2024年上半年城投债发行情况和市场表现分析.pdf
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1、 市场表现研究市场表现研究-1-2024 年上半年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要:摘要:2024 年以来城投债发审政策延续收紧态势,发行端缩量,净融资转负。上半年交易所债券品种发行规模较银行间降幅更大,中期票据为唯一实现净融入的债券品种。5 年期城投债发行规模同比增长显著,城投债发行期限明显拉长。发行人向中高资质集中,在化债配套政策推动下,上半年弱资质主体呈净偿还状态。发行利差方面,在财政化债和金融化债等配套政策推动下,城投本轮化债行情仍在延续,2024 年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位,且原高估值城投债利差普遍压缩,级别利差收窄,短期城投债发行利差均值各等
2、级间的区分度不大,中长期城投债中,低等级城投债发行利差收缩更为显著,但发行利差仍明显高于中高资质城投债。2024 年上半年大部分省份城投债发行规模同比有所下降,其中江苏发行规模继续领跑,浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发债规模超千亿,上述省份中仅江西和山东发行规模同比实现增长,浙江、河南和天津发行规模同比缩减20%以上。净融资方面,仅有 12 个省份城投债实现净融入,其中山东净融入规模相对较大,而江苏、浙江、天津、湖南和湖北城投债净偿还规模相对较大。期限方面,甘肃、云南和天津发行期限相对偏短,但整体均较 2023 年有明显改善,而广西城投债发行期限自 2023 年以来略呈短期化趋势。利差方面
3、,云南、辽宁、黑龙江、宁夏、青海和广西整体发行利差较大;各等级的城投债发行利差均不同程度收窄,其中弱资质及尾部地区城投债利差下行幅度更大,2024 年上半年,广西、天津和云南 AA 级利差均值显著收窄,环比收窄超 250BP。级别调整方面,2024 年 1-7 月,国内评级机构对 11 家城投债发债主体评级进行上调,上调等级集中在 AA+级和 AAA 级,上调区域以江浙两省为主。同期,国内评级机构对 7 家城投债发债主体评级进行下调,6 家评级展望下调;下调区域仍集中于贵州,下调原因主要包括区域负面舆情及违约事件频发、再融资环境不佳,企业流动性紧张、过往履约情况较差等。2025 年之前城投债到
4、期规模约占存量债券余额的 38%;各券种间,银行间品种到期压力相对较大;各主体信用等级中,发行主体 AA 级城投债的到期压力相对较大。分区域看,云南、天津、甘肃和黑龙江在 2025 年之前到期的城投债规模占当地城投债存续余额的 50%以上,短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大。2024 年下半年,城投化债仍是主旋律,随金融化债和财政化债等多种化债措施推动,债务风险有所缓释,但发审政策仍较严格,净融资回升较难,考虑新世纪评级版权所有 市场表现研究市场表现研究-2-到政府债务负担及金融资源差异,城投企业债务周转及流动性在区域间仍有所分化。一、一、城投债城投债发行发行情况情况 2024 年以来城投
5、债年以来城投债发审政策延续收紧态势,发行端缩量,净融资转负。发审政策延续收紧态势,发行端缩量,净融资转负。上上半年交易所半年交易所债券债券品种发行规模较银行间降幅更大品种发行规模较银行间降幅更大,中期票据为唯一实现净融中期票据为唯一实现净融入入的债券品种。的债券品种。5 年期城投债发行规模同比增长显著年期城投债发行规模同比增长显著,城投债发行期限明显拉长城投债发行期限明显拉长。发行人向中高资质集中,在化债配套政策推动下,发行人向中高资质集中,在化债配套政策推动下,上半年弱资质主体呈净偿还上半年弱资质主体呈净偿还状态。状态。发行利差方面,发行利差方面,在财政化债和金融化债在财政化债和金融化债等等
6、配套政策推动配套政策推动下下,城投城投本轮本轮化化债行债行情情仍在延续仍在延续,2024 年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位,且年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位,且原原高估值城投债利差普遍压缩,级别利差收窄高估值城投债利差普遍压缩,级别利差收窄,短期城投债发行利差均值各等短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大,中长期城投债级间的区分度不大,中长期城投债中,中,低等级城投债发行利差收缩更为低等级城投债发行利差收缩更为显著显著,但但发行利差仍明显高于发行利差仍明显高于中高资质城投债。中高资质城投债。2024 年以来,城投债遏增化存的总体政策基调未变,发审政策延续收紧态势,
