财务管理·课后作业·习题班第八章.doc

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第八章 综合资金成本和资本结构
一、单项选择题

1.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中不利于降低企业复合风险的有（ ）。
A. 增加产品销量
B．提高产品单价
C.提高资产负债率
D.节约固定成本自出

2．根据现有资本结构理论，下列各项中，与影响资本结构决策因素无关的有（ ）。
A.企业技术人员学历结构
B．企业资产结构
C.企业财务状况
D.企业产品销售状况

3．下列有关最佳资本结构的表述正确的是（ ）。
A.企业利润最大的资本结构
B．企业目标资本结构
C.风险最低的资本结构
D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构

4.调整企业资本结构并不能（ ）。
A.降低资金成本
B．降低财务风险
C.降低经营风险
D.增加融资弹性

5．计算加权平均资金成本时，与权数的确定无关的是（ ）。
A.市场价值
B．账面价值
C.目标价值
D.清算价值

6.若某一企业的息税前利润为零时，说法错误的是（ ）。
A.此时的经营杠杆趋近与无穷小
B.此时企业的销售收入与总成本（不含利息）相等
C.此时的销售收入等于变动成本与固定成本之和
D.此时的边际贡献等与固定成本

7．下列各项中，不能用于确定企业最优资金结构的方法是（ ）。
A.资金习性法
B.公司价值分析法
C.比较资金成本法
D.每股收益无差别点法

8．下列有关资本结构的表述错误的是（ ）。
A.企业资本结构应同资产结构相适应
B.资本结构变动不会引起资金总额的变动
C.资金成本是市场经济条件下，资金所有权与使用权相分离的产物
D.按照等级筹资理论，筹资时首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。

9．关于复合杠杆下列说法错误的是（ ）。
A.复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B.复合杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率
C.复合杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响
D.复合杠杆系数越大，企业经营风险越大，企业财务风险越大

10．从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是（ ）。
A.留存收益
B.借款
C.股票
D.可转换债券

11．下列各项中，属于酌量性固定成本的是（ ）。
A.广告费
B.折旧费
C.长期租赁费
D.直接材料费

12．在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有是（ ）。
A.提高企业资金成本
B.降低企业财务风险
C.降低企业资金成本
D.提高企业经营能力

13．“当负债达到100%时，价值最大”，持有这种观点的资本结构理论是（ ）。
A.代理理论
B.净收益理论
C.经营业收益理论
D.等级筹资理论

14．下列资本结构调整的方法中，属于减量调整的是（ ）。
A.债转股
B.发行新债
C.提前归还借款
D.增发新股偿还债务

15．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。
A.在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险
B在相关范围内，经营杠杆系数与产销量成反方向变动
C.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动
D.在相关范围内，经营杠杆系数与变动成本成反方向变动

二、多项选择题

1．下列有关资本结构的表述正确的是（ ）。
A. 企业资本结构应同资产结构相适应
B．资本结构变动不会引起资金总额的变动
C. 资金成本是市场经济条件下，资金所有权与使用权相分离的产物
D.按照等级筹资理论，筹资时首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资

2．通过减少资产总额的方式来调整资本结构。其主要途径包括（ ）。
A.提前归还借款
B．收回发行在外的可提前收回债券
C. 股票回购减少公司股本
D. 进行企业分立

3．下列属于增量调整方法的有（ ）。
A.发行新债
B．进行融资租赁
C. 以资本结构转增股本
D. 短期负债转换

4．下列选项中属于资本结构调整中的存量调整的有（ ）。
A.增发新股偿还债务
B．调整现有负债结构
C. 调整权益资本结构
D. 进行企业分立

5．下列关于每股收益无差别点法的说法正确的有（ ）。
A. 虑了资本结构对每股收益的影响
B．假定每股收益最大，每股价格也就最高
C. 考虑了资金的时间价值
D. 考虑了资本结构对风险的影响

