教育行业深度:至暗时刻已过民办教育仍大有可为1.pdf
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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间:发布时间:2024-05-14 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-2%9%-24%相对收益-7%0%-16%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)76 总市值(亿)4117 流通市值(亿)2050 市盈率(倍)47.38 市净率(倍)2.64 成分股总营收(亿)1396 成分股总净利润(亿)90 成分股资产负
2、债率(%)47.09 相关报告 景区专题:寄情山水,重看价值-20240408 困境反转,K12 教培龙头积极转型驱动增长-教育行业系列深度(二)-20240210 现制茶饮星辰大海,蜜雪冰城独执牛耳-20240129 Table_Author 证券分析师:李慧证券分析师:李慧 执业证书编号:S0550517110003 021-20361142 证券分析师:赵涵真证券分析师:赵涵真 执业证书编号:S0550523050002 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 至暗时刻已过,至暗时刻已过,民办教育民办教育仍大有可为仍大有可为-教育行业系列深度(三)教
3、育行业系列深度(三)报告摘要:报告摘要:Table_Summary 民办教育市场空间广阔,政策红线明确后迎来规范健康发展。民办教育市场空间广阔,政策红线明确后迎来规范健康发展。民办学校总数呈现上升趋势,2022 年达到 17.83 万所/2004-2022 年 CAGR 为4.7%,高等教育阶段学校数量增速靠前;民办学校的在校生人数达到5283 万人/2004-2022 年 CAGR 为 6.3%。2021 年民促法实施条例的颁布进一步明确了民办教育的监管态度和政策方向,义务教育阶段的民办学校走向非营利性办学、相关“公参民”、关联交易及资本化行为被禁止,民办职业教育受到鼓励扶持,相关教育集团纷
4、纷进行业务剥离和经营转型,迄今民办教育公司经历近三年市场变革和业务调整后重归经营正轨,迎来业绩改善。民办普高民办普高持续快速渗透增长持续快速渗透增长,民办中职成为蓝海市场民办中职成为蓝海市场。民办普高渗透率快速增长,增速高于公办普高。2004-2022 年民办普高学校数量/在校生人数 CAGR 分别为 2%/6%,远高于全国普高学校数量/学生人数CAGR-0.3%/1%。中职学校成为多个教育集团探索的新业务,2022 年职业教育市场规模预计达到 8439 亿元,其中学历类职教占据主导地位,伴随职教高考的试点推行,学历类职业教育的需求增长有望提速。与与 K12 培训机构相比,培训机构相比,民办学
5、校的进入门槛相对偏高,办学许可证和民办学校的进入门槛相对偏高,办学许可证和教育地产的获得都具备一定难度教育地产的获得都具备一定难度,民办学校类的教育集团民办学校类的教育集团具备前期投具备前期投入大但成熟期盈利能力强的特征。入大但成熟期盈利能力强的特征。通过选择具备代表性的上市公司财务数据对比,尽管民办学校受到进入门槛、办学资本的限制扩张能力偏弱、短期投资回报不如培训机构,但竞争壁垒和竞争环境更优,从盈利能力看,学校类公司净利端具备优势,随着管理运营模式愈加成熟学校类公司后期表现更突出。天立国际控股和凯文教育作为民办教育上市公司,在民促法实施条例天立国际控股和凯文教育作为民办教育上市公司,在民促
6、法实施条例出台后剥离义务教育阶段业务、探索轻资产运营方式并积极探索民办出台后剥离义务教育阶段业务、探索轻资产运营方式并积极探索民办高中以外的第二成长曲线。高中以外的第二成长曲线。天立国际控股坚持“一干多支”战略,未来在持续做大做强盈利性高中的同时力争业务规模、质量、品牌力的多维提升,实现综合素养、后勤服务、电商、云平台等一系列细分的赛道多点开花。凯文教育主要经营以出国为升学目的的 K12 国际学校,客单价高、粘性强,公司不断巩固国际教育竞争优势并探索素质教育、职业教育发展路线。风险提示:风险提示:政策风险,市场竞争加剧,宏观经济波动等。-40%-30%-20%-10%0%10%2023/520
