2024年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析.pdf

市场市场表现表现研究研究 1 2024 年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 肖楠 摘要：摘要：2024 年上半年度，基于国债资金的发行使用和债务规模管控，我国地方政府债券发行规模回落，其中新增债券发行规模大幅减少，再融资债券较上年同期基本持平。当期，地方政府债券发行金额合计 3.50 万亿元，同比减少 19.94%，其中，新增债券和再融资债券分别为 1.83 万亿元和 1.67 万亿元，同比分别减少33.51%和增长 2.20%，两类债券发行规模占比较为平均。从区域分布看，经济财政实力居前的广东省1、山东省和江苏省地方政府债券发行规模仍排名前列，上海市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模居后。从资金用途看，广东省、山东省、浙江省、河北省、安徽省和河南省发行新增债券规模较大，12 个重点化债省市中，宁夏回族自治区、青海省、辽宁省、贵州省和云南省未发行新增专项债券。随着到期债券偿付和存量债务偿还，天津市、贵州省、江苏省和山东省发行再融资债券规模均超千亿元，当期用于偿还存量债务的再融资债券（即特殊再融资债券）发行主体仅贵州省和天津市。2024 年上半年度，地方政府债券发行进度较上年同期放缓，但 5 月以来随着国家发改委联合财政部完成 2024 年地方政府专项债券项目的筛选工作，债券发行有所提速，二季度发行量降幅有所收窄。第一季度和第二季度，地方政府债券发行规模分别为 1.57 万亿元和 1.92 万亿元，同比分别下降 25.39%和 14.85%。发行期限方面，由于期限较长的新增债券发行规模减少，2024 年上半年度地方政府债券平均发行期限较上年同期缩短 1.19 年至 12.69 年，项目收益专项债券平均发行期限仍较长。2024 年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，普通专项债券占比提升并转为最主要构成，一般债券和项目收益专项债券占比均有所下降。2024 年上半年度，一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为 1.05 万亿元、1.87 万亿元和 0.58 万亿元，占地方政府债券发行总额的比重分别为 29.98%、53.46%和 16.56%。项目收益专项债券中，产业发展、经济转型、载体建设类、城乡（城市/市政）发展类、棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券等发行规模靠前，专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续扩大。从各地发行情况看，专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险 1 广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团。新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 2 较低的地区倾斜，广东省、山东省、江苏省、河南省、安徽省和浙江省发行规模居前。从利率利差看，2024 年上半年度货币市场流动性合理充裕、地方政府债参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”市场化定价，债券收益率中枢波动下行，发行利差基本维持上年水平。当期，地方政府债券平均发行利率和平均发行利差分别为 2.46%和 10.60BP，较上年同期分别下降 52BP 和上升 0.24BP。从不同发行期限来看，期限较长的 20 年期和 30 年期平均发行利率降幅较大。从发行品种来看，各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，但受发行主体和发行时点等因素影响，部分类型债券发行利差走阔，其中生态保护（环保）类专项债券平均发行利差最低，交通基础设施建设类和金融类专项债券平均发行利差较高。从各地区来看，地区间政府债券发行利差表现分化，其中上海市、厦门市、浙江省、江苏省和广东省平均发行利差较低，内蒙古自治区、湖北省、江西省、广西省和福建省较高。展望后市，地方政府新增债券仍有较大发行空间，2024 年下半年度发行将提速。根据中央和地方预算草案，2024 年新增地方政府专项债务限额 3.90 万亿元，截至 2024 年 7 月末已发行 1.77 亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等重点领域建设，年内尚有超 2.10万亿元额度。