6．影响企业加权平均资本成本的因素有（ ）。
A.企业资产结构
B． 企业规模
C. 企业的财务状况
D. 利率水平的变动趋势

7．影响企业加权平均资本成本的因素有（ ）。
A.企业资产结构
B． 企业规模
C. 企业的财务状况
D. 利率水平的变动趋势

8．下列各项中，可用于确定企业最佳资本结构的方法有（ ）。
A.每股收益无差别点法
B. 比较资金成本法
C.公司价值分析法
D. 资金习性法

9．企业降低经营风险的途径一般有（ ）。
A.增加销售
B.增加自有资本
C.降低变动成本
D.增加固定成本比例

10．下列关于比较资金成本法的表述正确的有（ ）。
A.根据加权平均资金成本的高低来确定最优资本结构
B.考虑了风险因素
C.根据每股收益最高来确定最优资本结构
D.根据个别资金成本的高低来确定最优资本结构

11．下列因素中，影响资本结构的基本因素有（ ）。
A.资产结构
B.利率水平的变动趋势
C.企业的财务状况
D.利率水平的变动趋势

12．下列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ）。
A.提高产品市场占有率
B.增加广告费用
C.降低公司资产负债率
D.降低单位产品材料成本

三、判断题

1. 边际资金成本是追筹资时所使用的加权平均资本成本，即增量资金的加权平均成本。（ ）

2. 当预计前息税前利润低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利。（ ）

3． 净营业收益理论认为，负债程度越高，加权平均资本成本就越低。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。（ ）

4．经营杠杆会对息税前利润造成影响，而财务杠杆会对每股收益造成影响。（ ）

5．如果企业负债资金为0，在财务杠杆系数为1。（ ）

6. 当经营杠杆系数趋近于无穷大时，企业的营业利润率为零。（ ）

7. 经营杠杆给企业带来的风险是指成本上升的风险。（ ）

8.只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。（ ）

9.在各种资本来源中，凡是须支付固定性资金成本的资金都能产生财务杠杆作用。（ ）

10. 按照MM理论，在考虑所得税的情况下，其最优资金结构与按照净收益理论确定最优资金结构的结论一致。（  ）

11.将资本公积转增股本属于资本结构调整中的增量调整。（ ）

12.某种筹资方式的筹资总额分界点是指确保该筹资方式个别资金成本不变的筹资总额的限额。（ ）

13.计算加权加权平均资本成本时，可以按照债券、股票的账面价值确定其占全部资金的比重。（ ）

14.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（ ）

15.固定成本，是指其总额在一定时期内不随业务量发生变动的那部分成本。（ ）

四、计算分析题

A公司2007年销售商品10000件，每件销售单价为100元，单位变动成本为60元，全年固定经营成本为200000元。该公司资产总额为400000元，负债占60%，债务资金的平均利息率为6%，每股净资产为4元。该公司适用的所得税税率为25%。
要求计算：
（1）单位边际贡献；
（2）边际贡献总额；
（3）息税前营业利润；
（4）利润总额；
（5）净利润；
（6）每股收益；
（7）2008年的经营杠杆系数；
（8）2008年的财务杠杆系数；
（9）2008年的复合杠杆系数。

五、综合题
某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；权益资金1200万元，股数100万股，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，目前价格为20元，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为50%，固定成本为100万元，该公司计划筹集资金100万元投入新的投资项目，预计项目投产后企业会增加200万元的销售收入，变动成本率仍为50%，固定成本增加20万元，企业所得税率为25%，有两种筹资方案：
方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，股价下降到19元，假设公司其他条件不变。
方案2：增发普通股47619股，普通股市价增加到每股21元，假设公司其他条件不变。
要求：根据以上资料
（1）计算该公司筹资前加权平均平均资金成本；
（2）计算该公司筹资前经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数；
（3）分别计算采用方案1和方案2后的加权平均资金成本；
（4）分别计算采用方案1和方案2后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数；
（5）计算采用方案1和方案2后的每股收益无差别点；
（6）分别采用比较资金成本法和每股收益无差别点法确定该公司最佳的资本结构，并解释二者决策一致或不一致的原因是什么？

参考答案及解析

一、单项选择题

1．
【答案】C
【解析】 衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。

2．
【答案】A
【解析】 企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。

3．
【答案】D
【解析】 本题的考点是最佳资本结构的含义。

4．
【答案】C
【解析】 资本结构是指企业全部资金中权益资金和负债资金的构成及其比例关系。所以，资本结构调整将会影响资金成、财务风险和融资弹性，与经营风险无关。