7、发行端缩量,净融资转负。具体看,2024 年上半年,债券市场共有 1196 家企业发行城投债,较上年同期减少 174 家;同期发行规模合计 2.11 万亿元,发行支数合计 3259 支,发行规模和支数分别较上年同期下降 15.65%和 13.05%。发行节奏方面,除 1 月受债券集中到期影响,发行规模同比增长外,其余各月城投债发行量均较上年同期有所减少,其中 3 月共发行总量为 0.52 万亿元,为上半年单月发行峰值。净融资方面,受名单制及发审政策收紧影响,城投债自 2023年第四季度以来净融资转负,2024 年上半年除 3 月和 6 月外其余各月均呈净偿还状态,其中 4 月城投债净偿还规模达
8、 1028.73 亿元。图表图表 1.1.2023-2024 年年上半年上半年各月各月城投债发行、偿还和净融资对比情况城投债发行、偿还和净融资对比情况(单位:亿元)(单位:亿元)时间时间 发行规模发行规模 偿还规模偿还规模 净融资规模净融资规模 2023 年年 2024 年年 2023 年年 2024 年年 2023 年年 2024 年年 1 月 3155.29 4427.82 2665.28 4643.65 568.75-215.82 2 月 3051.69 2161.41 1540.90 2523.33 1510.79-361.92 3 月 6741.59 5173.39 4503.55
9、5139.02 2238.04 34.37 4 月 4865.29 3644.47 3675.53 4673.20 1189.76-1028.73 5 月 2629.89 2012.44 2691.07 2430.69-61.18-418.25 6 月 4556.64 3667.76 2925.76 3559.37 1630.88 108.39 7 月 3542.55-2935.35-607.20-8 月 5413.51-3803.35-1610.16-9 月 4516.17-3753.60-762.57-10 月 3064.92-3135.21-70.29-11 月 3003.47-3458
10、.06-454.59-新世纪评级版权所有 市场表现研究市场表现研究-3-时间时间 发行规模发行规模 偿还规模偿还规模 净融资规模净融资规模 2023 年年 2024 年年 2023 年年 2024 年年 2023 年年 2024 年年 12 月 2876.66-3932.52-1055.86-合计合计 47417.66 21087.29 39020.19 22969.26 8476.21-1881.97 数据来源:Wind,新世纪评级整理 分债券品种看,受不同券种发审政策差异影响,2024 年上半年交易所品种发行规模较银行间品种降幅更大;各品种中,企业债及超短期融资券发行量下滑更为显著,而中票
11、发行放量,同比大幅增长。具体看,上半年,城投债银行间品种发行规模合计 1.22 万亿元,同比下降 9.0%,占总发行规模的 57.8%,占比较上年同期提升 4.3 个百分点;其中超短期融资券、短期融资券、中期票据及定向工具发行量分别为 0.25 万亿元、0.09 万亿元、0.62 万亿元和 0.25 万亿元,同比增速分别为-44.7%、-29.7%、48.7%和-23.6%;城投债交易所品种发行规模合计0.87 万亿元,同比下降 18.0%,占总发行规模的 41.2%,其中公募公司债和私募公司债发行量分别为 0.10 万亿元和 0.77 万亿元,同比增速分别为 7.8%和-20.4%;企业债发
12、行量为 0.02 万亿元,同比下降 79.2%,占总发行规模的 1.0%。净融资方面,城投债银行间品种净融资规模为-0.07 万亿元,交易所品种净融资规模为-0.04 万亿元,而上年同期分别为 0.30 万亿元和 0.42 万亿元;其中中期票据为唯一实现净融入的债券品种,上半年其净融资规模为 0.17 万亿元,较上年同期增长 69.2%,其余券种均呈净偿还状态,定向工具、超短期融资券及企业债净偿还规模相对较大。图表图表 2.2.2023-2024 年上半年年上半年城投债发行城投债发行及净融资情况及净融资情况-分品种对比分品种对比(单位:亿元)(单位:亿元)数据来源:Wind,新世纪评级整理 城