此外，随着地方政府债券到期滚续、一揽子化债方案的持续推进，预计下半年度再融资债券将维持增长。一一、2024 年年上上半年度半年度地方政府债券发行情况地方政府债券发行情况（一）（一）2024 年年上上半年度半年度地方政府债券发行规模地方政府债券发行规模及区域分布及区域分布 2024 年上半年度，地方政府债券发行规模回落，其中新增债券发行规模大幅减少，再融资债券较上年同期基本持平。当期，地方政府发行金额合计 3.50 万亿元，同比减少 19.94%，其中，新增债券 1.83 万亿元，同比减少 33.51%，再融资债券 1.67 万亿元，同比增长 2.20%。同期，两类债券发行规模占比较为平均，分别为 52.27%和 47.73%，再融资债券占比较上年同期上升 10.34 个百分点。图表图表1.2024年年上半上半年年度度和和2023年上半年度年上半年度地方政府债券发行地方政府债券发行情况情况比较比较2（单位：万亿元（单位：万亿元、%）用途用途 2024 年年上半年度上半年度 2023 年年上半年度上半年度 2024 年上半年度同年上半年度同比比增增速速 新增债券 1.83 2.73-33.51 再融资债券 1.67 1.63 2.20 总计总计 3.50 4.37-19.94 资料来源：财汇和新世纪评级统计、整理 2 若合计数与各项加总数略有差额，系尾数“四舍五入”所致，下同。新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 3 从区域分布看，2024 年上半年度除西藏自治区外，其余省市自治区和计划单列市共 36 个主体发行了地方政府债券，经济财政实力居前的广东省、山东省和江苏省地方政府债券发行规模降序排名前 3 位，发行规模分别为 0.35 万亿元、0.27 万亿元和 0.22 万亿元；河南省、河北省、安徽省、浙江省、四川省、湖北省、天津市和贵州省发行规模处于 0.14 万亿元至 0.21 万亿元之间，分列按降序排名第 4-11 位；北京市、江西省、重庆市、广西壮族自治区、福建省、湖南省、内蒙古自治区、陕西省、山西省、云南省和辽宁省发行规模处于 0.05 万亿元至0.12 万亿元之间，分列按降序排名第 12-22 位；剩余地区地方政府债券发行规模均小于 0.05 万亿元，其中上海市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模不到 100 亿元，降序排名后 3 位。增速方面，2024 年上半年度 9 个地方政府债券发行主体发行规模同比增加，其余主体发行规模均有所减少。其中，天津市、贵州省和厦门市同比增速较高，分别为 156.39%、31.08%和27.05%，上海市、新疆维吾尔自治区、甘肃省、辽宁省、湖南省和云南省同比降幅均超 50%。从资金用途看，2024 年上半年度全国共 21 个地区新增债券发行规模过半，15 个地区发行再融资债券过半。其中，广东省、山东省、浙江省、河北省、安徽省和河南省发行新增债券规模均大于 0.10 万亿元，贵州省、青海省、兵团、辽宁省和大连市发行新增债券规模均不足于 0.01 万亿元。当期，12 个重点化债省市中，宁夏回族自治区、青海省、辽宁省、贵州省和云南省未发行新增专项债券。2024 年上半年度，天津市、贵州省、江苏省和山东省发行再融资债券规模均超千亿元，而上海市未发行再融资债券。当期用于偿还存量债务的再融资债券（即特殊再融资债券）发行主体仅贵州省和天津市，发行规模分别为 0.06 万亿元和 0.05万亿元。图表图表2.2024年年上上半年度半年度各各省省、市市、自治区自治区地方政府债券发行情况地方政府债券发行情况3（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 3 标“*”号的广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区地方政府债券发行金额分别不含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团，下同。-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000广东*山东*江苏河南河北安徽浙江*四川湖北天津贵州北京江西重庆广西福建*湖南内蒙古陕西山西云南辽宁*黑龙江青岛海南宁波深圳新疆*甘肃吉林青海厦门大连上海宁夏兵团新增债券再融资债券（偿还存量债务）再融资债券（借新还旧）同比增长-右轴新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 4（二）（二）2024 年年上上半年度半年度地方政府债券发行时间地方政府债券发行时间、期限、期限分布分布 2024 年上半年度，基于国债资金发行使用和债务规模管控，地方政府债券发行进度较上年同期放缓，但 5 月以来随着国家发改委联合财政部完成 2024 年地方政府专项债券项目的筛选工作，债券发行有所提速，二季度发行量降幅有所收窄。