5．
【答案】D
【解析】 加权平均资本的权数可以有3种选择：账面价值、市场价值和目标价值。

6．
【答案】A
【解析】 若某一企业的经营处于保本状态（即息税前利润为零）时，此时的经营杠杆系数趋近与无穷大。

7．
【答案】A
【解析】 通过比较资金成本法、每股收益无差别点法和公司价值分析法，都可以确定最优资金结构。选项A是预测资金需要量的方法。

8．
【答案】B
【解析】 资本结构变动可以是多种情况导致，例如由于权益资金增加，负债资金不变，导致的资本结构变化，资金总额当然会增加，所以选项B不对。

9．
【答案】D
【解析】 根据复合杠杆系数的相关计算公式，ABC是正确的。复合杠杆系数越大，企业复合风险越大，但复合杠杆可以体现财务杠杆和经营杠杆的多种配合，所以选项D不一定同时变大，存在着一种降低，另一种增大的可能。

10．
【答案】A
【解析】 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

11．
【答案】A
【解析】 酌量性固定成本是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。

12．
【答案】C
【解析】 由于企业资金规模不变，负债比重加大，会加大企业财务风险，所以A、B不正确，资金规模不变得不到D选项的结论。

13．
【答案】B
【解析】 代理理论认为均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的；净收益理论观点是负债程度越高，资金成本越低，企业价值越大；净营业收益理论认为负债多少与企业价值无关，不存在最佳资本结构。等级筹资理论其中心思想是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。

14．
【答案】C
【解析】 AD属于存量调整；B属于增量调整。

15．
【答案】B
【解析】 在相关范围内，提高产销量降低变动成本降低固定成本能够降低企业的经营风险。

二、多项选择题

1．
【答案】ACD
【解析】 资本结构变动可以是多种情况导致，例如由于权益资金增加，负债资金不变，导致的资本结构变化，资金总额当然会增加，所以选项B错

2．
【答案】ABCD
【解析】

3．
【答案】AB
【解析】 C,D属于存量调整

4．
【答案】ABC
【解析】 D属于减量调整

5．
【答案】 AB
【解析】 每股收益无差别点法考虑了资本结构对每股收益的影响；并假定每股收益最大，每股价格也就最高；但没有考虑资本结构对财务风险的影响；同时也没有考虑资金的时间价值。

6．
【答案】 ACD
【解析】 影响资本结构的因素包括：企业财务状况、企业资产结构、企业产品销售状况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评级机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平的变动趋势

7．
【答案】 ACD
【解析】 影响资本结构的因素包括：企业财务状况、企业资产结构、企业产品销售状况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评级机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平的变动趋势

8．
【答案】 ABC
【解析】 确定最佳资本结构的方法有每股收益无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。

9．
【答案】 AC
【解析】 一般来说，增加销售、降低变动成本可以降低经营风险。增加自有资本与经营风险无关；增加固定成本比例会加大经营风险。

10．
【答案】 AB
【解析】 比较资金成本法是根据加权平均资金成本的高低来确定最优资本结构，这种方法要考虑风险对资金成本的影响。

11．
【答案】 ABCD
【解析】 影响资本结构的因素：财务状况；企业资产结构；企业产品销售情况；投资者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；所得税税率的高低；利率水平的变动趋势。

12．
【答案】 ACD
【解析】由于：复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，所以，凡是引起经营杠杆系数和财务杠杆系数降低的措施均会有利于降低企业复合风险。提高产品市场占有率和降低单位产品材料成本会引起财务杠杆系数降低。增加广告费用，即增加固定经营成本，会引起经营杠杆系数的提高。

三、判断题

1．
【答案】对
【解析】 此题考点是边际资金成本的含义

2．
【答案】 对
【解析】 但预计的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，采用负债筹资；反之，则采用权益筹资。

