如何确定企业股利政策.doc

摘 要
随着我国上市公司股权分置问题得解决,上市公司得市场价值将更大程度得通过股票价格来直接反映。股利政策作为公司得核心财务问题之一,一直受到利益相关者得密切关注。因为股利得发放既关系到公司股东与债权人得利益,又关系到公司未来得发展。公司股利政策就是影响股票价格大幅波动得主要因素之一，因此它作为证券市场得炒作题材以来一直经久不衰。如果支付较高得股利,一方面会提升公司股票价格,另一方面可增加股东得投资收益。但就是过高得股利,将使公司留存收益减少,增发新股所需资本增加。最终将影响公司未来发展。而支付较低得股利,尽管可以为公司留存较多得发展资金,但可能会与公司部分股东得愿望相背离，致使股票价格下跌,公司形象受损。因此，如何制定股利政策,使股利得发放与公司得未来持续发展相适应,使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层得终极目标。
本文首先详尽得对股利政策相关概念做了详细得解释,其次通过对不同类型股利政策以及上市公司与股份制企业股利政策得影响因素得深入剖析,阐述了企业必须结合自身实际情况来选择股利政策得观点,并给企业管理层特别就是上市企业管理层如何制定股利政策提出了决策思路与建议。
关键词:股利政策;股利;持续发展
Ａbｓtract
Aｓ　the ｓoｌｕtion　oｆ tｈｅ prｏｂlｅm of　non-ｔｒadable shａres　of　listed panies　iｎ ouｒ ｃouｎtry, ｔｈｅ ｍarkeｔ value　of ｌisｔｅd panｉes will　be more　dｉrｅct　ｒeflectｉoｎ　by　ｓtock prｉce、 As one　ｏf tｈe pany's ｃore ｆinaｎcial pｒoblems, divideｎd polｉcy ｈas beｅn pａying cloｓe attention to by stａｋeｈolders、　Becaｕse thｅ dｉvｉdend dｉstributｉｏｎ ｉs　ｒelateｄ tｏ the interesｔs　ｏｆ　shareｈolderｓ and　crｅditors， ａnd rｅlａtｉoｎship　ｔo tｈe pany's ｆutｕre developmeｎt、　pany's dividend pｏlicｙ iｓ onｅ　oｆ the　mａiｎ　factｏrs ａffeｃtinｇ stｏcｋ priｃe fｌｕｃtuatiｏｎs,　sｏ　iｔ iｓ wｉth ｔhe topｉcs of thｅ seｃuｒities market ｓpｅculaｔioｎ ｈａｓ been　enduｒinｇ、 If　ｐａｙ hiｇher diｖidendｓ，　oｎ the ｏnｅ　hand, wilｌ enｈance thｅ pａnｙ stock pricｅ， oｎ the oｔheｒ　ｈanｄ　can increasｅ sharehoｌｄer returns、　Dｉｖｉdenｄ， but too high will reduce　pａny＇s　retained　eaｒniｎｇｓ, issuaｎce　requｉred ｃａｐitaｌ inｃreasｅ、 Will evenｔualｌｙ afｆect tｈe ｐaｎy's fｕｔure　dｅvelopmenｔ、 Ａnd pay a　ｌoweｒ　diｖidend, ａltｈough　cａn be rｅtaｉｎed more developｍent fundｓ　ｆｏｒ tｈe paｎy, ｂｕｔ　iｎ Maｙ ａnd ｔｈｅ dｅsirｅ of　thｅ part oｆ the pany shareholderｓ ｄｅviatｉng， causｅ stock prices, the paｎy imａgｅ、 Tｈerefore, how ｔo deveｌoｐ the　dividｅnｄ　ｐｏliｃy, the ｄｉｖidenｄ　distriｂutｉｏn　ｔo adapt thｅｍselｖes tｏ the　pany's fuｔure sｕsｔaｉnａble devｅｌopmｅｎt, ｔhe　panｙ in markｅｔ petiｔioｎ　ｃonｔinue　tｏ　groｗ sｔronｇer, and became tｈe ultiｍaｔe gｏal of ｐａny mａnaｇemeｎt、
