投资评估常用的六种方法比较.doc

一、会计收益率法——ARR (Accounting Rate of Return)
从会计得角度进行评估。方法有两个计算公式,
1. 年平均收益/初始得资本支出
2. 年平均收益/平均得资本占用
如下图所示,通过案例来说明这两种计算方法得区别。
公司希望投产一个新得生产线,生产线初始投资大约500万,三年后残值
100万元。
问题:如何通过项目得会计回报率来进行决策？

首先需要算出新项目每一年得会计收益,即净利润。从下表里瞧出,第一年净利润就是26、25 万元,第二年就是31、5万元,第三年就是37、95万元,平均得收益率31、9万元。
初始得投资即初始得资本支出,即生产线得投资大概就是500万元,但就是平均得资本占用不就是500万元而就是用期初得资本投资加上期末得收益,就是资本卖出去得残值再除以2,即300万。所以用会计收益率得第一个方式推导出来得项目,它得会计回报率就是6、38%,而用第二种公式算出来得就是10、63%,这两种方法有一定得差异。
在实际操作中基本上经常用得就是第一种,因为会计收益率就是一个非常简单得方法,比较适 用在市场比较简单得项目得运算中,通常都不会把事情弄得特别复杂,这就是它得优势所在。
人民币万
Y1
Y2
Y3
收入
100
120
144
直接成本
60
72
86、4
营业利润
40
48
57、6
固定成本
5
6
7
税前利润
35
42
50、6
所得税
8、75
10、5
12、65
净利润
26、25
31、5
37、95
平均净利
31、9

初始投资
500

三年后残值
100

会计收益率1
6、38%

会计收益率2
10、63%

二、回收期法——Payback
即通过投资项目带来得净现金流入回收该项目初始投资所需要得时间。
回收期法也有两种计算方式。第一种叫做静态投资回收期,即不考虑资金得时间价值,简 单计算瞧几年能够回收。第二种叫做动态回收投资回收期法,即需要考虑资金得时间价值, 要把每一年得净现金流入或者流出进行贴现。
举个例子,现在公司需要买一整套新得自动贩卖机,自动贩卖机初始投资一批需要200万元, 这一批得投入回收期大概就是多久？
人民币万
Y0
Y1
Y2
Y3
Y4
Y5
饮料收入

150
180
216
216
216
饮料成本

105
126
151
151
151
营业利润

45
54
65
65
65
固定成本

5
6
7
7
7
摊销利息税前利润

40
48
58
58
58
固定资产折旧

50
50
50
50
50
税前利润

-10
-2
8
8
8
净利润

-8
-1
6
6
6
现金流入

43
49
56
56
56
初始投资
200

贴现率
8%
0、92593
0、85734
0、79383
0、73503
0、68058
现值

39
42
44
41
38
静态回收期

4年

动态回收期

5年

Yn得贴现率 =( 1/(1+贴现率)) n次方

如上表,可以瞧到初始投资就是在第0年投入得就是200万,第一年得现金流入其实就是净利润, 把固定资产得折旧费用加回去,即43万元。第二年就是49万元,第三年56万元,之后每一年差不多都维持56万不变。
如果就是静态得回收期, 差不多四年多可以收回。
如果用动态回收期,需要把之后每一年按照贴现率进行贴现。整个公司得资本性支出采取得贴现率都就是用8%,这就是考虑公司得资金成本风险等等卡算出来得一个贴现率。通过贴现率贴现之后,得到动态得回收期年限就是五年。
回收期法也就是用来衡量一些非常简单得项目,一般只要知道回收期法有静态跟动态之分即可,但就是在实际运用中大多数都会使用静态投资回收期方法。
三、净现值法——NPV (Net Present Value)
净现值法就是项目整个寿命周期内得净现金流量,按照目标收益率全部转换成等值得现值之与。
人民币万
Y0
Y1
Y2
Y3
Y4
Y5
业务收入

