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高科技产业金融支持体系

　　一、“发展高科技，实现产业化”是立国之本
　　当前，国际竞争比以往任何时候都更为激烈，世界经济格局正在发生深刻变化。这种竞争的实质，是科学技术水平的竞争，是科学技术转变为现实生产力的竞争。人类将进入知识经济时代，知识密集产业将成为全部产业的核心，成为一个国家取得长期竞争优势的决定性因素。技术进步，是推动经济可持续发展的关键力量。
　　首先让我们看一看成功的例子。这方面的例证可谓不胜枚举。美国的情况大家都比较熟悉，我不想多说了。这里，谈一下芬兰的情况。从人口与国土面积看，芬兰无疑是个小国，但是，用经济竞争力来衡量，她却是一个强国。根据瑞士洛桑管理发展学院的国际竞争力排序，1998年，芬兰的综合竞争力在世界排名第5，到了1999年，更跃居世界第3。是什么造成这一奇迹呢？是高新技术产业的飞速发展。据世界经合组织1998年的一份调查报告显示，近4年来，芬兰经济平均增长5%，是欧盟国家平均增长速度的2倍。其中，高新技术产业尤其是电子通信业的增长速度更为惊人，80年代年平均增长15%，90年代进一步提高到25%。此外，芬兰的人均移动电话拥有率为58%，因特网人均上网率超过15%，均为世界第一。科技论文产出为每百万人1442篇，远远超过欧洲大陆国家，也超过了美国和英国。在这样的科技、经济结构基础上，芬兰的高技术产品出口占出口总值的比重达到17%，名列世界前茅，进出口贸易连续8年顺差。这个例子有力地说明，科技优势是强大经济竞争力的基础。
　　我们再看一看另一方面的情况。我们知道，亚洲国家的经济发展曾经有过极为良好的表现。但是，这次金融危机就使亚洲国家的经济受到重大影响。其相当重要的原因：多数亚洲国家在追求高速发展时，不是依靠技术进步和由技术进步提高经济效率，而是依靠大量的资本扩张和大规模的资源投入。有关资料显示，1970年到1990年的20年间，亚洲新兴工业化国家技术进步对经济增长的贡献度为10%；而同期美国为53%。相差43个百分点。这就导致这些国家自主创新能力低下，无力应付经济形势特别是国际市场形势发生的重大变化和冲击，致使国内生产能力大量过剩，资产价值严重缩水，本币汇率大幅度下泻。
　　我们应当清醒地看到，在国际上，迄今为止，技术和资本的扩散，仍然保持着从发达国家向发展中国家转移的路径。在技术的生命周期越来越短的形势下，发展中国家所能引进的多是一些丧失了时效性和市场发展潜力的旧技术。因此，他们尽管可能在出口上有较大的发展，其产品甚至可能在发达国家占据较大的市场份额，但是，由于这些出口产品的附加值较低，在国际交换上，仍然处于不利的地位。
　　几乎所有发展中国家都面临类似困境，这种局面如果长期持续下去，发展中国家面临的发展环境还会不断恶化。
　　我国也面临同样的挑战。建立风险投资机制，以加速高新技术的产业化进程，是迎接这一挑战的当务之急。目前，我国经济正处于结构大调整阶段，我们面临形势的特点是：产业结构的升级换代过程正在进行，但传统产业仍占主导地位，前一阶段超高速发展中的规模扩张及大量低水平重复建设，使得生产能力出现大量过剩，致使通货紧缩压力日益增大。新兴产业处于成长初期。由于技术进步本身的内在不确定性及缺乏合理的风险投资机制，制约了新兴产业的发展。由于新兴产业发育不足，大部分金融资金无法流向新兴产业实现资金增值，只能在传统产业和旧生产体系中低效周转，被企业亏损和无效生产所虚耗，造成不良资产与金融风险不断积聚。
　　造成上述问题的根本原因，还是科学技术尚未充分转化为现实的生产力，高新技术不能有效地实现产业化并形成经济竞争力。有关资料表明，我国目前的科技竞争力的发展远远落后于经济竞争力，而且，在国际科技竞争力的排序中，我们还有下滑的趋势：1996年，我国gdp排世界第7位，但科技的国际竞争力却从1994年的世界第23位下滑到1996年的世界第28位。这种状况，应当引起我们高度警惕。
　　二、建立风险投资体系是发展高新技术产业的关键