第一季度全国发行地方政府债券 1.57 万亿元，同比下降 25.39%，第二季度发行规模为 1.92 万亿元，同比下降 14.85%。分各月来看，2024 年上半年度仅5 月发行规模高于上年同期，为 0.91 万亿元，其余月份均低于上年同期水平。图表图表3.2023年年上上半年半年度和度和2024年年上上半年半年度度地方政府债券发行时间分布地方政府债券发行时间分布（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 发行期限方面，2024 年上半年度地方政府债券发行期限包括 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、15 年期、20 年期和 30 年期。当期，地方政府债券发行集中于 10 年期、7 年期、5 年期、30 年期和 20 年期，规模占比分别为 29.58%、19.44%、13.42%、13.30%和 11.21%；由于期限较长的新增债券发行规模减少，5 年期、7 年期和 10 年期占比较上年同期有所提升，15 年期、20 年期和 30 年期等超长期债券占比有所下降。图表图表4.2024年上半年度年上半年度和和2023年年上半年上半年度度地方政府债券发行期限地方政府债券发行期限分布分布 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月2023年当月发行额2024年当月发行额1年期0.12%2年期0.18%3年期3.77%5年期13.42%7年期19.44%10年期29.58%15年期8.97%20年期11.21%30年期13.30%2024年上半年度1年期0.02%3年期5.11%5年期8.82%7年期15.70%10年期26.71%15年期13.47%20年期15.57%30年期14.59%2023年上半年度新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 5 从平均发行期限看，2024 年上半年度地方政府债券平均发行期限为 12.69 年，较上年同期缩短 1.19 年。分债券类型看，一般债券平均发行期限较上年同期小幅拉长 0.34 年至 8.25 年，专项债券平均发行期限较上年同期缩短 2.51 年至 14.59年。专项债券中，普通专项债券平均发行期限为 13.45 年，较上年同期缩短 2.69年；项目收益专项债券平均发行期限为 18.25 年，较上年小幅拉长 0.21 年，其中产业发展、经济转型、载体建设类、收费公路类、民生保障、社会事业类、交通基础设施建设类、区域建设类、基础设施建设类、生态保护（环保）类、机场建设类、医疗类等专项债券平均发行期限均高于 20 年。分区域来看，2024 年上半年度宁波市、山东省、青岛市、江西省和深圳市平均发行期限较长，均高于 15年；甘肃省、兵团、吉林省、上海市、黑龙江省、宁夏回族自治区、天津市、云南省、青海省和北京市平均发行期限均低于 10 年，低于 10 年的发行主体数量较上年同期增加 5 个。（三三）2024 年年上上半年度半年度地方政府债券发行地方政府债券发行方式及方式及类型类型 2024 年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，当期普通专项债券占比提升，一般债券和项目收益专项债券占比下降，普通专项债券转为最主要构成。2024 年上半年度，一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为 1.05 万亿元、1.87 万亿元和 0.58 万亿元，占地方政府债券发行总额的比重分别为 29.98%、53.46%和 16.56%，较上年同期分别变动-5.07个百分点、21.33 个百分点和-16.26 个百分点。项目收益专项债券中，当期产业发展、经济转型、载体建设类、城乡（城市/市政）发展类、棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券等发行规模靠前，占总发行规模的比重分别为 4.50%、3.27%和 1.84%，但相较上年同期发行规模分别减少 46.65%、65.40%和 54.19%。此外，2024 年以来，财政部会同有关部门不断优化调整专项债券投向领域和用作项目资本金范围，将更多新能源、新基建、新产业领域纳入专项债券投向领域，将“独立新型储能”和“重点流域水环境综合治理”等纳入专项债券支持范围，引导地方加大对“国家级产业园区基础设施”、“5G 融合应用设施”、“城中村改造”、“保障性住房”和“普通高校学生宿舍”等领域的支持力度。同时，将“保障性住房”等纳入专项债券用作项目资本金范围，进一步发挥专项债券撬动作用。