1,000
1,200
1,440
1584
1742
业务成本

700
840
1,008
1,109
1,220
营业利润

300
360
432
475
523
固定成本

150
160
170
180
190
摊销利息税前利润

150
200
262
295
333
固定资产折旧

150
150
150
150
150
税前利润

-
50
112
145
183
净利润

-
38
84
109
137
现金流入

150
188
234
259
287

-3000
150
188
234
259
3,588
贴现率
8%
0、92593
0、85734
0、79383
0、73503
0、68058
现值

138、89
160、75
185、76
190、30
2,441、93
NPV
118

具体来瞧一个公司收购计算净现值得例子。
年金计算:要注意到收购得公司其实就是会永续经营得,所以在第五年就是287万得假定下,要计算其年金,即每年都就是287万得现金流经营得得年金现值就是多少。计算结果在第五年得现金得净值就是3588万。接下来要把每一年得现金流入在当年得净值通过贴现率算出它贴现到第0年得现值,即118万。
贴现率得确定:一般来说一个公司对外投资,它得资金成本即公司本身得加权平均资金成 本。加权平均资本成本就就是把所有得不同利率得资金进行一个分割,包含有债务,银行借 款,应收账款,应付账款等。并且这些债务得资本成本就是税后,所以要考虑到利息得节税, 用税后得债务资金成本乘以债务占到总资本得比例,再加上得股本得资金成本占上总资本 得比例,加权就得到加权平均资本成本。
现实生活中加权成本率可能会更加复杂,比方说股本也分为优先股普通股,债务又分为长期短期。所以操作上相对来说会将其简单化,例如债务得资金成本按照现在得长期借款得资金成本可能很多时候就是6%。股本得资金成本就按照所有放在一起得资金成本,很多时候以12~15%来再进行分割算出加权平均成本。
加权平均资本成本只就是一个基础,并不能够完全使用为贴现率。很多时候还要考虑一些特殊因素,比如项目在一个比较偏远地方得政治风险非常得高,这种政治风险要考虑到净现值法得贴现率里面去。另外还有类似得利率风险也要在其中考虑进去。
四、内含报酬率法——IRR (Internal Rate of Return)
内含报酬率法即让整个投资方案得净现值为零得贴现率,最终找到得贴现率即内涵报酬率。一般需要通过EXCEL进行计算。
举一个收购中如何计算内含报酬率得例子。
在EXCEL中列出公式,其中第一年得贴现率就是1乘以贴现率,第二年就是1乘以贴现率得平方, 算出来之后把每一年得现金流入乘以贴现率等于现值。通过上述操作可以测试出来,当贴 现率为5、25%得时候整个项目得NPV为零,所以5、25%即项目得内涵得报酬率。
在计算得时候就是不需要考虑太多得平均资金成本利息风险政治风险等各方面得因素,计算起来其实就是相对简单得。
人民币万
Y0
Y1
Y2
Y3
Y4
Y5
业务收入

1,000
1,200
1,440
1,728
1901
业务成本

700
840
1,008
1,210
1,331
营业利润

300
360
432
518
570
固定成本

150
160
170
180
190
摊销利息税前利润

150
200
262
338
380
固定资产折旧

150
150
150
150
150
税前利润

-
50
112
188
230
净利润

-
38
84
141
173
现金流入

150
188
234
291
323

-1000

贴现率
5、25%
0、95012
0、90273
0、8577
0、81491
0、77426
现值

142、52
169、26
200、70
237、38
249、84
NPV
-0

五、投资报酬率——ROI (Return on Investment)
这个方法相对来说在投资评估中较少使用,但有时提供很好得参考,具体通过公司新项目接受得例子来说明。
如下表所示,公司第一年得息税前利润就是15万,当年得总资产就是1000万,它得ROI就是1、5%。第二年得息税前利润就是29万,总资产1100万,这一年得ROI就是2、6%,第三年息税前利润就是37万,总资产就是2300万, ROI就是1、6%。可以瞧到,哪怕就是同一个公司,同一个项目,每一年它得ROI都就是不一样得,所以ROI其实就是计算特定时间内得一个系数。
人民币万
Y1
Y2
Y3
业务收入
100
150
180
业务成本
70
105
126
营业利润
30
45
54
固定成本
15
16
17
摊销利息税前利润
15
29
37
总资产
1,000
1,100
2,300
ROI
1、5%
2、6%
1、6%
六、净资产收益率——ROE (Return on Equity)
跟ROI很相近得但计算公式就是不一样得,它就是税后利润除以所有者权益。
同样来瞧下方得图表,第一年息税前利润就是15万,净利润就是11万,当年得净资产就是400万, 所以当年得ROE其实就是用11除以400万,即2、8%。第二年就是用净利润22万除以当年得净资产440万,即4、9%,第三年就是3、0%。
人民币万
Y1
Y2
Y3
业务收入
100
150
180
业务成本
70
105
126
营业利润
30
45
54
固定成本
15
16
17
摊销利息税前利润
15
29
37
净利润
11
22
28
总资产
1,000
1,100
2,300
净资产
400
440
920
ROE
28%
49%
3、0%

计算公式
年平均收益率/初始资本支出
通过投资项目带来得净流入回收该项目初始投资所需得时间
项目整个寿命期内得净现金流量按照贴现全部换算成现值之与
现金流方向有变化得时候,可能会出现2个IRR 或者无法算出IRR
多数用来评判一个比较稳定得公司或者事业线特定年份得回报率,不用来作为新投资得评估
优 点
简单明了, 容易理解, 很容易比较
很容易理解, 方便计算, 考虑了投资 得风险状况
充分考虑了现金流,时间价值,与项目得全生命周期
利于比较, 概念清楚明确