7、23/8 2023/11 2024/2社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 目目 录录 1.民办教育发展概况民办教育发展概况.4 1.1.民办学校在校生数量 CAGR 达 6%,民办高校增速最快.4 1.2.民办教育的进入门槛高,办学许可和教育地产的获取具备难度.5 1.3.民促法的变迁梳理和影响.7 2.高中阶段民办教育空间广阔,政策利好有望提速增长高中阶段民办教育空间广阔,政策利好有望提速增长.11 2.1.升学需求居高不下,营利性高中量价均具备潜力.11 2.2.民办普高:渗透持续提升,政策利好复读需求
8、带来增量空间.14 2.3.民办中职:在职教高考试点推行的驱动下有望迎来快速发展契机.17 3.学校类公司和培训机构商业模式对比学校类公司和培训机构商业模式对比.21 4.相关标的相关标的.25 4.1.天立国际控股:发力营利性高中,“一干多支”战略助力成长.25 4.2.凯文教育:多元教育产业布局,立足一体两翼探索新发展路径.27 5.风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图图 1:不同教育阶段民办教育在校生数量:不同教育阶段民办教育在校生数量.4 图图 2:民办学校数量(不包含幼儿园和特殊学校等):民办学校数量(不包含幼儿园和特殊学校等).5 图图 3:主要民办学校类型在校生数量(单位
9、:万人,不包含幼儿园和特殊学校等):主要民办学校类型在校生数量(单位:万人,不包含幼儿园和特殊学校等).5 图图 4:民办学校办学经费:民办学校办学经费.6 图图 5:高中阶段教育升学路径:高中阶段教育升学路径.11 图图 6:民办高中阶段学校数量构成:民办高中阶段学校数量构成.12 图图 7:民办高中阶段教育:民办高中阶段教育招生人数构成招生人数构成.12 图图 8:民办高中阶段教育在校生人数构成:民办高中阶段教育在校生人数构成.12 图图 9:民办高中阶段毕业生人数构成:民办高中阶段毕业生人数构成.12 图图 10:民办高中阶段教育专任教师数:民办高中阶段教育专任教师数.13 图图 11:
10、民办高中数量及占普通高中总数比重:民办高中数量及占普通高中总数比重.14 图图 12:民:民办普通高中招生人数及占比办普通高中招生人数及占比.15 图图 13:民办普通高中在校生人数及占比:民办普通高中在校生人数及占比.15 图图 14:民办普通高中毕业生人数及占比:民办普通高中毕业生人数及占比.15 图图 15:高考适龄人口:高考适龄人口 VS 高考报名人数高考报名人数.16 图图 16:K-12 及高等教育阶段升学率及高等教育阶段升学率.16 图图 17:民办中职学校数量及占比:民办中职学校数量及占比.18 图图 18:民办中职学校招生数及占比:民办中职学校招生数及占比.18 图图 19:
11、民办中职学校在校生人数:民办中职学校在校生人数.18 图图 20:民办中职学校毕业生人数:民办中职学校毕业生人数.18 图图 21:职业教育市场规:职业教育市场规模模.20 2XKZYYzRwOtNqOxPvN7N9R8OpNoOnPtPkPoOrMiNrQtM7NmNtPuOqRnNxNsPxP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 22:2015-2019 年营收增速对比年营收增速对比.22 图图 23:2015-2019 年教学网点数量对比年教学网点数量对比.22 图图 24:2015-2019 年毛利率对比年毛利率
12、对比.23 图图 25:2015-2019 年净利率对比年净利率对比.23 图图 26:2015-2019 年年 EBITDA/营收对比营收对比.23 图图 27:2015-2019 年销售费用率对比年销售费用率对比.23 图图 28:2015-2019 年年 ROIC 对比对比.24 图图 29:2015-2019 年年 ROA 对比对比.24 图图 30:2015-2019 年年 ROE 对比对比.24 图图 31:天立国际控股股权结构:天立国际控股股权结构.25 图图 32:天立国际控股:天立国际控股 2018-2023 财年营收财年营收.26 图图 33:天立国际控股:天立国际控股 2