　　发达国家的经验显示，要发展高科技，实现产业化，使之形成国家的竞争能力，关键是要建立一个完善的风险投资体系。
　　世界经合组织科技政策委员会曾于1996年，发表了一份题为《风险投资与创新》的研究报告。该报告对风险投资所下的定义是：风险投资是一种向极具发展潜力新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，其特点是：①投资周期长，一般为3～7年；②除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；③投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。
　　风险投资体系是一种特殊的投融资活动，具有四个基本特征：第一，投资的方式主要是股权性投资。第二，投资的周期较长。第三，投资的目的不在于不断地获得利息或红利，即不在于获取近期财务利润；而在于当投资对象的市场评价达到较高水平时，通过股权转让活动，一次性地为投资者带来尽可能大的市场回报，即取得中长期资本利得。第四，它不只是一种投融资体系，而且是一种集资金融通、企业管理、科技和市场开发等诸多因素于一体的综合性经济活动。
　　高新技术产业和中小企业的发展，所以需要在金融上有一种不同于常规的制度安排予以支持，主要原因在于，高新技术企业的发展以及高新技术产业的形成有其特殊性。
　　高新技术企业的发展历程可以划分为5个阶段，即：①种子期，②创建期，③成长期，④扩张期，⑤稳定与成熟阶段。在这5个阶段中，公司发展所需的资金规模、资金性质、资金来源都有所不同。
　　“种子期”阶段是在正式建立之前的一段时间。
　　在这个阶段，那些新思想、新发明和新技术的拥有者们，首先要对拟生产的产品及其市场潜力作出基本判断。这一阶段对资金的需求量相对较小，通常，企业创建者个人的储蓄和资产即可满足。
　　“创建期”阶段，即发展创新产品直到符合市场需求的阶段。
　　一般说来，这一阶段是十分耗费时间和财力的，对于资金的需求较大。由于创新存在着高风险，以谨慎为主要原则的商业银行不可能向其提供资金；更难以公开发行股票。这一阶段筹集资金难度是极大的，这是阻碍企业的研究与发展的瓶颈，也是风险投资发挥作用的关键阶段。
　　“成长期”阶段是新技术公司发展的关键阶段。
　　由于产品已经进入市场，其潜力也可以被粗略估计出来，公司成功的前景开始变得明朗起来。但是，由于新技术的不确定性，企业销售收入、现金流入极不稳定，资金需求量很大，需要注入较多资金以求发展。传统的融资渠道仍会采取观望态度，这时，主要的资金提供仍然是那些风险资本。
　　“扩张期”亦即不断赢得顾客，扩大市场份额的阶段。
　　同时也是它们大量需要资金的时期。由于正的现金流量已开始大量产生。从传统资本市场获得资金的机会大大增加。显然，这一阶段公司面临的筹资困难会大大降低。
　　“稳定与成熟”阶段。
　　这时，公司的组织、市场和资本联系均已稳定，此时的企业已成为成熟的高科技企业。然而，为了进步大规模投资、结构改造或将企业推向公众等，有时公司还可能需要创业资本。
　　可以看出，在上述新技术公司成长的过程中，与这些阶段相对应的投资者、资金来源、投资工具以及资金的运作，均与常规有很大的区别。
　　高新技术企业的成长是一个充满风险的过程；从形成一种概念，创造“种子”，到产生样品，进行实验室生产，直至形成企业，最后发展成为产业，中间要经过多次“惊险的跳跃”。与这种多次惊险跳跃相对应，需要不断的多种类型的资金支持。
　　一个高科技公司成功与否，除了通常所知的技术、管理、市场等诸多因素外，在很大程度上还取决于其融资计划是否能够与其阶段性发展计划相匹配，并能得到顺利执行。所以，在整个风险投资体系中，建立为高科技公司从创建到扩张阶段提供适当资金的金融支持体系，居于极为关键的地位。风险投资体系，就是帮助高科技公司的产品从实验室走向市场的金融支持体系。高科技企业融资的主要问题集中在发展的中前期，即从第②阶段到第④阶段。此时，一方面，市场前景是不明朗的，因而常规的金融机构不愿进入，普通的金融市场也难以接纳；另一方面，由于要进行设备投资和进行市场开发，所需的资金量又为一般个人和政府力所不能及。因此，若无特殊的金融安排，一个很有潜力的产业常常会因缺乏资金支持而被长期埋没。显然，我们现存的金融体系中缺乏这样一个关键环节。
