004年便已经超过50%，2023年全年销售大排量摩托车195万辆，大排量渗透率为62%。2022年意大利每万人销量为272辆/万人。远高于中国的3.9辆/万人，日本的8.1辆/万人。意大利大排量摩托车销量与经济增速与个人可支配收入呈现高度相关，具备更强的消费升级属性。-20.0%0.0%20.0%40.0%1.001.502.002.503.00200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023意大利:GDP（万亿美元）意大利:GDP同比增速15资料来源：资料来源：宝马官网，本田官网，贝纳利官网，菲亚特官网，大众官网宝马官网，本田官网，贝纳利官网，菲亚特官网，大众官网，本地屋，摩托车杂志公众号等，天风证券研究所，本地屋，摩托车杂志公众号等，天风证券研究所意大利摩托文化盛行，玩乐属性较强。意大利摩托文化盛行，玩乐属性较强。对于意大利，对于意大利，摩托车是“全民运动”。摩托车是“全民运动”。2003年MotoGP意大利站的收视率顶峰达到34%，与中国春晚的收视率为同一水平。意大利本土品牌部分热销摩托车价格在汽车价格的意大利本土品牌部分热销摩托车价格在汽车价格的30%30%左右浮动。左右浮动。相比之下，相比之下，国内部分热销大排量摩托车价格仅为汽车的国内部分热销大排量摩托车价格仅为汽车的10%10%左右。左右。国内汽车销量榜首Tesla Model Y起售价24.99万元，根据摩托范网站的口碑榜首位春风450SR起售价为2.86万元，价格为Model Y的11.4%，而询价榜第二位的摩托春风250SR起售价为1.60万元，单台价格仅为Model Y的6.4%。我们认为对于意大利市场，大排量摩托车已经被打上消费、娱乐的标签。消费属性更加类似于“中产阶级的玩具”。宝马宝马S 1000 RS 1000 R起售价：16800欧元排量：999cc本田本田 CBR500RCBR500R起售价：7390欧元排量：471cc贝纳利贝纳利 752S752S（意大利本土品牌）（意大利本土品牌）起售价：7490欧元排量：754cc菲亚特菲亚特600600起售价：41961欧元意大利本土份额第一汽车品牌大众大众 GolfGolf起售价：29194欧元意大利本土份额第二汽车品牌图：意大利畅销摩托车与本土汽车对比图：意大利畅销摩托车与本土汽车对比图：图：MotoGPMotoGP在意大利的收视率水平在意大利的收视率水平22.23%38.60%34.27%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%中国春晚2023年中国春晚2003年MotoGP意大利站2003年电视收视率海关数据分析：大排量摩托出口海关数据分析：大排量摩托出口强势进击强势进击316请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17资料来源：海关总署，资料来源：海关总署，WindWind，天风证券研究所，天风证券研究所中国摩托车销量：内销趋稳，出口占比持续提升中国摩托车销量：内销趋稳，出口占比持续提升摩托车出口占比提升：摩托车出口占比提升：内销经历2010年-2016年的持续萎缩之后，2016年起迎来平稳期；出口自2016年后有回暖态势。2012年起摩托车出口占比呈上升态势，从2012年的占比41%提升至2018年的60%，在2022年出现大幅波动，但在2023年又迅速回稳。中大排量摩托出口占比提升：中大排量摩托出口占比提升：2015年-2024H1，中大排量摩托出口占比份额逐步增加，分别从2015年的32%、0.3%跃升至2024H1的47%、3.9%；小排量摩托出口占比逐渐收窄，从2015年的67%跌至2024H1的50%。图：中国的摩托车历史销量复盘（单位：万辆）图：中国的摩托车历史销量复盘（单位：万辆）图：中国摩托车出口排量占比结构图：中国摩托车出口排量占比结构-按数量按数量67%66%65%63%62%60%58%55%51%50%32%33%35%36%37%39%41%43%46%47%0.3%0.4%0.6%0.6%0.8%0.8%1.3%1.9%2.7%3.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024H1小排量摩托（排量125cc）中排量摩托（125cc排量250cc）大排量摩托（排量250cc）1203 1326 1319 1519 1601 1721 1925 1755 1554 1395 1317 1202 1032 867 785 629 797 998 1122 1378 1067 278 340 454 656 946 1,030 622 904 1,139 970 988 928 851 813 929 928 916 709 897 764 832 1481 1666 1773 2175 2547 2750 2547 2659 2693 2365 2305 2129 1882 1680 1713 1557 1713 1707 2019 2142 1899 0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000摩托车内销摩托车出口摩托车出口占比18中国摩托出口区域：主要面向亚非拉市场。中国摩托出口区域：主要面向亚非拉市场。拉美市场占据中国摩托车出口的份额从2015年的28%提升至2024H1的38%，已成为中国摩托车出口的最大市场。其次是亚洲、非洲，欧美的占比较小，合计仅12%。过去五年增速表现较为亮眼的还有土耳其、委内瑞拉、俄罗斯等国家。五年CAGR24%、315%、33%。图：中国的摩托车出口区域分布图：中国的摩托车出口区域分布-按数量按数量34%36%33%31%29%26%18%24%24%26%31%26%26%30%32%34%32%27%27%23%7%6%7%7%7%8%8%7%7%9%28%28%31%29%28%27%35%39%39%38%1%3%3%3%3%6%6%4%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024H1亚洲非洲欧洲拉丁美洲其他排名国家2023年出口数量（万辆）2018年出口数量（万辆）出口数量CAGR524H1出口数量（万辆）24H1出口数量同比增速1墨西哥158.388.012%98.571%2菲律宾66.895.6-7%33.6-3%3土耳其56.719.424%45.435%4多哥41.145.6-2%18.8-4%5尼日利亚40.645.0-2%16.1-9%6阿根廷40.144.1-2%12.2-40%7委内瑞拉37.60.0315%30.995%8美国29.227.91%17.948%9哥伦比亚28.123.34%17.018%10秘鲁25.722.33%10.1-20%11危地马拉25.212.715%12.619%12加纳24.816.78%13.916%13俄罗斯24.55.833%18.558%14摩洛哥23.317.07%16.855%15伊朗22.06.428%18.947%16坦桑尼亚19.210.213%9.028%17莫桑比克18.39.115%8.72%18缅甸18.271.9-24%14.256%19阿联酋17.02.843%6.9-25%20喀麦隆16.87.916%9.411%21多米尼加16.510.410%9.028%22厄瓜多尔15.712.74%8.723%23巴拉圭15.213.23%11.784%24安哥拉15.05.124%4.7-53%25巴拿马14.91.169%5.6371%26埃及14.424.9-10%8.053%27阿富汗13.87.114%9.311%28洪都拉斯13.29.47%7.043%29塞内加尔11.97.99%7.032%30马里11.49.93%7.02%图：