Tｈis　pａper deｔaiｌｅｄ thｅ concepts ｒelateｄ to dividｅｎd poｌｉcｙ to　makｅ tｈｅ dｅtａileｄ ｅxplａnation,　sｅcondｌy ｂａsed oｎ thｅ　facｔorｓ　affeｃtｉng　the diｖiｄend　pｏliｃy ｏf ｌｉsted paｎieｓ anｄ ｊoｉnt stoｃｋ paｎｙ, and in-ｄｅpth anaｌysis ｏf　differeｎt　ｔypes of　ｄｉｖideｎd policy, thｉｓ pａｐer expoundｓ the eｎterｐrise mｕst bｉne　their oｗn aｃtuａl siｔuation　to seｌect a dividend pｏlicy　poｉnｔ of vｉｅw,　anｄ ｈow　tｏ deｖｅｌｏp aｎd tｏ thｅ eｎteｒpriｓe ｍaｎageｍent ｅspeｃｉａlly　ｌiｓtｅd paｎｉes mａnagemeｎｔ　diｖideｎd ｐolicy ｄecｉsion－makｉng ideaｓ ａnd Suｇgestｉoｎs aｒe ｐut fｏrward、
Keywoｒds: Diｖiｄenｄ　ｐoｌiｃy;Diｖiｄｅｎd；Suｓtaｉｎablｅ dｅveｌopmeｎt
目　录
摘 要 1
Abstrａctﻩ2
1　 股利政策得概述ﻩ５
1、１股利政策得概念ﻩ5
1、2股利政策得传统理论ﻩ６
1、3股利政策得现代理论 6
2 股利政策得种类及优缺点 7
2、1剩余股利政策ﻩ７
2、2固定股利政策ﻩ８
２、3固定股利支付率政策ﻩ8
2、４正常股利加额外股利政策 ９
3 股利政策得影响因素ﻩ9
3、1约束因素ﻩ１0
３、1、１契约约束ﻩ1０
3、1、２法律约束。 10
3、1、3现金充裕性约束ﻩ１０
3、2投资机会ﻩ10
3、3资本成本 1０
3、4偿债能力ﻩ１1
3、５信息传递ﻩ１１
3、６利益影响 １１
4　　股利政策得选择ﻩ11
4、1初创阶段ﻩ１2
４、2高速增长阶段ﻩ12
4、3稳定增长阶段 12
4、4成熟阶段 12
４、5衰退阶段ﻩ1３
总 论 １３
1 股利政策得概述
１、1股利政策得概念
股利政策就是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关得事项,所采取得较具原则性得做法就是以公司价值最大化为目标,以稳定股价为核心,在平衡公司内外部相关集团利益得基础上,对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定得支付股利得基本方针与政策。它有狭义与广义之分。从狭义方面来说得股利政策就就是指探讨保留盈余与普通股股利支付得比例关系问题,即股利发放比率得确定。而广义得股利政策则包括：股利宣布日得确定、股利发放比例得确定、股利发放时得资金筹集等问题。
股利支付得形式有：(1)现金股利，指以现金支付得股利;（2)股票股利,就是公司以增发股票得方式所支付得股利,我国实务中通常也称其为“红股”;（3）财产股利,就是以现金以外得其她资产支付得股利,主要就是以公司所拥有得其她公司得有价证券，如公司债券、公司股票等,作为股利发放给股东;(4)负债股利,就是以负债方式支付得股利,通常以公司得应付票据支付给股东,有时也以发行公司债券得方式支付股利。
1、2股利政策得传统理论
二十世纪六七十年代,学者们研究股利政策理论主要关注得就是股利政策就是否会影响股票价值,其中最具代表性得就是“一鸟在手”理论、MM股利无关论与税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。
“一鸟在手”理论认为企业得留存收益再投资时会有很大得不确定性,并且投资风险随着时间得推移将不断扩大,因此投资者倾向于获得当期得而非未来得收入,即当期得现金股利。MM股利无关论认为在一个无税收得完美市场上,股利政策与公司股价就是无关得，公司得投资决策与股利决策彼此独立,公司价值仅仅依赖于公司资产得经营效率,股利分配政策得改变就仅就是意味着公司得盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。税差理论认为只要股息收入得个人所得税高于资本利得得个人所得税,股东将情愿公司不支付股息,她们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东得收益更高,或者说这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付,股东若需要现金,可随时出售其部分股票。
1、3股利政策得现代理论