　　目前，全国上下都对发展风险投资体系有着极大的热情。这当然值得欢迎。但是，对于这样一个新事物，我们的理解还不深刻。因此，一个全新的极有发展潜力的事情，很可能被引入旧轨道，从而导致一些我们不愿看到的结果。至少以下五个问题需要我们特别注意。
　　1.不能简单地就技术论技术
　　当前人们看到我国与发达国家技术存量上的差距多，而对技术进步中的制度性或者说机制性差距没有给予应有的重视。其实一种有利于技术创新的机制比技术存量优势本身更能推动技术进步。众所周知，俄罗斯的基础研究和军事领域的技术水平与美国所差无几，但是，他们的技术优势却很难转化为经济的竞争能力。根本原因在于，在俄罗斯，缺乏美国所拥有的一整套适应高新技术成果市场化、产业化的风险投资机制。我国与发达国家的技术差距固然很大，但机制性差距更大，尤其是缺乏适应高新技术市场化与产业化需要的风险投资机制。
　　2.要正确理解风险投资中的“风险”
　　现在，很多人把风险资本简单理解为“有风险的资本”，其实任何投资都有风险，风险资本的英文为venturecapital,venture的英文本意是冒险创新，即为创新而主动承担风险的行为。
　　风险投资是一种从事冒险创新的投融资活动。主要对象是一些成长中的、市场前景还不明确的中小型高新技术企业，从企业的成长中获取资本增值。因此，其失败率很高，但一旦成功，其回报率也十分惊人。美国过去5年，风险投资年平均回报率达40%。至于成功的概率，研究开发计划技术一般有约60%可行，能被推向市场的仅有30%，进入市场后的成功率仅12%。
　　3.风险投资体系是国家整个投融资体系中的重要一环
　　高新技术成果的市场化和产业化过程，是一个漫长的市场评价与市场检验过程。这一过程能否成功，不仅依赖于高新技术成果本身的市场价值，而且依赖于客观上是否存在一个能对技术进步转化为现实生产力起决定性作用的支持系统。目前，美国风险资本规模已达600亿美元，风险投资机构达4000多家，每年为1万项高新技术项目提供支持。近年来欧洲与日本紧追美国，全世界形成了风险资本发展的热潮。
　　4.在一个国家的投融资体系中，风险资本和风险投资体系有着其独特的功能
　　我认为风险投资的以下四个功能，是一般投融资体系所不具备的：一是市场筛选功能。强化了投资者之间的竞争，并突出了市场决定的功能。二是企业培育功能。风险投资一方面提供企业急需的、难以从其它金融渠道获得的长期性资本；另一方面肩负着输入管理技能、知识经验、市场资讯等资源的责任，因此，风险投资的过程本身，就是一个不断培育、发展企业，促使其不断成熟的过程。三是风险分散功能。风险投资体系提供了高新技术成果转化过程中的风险社会化承担的机制。它一方面减少了创业者所承担的风险程度，提高了风险投资者的积极性；另一方面有效防止了高新技术企业成长中的风险向常规金融机构过度集中，从而增进了金融体系的稳健性。四是产业导向功能。风险投资体系从某种程度上是政府和民间资本融合的产物，在这个融合过程中，政府通过补贴、税收优惠等方式的介入，体现政府的产业政策意图。
　　5.机制重于资金
　　建立风险投资体系，主要不是一个筹集资金的过程。在一定意义上说，并不缺少资金，缺少的是一个适合资金有效配置的机制。风险投资机制的形成需要一定的特殊市场条件与制度环境，而这些因素并不是每个地方都具备，也不是一下子可以创造出来的。其形成的条件主要包括：一是宽松且可实施的法律和财会、税收等政策环境，能够吸引多渠道、多方面的资金进入风险投资市场。二是符合法律与投资习惯的资金组织形式。在美国通常采用的组织形式是“有限合伙制”，此外还有个体投资、公开上市的公司、大公司的风险投资机构、产业战略基金等。三是要有顺畅的风险资本退出机制。二板市场，是最常见的退出渠道，此外，通过兼并收购及股权回购来实现风险资本的增值，也是很常见的途径。四是要有中介服务机构体系，包括行业自律组织、科技项目评估机构、技术经纪机构、风险投资咨询顾问机构、法律与会计服务机构等。五是要有冒险创新的精神、诚实经营的信用环境以及尊重个人价值和权益的人文传统。显然，只是在那些具备这些条件，至少初步具备这些条件的地方，风险投资体系才能建立起来，并有效运作。