13、投债发行期限明显拉长,5 年期城投债发行规模同比增长显著。2023 年下半年,城投债发行加权平均期限稳定在 2.8 年-3 年之间;2024 年以来发行期限逐步增长,6 月城投债发行加权平均期限为 3.86 年。具体看,1 年期及以内、3 年期和 5 年期仍为主要发行期限,发行规模分别为 4464 亿元、6335 亿元和 8655新世纪评级版权所有 市场表现研究市场表现研究-4-亿元,较上年同期分别增长-44.9%、-14.7%和 54.4%,分别占总发行规模的 21.2%、30.0%和 41.0%。其中,5 年期设置回售条款的债券规模占比为 40.0%,较上年同期大幅下降 49.4 个百分点
14、。图表图表 3.3.2023-2024 年上半年年上半年城投债发行城投债发行情况情况-分分期限期限对比对比(单位:亿元(单位:亿元、年、年)数据来源:Wind,新世纪评级整理 从主体信用级别分布看,2024 年上半年城投债发行人向中高资质集中。具体看,2024 年上半年,主体信用等级为 AAA 级、AA+级和 AA 级的发行人分别为 129 家、504 家和 551 家,分别较上年同期增长 3.2%、-7.2%和-19.7%,其中AA 级发行人数量较大幅减少;发行人数量占比分别为 10.7%、42.0%和 45.9%,分别较上年同期变动 1.7%、2.5%和-4.0%。发行规模方面,主体信用等
15、级为 AAA级、AA+级和 AA 级的城投债发行规模分别为 0.51 万亿元、1.07 万亿元和 0.51万亿元,分别较上年同期下降 14.4%、10.0%和 26.8%。其中,AA+级发行规模占比达 51.0%,较上年同期提高 3.2 个百分点;AAA 级发行规模占比为 24.3%,较上年同期提高 0.4 个百分点;AA 级发行规模占比为 24.1%,较上年同期下降 3.7个百分点。图表图表 4.4.2023-2024 年上半年年上半年城投债发行及净融资情况城投债发行及净融资情况-分等级对比分等级对比(单位:(单位:家家、亿元亿元)1 1 发行主体发行主体 信用等级信用等级 2023 年上半
16、年年上半年 2024 年上半年年上半年 发行主体发行主体 发行规模发行规模 净融资额净融资额 发行主体发行主体 发行规模发行规模 净融资额净融资额 AAA 125 5974.17 1650.19 129 5114.04 140.41 AA+543 11938.28 4568.24 504 10748.79 142.42 AA 686 6951.83 1014.13 551 5089.01-1965.76 AA-10 46.50-97.51 2 5.30-166.36 其他 11 89.60-136.76 15 130.15-32.67 合计合计 1375 25000.38 6998.29 12
17、01 21087.29-1881.97 数据来源:Wind,新世纪评级整理 1 同一发行主体存在主体信用等级不一致等情况,表中发行主体明细及加总数存在差异。新世纪评级版权所有 市场表现研究市场表现研究-5-净融资方面,在财政化债和金融化债配套政策推动下,2024 年上半年弱资质主体呈净偿还状态。具体看,2024 年上半年,AAA 级及 AA+级发行人净融资规模分别为 140.41 亿元和 142.42 亿元,较上年同期均大幅下降,但仍呈净融入状态,而 AA 级发行人自 2023 年第四季度以来呈大规模净偿还状态,除发审政策收紧影响外,特殊再融资债券的落地推动了城投债提前兑付。2023 年上半年
18、、2023 年下半年及 2024 年上半年城投债本金提前兑付额分别为 902.00 亿元、1955.87 亿元和 1377.37 亿元;提前兑付集中于弱资质发行人,其中 AA 级的城投债提前兑付额分别 537.49 亿元、1101.17 亿元和 751.69 亿元。图表图表 5.5.2023 年及年及 2024 年上半年年上半年各月城投债净融资情况各月城投债净融资情况-分等级对比(单位:亿元)分等级对比(单位:亿元)数据来源:Wind,新世纪评级整理 利差方面,由于部分期限城投债发行支数较少,新世纪评级选取发行期限为0.75 年、1 年、3 年和 5 年(剔除增信及永续条款债券)的共 2358
19、 支城投债作为城投债发行利差研究样本。从发行利差走势看,自一揽子化债方案提出后,2023 年 8 月以来城投债开启了一波化债行情,随各项化债措施逐步落地,市场信心逐步强化,2024 年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位,且原高估值城投债利差普遍压缩,级别利差收窄。具体看,主体信用等级为 AA 级的城投债发行利差下行幅度最大,2024 年上半年发行利差均值为 113BP,低于 2023 年平均水平 134BP;AA级与 AA+级的级别利差为 29BP,较 2023 年进一步收窄 40BP。AAA 级及 AA+级上半年发行利差均值分别为 68BP 和 84BP,分别低于 2023 年平均水