3．
【答案】 错
【解析】 净收益理论认为，由于债务资金成本一般较低，所以，负债程度越高，公司综合资金成本较低，公司价值越大，当负债比率达到100%时，公司价值将达到最大。净营业收益理论认为，资本结构与企业的价值无关

4．
【答案】对
【解析】 根据财务杠杆和经营杠杆的含义

5．
【答案】 错
【解析】 若存在优先股息，也会使财务杠杆系数大于1

6．
【答案】 对
【解析】 经营杠杆系数趋于无穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为零

7．
【答案】 错
【解析】 经营杠杆给企业带来的风险是指由于存在固定生产经营成本，使得业务量较小变动导致息税前利润更大变动的风险。
8.
【答案】 对
【解析】根据经营杠杆的含义，由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。

9．
【答案】 对
【解析】 在各种资本来源中，负债资本和优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而均会产生财务杠杆作用

10．
【答案】对
【解析】 按照净收益理论负债程度为100%时，企业价值将最大；按照MM理论，在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。

11．
【答案】 错
【解析】 将资本公积转增股本属于资本结构调整中的存量调整。

12．
【答案】对
【解析】 此题依据是筹资总额分界点的定义。筹资分界点是指在保持某资金成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度。

13.
【答案】 错
【解析】应按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。

14.
【答案】 对
【解析】经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与产销业务量变动率之间的比率。其计算公式为：DOL==1（如果a不为0），M表示边际贡献，a表示固定成本。
经营风险是指息税前利润的波动性，所以经营杠杆并不是经营风险是来源，而是经营风险的一种描述，只是通过销售的波动，在存在固定成本的前提下，将息税前利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。

15．
【答案】 错
【解析】 固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。

四、计算分析题

【答案】
（1）单位边际贡献=100-60=40（元）
（2）边际贡献总额=10000×40 =400000（元）
（3）息税前营业利润=400000–200000=200000（元）
（4）利润总额=息税前营业利润–利息=200000–400000×60%×6%=185600（元）
（5）净利润 =185600×（1-25%）=139200（元）
（6）所有者权益=400000×（1-60%）=160000（元）
普通股股数=160000/4=40000（股）
每股收益=139200/40000 =3.48（元/股）
（7）经营杠杆系数=M/EBIT=400000/200000=2
（8）财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=200000/185600=1.08
（9）复合杠杆系数=DOL×DFL=2×1.08=2.16

五、综合题

【答案】
（1）目前资本结构为：长期借款40%，普通股60%
借款成本=10%×（1-25%）=7.5%
普通股成本=2×（1＋5%）÷20%＋5%=15.5%
加权平均资金成本=7.5%×40%＋15.5%×60%=12.3%
（2）

财务杠杆系数=400/（400-800×10%）=1.25
复合杠杆系数=1.25×1.25=1.56
（3）若采用方案1：
原有借款资金成本=10%×（1-25%）=7.5%
新借款资金成本=12%×（1-25%）=9%
普通股资金成本=2×（1＋5%）÷19%＋5%=16.05%
增加借款筹资方案的加权平均资金成本=9%×（800/2100）＋9%×（100/2100）＋16.05%×（1200/2100）=2.86%＋0.43%＋9.17%=12.46%
采用方案2：
原有借款资金成本=10%×（1-25%）=7.5%
普通股资金成本=[2×（1＋5%）]÷21%＋5%=15%
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=7.5%×（800/2100）＋15%×（1200＋100）/2100=2.86%＋9.29%=12.15%
(4)若采用方案1：

财务杠杆系数=480/（480-800×10%-100×12%）=1.24
复合杠杆系数=1.25×1.24=1.55
若采用方案2：

财务杠杆系数=480/（480-800×10%）=1.2
复合杠杆系数=1.25×1.2=1.5
（5）

（6）采用比较资金成本法确定该公司最佳的资本结构为选择方案2，追加股票筹资，因为追加筹资后的加权平均资金成本低。
采用每股收益无差别点法确定该公司最佳的资本结构为选择方案1，即追加借款筹资，因为追加筹资后的EBIT（480万元）大于每股收益无差别点的EBIT（344万元）。
二者决策不一致的原因在于每股收益无差别点法没有考虑风险因素。

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