13、018-2023 财年归母净利润财年归母净利润.26 图图 34:天立国际控股天立国际控股 2018-2023 财年财年营收结构营收结构.27 图图 35:天立国际控股:天立国际控股 2018-2023 财年财年利润率情况利润率情况.27 图图 36:天立学校入读学生人数:天立学校入读学生人数.27 图图 37:天立学校自有学校数量:天立学校自有学校数量.27 图图 38:凯文教育股权结:凯文教育股权结构构.28 图图 39:凯文教育:凯文教育 2018-2023 年营收年营收.29 图图 40:凯文教育:凯文教育 2018-2023 年归母净利润年归母净利润.29 图图 41:凯文教育凯文教
14、育 2018-2023 年年营收结构营收结构.29 图图 42:凯文教育凯文教育 2018-2023 年年利润率情况利润率情况.29 图图 43:凯文教育:凯文教育 2021Q1-2024Q1 营收营收.30 图图 44:凯文教育:凯文教育 2021Q1-2024Q1 利润率情况利润率情况.30 表表 1:民办学校获取办学许可证梳理:民办学校获取办学许可证梳理.6 表表 2:民办教育促进法出台及相关政策梳理:民办教育促进法出台及相关政策梳理.8 表表 3:中华人民共和国民办教育促进法实施条例政策要点中华人民共和国民办教育促进法实施条例政策要点.10 表表 4:2022 年深圳公立普通高中和民办
15、高中收费对比年深圳公立普通高中和民办高中收费对比.17 表表 5:2022-2023 年广州民办高中学费及涨价幅度年广州民办高中学费及涨价幅度.17 表表 6:鼓励职业教育发展政策梳理:鼓励职业教育发展政策梳理.19 表表 7:2022-2023 年广州民办中职学校学费及涨价幅度年广州民办中职学校学费及涨价幅度.21 表表 8:民办学校:民办学校 vs 培训机构商业模式特征对比总结培训机构商业模式特征对比总结.25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 1.民办教育发展概况民办教育发展概况 1.1.民办学校在校生数量 CAGR
16、达 6%,民办高校增速最快 我国民办教育按照我国民办教育按照升学路径升学路径可以划分为学前教育可以划分为学前教育、义务教育义务教育阶段、阶段、高中教育高中教育阶段、阶段、高等教育。高等教育。义务教育包括小学/初中学校,根据教育部 2022 年统计,在校生数量分别达到 775 万人/582 万人。高中阶段分为普通高中/中等职业学校,在校生 498 万人/276 万人。高等教育包括普通本科/专科学校以及硕博研究生,在校人数共计 1024万人。图图 1:不同教育阶段民办教育在校生数量不同教育阶段民办教育在校生数量 数据来源:教育部,东北证券 我国的民办教育事业总体稳定发展,民办学校总数我国的民办教育
17、事业总体稳定发展,民办学校总数呈现上升趋势呈现上升趋势,2004-2022 年年CAGR 为为 4.7%,中学和高等教育阶段学校数量,中学和高等教育阶段学校数量增速靠前增速靠前。尽管存在一些年份的波动,随着家长对教育的重视和基础教育需求增加,民办义务教育阶段学校总体呈稳步增长趋势。随着 2021 年民促法实施条例对义务教育办学施加更多限制,2022 年民办初中 5479 所/-11%/净减少 673 所,民办小学 5056 所/-16%/净减少 953 所。然而义务教育阶段民办学校仍占据重要地位,占全部民办学校比重保持在 60%以上。从高中阶段教育来看,2022 年民办普通高中共 4300 所
18、/+7%/净增加 292 所,占比稳步提高;中职学校数量呈下降趋势并被普高反超,2022 年共 2073 所/+5%/净增加 95所。民办高校占比约 5%,呈现增长态势,2022 年共 764 所/2004-2022 年 CAGR 为6.9%,是民办学校中最高。民办学校在校生规模不断扩大,高等教育贡献较大增量民办学校在校生规模不断扩大,高等教育贡献较大增量。我国民办学校在校生总人数(含民办幼儿园及民办独立学院等)从 2004 年的 1769 万人扩大到 2021 年峰值5629 万人,2022 年回落至 5283 万人,2004-2022 年 CAGR 6.3%。民办小初阶段在校生人数增速逐渐
19、放缓,其中 2022 年小学阶段 775 万人/-19%/净减少 178 万人,初中阶段 582 万人/-19%/净减少 139 万人。民办高校增速最快,目前占比接近 20%,2022 年达到 1024 万人/+10.9%/2004-2022 年 CAGR 为 16%;民办普通高中扩招速度次之,达到 498 万人/+10.5%/2004-2022 年 CAGR 为 5.7%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 2:民办学校数量(不包含幼儿园和特殊学校:民办学校数量(不包含幼儿园和特殊学校等等)数据来源:教育部,东北证券