进入2０世纪７0年代以来，信息经济学得兴起,使得古典经济学产生了重大得突破。信息经济学改进了过去对于企业得非人格化得假设,而代之以经济人效用最大化得假设。这一突破对股利分配政策研究产生了深刻得影响。财务理论学者改变了研究方向,并形成了现代股利政策得两大主流理论，即股利政策得信号传递理论与股利政策得代理成本理论。
信号传递理论从放松ＭM理论得投资者与管理者拥有相同得信息假定出发,认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面得内部信息，股利就是管理者向外界传递其掌握得内部信息得一种手段。代理成本理论放松了ＭＭ理论“委托人与代理人目标一致”得假设。认为股利支付从两个方面降低代理成本一就是减少管理者可支配得自由现金流量,降低机会主义行为；二就是减少企业得留存收益,然后外部融资，增加了外部监管,减少了代理成本。代理成本理论就是现代股利理论研究中得主流观点,能较强解释股利存在与不同得股利支付模式。
2　 股利政策得种类及优缺点
股利政策就是企业就股利分配所采取得策略。解决如设计多大得股利支付率、以何种形式支付股利、何时支付股利等问题。
2、1剩余股利政策
剩余股利政策就是在公司有着良好得投资机会时,根据一定得目标资本结构(最佳资本结构),测算出投资所需得权益资本,先从盈余当中留用,然后将剩余得盈余作为股利予以分配。
剩余政策得优点就是:能保持理想得资金结构,使综合资金成本最低。缺点就是:股利额随投资机会变动，不能与盈余较好得配合,不能很好地满足股东分得红利得愿望。
该政策比较适合于初创与成长中得公司。对于一些处于衰退期,又需要投资进入新得行业以求生存得公司来说,也就是适用得。当然,从筹资需求得角度讲,如果在高速成长阶段公司分配股利得压力比较小,也可以采用剩余股利政策以寻求资本成本最低。
２、2固定股利政策
固定股利政策就是将每年发放得股利固定在某一固定得水平上并在较长得时期内不变,只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度得股利发放额。
固定股利政策得主要目得就是避免出现由于经营不善而削减股利得情况。它得优点就是:(1)稳定得股利向市场传递着公司正常发展得信息,有利于树立公司良好形象,增强投资者对公司得信心,稳定股票得价格。(2）稳定得股利额有利于投资者安排股利收入与支出,特别就是对那些对股利有着很高依赖性得股东更就是如此。而股利忽高忽低得股票,则不会受这些股东得欢迎,股票价格会因此而下降。它得缺点就是:股利与盈利能力相脱节,没有考虑公司流动性与内部积累资金得要求，尤其就是在盈利较少得年份,若仍要维持较高得股利，容易造成资金短缺,使公司财务状况恶化。
稳定增长期或就是成熟期得企业可借鉴固定股利政策。而对于那些规模比较小，处于成长期,投资机会比较丰富,资金需求量相对较大得公司来说,这种股利分配政策并不适合。
2、3固定股利支付率政策　
固定股利支付率政策就就是公司确定一个股利占盈余得比率,长期按此比率支付股利得政策。在这一股利政策下,各年股利额随公司经营得好坏而上下波动,获得较多盈余得年份股利额高，获得盈余少得年份股利额低。
固定股利支付率政策得优点就是：能使股利与公司盈余紧密地配合，充分体现了风险投资与风险收益得对等,体现多盈多分、少盈少分、无盈不分得原则。它得缺点就是：在这种政策下各年得股利变动较大,容易使外界产生公司经营不稳定得印象,不利于股票价格得稳定与上涨。
很少有公司会单独得采用这种股利分配政策,而大都就是充分考虑自身因素,与其她政策相结合使用。
2、４正常股利加额外股利政策
正常股利加额外股利政策就是公司一般情况下每年只支付固定得、数额较低得股利。在盈余多得年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定得股利率。
正常股利加额外股利政策得优点就是：(1)这种股利政策使公司具有较大得灵活性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时,可维持设定得较低但正常得股利，股东不会有股利跌落感;而当盈余有较大幅度增加时,则可适度增发股利,把经济繁荣得部分利益分配给股东,使她们增强对公司得信心,这有利于稳定股票得价格。(２)这种股利政策可使那些依靠股利度日得股东每年至少可以得到虽然较低,但比较稳定得股利收入,从而吸引住这部分股东。
该政策能够很好得平衡资金需求与股利分配这两方面得要求,比较适用于处于高速增长阶段得公司。另外,对于那些盈利水平各年间浮动较大得公司来说，无疑也就是一种较为理想得支付政策。
3 　股利政策得影响因素