　　最近，有人向我推荐了一本美国学者a·萨克森尼安写的文章，名叫《地区优势：128公路地区与硅谷》。这篇论文之所以在学术界引起强烈反响，是因为它以美国风险投资市场发展的历史事实阐明了这样一个道理：不是任何地区都适宜风险资本与高新技术产业成长的，不同的市场条件、制度环境、社会文化传统所形成的地区优势对风险资本与高新技术产业发展有着不可忽视的影响。文章比较了美国两个知识高密集地区发展风险投资市场的过程与结果。从初始状况看，128公路要好于硅谷，因为那里密集着诸如mit、哈佛等世界一流大学。但是，128公路的发展路径主要是面向政府与大公司，它以分散的自给自足的组织结构以及新英格兰的保守、僵化、等级制的人文传统为基础。所以，曾盛极一时的128公路地区逐渐辉煌不再。硅谷虽然只有一个斯坦福大学堪称世界一流，但是，由于有面向中小企业的传统、灵活的经营机制、重视个人价值与冒险精神的传统，那里的风险投资蒸蒸日上，终于成为全世界瞩目的高科技产业中心。所以，我认为，对于各级政府而言，最重要的事情并不是拿出多少钱来组建风险投资机构，不是急于抓项目，跑资金，而是要首先集中精力去创造一个适合风险资本立足、生长的好环境，
　　建立本地区吸引风险资本的优势。
　　三、要认真总结过去的经验和教训，建立一个健康的风险投资体系
　　应该说，我国探索建立风险投资机制的起步并不算晚。早在1985年，中共中央《关于科学技术体制改革的决定》就已明确了可以设立风险投资。以后又颁布了一系列有关法律和政策措施，这些无疑对我国风险投资市场的发育起到了积极的推动作用。据不完全统计，目前全国具有风险投资性质的机构已有80余家，投资能力达35亿元。此外，在我国一些高科技园区先后成立了一批具有一定投资功能的“创业服务中心”。对促进高新技术成果的商品化、产业化和国际化起到了很大促进作用。今年8月，党中央国务院召开了全国技术创新大会，颁布了《中共中央国务院关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，标志着我国风险投资市场发展进入了一个整体体系建设的新阶段。
　　近年来，科技体制改革及风险投资体系的建设有了明显进展，风险投资在全国再次掀起了热潮，这些都与过去十多年在思想上、物质上的充分准备分不开的。但是，在肯定过去成绩的同时，我们也要对十多年我国风险投资的探索实践作深刻、全面的反思，对存在的问题要有清醒的认识。我认为，存在的问题主要表现在以下五个方面：
　　1.政府资金比例过高，民间资本参与不足
　　由于历史的原因，我国的风险投资机构多为有关部委、地方政府及高新技术产业开发区发起设立的，大都是国有非盈利性单位，资金来源主要是政府拨款，真正的私人资本几乎为零。这种政府主导型发展模式尽管在发展初期起到一定积极作用，但由于存在严重的机制缺陷，运作效率不高；而且将民间资本排斥在外，违背了市场经济的基本要求，缺乏市场生命力。国外的实践也多次证明，在风险投资活动中，民办的机构要优于官办机构。在这里，我们的各级政府也应当“有所为，有所不为”。
　　2.单纯以信贷及信贷担保方式搞风险投资，不能适应风险资本的“股权投资、资本经营”的本质要求
　　根据国际经验，风险资本所投入的企业，早期一般没有回报甚至会亏损，但越往后利润率越高，信贷机制所要求的“定期付息，按时还本”的原则，显然不符合高新技术企业早、中期发展对环境的要求。大量事实证明把风险投资与一般金融机构混淆既不能有效地支持科技创业企业，又使金融风险聚集，机构资产质量下降，收益恶化。二者必须适当隔离。
　　3.缺乏有效的产权流动机制