20、平 68BP和 95BP;AA+级与 AAA 级的级别利差为 16BP,级别利差较小。新世纪评级版权所有 市场表现研究市场表现研究-6-图表图表 6.6.2023 年及年及 2024 年上半年年上半年各月各月城投债发行利城投债发行利差情况差情况-分等级对比分等级对比(单位:(单位:BP)数据来源:Wind,新世纪评级整理 注:发行利差=债券发行利率-债券起息日同期限中债国债收益率,下同。进一步分期限看,短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大,主体信用等级为 AA 级的 270 天和 1 年期城投债 2024 年第二季度发行利差均值分别为72BP和75BP,同期限AA+级城投债第二季度发行利
21、差均值分别为61BP和75BP,AAA 级分别为 49BP 和 56BP,短期限城投债的级别利差差异相对较小。中长期城投债方面,各等级城投债发行利差均有所收窄,低等级城投债发行利差收缩更为明显,但较中高资质城投债利差仍有一定距离。具体来看,3 年期和 5 年期发行利差下行最明显的均为 AA 级城投债,第二季度利差均值分别为 102BP 和122BP,较 2023 年第四季度分别收窄 120BP 和 143BP;同期限 AA+级城投债第二季度利差为 65BP 和 86BP,分别较 2023 年第四季度收窄 78BP 和 59BP,而同期限 AAA 级利差下行幅度在 30BP 左右。第二季度 3
22、年期和 5 年期 AA 级城投债较同期限 AA+级利差均值分别高出 37BP 和 36BP,而 270 天和 1 年期该级别利差分别为 11BP 和 1BP。图表图表 7.7.2023 年年下半年至下半年至 2024 年上半年年上半年各月发行利差情况各月发行利差情况-分期限及等级对比分期限及等级对比(单位:(单位:BP)走势图走势图AAA1509275908172506567634149AA+1521141051145493777569665957AA1471541779810689748285748365AAA3242121771428585657567542860AA+2022271501
23、53116114868388857263AA20514119712298102898689866369AAA142118909983127897382806450AA+178177179160130132927779756353AA2982902642432152171561161121099691AAA921071129784121706675707953AA+19415617216713713094971041048570AA23128629823827627815712816014313999主体信用主体信用等级等级24.0424.01 24.02 24.03期限期限23.07 23.0
24、8 23.09 23.10270天1年3年24.05 24.0623.11 23.125年AAAAA+AA 数据来源:Wind,新世纪评级整理 新世纪评级版权所有 市场表现研究市场表现研究-7-二二、各省(区、市)各省(区、市)城投债发行情况城投债发行情况 2024 年上半年大部分省份城投债发行规模同比有所下降,其中江苏发行规年上半年大部分省份城投债发行规模同比有所下降,其中江苏发行规模继续领跑,浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发债规模超千亿,上述省模继续领跑,浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发债规模超千亿,上述省份中仅江西和山东发行规模同比实现增长,浙江、河南和天津发行规模同比缩份中仅江
25、西和山东发行规模同比实现增长,浙江、河南和天津发行规模同比缩减减 20%以以上上。净融资方面,仅有。净融资方面,仅有 12 个省份城投债实现净融个省份城投债实现净融入入,其中山东净融,其中山东净融入入规模相对较大规模相对较大,而江苏、浙江、天津、湖南和湖北城投债净偿还规模相对较大,而江苏、浙江、天津、湖南和湖北城投债净偿还规模相对较大。期限方面,甘肃、云南和天津发行期限相对偏短,但整体均较期限方面,甘肃、云南和天津发行期限相对偏短,但整体均较 2023 年有明显改年有明显改善,善,而广西城投债发行期限自而广西城投债发行期限自 2023 年以来略呈短期化趋势年以来略呈短期化趋势。利差方面,云南、
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