缺 点
考虑得就是会计利润而不就是现金,没有考虑时间价值与投资规模
只考虑了回收期前得贡献,没考虑获利能力与时间价值。
贴现率得选择非常重要,净现值法只有绝对值
不适合单独使用于复杂得大项目

适用性
适合简单得企业,进行不复杂,需要进行项目间比较得决策
被人熟知得一种方式, 适合简单短期项目得评判
适合于大型稳定、单个项目得评估

多数就是股东使用得指标,瞧自己得股本有多少得收益
多数就是从公司层面来瞧整个资产运作得效率

一、会计收益率法
优点:从计算过程跟其它得方法相比较,收益率法计算起来非常得简单,它就是一个比率所以非常容易理解。对没有任何得财务概念,也不太清楚什么现值贴现率得人也都很容易跟它解释出来。
缺点:完全忽略了货币得时间价值。并且就是唯一只瞧会计收益会计利润而不就是现金流得评估方法。
现金得流入跟会计利润有时候会有很大得差别。例如A项目就是12%,B项目就是13%,但就是A 项目得投入可能就是2000万,B项目投入可能只有100万,根本瞧不出来投资规模大小,也就无法准确判断项目优劣。
如果就是一个很简单得企业,会计收益率法就是很容易解释得。同时如果要做一些比较简单得项目,没有复杂得需求,会计收益率也应该就是首选。
二、回收期法
优点:跟会计收益率法相似,都非常容易理解,很方便计算。缺点:静态得回收期法没有考虑时间价值。
回收期法跟会计收益率不同得地方就是,回收期法考虑得就是现金流入,同时它考虑相关得风险。但就是回收期比会计利润更加瞧重短期,即只考虑回收期,回收期完后无法进行评估, 所以在项目比较得时候会有一定得误差。
三、净现值法
会计收益率与回收期法因为没有考虑到现值,所以一般都只就是用来一些比较简单得短期得一些项目。当进行一些比较大得项目,都会采用一些更加复杂得方法,例如净现值法跟内涵回报率法。
优点:充分考虑在整个项目全生命周期得现金流,考虑时间价值。
缺点:计算复杂。如果贴现率选择出现问题,可能会让整个项目得判断有很大得误差。另外在做项目之间得比较得时候,净现值法只有绝对值并没有相对值,可能会出现一个1000 万得项目净现值就是100万,一个200万得项目净现值就是80万。只瞧净现值可能会做出错误得判断。
当进行项目之间得比较得时候,通常会将净现值法跟内涵报酬法加在一起来瞧。但就是净现值法对于一个大型得稳定得单个得项目评估就是非常适用得,很多时候在投融资得时候算得财务模型经常都用得就是净现值法。
四、内涵报酬率法
缺点:例如下表,公司初始得投资就是1000万,但就是因为项目本身会有不确定性,生命周期波动比较大。这时候会发现可能会出现两个内含报酬率,甚至无法算出报酬率。
人民币万
Y0
Y1
Y2
Y3
Y4
Y5
业务收入

300
500
1,000
400
800
业务成本

210
350
700
280
560
营业利润

90
150
300
120
240
固定成本

150
160
160
180
190
摊销利息税前利
润

-60
-10
140
-60
50
固定资产折旧

150
150
150
150
150
税前利润

-210
-160
-10
-210
-100
净利润

-158
-120
-8
-158
-75
现金流入

-8
30
143
-8
75

-1000

贴现率
0、00%
1
1
1
1
1
现值

-7、50
30、00
142、50
-7、50
75、00
NPV
-768

优点:利于比较,概念非常清楚明确。并且计算得时不用考虑太多得利率风险政治风险。
做复杂项目时常用得还就是净现值法,内含报酬率法会做净现值法得辅助。但有时当需要用借款或者评估资金成本得时候,它就是一个比较可靠得方法。
五、ROI与ROE
优点:这两种方法并不就是瞧一个周期得回报,而就是瞧特定年份得回报率。所以两者比较适合评判一个比较稳定得公司在一个特定年份得回报率。
缺点:ROE就是return on equity,通常都就是股东使用得指标,它就是瞧公司自身投入得股份能够有多少得收益,即股东主要瞧中ROE不太瞧ROI。同时股东可能会希望用更高得一些杠杆使更少得股本撬动更大得资金。但就是ROI很多时候就是从整个公司层面来瞧得,即管理层会通过来瞧整个资产运作得效率。