我国上市公司资本结构影响因素实证研究.docx
《我国上市公司资本结构影响因素实证研究.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《我国上市公司资本结构影响因素实证研究.docx(19页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、我国上市公司资本结构影响因素实证研究有关资本结构的理论在西方已经较为成熟,但我国在引进过程中还存在不适应性,并且国内学者研究结果还存在差异,因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性。我们根据国外理论和国内的实际情况提出假设,运用了单因素分析法、多元线型回归模型和逐步回归的方法进行了实证研究,得到相关启示并提出了建议。【关键词】资本结构;影响因素;上市公司一、文献综述资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。关于资本结构研究主要集中在两个方面:一是以MM理论为基础的资本结构主流理论,主要研究资本结构和企业价值的关系;二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派,主要研究资本结构的影响因素
2、。本文着重从第二个方面进行实证研究。资本结构理论在西方已经发展的比较成熟,但在我国发展还比较晚,在对西方理论引进的过程中对本国情况存在不适应性,并且国内学者的研究结果还存在差异,所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性;我国的证券市场随着加入WTO以后会逐步规范化,选择资本结构是上市公司筹资活动的一项重要内容,同时对资本结构的研究也具有了重要的现实意义。国外的研究70年代初,巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支资本结构决定因素理论,之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。根据资本结构决定因素理论,影响企业资本结构的因素大致包括以下四个企业规模:巴克特
3、和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现:规模越大的企业越倾向于通过发行债券来融资;而负债比率越高的企业越不可能发行债券。2.企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的资金流动、国内税务局的收入统计和证券交易与管理委员会的统计公告等给出的数据, 通过广义最小二乘法得出结论:企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。换言之,企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。3.企业盈利能力。泰特曼和威塞尔斯从美国劳工部劳工统计局收集了1974-1982年期间469家企业的数据进行统计检验,结论是:“因经营利润的
4、增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。”4.行业因素。舒尔茨和阿罗森通过对1928-1961年期间四个行业的32家企业的资本结构分析发现,同行业企业具有相似的资本结构,不同行业的资本结构则存在差别。国外不少学者还进一步对影响企业资本结构的各因素作综合考察。例如,塔布利用1960-1969年期间89家公司的172次证券发行数据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债-权益比共6个变量对企业资本结构的影响。80年代,国外影响较大的当属Titman和Wes-sels1988年的成果。他们认为,可能影响资本结构的企业特征方面的因素
5、主要有:1)获利能力;2)规模;3)资产担保价值;4)成长性;5)非负债税盾 该假说认为,折旧与负债融资所产生的节税利益是可以互相替代的。因此,如果折旧等非负债税盾在其预期的现金流量中所占比例较高,企业就会无须过多考虑负债节税利益,进而导致负债减少。6)变异性。该假说认为,企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大,负债水平应该越低。国内研究港台研究结果林正宝教授在研究内部股权对代理成本的影响时认为,负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显着负相关,与EBIT变异系数显着正相关,与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显着。黄庆堂、黄兰
6、英研究认为资本结构的影响因素主要包括四个方面:产品/投入市场;资本市场;主管信念; 公司特征。对、两个因素,由于难以获得有效的数据资料,目前的研究主要是就它们与资本结构的相互关系进行定性描述及模型分析。对 、两个因素,尤其是公司特征因素,由于较易获得有效的数据资料,故可以就它们与资本结构的相互关系做出定量的统计分析及实证研究。2.大陆研究结果国内方面,陆正飞教授认为:负债率与企业规模负相关、与收益率负相关,而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。刘力在对我国部分上市企业多元化经营状况进行研究时也对资本结构的影响进行了实证研究,结果发现,除纺织行业企业的负债率与多元化经营间显示出一定的正相关
7、关系外,其他行业企业的负债率与多元化经营间的相关关系极弱,或基本上不存在相关关系。陆正飞、辛宇对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为,企业获利能力与资本结构显着负相关,但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显着。沈根祥、朱平芳以1995年180家上市企业为样本,采用主成分分析方法和多元回归方法进行分析,得出结论企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关,与企业成长性、企业非负债类免税负相关。从国外早期的研究来看,对资本结构只是提出了几个影响因素,但对这些因素与资本结构的关系并没有明确地得出结论,其结果模糊不清。而
8、八十年代以后的研究在早期研究的基础上,又新增了一些影响因素如:资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性等,而且对这些因素与资本结构的关系给出了明确的结论。我国学者主要是将国外在这方面的研究成果引入我国,对我国公司资本结构进行研究,虽然他们也提出了一些新的指标,但是由于我国资本市场与国外存在着较大的差异,因此我国学者的研究结果与国外的研究结果有较大的差别,特别体现在规模、资产担保价值、成长性这三个因素。而且我国学者的研究结果也存在一些差异,如:陆正飞教授认为负债率与企业规模负相关;陆正飞、辛宇认为企业规模对企业资本结构影响并不显着;沈根祥、朱平芳 认为企业负债率与企业规模正相关。这些差异的存在可
9、能是由于他们选取样本的行业不同。本文试图在已有研究的基础上,主要针对我国上市公司进行研究。首先通过行业因素的分析,确定行业因素是否对资本结构有显着的影响;其次结合我国实际情况,确定要研究的影响因素。二、研究程序和方法分行业收集数据:由于行业因素的定量分析较困难,因此我们首先对行业因素进行定性分析,通过单因素方差分析确定行业因素对资本结构的影响是否显着。2.如果第一步证明行业因素有显着影响,我们准备选取一个行业进行研究;如果行业因素对资本结构不存在显着影响,则可以跨行业选择数据,以扩大样本的代表性。3.根据国外已有研究成果,并且考虑我国实际情况提出资本结构的影响因素及其假设。4.因为影响因素较多
10、,为了克服多重共线性问题,我们准备采取逐步回归的方法来建立模型。三。行业分析根据理论分析和有关研究,行业因素是影响资本结构的主要因素之一。由于行业的竞争程度不同,不同行业的产业壁垒高低不等,产业集中度存在差异,集中度越高,竞争性越弱,企业就可以有过多的负债,反之负债就越少;不同行业的风险也不同,风险等级较高的行业因为有许多不确定性存在,应适度举债,其负债率较低,反之负债率较高;资产结构能以多种方式影响企业的融资渠道,比如拥有较多流动资产的企业更多依赖流动负债来筹集资金,资产结构中无形资产所占比重较多,一旦破产损失惨重,其破产成本较高,所以以技术研究开发为主的行业则负债较少。由于在回归分析中难以
11、对行业因素进行定量化分析,所以我们采用单因素方差分析法来分析行业因素是否对资本结构存在显着影响。我们选取了五个不同类型的行业,分别是公用事业、医药制造、电脑应用软件、制造业和纺织业。我们以沪市和深市两市的五个行业共290家上市公司作为研究对象,考察了它们在2001 年12月31日的资产负债率,并以此进行了单因素方差分析,结果方差分析:单因素方差分析SUMMARY组计数求和平均方差列 1公用事业80列 2医药制造56列 3电脑应用软件17列 4制造业105列 5纺织业32方差分析差异源SS df MS F P-value F crit组间 4组内 285总计 289研究结果表明,单因素方差分析的
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 我国 上市公司 资本 结构 影响 因素 实证 研究
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【人****来】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【人****来】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。