新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 6 图表图表 5.2024年上半年度和年上半年度和2023年年上半年上半年度度地方政府债券类型分布地方政府债券类型分布 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从各地发行情况看，2024 年上半年度专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜。当期，广东省、山东省、江苏省、河南省、安徽省和浙江省专项债券发行金额均高于 0.14 万亿元，其中项目收益专项债券集中于浙江省、河北省和江苏省；兵团、青海省、宁夏回族自治区、内蒙古自治区、辽宁省和贵州省则以发行一般债券为主，该类债券发行占比均超 65%。图表图表6.2024年上半年度年上半年度各省市自治区地方政府债券各省市自治区地方政府债券发行品种分布发行品种分布（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 二二、2024 年上半年度年上半年度地方政府债券地方政府债券市场表市场表现现情况情况 2024 年上半年度，货币市场流动性合理充裕、地方政府债参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”市场化定价，债券收益率中枢波动下行，发行利差基本维持上年水平。当期，地方政府债券平均发行利率较上年同期下降 52BP 至2.46%，平均发行利差较上年同期小幅上升 0.24BP 至 10.60BP。从不同发行期限来看，所有期限债券的平均发行利率较上年同期均有所下降，期限较长的 20 年期和 30 年期降幅较大，超 55BP。一般债券30%普通专项债券53%项目收益专项债券17%2024年上半年度一般债券35%普通专项债券32%项目收益专项债券33%2023年上半年度01,0002,0003,0004,000广东*山东*江苏河南河北安徽浙江*四川湖北天津贵州北京江西重庆广西福建*湖南内蒙古陕西山西云南辽宁*黑龙江青岛海南宁波深圳新疆*甘肃吉林青海厦门大连上海宁夏兵团一般债券普通专项债券产业发展、经济转型、载体建设类专项债券城乡（城市/市政）发展类专项债券棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券收费公路类专项债券民生保障、社会事业类专项债券其他新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 7 图表图表7.2024年年上半年度上半年度不同期限国债不同期限国债到期到期收益率情况（单位：收益率情况（单位：%）资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 图表图表 8.2024 年上半年度年上半年度及及 2023 年上半年度年上半年度主要发行期限主要发行期限地方政府债券平均发行利率地方政府债券平均发行利率 期限期限 2024 年上半年度年上半年度 2023 年上半年度年上半年度 1 年期 1.82%（51BP）2.33%2 年期 1.89%3 年期 2.14%（38BP）2.52%5 年期 2.28%（41BP）2.69%7 年期 2.42%（44BP）2.86%10 年期 2.44%（47BP）2.92%15 年期 2.57%（51BP）3.08%20 年期 2.60%（55BP）3.15%30 年期 2.66%（62BP）3.29%资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 注：（）里数据为不同发行期限平均发行利率与上年同期对应发行期限平均发行利率的差值 从主要发行品种看，2024 年上半年度各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，但受发行主体和发行时点等因素影响，部分类型债券发行利差较上年走阔。当期，地方政府债券各品种平均发行利率在 2.34%-2.70%之间，平均发行利差在 5-23BP 之间（2023 年上半年度在 8-14BP 之间），其中生态保护（环保）类专项债券为浙江省政府发行，平均发行利差最低，交通基础设施建设类专项债券主要为内蒙古自治区和广西壮族自治区政府于 5 月初发行，平均发行利差最高。