　　风险资本主要以资本增值的形式取得投资回报，不断循环运动是其生命力所在。顺畅的出口是风险资本赖以生存的生命线。当然，退出的渠道不仅仅是上市，但其他方式的成本与风险都要大得多，如企业购并及股权回购要承担较高的法律风险和成本。产权市场发育不健全直接制约了民间风险资本的进入及风险投资市场的健康发展。
　　4.缺乏风险资本发展壮大所适宜的市场环境、政策环境
　　目前我国风险资本与风险投资市场的发展还面临一系列不利的制约因素：一是缺乏鼓励长期投资的、连续的、稳定的政策。二是现有的《公司法》及其它一些法律法规，在制定时没有考虑到风险投资的特殊性，限制了风险投资的发展。三是现有财务会计制度、税收政策对风险投资机构的活动也存在一些不利的限制。四是缺乏与风险投资相配套的中介服务机构体系，很难通过专业化分工合作来降低风险投资的总体成本、减少不确定性。
　　5.人才紧缺
　　在风险投资体系中，人力资本的作用十分巨大，甚至可以说，它起着关键性的作用。人才缺乏，因而项目筛选能力弱，经营管理能力，尤其是战略管理、风险管理的经验与能力不足，显然是最影响我国风险投资发展的重要原因之一。因此，培育一支专门化风险投资家和风险企业家队伍的任务十分紧迫。
　　四、建立风险投资机制需要注意的几个问题
　　建立风险投资机制是一个涉及多方面的系统工程，需要做的工作很多。在这里我谈几点原则性看法：
　　1.要正确定位政府在风险投资体系发展中的角色与作用
　　在世界各国政府对风险投资均给以大力扶持。中国是一个由计划经济向市场经济转型的发展中国家。在风险投资体系建设中，政府作用是否得当对整个风险投资市场发展进程将产生重大影响。我认为政府的角色应主要定位在“制定政策、创造环境、加强监管、控制风险”等四个方面。政府部门要致力建立和完善风险投资法律法规体系、监控体系，制定鼓励风险投资的扶植政策，进一步深化经济体制和科技体制改革，不断改善风险投资的外部环境。
　　2.要严格按市场经济的规律和国际惯例发展风险投资市场
　　尽管风险投资市场需要政府的支持和参与，但市场的主体应是具有风险承担能力的民间风险资本经营机构。要充分调动民间风险资本的积极性，发挥市场竞争机制的作用。当然，由于我国当前的客观条件限制，风险投资还需要政府资金的启动性、引导性支持。但是，即使是政府出资参股办的风险投资机构，也要尽量鼓励民间资本参与，真正采取市场化运作机制。要避免单纯依靠或主要依靠政府资金来建立风险投资机构。
　　3.要确立我国风险投资体系的基本构架，并明确主攻的重点
　　当前的一个重要任务，是按照今年8月份召开的全国技术创新大会以及《中共中央国务院关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》的有关精神，确立风险投资体系的基本构架。这包括：培育和规范市场投资主体，主要是将风险投资机构的组织形式、行为准则等用法律法规的形式予以规范化。建立风险资本退出机制，研究在现有的上海、深圳证券交易所设立高退科技企业专板。建立与风险投资活动相配套的中介服务机构，并制定相应的管理规定。明确监管主体及监管层次，初步建立风险投资市场的监管体系。
　　最后，我想强调的是，发展我国风险投资事业切忌一哄而上，态度要积极，步伐要稳妥。以往的教训表明，中国的事情最忌头脑发热，一哄而上。风险投资的高收益虽然惊人，但其高风险也绝不能忽视。国内媒体宣传微软公司、苹果公司等成功案例的多，但介绍风险投资失败案例的少。在大众风险意识普遍不高、风险资本市场运作很不规范的现实情况下，一哄而上容易出大问题。当前，我国风险投资面临难得的发展机遇，大家的积极性都很高，对这种积极性不仅要充分肯定，而且要鼓励与保护。作为各级政府部门应把主要精力放在优化风险投资的发展环境、完善风险投资市场的基本构架、建立完善监控体系上，从而确保我国的高新技术风险投资市场健康、稳定发展。
　　我国经济正处于技术革新浪潮推动下的全面结构调整时期，这种调整势必为未来我国人民分享技术进步带来的繁荣奠定基础。风险投资机制是高新技术产业的催化器与助推器，对国民经济的长期稳定发展具有战略性意义，我们应以高度的历史责任感和极大的热情，关注、推动风险投资事业的发展。高科技产业金融支持体系