20、图图 3:主要主要民办学校民办学校类型类型在校生数量(在校生数量(单位:单位:万人万人,不包含幼儿园和特殊学校等,不包含幼儿园和特殊学校等)数据来源:教育部,东北证券 1.2.民办教育的进入门槛高,办学许可和教育地产的获取具备难度 民办学校的举办民办学校的举办者者是个人或社会资本,是个人或社会资本,随着随着政策政策支持以及市场需求增加支持以及市场需求增加,投入,投入建立建立民办学校民办学校的资金呈现增长趋势的资金呈现增长趋势。民间办学经费从 2007 年的 81 亿波动上升到 2021年的 242 亿,2007-2021 年 CAGR 达到 8%。2007 年经费锐减是因为国家统计局对部分教育
21、经费统计指标进行了修改,特指民办学校中举办者投入。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 4:民办学校办学经费:民办学校办学经费 数据来源:国家统计局,东北证券 民间资本办学时民间资本办学时从拿地、基建、资质审批等前期筹备到正式开展教学,资金从拿地、基建、资质审批等前期筹备到正式开展教学,资金投入大、投入大、建设周期长。建设周期长。办学许可证是民办学校取得办学资格的证明,申请流程复杂,耗时 3-6 个月,需要满足场地、消防、师资、设备资产四大条件。根据土地所有权和建筑产权的不同,许可证有效期有五年/三年,到期前要办理延续手续
22、。设立的分校一般无法和已有校区共享/转让牌照,仍需获得独立的办学许可证。在大部分地区办学消防许可证是教育部门下发办学许可证的前置条件,并不等同于场地原本的消防许可证,许多附加硬性条件增加资质办理的难度。消防审核的难点在于对细节要求高,例如通风面积、过道宽度、消防栓/烟雾报警器/警铃等有细致到品牌/规格/数量的规定,需要反复整改。有些场地受自身条件限制不具备整改条件,则无法获批办学。表表 1:民办学校获取办学许可证梳理:民办学校获取办学许可证梳理 办理要点办理要点 办理难点办理难点 申办前申办前 申请教学活动场地,应符合教育用地要求 营利性学校获取教育地产有难度,非教育用地办学需要获得审批 正式
23、申办正式申办 1)申请预核名通知书,营利性学校在工商行政管理部门办理登记,非营利性学校在民政局登记。在教育局确认办学名额 2)进行办学机构的装修与消防备案,需要接受消防二次审查。合格后发放办学消防许可证。3)审核机构进行资质审查与场地抽查审核,合格则发放筹设批准书 4)筹设期内达到设置条件后可向审批机关提交正式申报材料,并申请正式设立民办学校。通过集体评议后发放民办学校办学许可证,营利性机构由人社局颁发,非营利性机构由教育局颁发 全流程需要 3-6 个月,需要满足场地、消防、师资、设备资产四大条件。材料种类极多,且专业性材料占大部分,申办机构常出现文献表达不符,缺乏专业知识等情况,导致审批不通
24、过,反复申请耗时费力 申办后申办后 1)招生限制:在筹设期内或取得办学许可证但未完成法人登记的,不得以任何名义开展招生与教育活动 2)年限限制:许可证有效期与学校实施的教育修业年限一致,一般不会超过 6 年 3)经营限制:如果学校在实际经营中没有按照要求开展实际的教学活动,或年检不合格,许可证可能被回收 拿到许可证后学校仍面临招生、证件有效期等诸多限制 数据来源:国务院,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 社会服务社会服务/行业深度行业深度 教育地产难以获得,非教育用地教育地产难以获得,非教育用地获批获批办学办学流程复杂流程复杂,有限的场地资源提高了,
25、有限的场地资源提高了营利性营利性民办高中的资本壁垒。民办高中的资本壁垒。我国土地管理法规定,办学用地的首选应当是政府划拨提供的教育地产,而营利性民办高中直接取得划拨土地所有权的可能性较小。若租赁教育用地,则涉及到不同点区域政策。根据各地普通民办中小学设置标准,武汉、南京、深圳等地允许民办学校租赁场地办学,辽宁省、青岛市教育局要求举办方有自有教学场所,合肥市同意民办学校在符合条件的情况下租赁办学,但学校不能向举办者之外的机构或个人租赁场地。租赁办学的标准并不统一,给学校的跨区域扩张增添难度。另一种解决办法是使用工业、商业等非教育用地办学,但由于缺少法律依据,有关部门审批和执法时尺度不一,仅有少数
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