图表图表 9.2024 年上半年度年上半年度主要公开发行品种地方政府债券平均发行利率主要公开发行品种地方政府债券平均发行利率及利差情况及利差情况 债券品种债券品种 发行金额发行金额（亿元）（亿元）平均发行利平均发行利率率（%）平均发行利平均发行利差（差（BP）一般债券 10482.38 2.41 10.31 普通专项债券 18690.83 2.47 10.94 项目收益专项债券 5788.66 2.53 10.05 0.000.501.001.502.002.503.002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:15年中债国债到期收益率:20年中债国债到期收益率:30年新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 8 债券品种债券品种 发行金额发行金额（亿元）（亿元）平均发行利平均发行利率率（%）平均发行利平均发行利差（差（BP）其中：产业发展、经济转型、载体建设类专项债券 1574.72 2.59 13.46 城乡（城市/市政）发展类专项债券 1144.66 2.49 7.87 棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券 642.79 2.34 8.13 收费公路类专项债券 333.29 2.60 12.95 民生保障、社会事业类专项债券 200.27 2.70 13.59 交通基础设施建设类专项债券 158.67 2.65 23.21 区域建设类专项债券 130.61 2.56 10.86 基础设施建设类专项债券 107.48 2.65 10.02 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 从各地区地方政府债券发行利率情况看，不考虑发行品种、期限对发行利率的影响，以 10 年期一般债券4为样本，地方政府债券发行利率与当地经济财政实力序列水平不尽一致，或更易受发债时间点及发行时市场资金充裕程度等因素影响。2024 年上半年度，全国各省市的10年期地方政府一般债券平均发行利率中，21 个地区低于 2.50%，其中黑龙江省、上海市和山西省平均发行利率相对较低，分别为 2.34%、2.35%和 2.36%，黑龙江省相关债券于市场利率偏低的 6 月底发行；福建省、湖北省和江西省平均发行利率相对较高，分别为 2.66%、2.63%和2.59%，主要于年初发行。从平均发行利差来看，地区间政府债券发行利差表现分化，各地区平均发行利差处于 5BP-18BP 区间，其中上海市、厦门市、浙江省、江苏省和广东省均低于 8BP，内蒙古自治区、湖北省、江西省、广西省和福建省均高于 15BP。图表图表 10.2024 年上半年度年上半年度各地区各地区 10 年期年期地方政府地方政府一般债券一般债券平均平均发行利率、发行利率、利差情况利差情况5 资料来源：财汇及新世纪评级统计、整理 4 2024 年上半年度，10 年期一般债券占一般债券发行总额的 48.01%，为一般债券发行规模最大的期限。5 2024 年上半年度，山东省、河南省、天津市、北京市、宁波市、深圳市、甘肃省、青海省和西藏自治区未发行 10 年期地方政府一般债券。各地区按 2023 年人均地区生产总值降序排列。0.000.501.001.502.002.503.0005101520上海青岛厦门江苏福建*浙江*大连广东*内蒙古湖北重庆陕西安徽湖南山西新疆*海南宁夏辽宁*四川江西云南河北吉林贵州广西黑龙江兵团平均发行利差(BP)-左轴平均发行利率(%)-右轴线性(平均发行利差(BP)-左轴)线性(平均发行利率(%)-右轴)新世纪评级版权所有 市场市场表现表现研究研究 9 三三、地方政府债券地方政府债券未来展望未来展望 2024 年以来，我国仍维持稳健的货币政策和积极的财政政策，货币政策灵活适度、精准有效，市场保持流动性合理充裕，财政政策适度加力、提质增效，强化对国家重大战略任务财力保障。地方政府债券方面，将继续安排适当规模的专项债券，合理扩大其用作资本金的范围，为扩内需提供有力支持。根据中央和地方预算草案，2024 年新增地方政府专项债务限额 3.90 万亿元，较上年增加 0.10万亿元，支持地方加大重点领域补短板力度。截至 2024 年 7 月末，各地区新增专项债券已发行 1.77 亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等重点领域建设，年内尚有超 2.10 万亿元额度，预计第三季度相关债券发行将提速，尽快形成实物工作量。截至 2024 年 6 月末，全国地方政府债务余额为 42.61 万亿元，控制在全国人大批准的债务限额 46.79 万亿元以内。随着地方政府债券到期滚续、一揽子化债方案的持续推进，预计再融资债券将维持增长。此外，2024 年 6 月以来多地发行“特殊新增专项债”，即募集资金用途为用于政府投资项目，但未披露“一案两书”（项目实施方案、财务审计报告和法律意见书）等具体信息，截至 2024年 8 月 20 日发行总额已达 0.45 万亿元。专项债券是强化政府投资牵引、带动扩大有效投资的重要手段之一，其募集资金用途的合理扩大将有助于保障在建项目资金需求。新世纪评级版权所有