东北财经大学财务管理chapter8-PPT课件.pptx
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1、1 第三篇第三篇 投资管理投资管理 第八章 资本预算第九章 证券投资第十章 流动资产管理 2第八章第八章 资本预算资本预算资本预算程序项目现金流量预测项目评价标准项目投资决策分析资本限额决策项目风险分析3第一节第一节 资本预算程序资本预算程序资本预算类型资本预算(capital budgeting)或资本支出(capital expenditure),主要指实物资产(real assets)投资资本预算有关的投资项目主要包括:厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。4 二、资本预算程序二、资本预算程序 5 第二节第二节 项目现金流量预测项目现金
2、流量预测现金流量现金流量是指在一定时期内,投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 6第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测一、现金流量预测的原则实际现金流量原则 增量现金流量原则附加效应(Side Effects)沉没成本(Sunk Costs)机会成本(Opportunity Costs)制造费用(Manufacturing Expense)税后原则7二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法 CF00 1 2 n-1 nC
3、F1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量8初始现金流量初始现金流量固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应 9初始现金流量初始现金流量垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需用额 -上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额10经营现金流量经营现金流量 净现金流量收现销售收入 -经营成本费用 -所得税 净现金流量=(销售收入-经营成本)(1-所得税率)+折旧所得税率式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧
4、费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧所得税率”称作税赋节余(tax shield)11经营现金流量经营现金流量如果项目的资本全部来自于股权资本,则经营期净现金流量可按下式计算:净现金流量净现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资,其增量投资额应从当年现金流量中扣除。12经营现金流量经营现金流量 投资项目的会计利润与现金流量 单位:元项 目会计利润现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税(34%)税后利润或净现金流量 100 000 (50 000)(20 000)30 000 (10 200)19 800100 000(50
5、 000)0 50 000(10 200)39 80013经营现金流量经营现金流量经营净现金流量 14经营现金流量经营现金流量折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量(50,000)税后现金流量(39,800)2000020000102001980015终结现金流量终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回16三、现金流量预测中应注三、现金流量预测中应注意的问题意的问题折旧模式的影响如果不考虑所得税,折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时,不同折旧模式下的各年折旧额不同,各年税
6、赋节余及其现值不同 利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映通货膨胀的影响注意现金流量与折现率相匹配的原则17三、现金流量预测中应注意三、现金流量预测中应注意的问题的问题举债筹资利息费用的影响将这些影响因素视做费用支出,从现金流量中扣除是将筹资影响归于现金流量的资本成本(折现率)中如果从项目的现金流量中扣除利息费用,然后再按此折现率进行折现,就等于双重计算筹资费用 18举债筹资利息费用等的影响举债筹资利息费用等的影响0110001100i=6%投资现金流量0110001060i=6%筹资现金流量19举债筹资利息费用等的影响举债筹资利息费用等的影响 投资和筹资的现
7、金流量 单位:元现金流量 初始现 金流量 终结现 金流量 净现值(P/F,6%,1)投资现金流量筹资现金流量现金流量合计-1 000+1 000 0+1 100-1 060 +40 +38 0 +3820 通货膨胀的影响通货膨胀的影响 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则,即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响,则折现率也应包括这一因素的影响;反之亦然。名义现金流量实际现金流量 名义折现率实际折现率21四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量分析例8-2:总额分析重置型投资现金流量分析例8-3:增量分析22 重置型现金流量分析重置型现金流量分析 假设某公司
8、为降低每年的生产成本,准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元,已提折旧50000元,估计还可用5年,5年后的残值为零。如果现在出售,可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元,可用5年,年折旧额20000元,第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元,旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变,所得税率为50%,新旧设备均按直线法计提折旧23项 目0年1-4年5年1.初始投资2.经营现金流量 销售收入 经营成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现金流量
9、4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000重置型现金流量分析重置型现金流量分析增量现金流量 单位:元24重置型现金流量分析重置型现金流量分析初始投资增量的计算:新设备买价、运费、安装费 110000旧设备出售收入 -40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000初始投资增量合计 65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=1
10、0000-0=1000025第三节第三节 项目评价标准项目评价标准净现值(NPV)内部收益率(IRR)现值指数(PI)投资回收期(PP)会计收益率(ARR)项目评价标准的比较与选择26一、净现值一、净现值(N(NPV)净现值(Net Present Value)是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 NCFt=第t期净现金流量K=项目资本成本或投资必要收益率,为简化假设各年不变n=项目周期(指项目建设期和生产期)决策标准:决策标准:NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行27一、净现值一、净现值项 目012345净现金流量-170000 39800 50110
11、 67117 62782 78972 28二、内部收益率二、内部收益率(IRR)IRR(Internal Rate of Return)是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率:决策标准:IRR项目资本成本或投资最低收益率,投资项目可行 29二、内部收益率二、内部收益率采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73%30 三、获利指数三、获利指数(PI)获利指数(Profitability Index)又称现值指数,是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值(指初始投资的现值)的比率决策标准:PI1 投资项目可行 31NP
12、V,IRR,PINPV 0 NPV =0 NPV 0IRR K IRR =K IRR 1 PI K PI 1 32 四、投资回收期四、投资回收期(PP)投资回收期(Payback Period)是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间,一般以年为单位决策标准:如果投资回收期小于基准回收期(公司自行确定或根据行业标准确定)时,可接受该项目;反之则应放弃。在互斥项目比较分析时,应以回收期最短的方案作为中选方案33投资回收期投资回收期项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110-80090 67117-12973 62782 4980
13、9 78972 128781学生用椅项目现金流量 单位:元34投资回收期投资回收期投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准,方法简单,反映直观,为公司广泛采用投资回收期缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献,忽略了不同方案的实际差异35投资回收期投资回收期NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -20060040036投资回收期投资回收期
14、DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000 455 -545 331 -214 225 116879LK=10%-$1000-$1000 91 -909 248 -661 301 -360410 5037投资回收期投资回收期 1 2 3 4 300 400 500 10001000投资回收期=2+300/500=2.6年 1 2 3 4 500 500 100 100 1000投资回收期=2年38五、会计收益率五、会计收益率(ARR)会计收益率(Accounting Rate of Return)是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计
15、算公式为:决策标准:计收益率大于基准会计收益率,则应接受该项目,反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中,则应选择会计收益率最高的项目 39会计收益率会计收益率计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值会计收益率是按投资项目账面价值计算的,当投资项目存在机会成本时,其判断结果与净现值等标准差异很大,有时甚至得出相反的结论,影响投资决策的正确性40六、六、NPV,IRR,PI比较比较净现值曲线(NPV Profile)描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 41NPV与与IRRNPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件:项目投资规模不同
16、项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPVK;IRRIRRj42NPV与与IRR:投资规模不同投资规模不同 投资项目C和D的现金流量 单位:元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960 10000 20000 10000 20000 10000 20000 10000 20000项目IRR(%)NPV(12%)PICD181816347047804780 1.131.13 1.0943NPV与与IRR:投资规模不同投资规模不同 KNPVC IRRCIRRD K=14.4%NPVD=NPVC IRRCIRRD K14.4%NP
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