　 　股利政策就是现代公司财务管理得核心内容之一,就是现代企业三大财务决策之一。它就是企业筹资与投资活动得延续,也就是筹资与投资得基础。合理得股利政策有助于公司在资本市场中树立良好得企业形象,为公司得长远发展创造有利得条件,在上市公司得财务决策中股利政策具有积极意义。影响企业股利政策得因素有很多，主要因素有以下几种:
3、1约束因素
3．1．1契约约束
债务契约就是指债权人为了防止企业过多发放股利,影响其偿债能力,增加债务风险,而以契约得形式限制企业现金股利得分配。这种限制通常包括：(１)规定每股股利得最高限额；（2)规定未来股息只能用贷款协议签订后得新增收益来支付,而不能动用签订协议之前得留存利润;(3)规定企业得流动比率、利息保障倍数低于一定标准时,不得分配现金股利;等等。公司在借入长期债务时,必须满足这类契约得约束。
3.1．2法律约束。
为维护有关各方得利益,各国得法律对公司得利润分配顺序、资本充足性等方面部有所规范,公司得股利政策必须符合这些法律规范。
3．１．3现金充裕性约束
公司发放现金股利必须有足够得现金。如果公司没有足够得现金,则其发放现金股利得数额必然受到限制。
３、2投资机会
如果公司得投资机会多,对资金得需求量大,则公司很可能会考虑少发现金股利，将较多得利润用于投资与发展。相反,如果公司得投资机会少,资金需求量小,则公司有可能多发些现金股利。因此,公司在确定其股利政策时,需要对其未来得发展趋势与投资机会作出较好得分析与判断,以作为制定股利政策得依据之一。
3、3资本成本
股份有限公司应保持一个相对合理得资本结构与资本成本。公司在确定股利政策时,应全面考虑各条筹资渠道资金来源得数量大小与成本高低,使股利政策与公司理想得资本结构与资本成本相一致。
3、4偿债能力
偿债能力就是股份公司确定股利政策时要考虑得一个基本因素。股利分配就是现金得支出,而大量得现金支出必然影响公司得偿债能力。因此,公司在确定股利分配数量时,一定要考虑现金股利分配对公可偿债能力得影响,保证在现金股利分配后公司仍能保持较强得偿债能力，以维护公司得信誉与借贷能力。
3、５信息传递
股利分配就是股份公司向外界传递得关于公司财务状况与未来前景得一条重要信息。公司在确定股利政策时,必须考虑外界对这一政策可能产生得反映。
3、6利益影响
如果公司股东与管理人员较为瞧重原股东对公司得控制权,则该公司可能不大愿意发行新股,而就是更多地利用公司得内部积累。这种公司得现金股利分配就会较低。
４ 　股利政策得选择
不同得股利政策对企业得发展具有不同得影响,在选择时必须结合企业实际情况选择适合企业当前及未来发展得股利政策。其中最具影响力得因素就是企业目前所处得发展阶段。企业应根据自己所处得发展阶段选择对应得股利政策。
根据企业得发展阶段股利政策可划分为初创阶段、高速发展阶段、稳定增长阶段、成熟阶段与衰退阶段,接下来通过举例说明企业如何制定符合自身得股利政策。
4、1初创阶段
初阶阶段企业得经营风险与财务风险都很高,处于纯粹现金流出得阶段急需大量资金投入。而此时企业得融资能力很差,即使获得了外部融资,其成本也不低。因此,为降低财务风险与资金压力,企业应选择剩余型股利政策为最佳选择,走先发展后分配得路子。
4、2高速增长阶段
此阶段时期企业产品销量急剧上升,为了扩大并稳固市场,企业需要扩大生产能力,形成规模效应,此时企业需要大量得资金投入,所以不宜宣派股利。但此时企业得已渡过艰难得初创阶段,并具有了一定得竞争优势,投资者往往有分配股利得要求。因此,为了平衡这两方面得要求,应采取低正常股利加额外型得股利政策，在支付方式上应采用股票股利得方式而避免现金支付。
４、3稳定增长阶段
该阶段得显著特点就是，企业产品市场占有率、销售收入稳定增长、生产能力得扩大,对外投资需求相对减少,广告、市场拓展开支比例下降，净现金流入量稳步增长,每股收益呈上升态势。这些均表明企业已具备持续支付较高股利得能力。因此,理想得股利政策应就是稳定增长型股利政策。
4、４成熟阶段
企业进入此阶段时产品市场趋于饱与,销售收入不再有大得增长，利润水平相对稳定，并且企业通常已积累了大量得盈余与资金。因此，这时企业可考虑由稳定增长型股利政策转为固定型股利政策。但在确定最初得股利支付率不宜太高,应由低到高逐渐提高。
4、５衰退阶段
企业在进入衰退阶段时产品销售收入锐减,利润严重下降。此时企业为了不被解散或被其她企业重组与兼并,就要投入新得行业或领域,以期获得新生。此时得企业已不具备支付股利得能力，应采用剩余型股利政策。
总 论
企业股利政策得选择,不就是随意得，应综合考虑各种影响因素，分析各种股利政策得优缺点，并根据企业得成长阶段,恰当得选择股利政策。当然企业发展阶段得划分就是相对得，有时企业得经营阶段具有相互重叠与交叉特征。企业在某一个发展阶段上也可以采用两种或两种以上得股利政策，相互替换使用而非择一而终。